{"id":44130,"date":"2023-01-13T10:32:01","date_gmt":"2023-01-13T18:32:01","guid":{"rendered":"https:\/\/www.penderfund.com\/?post_type=commentaries&p=44130"},"modified":"2025-09-21T19:55:01","modified_gmt":"2025-09-22T02:55:01","slug":"pender-bond-universe-fund-q4-2022","status":"publish","type":"commentaries","link":"https:\/\/staging.penderfund.com\/fr\/commentaries\/pender-bond-universe-fund-q4-2022\/","title":{"rendered":"Fonds univers obligataire - T4 2022"},"content":{"rendered":"

Le Fonds univers obligataire Pender a d\u00e9gag\u00e9 un rendement de 0,8 %[1]<\/a> au cours des trois mois termin\u00e9s le 31 d\u00e9cembre 2022, prenant ainsi une avance confortable de 70 points de base sur l\u2019indice de r\u00e9f\u00e9rence. Pour l\u2019ann\u00e9e 2022 au grand complet, le Fonds a affich\u00e9 un r\u00e9sultat de -6,4 %1<\/sup>, ce qui se traduit par une surperformance relative de 5,3 % par rapport \u00e0 son indice de r\u00e9f\u00e9rence. Le rendement positif du Fonds au cours du dernier trimestre de l\u2019ann\u00e9e est en partie redevable \u00e0 sa participation aux titres \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9, laquelle s\u2019effectue par l\u2019entremise du Fonds d\u2019obligations de soci\u00e9t\u00e9s Pender.<\/p>\n

De fa\u00e7on g\u00e9n\u00e9rale, 2022 n\u2019aura pas \u00e9t\u00e9 une bonne ann\u00e9e pour les obligations \u00e0 long terme, comme en t\u00e9moigne le recul de 30 % du FNB iShares 20 Plus Year Treasury Bond (NASDQ : TLT) pendant cette p\u00e9riode. Bien que nous n\u2019ayons pas \u00e9t\u00e9 compl\u00e8tement immunis\u00e9s contre ces conditions peu favorables, nos avoirs dans des titres de plus courte dur\u00e9e et de grande qualit\u00e9 nous ont permis de r\u00e9aliser un rendement de bien sup\u00e9rieur aux indices de r\u00e9f\u00e9rence.<\/p>\n

Vers la fin de l\u2019ann\u00e9e, bon nombre de nos positions de plus longue dur\u00e9e ont bien tir\u00e9 leur \u00e9pingle du jeu : les billets de Fairfax Financial Holdings Ltd. (3,95 %, 2031) ont grimp\u00e9 de 1,8 %, ceux de BCE Inc. (3 %, 2031) de 1,7 % et ceux de Loblaw Companies Limited (2,284 %, 2030) de 1 % au cours du dernier trimestre. D\u2019ailleurs, en ce qui concerne plus pr\u00e9cis\u00e9ment les billets de Fairfax \u00e9ch\u00e9ant en 2031, nous avons rench\u00e9ri sur notre position \u00e0 la fin de 2022. Ce rendement positif s\u2019expliquait par une combinaison de retrait des taux vers la fin de l\u2019ann\u00e9e et la compression des \u00e9carts. Fairfax a continu\u00e9 de tirer parti d\u2019une solide performance de ses actifs de souscription et d\u2019une solide demande aupr\u00e8s de ses exploitations nord-am\u00e9ricaines.<\/p>\n

Sur la voie d\u2019un redressement<\/strong><\/h3>\n

Comme nous le savons tous tr\u00e8s bien, tout est question d\u2019inflation. \u00c0 la fin de novembre, Jerome Powell a soumis un rapport d\u2019\u00e9tape dans lequel il pr\u00e9cisait que l\u2019inflation pour les d\u00e9penses personnelles de consommation (indice DPC, soit leur instrument de mesure pr\u00e9f\u00e9r\u00e9) s\u2019\u00e9tablissait \u00e0 6 % en octobre \u2013 un r\u00e9sultat qui a surpris \u00e0 la baisse. Puis, en novembre, le DPC s\u2019inscrivait \u00e0 5,5 %. Bien que nous en soyons encore \u00e0 des ann\u00e9es-lumi\u00e8re de la cible convoit\u00e9e par la Fed et m\u00eame si deux mois de mouvement dans la bonne direction ne suffisent pas \u00e0 confirmer une tendance, nous consid\u00e9rons ces r\u00e9sultats comme de bonnes nouvelles.<\/p>\n

Autre raison de se r\u00e9jouir : le d\u00e9clin anticip\u00e9 de la composante du logement dans le DPC. En novembre, M. Powell faisait \u00e9tat de l\u2019inflation li\u00e9e aux services r\u00e9sidentiels et de sa hausse soutenue, situ\u00e9e \u00e0 7,1 % par rapport \u00e0 l\u2019ann\u00e9e pr\u00e9c\u00e9dente. Il notait que ce taux tend \u00e0 tirer de l\u2019arri\u00e8re sur les autres prix, car le taux de rotation des baux est plus lent. Par cons\u00e9quent, c\u2019est le taux du march\u00e9 des nouveaux baux qui refl\u00e8te plus ad\u00e9quatement la direction prise par l\u2019inflation r\u00e9sidentielle pour l\u2019ann\u00e9e \u00e0 venir. Or, l\u2019inflation sur un an li\u00e9e aux nouvelles locations a grimp\u00e9 rapidement pendant la pand\u00e9mie, mais a fondu de fa\u00e7on tout aussi prononc\u00e9e depuis le milieu de 2022. Ces informations ne racontent pas la m\u00eame histoire que l\u2019indice DPC pour le logement, lequel continue de cro\u00eetre en raison de l\u2019effet de d\u00e9calage mentionn\u00e9 ci-dessus. Selon M. Powell, cette croissance devrait se poursuivre en 2023, mais si l\u2019inflation li\u00e9e aux nouveaux baux continue de baisser, il s\u2019attend \u00e0 ce que l\u2019inflation des services r\u00e9sidentiels se mette \u00e9galement \u00e0 descendre au cours de la prochaine ann\u00e9e[2]<\/a>. Consid\u00e9rant que le logement repr\u00e9sente une portion substantielle de l\u2019indice DPC, cette diminution est porteuse d\u2019espoir pour l\u2019ann\u00e9e qui vient; peut-\u00eatre m\u00e8nera-t-elle \u00e0 un ralentissement des hausses de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat administr\u00e9es jusqu\u2019\u00e0 pr\u00e9sent?<\/p>\n

En portant notre regard sur 2023, nous constatons la pr\u00e9sence d\u2019autres indicateurs prometteurs en ce qui a trait aux titres de qualit\u00e9 investissement\u2026<\/p>\n

Un contexte de placement propice aux obligations de cat\u00e9gorie investissement<\/strong><\/h3>\n

Premi\u00e8rement, nous remarquons la mat\u00e9rialisation de quelques modifications fondamentales sur le plan des assurances-pr\u00eats hypoth\u00e9caires priv\u00e9es (APHP), laquelle pourrait signaler le recul de l\u2019inflation. Au cours de la derni\u00e8re d\u00e9cennie, l\u2019indice des APHP de la fabrication dans les pays d\u00e9velopp\u00e9s, qui se penche sur le comportement des cadres de soci\u00e9t\u00e9, a embo\u00eet\u00e9 le pas aux taux de rendement des obligations gouvernementales am\u00e9ricaines sur 10 ans. Toutefois, plus r\u00e9cemment, celui-ci a bascul\u00e9 consid\u00e9rablement tandis que le taux de rendement sur dix ans n\u2019a que tr\u00e8s l\u00e9g\u00e8rement recul\u00e9, laissant deviner un effondrement plus marqu\u00e9 des taux de rendement \u00e0 l\u2019avenir[3]<\/a>.<\/p>\n

Deuxi\u00e8mement, l\u2019humeur sur les march\u00e9s n\u2019est certainement pas au beau fixe : un signal \u00e0 contre-courant s\u2019il en est pour l\u2019avenir. Citons par exemple les flux au sein des fonds de placement, les prix actuels en dollars am\u00e9ricains et l\u2019indice de l\u2019humeur des investisseurs envers les bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain, soit le US Treasuries Sentiment. Plus pr\u00e9cis\u00e9ment, en d\u00e9cembre, les flux au sein des fonds de placement, notamment des fonds communs de placement am\u00e9ricains de cat\u00e9gorie investissement et les FNB, affichaient leur cumul annuel le plus bas depuis 2009. Les prix des titres am\u00e9ricains de cat\u00e9gorie investissement en dollar am\u00e9ricain se n\u00e9gociaient dans la partie inf\u00e9rieure de leur fourchette historique, soit tout juste en de\u00e7\u00e0 de 90 $, soit un niveau pas tr\u00e8s diff\u00e9rent du prix des titres \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 d\u2019environ 86 $[4]<\/a> . Finalement, l\u2019indice US Treasuries Sentiment a r\u00e9cemment boug\u00e9 de son niveau extr\u00eamement baissier \u00e0 l\u2019\u00e9gard des obligations, signalant potentiellement un changement d\u2019humeur pour les mois \u00e0 venir3<\/sup>.<\/p>\n

Troisi\u00e8mement, on constate actuellement un positionnement d\u00e9s\u00e9quilibr\u00e9 de la participation aux contrats \u00e0 terme sur les bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain. \u00c0 la fin de d\u00e9cembre, la position \u00e0 d\u00e9couvert dans les bons du Tr\u00e9sor \u00e0 cinq ans se situait \u00e0 pr\u00e8s de trois \u00e9carts types sous la moyenne, mettant ainsi au jour un sentiment baissier important et par cons\u00e9quent, un \u00e9ventuel retour vers la moyenne \u00e0 l\u2019avenir.<\/p>\n

Advenant un recul constant de l\u2019inflation et avec lui, une diminution des hausses de taux de la part de la Fed, les r\u00e9percussions d\u2019un d\u00e9clin de seulement 100 points de base des taux de rendement sur les prix obligataires seraient consid\u00e9rables et repr\u00e9senteraient une donn\u00e9e importante \u00e0 retenir en 2023. Prenons par exemple une obligation assortie d\u2019une \u00e9ch\u00e9ance relativement courte de quatre ans, d\u2019un coupon \u00e0 5 % et d\u2019un rendement \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de 5,75 %. Celle-ci obtiendrait maintenant un rendement total sur un an de 8,6 % moyennant un d\u00e9clin de son taux de rendement de 100 points de base\u2026 pas mal.<\/p>\n

Alors que nous faisons nos adieux \u00e0 2022, de nombreux indicateurs, comme ceux-ci mentionn\u00e9s ci-dessus, se rassemblent pour nous brosser un tableau plus positif des titres de cat\u00e9gorie investissement \u00e0 l\u2019avenir.<\/p>\n

Strat\u00e9gie li\u00e9e \u00e0 la duration<\/strong><\/h3>\n

La prime \u00e0 terme indique le niveau de compensation offert pour courir des risques plus grands sur la dur\u00e9e, qui sont inh\u00e9rents aux obligations de plus longue dur\u00e9e. Il s\u2019agit d\u2019un facteur cl\u00e9 qui nous renseigne sur le positionnement du Fonds universel d\u2019obligations Pender quant \u00e0 la dur\u00e9e. Nous pourrions allonger la dur\u00e9e suivant la hausse cyclique des primes \u00e0 terme, et r\u00e9duire notre dur\u00e9e d\u2019ensemble lorsque celle-ci se r\u00e9tractera. Consid\u00e9rant que la prime \u00e0 terme a plong\u00e9 sous le seuil nul dans le deuxi\u00e8me semestre de 2022, la dur\u00e9e du Fonds demeure relativement \u00e9troite.<\/p>\n

Positionnement du Fonds<\/strong><\/h3>\n

La dur\u00e9e du Fonds \u00e0 la fin de d\u00e9cembre 2022 s\u2019\u00e9levait \u00e0 3,5 ann\u00e9es, avec un taux de rendement \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de 5,3 %. Le Fonds accordait une pond\u00e9ration de 24,4 % aux parts du Fonds d\u2019obligations de soci\u00e9t\u00e9s Pender \u00e0 la fin de d\u00e9cembre, lui offrant ainsi une participation d\u2019ensemble de 18 % aux titres \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9.<\/p>\n

Emily Wheeler & Geoff Castle
\n<\/em>13 Janvier 2023<\/em><\/p>\n

[1]<\/a> Parts de cat\u00e9gorie F du Fonds. D\u2019autres cat\u00e9gories de parts sont offertes. Celles-ci pourraient pr\u00e9senter des frais et des rendements diff\u00e9rents.<\/em><\/p>\n

[2]<\/a> \u201cInflation and the Labor Market\u201d, Jerome Powell, Nov 30,2022<\/p>\n

[3]<\/a> Topdown Charts, d\u00e9cembre 2022.<\/p>\n

[4]<\/a> CreditSights, d\u00e9cembre 2022.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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