{"id":44234,"date":"2023-01-18T10:32:25","date_gmt":"2023-01-18T18:32:25","guid":{"rendered":"https:\/\/www.penderfund.com\/?post_type=commentaries&#038;p=44234"},"modified":"2025-09-24T16:17:51","modified_gmt":"2025-09-24T23:17:51","slug":"pender-small-cap-opportunities-fund-december-2022","status":"publish","type":"commentaries","link":"https:\/\/staging.penderfund.com\/fr\/commentaries\/pender-small-cap-opportunities-fund-december-2022\/","title":{"rendered":"Fonds d\u2019opportunit\u00e9s \u00e0 petites capitalisations Pender \u2013 decembre 2022"},"content":{"rendered":"<h3>Faits saillants<\/h3>\n<ul>\n<li>Le Fonds a profit\u00e9 d\u2019un solide redressement au quatri\u00e8me trimestre comme en t\u00e9moigne son r\u00e9sultat de 9,7 %.<\/li>\n<li>En t\u00eate de palmar\u00e8s des avoirs qui ont contribu\u00e9 au rendement du Fonds, notons Maxar Technologies Inc. (TSX : MAXR) qui a \u00e9t\u00e9 la cible d\u2019une offre d\u2019achat \u00e0 prime substantielle par l\u2019entreprise priv\u00e9e Advent International. Maxar figure au portefeuille depuis belle lurette, et nous avons rench\u00e9ri sur notre position au cours de 2022.<\/li>\n<li>Parmi les autres positions qui ont bien tir\u00e9 leur \u00e9pingle du jeu au quatri\u00e8me trimestre pour le portefeuille, mentionnons Magnet Forensics Inc. (TSX : MAGT), Spartan Delta Corp. (TSX : SDE), Copperleaf Technologies Inc. (TSX : CPLF) et Sylogist Ltd. (TSX : SYZ).<\/li>\n<li>Les actions privil\u00e9gi\u00e9es de Glass House Brands Inc. (OTCMKTS : GLASF) figuraient pour leur part dans les nouveaux avoirs du Fonds. Cette entreprise est un exploitant de cannabis \u00e0 int\u00e9gration verticale qui effectue la culture, la vente au d\u00e9tail et la distribution de sa gamme de produits de marque.<\/li>\n<\/ul>\n<p>---<\/p>\n<p>Chers porteurs et porteuses de parts,<\/p>\n<p>Le Fonds d\u2019opportunit\u00e9s \u00e0 petites capitalisations Pender a affich\u00e9 un r\u00e9sultat de 9,7 % pendant le quatri\u00e8me trimestre, faisant passer son rendement de 2022 \u00e0 -28,5 %<a href=\"#_ftn1\" name=\"_ftnref1\">[1]<\/a>. \u00c0 l\u2019issue d\u2019un contexte particuli\u00e8rement \u00e9prouvant pour les march\u00e9s boursiers (et les march\u00e9s financiers dans leur ensemble), le Fonds a termin\u00e9 l\u2019ann\u00e9e sur une reprise marqu\u00e9e au quatri\u00e8me trimestre. Les d\u00e9fis ont \u00e9t\u00e9 particuli\u00e8rement grands pour les petites et microentreprises technologiques; or il s\u2019agit de notre domaine de pr\u00e9dilection, lequel a su d\u00e9gager une valeur importante au fil des ann\u00e9es pass\u00e9es pour ce Fonds.<\/p>\n<p>Bien que ce redressement soit bienvenu, on nous demande beaucoup si cette reprise sera durable au-del\u00e0 de ce trimestre. La r\u00e9ponse simple \u00e0 cette question est \u00ab qui sait? \u00bb. Toutefois, nous savons qu\u2019il existe des occasions de placement fort int\u00e9ressantes qui sont assorties d\u2019un beau et long potentiel de composition. En outre, le contexte semble favorable aux petites entreprises pour les p\u00e9riodes \u00e0 venir.<\/p>\n<p>En effet, les \u00e9valuations des petites entreprises sont tr\u00e8s all\u00e9chantes en ce d\u00e9but de 2023. L\u2019indice S&amp;P 600 a termin\u00e9 l\u2019ann\u00e9e avec des transactions qui se situaient \u00e0 13,5 x les b\u00e9n\u00e9fices pr\u00e9vus des 12 prochains mois, ce qui se compare \u00e0 17,4 fois le C\/B pr\u00e9vu des 12 prochains mois pour l\u2019indice S&amp;P 500 \u2013 un rabais qu\u2019on peut pratiquement multiplier par quatre. L\u2019indice S&amp;P 600 s\u2019est en fait n\u00e9goci\u00e9 \u00e0 prime par rapport aux grandes entreprises pendant une grande partie de la derni\u00e8re d\u00e9cennie, et la situation s\u2019est invers\u00e9e au cours des quelques derni\u00e8res ann\u00e9es. Bien que les b\u00e9n\u00e9fices projet\u00e9s aient tranquillement descendu \u2013 tendance qui devrait se poursuivre en 2023 \u2013 les \u00e9valuations ont ind\u00e9niablement profit\u00e9 d\u2019une remise \u00e0 niveau avantageuse apr\u00e8s avoir connu une situation de &gt; 20 x le C\/B pr\u00e9vu pour les 12 prochains mois au d\u00e9but et \u00e0 la moiti\u00e9 de 2021. Par ailleurs, \u00e0 la fin de l\u2019ann\u00e9e, une liquidation prononc\u00e9e est venue exacerber la chute de la valeur des petites entreprises en 2022. Celle-ci fut particuli\u00e8rement nocive, parmi les pires de notre carri\u00e8re, marqu\u00e9e par des r\u00e9ductions g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9es et un s\u00e9rieux manque d\u2019app\u00e9tit pour les petites entreprises. Puis, maintenant qu\u2019on peut tourner la page du calendrier pour entamer 2023, et avec cette liquidation massive derri\u00e8re nous, un d\u00e9fi de taille a \u00e9t\u00e9 \u00e9limin\u00e9 et les donn\u00e9es fondamentales peuvent enfin reprendre leur place sous les feux de la rampe.<\/p>\n<p>Les compressions multiples v\u00e9cues en 2022 ont principalement contribu\u00e9 \u00e0 ce rendement baissier et, bien que les cours en soi ne suffisent pas \u00e0 \u00e9tayer une th\u00e8se de placement, il s\u2019agit d\u2019un point de d\u00e9part important pour permettre une saine composition \u00e0 long terme. Si on se penche sur les march\u00e9s baissiers du pass\u00e9, le redressement des petites entreprises s\u2019est av\u00e9r\u00e9 impressionnant au cours des ann\u00e9es qui ont suivi. Examinons par exemple l\u2019indice Russell 2000 : depuis le d\u00e9but des ann\u00e9es 1980, l\u2019ann\u00e9e qui a suivi un march\u00e9 baissier a en moyenne d\u00e9gag\u00e9 un gain de 53,7 %. Bien que chaque cycle soit diff\u00e9rent, le point de d\u00e9part apr\u00e8s une correction et les cours que nous constatons pour l\u2019ensemble de notre univers de placement se r\u00e9v\u00e8lent fort attrayants.<\/p>\n<blockquote>\n<p style=\"text-align: center;\">\u00ab Nous observons la pr\u00e9sence de plusieurs \u00e9l\u00e9ments catalyseurs potentiels, y compris l\u2019am\u00e9lioration possible de l\u2019humeur sur le plan macro\u00e9conomique, le retour vers les moyennes historiques et le regain d\u2019activit\u00e9 du c\u00f4t\u00e9 des F&amp;A, qui a commenc\u00e9 tard en 2022. \u00bb<\/p>\n<\/blockquote>\n<p>Fait encourageant, il semblerait que les acheteurs strat\u00e9giques commencent \u00e0 voir les rabais importants offerts par certaines entreprises de qualit\u00e9. Aussi, les activit\u00e9s de F&amp;A ont eu des r\u00e9percussions positives sur le portefeuille au quatri\u00e8me trimestre. \u00c0 cet \u00e9gard, notons l\u2019acquisition annonc\u00e9e de Maxar Technologies Inc. (TSX : MAXR). En t\u00eate de palmar\u00e8s des avoirs qui ont contribu\u00e9 au rendement du Fonds, l\u2019entreprise a \u00e9t\u00e9 la cible d\u2019une offre d\u2019achat \u00e0 prime substantielle par l\u2019entreprise priv\u00e9e Advent International. Maxar figure au portefeuille depuis belle lurette, et nous avons rench\u00e9ri sur notre position au cours de 2022. Chef de file dans l\u2019imagerie terrestre et les solutions satellites pour ses clients gouvernementaux et commerciaux, la soci\u00e9t\u00e9 procure des solutions intelligentes terrestres et d\u2019infrastructure spatiale \u00e0 l\u2019\u00e9chelle mondiale. Estimant que la soci\u00e9t\u00e9 exploitait des actifs rares et essentiels pour les gouvernements am\u00e9ricains et canadiens, nous en avons fait un avoir d\u2019importance au sein du portefeuille. Celle-ci s\u2019approchait par ailleurs d\u2019un point d\u2019inflexion sur le plan de ses flux de tr\u00e9sorerie disponibles.<\/p>\n<p>Magnet Forensics Inc. (TSX : MAGT) et Spartan Delta Corp. (TSX : SDE) ont \u00e9galement contribu\u00e9 positivement au portefeuille au cours du trimestre. Magnet Forensics a d\u00e9gag\u00e9 des rendements trimestriels solides, affichant une croissance de ses revenus de l\u2019ordre de 41 %, dont une croissance de ses revenus annuels r\u00e9currents de 50 %. La soci\u00e9t\u00e9 a \u00e9galement r\u00e9vis\u00e9 \u00e0 la hausse ses pr\u00e9visions quant \u00e0 ses b\u00e9n\u00e9fices pour l\u2019exercice complet et son BAIIA. Elle continue \u00e9galement d\u2019investir dans sa croissance, mais notons qu\u2019elle est en mesure de maintenir cette croissance \u00e0 l\u2019aide de flux de tr\u00e9sorerie produits \u00e0 l\u2019interne seulement et ainsi assurer sa rentabilit\u00e9.<\/p>\n<p>Spartan Delta demeure sur la bonne voie; au moment de d\u00e9voiler ses r\u00e9sultats du quatri\u00e8me trimestre, l\u2019entreprise a annonc\u00e9 que sa production et ses flux de tr\u00e9sorerie avaient surpass\u00e9 les pr\u00e9visions. Dans son communiqu\u00e9 sur les b\u00e9n\u00e9fices, l\u2019entreprise a \u00e9galement annonc\u00e9 la distribution d\u2019un dividende sp\u00e9cial de 0,50 $. Nantie d\u2019une saine production de flux de tr\u00e9sorerie et d\u2019un faible endettement, la soci\u00e9t\u00e9 est bien plac\u00e9e pour rembourser une part importante du capital \u00e0 ses actionnaires. De plus, Spartan a annonc\u00e9 la mise en place d\u2019un processus formel visant \u00e0 \u00e9valuer son positionnement strat\u00e9gique, ce qui pourrait \u00e9ventuellement mener \u00e0 la vente de ses affaires. L\u2019entreprise d\u00e9passe ais\u00e9ment ses propres pr\u00e9visions et s\u2019attend \u00e0 d\u00e9gager des flux de tr\u00e9sorerie disponibles de pr\u00e8s de 500 millions $, ce qui repr\u00e9sente un taux de rendement de 20 % de ses FTD. Avant de mettre en place un nouveau plan op\u00e9rationnel et de remboursement du capital, la soci\u00e9t\u00e9 entend \u00e9valuer les moyens de maximiser le rendement des actionnaires. Elle pr\u00e9voit annoncer l\u2019issue de ses d\u00e9cisions \u00e0 la fin du T1 de 2023.<\/p>\n<p>Copperleaf Technologies Inc. (TSX : CPLF) et Sylogist Ltd. (TSX : SYZ) ont \u00e9galement mis la main \u00e0 la p\u00e2te au cours du quatri\u00e8me trimestre. Les deux entreprises ont \u00e9t\u00e9 ajout\u00e9es au portefeuille en 2022 moyennant des \u00e9valuations int\u00e9ressantes.<\/p>\n<p>Les actions privil\u00e9gi\u00e9es de Glass House Brands Inc. (OTCMKTS : GLASF) figuraient pour leur part dans les nouveaux avoirs du Fonds au T4. Cette entreprise est un exploitant de cannabis \u00e0 int\u00e9gration verticale, qui effectue la culture, la vente au d\u00e9tail et la distribution de sa gamme de produits de marque. Elle semble bien plac\u00e9e pour devenir le plus grand cultivateur de cannabis en Californie, \u00e0 moindre co\u00fbt, dans ce qui repr\u00e9sente le plus grand march\u00e9 de cannabis au monde. Suivant la maturation du march\u00e9, nous estimons que ses exploitations \u00e0 faible co\u00fbt et \u00e9volutives lui permettront de se cr\u00e9er des avantages durables au sein de ce secteur. Glass House Brands devrait \u00e9galement tirer parti de la d\u00e9criminalisation ou de la l\u00e9galisation de cette industrie par le gouvernement f\u00e9d\u00e9ral. Nous consid\u00e9rons ceci comme un aspect positif potentiel dans notre th\u00e8se de placement, mais non requis pour assurer une croissance des actions privil\u00e9gi\u00e9es de la soci\u00e9t\u00e9, celles-ci offrant un rendement attrayant, une protection en cas de baisse et un fort potentiel de hausse.<\/p>\n<p>Au cr\u00e9puscule de 2023, nous sommes encourag\u00e9s par la conjoncture propre aux petites entreprises. Nous trouvons des occasions \u00e0 bon prix qui nous permettent d\u2019investir dans des soci\u00e9t\u00e9s en pleine croissance qui continuent d\u2019assurer la composition de leur valeur pour les actionnaires, et ce, \u00e0 un rythme impressionnant. Nous observons la pr\u00e9sence de plusieurs \u00e9l\u00e9ments catalyseurs potentiels, y compris l\u2019am\u00e9lioration possible de l\u2019humeur sur le plan macro\u00e9conomique, le retour vers les moyennes historiques et le regain d\u2019activit\u00e9 du c\u00f4t\u00e9 des F&amp;A, qui a commenc\u00e9 tard en 2022. M\u00eame si d\u00e9terminer le moment opportun pour investir demeure encore et toujours une t\u00e2che ardue, plusieurs chemins semblent mener \u00e0 une exploitation judicieuse de l\u2019escompte entre ce que nous estimons \u00eatre la valeur juste et la valeur intrins\u00e8que d\u2019un grand nombre de nos avoirs en portefeuille.<\/p>\n<p>Merci de votre appui soutenu.<\/p>\n<p>David Barr, CFA et Sharon Wang<em><br \/>\n<\/em><em>18 Janvier 2023<\/em><\/p>\n<p><a href=\"#_ftnref1\" name=\"_ftn1\">[1]<\/a> <em>Parts de cat\u00e9gorie F du Fonds. D\u2019autres cat\u00e9gories de parts sont offertes. Celles-ci pourraient pr\u00e9senter des frais et des rendements diff\u00e9rents.<\/em><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Highlights The Fund had a nice recovery in the fourth quarter with a return of 9.7%. Maxar Technologies Inc. (TSX: MAXR) was a top contributor to the portfolio after private equity firm Advent International made a bid to acquire the company at a large premium. 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