{"id":53872,"date":"2024-01-22T14:44:04","date_gmt":"2024-01-22T22:44:04","guid":{"rendered":"https:\/\/www.penderfund.com\/?post_type=commentaries&#038;p=53872"},"modified":"2025-09-21T20:54:08","modified_gmt":"2025-09-22T03:54:08","slug":"pender-value-fund-q4-2023","status":"publish","type":"commentaries","link":"https:\/\/staging.penderfund.com\/fr\/commentaries\/pender-value-fund-q4-2023\/","title":{"rendered":"Fonds de valeur Pender \u2013 T4 2023"},"content":{"rendered":"<h3>Faits saillants<\/h3>\n<ul>\n<li>Pendant le trimestre, les gains du Fonds ont \u00e9t\u00e9 r\u00e9alis\u00e9s par les titres des entreprises suivantes : D2L Inc. (TSX : DTOL), Dye &amp; Durham Ltd. (TSX : DND) et KKR and Co L.P (NYSE : KKR).<\/li>\n<li>En revanche, les titres de Baidu Inc. (Nasdaq : BIDU), Tiny Ltd. (CVE : TINY) et Texas Pacific Land Trust (NYSE : TPL) ont nui au rendement.<\/li>\n<li>\u00c0 la fin de l\u2019ann\u00e9e, nous avons augment\u00e9 la participation du Fonds aux actions canadiennes \u00e0 63,8 % et r\u00e9duit sa pond\u00e9ration dans les actions internationales \u00e0 2,7 % pour cibler les entreprises que nous connaissons bien et qui suscitent chez nous une forte conviction.<\/li>\n<\/ul>\n<p>Le Fonds de valeur Pender a d\u00e9gag\u00e9 un rendement de 8,7 % au quatri\u00e8me quartile de 2023, portant son cumul annuel \u00e0 7,7 %.<a href=\"#_ftn1\" name=\"_ftnref1\"><sup>[1]<\/sup><\/a> Le Fonds a termin\u00e9 l\u2019ann\u00e9e en territoire positif, se hissant de 6,5 % en d\u00e9cembre. Le changement de cap de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale \u00e0 l\u2019\u00e9gard de sa politique mon\u00e9taire, tant attendu par les investisseurs, et la r\u00e9duction pr\u00e9vue des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat en 2024 a mis le vent dans les voiles des petites entreprises et des march\u00e9s boursiers plus globalement. Pour le trimestre, l\u2019indice Russell 2000 s\u2019est avanc\u00e9 de 11,2 % et l\u2019indice \u00e0 grande capitalisation S&amp;P 500 a bondi de 9,0 % (en dollars canadiens). Parall\u00e8lement, l\u2019indice compos\u00e9 S&amp;P\/TSX a d\u00e9gag\u00e9 un gain de 8,1 %, tandis que l\u2019indice \u00e0 petite capitalisation S&amp;P\/TSX a remport\u00e9 6,1 % pendant la m\u00eame p\u00e9riode.<\/p>\n<p>La politique mon\u00e9taire de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale a \u00e9t\u00e9 sous les feux de la rampe pendant tout le trimestre. Toutefois, le compte-rendu de la rencontre du Federal Open Market Committee (FOMC) du 13 d\u00e9cembre, lequel envisageait la fin du cycle de hausses de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat et faisait place \u00e0 la possibilit\u00e9 de r\u00e9ductions \u00e0 venir en 2024, a eu l\u2019effet d\u2019un baume sur les march\u00e9s qui, fouett\u00e9s par l\u2019espoir, ont orchestr\u00e9 une remont\u00e9e g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e. Presque aucune cat\u00e9gorie d\u2019actifs liquides n\u2019a \u00e9t\u00e9 laiss\u00e9e pour compte. Il s\u2019agissait de la rencontre du FOMC la plus fructueuse en pr\u00e8s de 15 ans pour tous les titres en cause. \u00c0 la lumi\u00e8re de cette remont\u00e9e spectaculaire, les indices boursiers ont atteint de nouveaux sommets en 52 semaines. En revanche, le march\u00e9 obligataire a \u00e9galement tir\u00e9 des conclusions de cette rencontre et a encaiss\u00e9 le co\u00fbt de ces revirements, le taux de rendement du bon du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain \u00e0 10 ans ayant recul\u00e9 de 71 points de base pendant le trimestre pour terminer sa course \u00e0 3,88 % \u00e0 la fin du trimestre. Les \u00e9carts de cr\u00e9dit se sont \u00e9galement resserr\u00e9s pendant cette p\u00e9riode.<\/p>\n<p>La domination \u00e9troite du march\u00e9 par une petite poign\u00e9e d\u2019entreprises technologiques \u00e0 m\u00e9gacapitalisation a \u00e9t\u00e9 un th\u00e8me cl\u00e9 de 2023. Au cours des trois premiers trimestres de l\u2019ann\u00e9e, sept soci\u00e9t\u00e9s de l\u2019indice S&amp;P 500 ont d\u00e9gag\u00e9 \u00e0 elles seules environ 85 % des gains. Cette escouade regroupe Apple Inc. (Nasdaq : AAPL), Microsoft Corp. (Nasdaq : MSFT), Nvidia Corp. (Nasdaq : NVDA), Alphabet Inc. (Nasdaq : GOOGL), Amazon Inc. (Nasdaq : AMZN), Meta Platforms Inc. (Nasdaq : META) et Tesla Inc. (Nasdaq : TSLA). T\u00e9moignant \u00e9galement de la domination \u00e9troite d\u2019un petit groupe, la soci\u00e9t\u00e9 moyenne de l\u2019indice S&amp;P 500 a d\u00e9gag\u00e9 un maigre 2,4 %, comparativement \u00e0 un rendement global d\u2019environ 13 % pendant la m\u00eame p\u00e9riode.<\/p>\n<p>On a toutefois assist\u00e9 \u00e0 un revirement de situation important au quatri\u00e8me trimestre, ces sept m\u00eames entreprises ayant fourni environ 35 % au gain total du S&amp;P 500 tandis que la soci\u00e9t\u00e9 moyenne de l\u2019indice s\u2019avan\u00e7ait de 11,8 %. Cette remont\u00e9e plus g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e, \u00e0 laquelle ont particip\u00e9 les entreprises plus petites en fonction de leur pond\u00e9ration dans l\u2019indice, sert de signal positif : l\u2019\u00e9lan des entreprises technologiques \u00e0 m\u00e9gacap semble finalement perdre de sa vigueur.<\/p>\n<h3>Mises \u00e0 jour sur le portefeuille<\/h3>\n<p>Pendant le trimestre, les gains les plus notables du Fonds ont \u00e9t\u00e9 r\u00e9alis\u00e9s par les titres des entreprises D2L Inc. (TSX : DTOL), Dye &amp; Durham Ltd. (TSX : DND) et KKR and Co L.P (NYSE : KKR), tandis que les titres de Baidu Inc. (Nasdaq : BIDU), Tiny Ltd. (CVE : TINY) et Texas Pacific Land Trust (NYSE : TPL) ont nui au rendement.<\/p>\n<p>J\u2019aimerais discuter plus avant de quelques soci\u00e9t\u00e9s gagnantes, incidemment des entreprises qui suscitent chez nous un fort degr\u00e9 de conviction. D2L offre une plateforme d\u2019apprentissage dans les nuages et a r\u00e9v\u00e9l\u00e9 des r\u00e9sultats trimestriels impressionnants, affichant une croissance annuelle de ses recettes d\u2019environ 13 % et une expansion soutenue de ses marges BAIIA. La soci\u00e9t\u00e9 jouit d\u2019un bilan solide et a annonc\u00e9 la mise en place d\u2019un programme de rachats de ses actions repr\u00e9sentant 10 % des titres en circulation. Elle continue de mettre \u00e0 ex\u00e9cution ses plans et, \u00e0 la lumi\u00e8re des d\u00e9nouements trimestriels, de confirmer notre th\u00e8se de placement dans ses op\u00e9rations. La soci\u00e9t\u00e9 figurait parmi les 10 principaux avoirs du portefeuille \u00e0 la fin de l\u2019ann\u00e9e, occupant une pond\u00e9ration de 5,0 % dans le portefeuille.<\/p>\n<blockquote>\n<p style=\"text-align: center;\"><em>\u00ab\u2009Nous allons continuer \u00e0 trouver des occasions int\u00e9ressantes parmi les petites et moyennes entreprises nord-am\u00e9ricaines o\u00f9 il subsiste un d\u00e9calage de la valeur par rapport aux donn\u00e9es fondamentales sous-jacentes.\u2009\u00bb<\/em><\/p>\n<\/blockquote>\n<p>Dye &amp; Durham, deuxi\u00e8me plus grand contributeur au rendement du Fonds ce trimestre et fournisseur de solutions logicielles et technologiques bas\u00e9es dans les nuages, sert une vari\u00e9t\u00e9 de clients, notamment des cabinets juridiques, des institutions financi\u00e8res et des organismes gouvernementaux dans de nombreux pays \u00e0 l\u2019\u00e9chelle mondiale. Les plus r\u00e9cents r\u00e9sultats trimestriels de la soci\u00e9t\u00e9 relevaient un BAIIA ajust\u00e9 l\u00e9g\u00e8rement sup\u00e9rieur aux attentes, une croissance annuelle du revenu soutenue de 13 % et un remboursement important de sa dette de 45 millions $. L\u2019entreprise entend am\u00e9liorer ses flux de tr\u00e9sorerie disponibles de 70 millions $ en r\u00e9duisant ses d\u00e9penses en immobilisation, en rajustant ses prix et en diminuant ses d\u00e9penses d\u2019exploitation. Vers la fin du trimestre, la soci\u00e9t\u00e9 a \u00e9galement annonc\u00e9 une r\u00e9vision strat\u00e9gique de ses avoirs non centraux afin d\u2019acc\u00e9l\u00e9rer consid\u00e9rablement l\u2019atteinte de son objectif, soit la r\u00e9duction de sa dette totale \u00e0 moins de 4 x le BAIIA (il \u00e9tait de 5,1 x dans le dernier rapport sur les b\u00e9n\u00e9fices). Nous sommes convaincus du bien-fond\u00e9 de la pr\u00e9sence de cette entreprise dans notre portefeuille, laquelle occupe maintenant la pond\u00e9ration la plus importante, soit 6,6 %.<\/p>\n<p>Quelques modifications ont \u00e9galement \u00e9t\u00e9 apport\u00e9es au portefeuille du Fonds pendant le trimestre. Nous avons vendu nos enjeux dans Baidu Inc. (Nasdaq : BIDU) et JD.com Inc. (Nasdaq : JD). Nous avons r\u00e9investi le produit dans des avoirs d\u00e9j\u00e0 en portefeuille pour lesquels nous avons beaucoup espoir et avons r\u00e9duit l\u2019encaisse, laquelle repr\u00e9sentait 0,2 % \u00e0 la fin de d\u00e9cembre.<\/p>\n<p>Nous allons continuer \u00e0 trouver des occasions int\u00e9ressantes parmi les petites et moyennes entreprises nord-am\u00e9ricaines dont la valeur pr\u00e9sente un d\u00e9calage par rapport \u00e0 leurs donn\u00e9es fondamentales sous-jacentes. Notre pond\u00e9ration dans les actions canadiennes s\u2019\u00e9levait \u00e0 63,8 % \u00e0 la fin de l\u2019ann\u00e9e, soit une augmentation par rapport \u00e0 celle de 50,3 % enregistr\u00e9e en d\u00e9cembre 2022. Alors que notre exposition au march\u00e9 canadien a pris de l\u2019ampleur, celle aux entreprises internationales s\u2019est r\u00e9tr\u00e9cie, passant de 8,5 % \u00e0 la fin de d\u00e9cembre 2022 \u00e0 2,7 % \u00e0 la fin de l\u2019ann\u00e9e. C\u2019est notre processus de recherche dans des entreprises qui suscitent chez nous un fort degr\u00e9 de conviction qui a men\u00e9 \u00e0 cette r\u00e9partition.<\/p>\n<p>Pendant la longue p\u00e9riode baissi\u00e8re qui a afflig\u00e9 les petites entreprises technologiques au cours des derni\u00e8res ann\u00e9es, nous en avons profit\u00e9 pour augmenter la qualit\u00e9 du portefeuille et la taille de nos participations dans les soci\u00e9t\u00e9s que nous affectionnons. Si on compare le portefeuille en fin de 2023 et en fin de 2022, nos dix principaux avoirs sont pass\u00e9s d\u2019une pond\u00e9ration de 44 % \u00e0 53 %. Ce faisant, la concentration du portefeuille dans les soci\u00e9t\u00e9s que nous ciblons plus \u00e9troitement a augment\u00e9 puisque le nombre d\u2019avoirs dans le Fonds est pass\u00e9 de 40 l\u2019ann\u00e9e derni\u00e8re \u00e0 36 maintenant.<\/p>\n<p>Selon nous, ce positionnement devrait nous permettre de d\u00e9gager de bons rendements au cours des trois \u00e0 cinq prochaines ann\u00e9es suivant la r\u00e9alisation de la valeur intrins\u00e8que de ces entreprises. Bien que peu d\u2019investisseurs y portent attention, le moment est particuli\u00e8rement bien choisi pour ceux qui s\u2019int\u00e9ressent aux petites entreprises : le vent semble enfin avoir tourn\u00e9 en leur faveur.<\/p>\n<p>David Barr, CFA<em><br \/>\n22 janvier 2024<\/em><\/p>\n<p><a href=\"#_ftnref1\" name=\"_ftn1\">[1]<\/a> <em>Tous les rendements signal\u00e9s sont ceux des parts de cat\u00e9gorie F du Fonds. D\u2019autres cat\u00e9gories de parts sont offertes. Celles-ci pourraient pr\u00e9senter des frais et des rendements diff\u00e9rents. <\/em><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Le Fonds de valeur Pender a d\u00e9gag\u00e9 un rendement de 8,7 % au quatri\u00e8me quartile de 2023, portant son cumul annuel \u00e0 7,7 %. Le Fonds a termin\u00e9 l\u2019ann\u00e9e en territoire positif, se hissant de 6,5 % en d\u00e9cembre. 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