{"id":54375,"date":"2024-02-12T15:39:43","date_gmt":"2024-02-12T23:39:43","guid":{"rendered":"https:\/\/www.penderfund.com\/?post_type=commentaries&#038;p=54375"},"modified":"2025-09-21T20:53:42","modified_gmt":"2025-09-22T03:53:42","slug":"pender-alternative-absolute-return-fund-january-2024","status":"publish","type":"commentaries","link":"https:\/\/staging.penderfund.com\/fr\/commentaries\/pender-alternative-absolute-return-fund-january-2024\/","title":{"rendered":"Pender Alternative Absolute Return Fund \u2013 January 2024"},"content":{"rendered":"<h3>Faits saillants<\/h3>\n<ul>\n<li>Un des \u00e9v\u00e9nements marquants de janvier a \u00e9t\u00e9 la r\u00e9ouverture du march\u00e9 primaire du cr\u00e9dit liquide nord-am\u00e9ricain \u00e0 la suite d\u2019une \u00e9mission limit\u00e9e \u00e0 la fin de 2023. Le Fonds alternatif de rendement absolu Pender a investi dans de nouvelles \u00e9missions soigneusement choisies sur les march\u00e9s de qualit\u00e9 investissement et \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9.<\/li>\n<li>Nous avons privil\u00e9gi\u00e9 les obligations \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 d\u00e9gageant des rendements totaux de 7 % ou plus, de m\u00eame que les obligations de qualit\u00e9 investissement assorties d\u2019\u00e9carts sup\u00e9rieurs \u00e0 200 points de base.<\/li>\n<li>Le Fonds a acquis plusieurs participations de courte dur\u00e9e dans des obligations qui devraient selon nous \u00eatre rappel\u00e9es en lien avec des fusions.<\/li>\n<\/ul>\n<p>Le Fonds alternatif de rendement absolu Pender a termin\u00e9 le mois de janvier avec un rendement de 1,4 %<a href=\"#_ftn1\" name=\"_ftnref1\"><sup>[1]<\/sup><\/a>.<\/p>\n<p>Les march\u00e9s ont inaugur\u00e9 2024 avec un peu moins d\u2019entrain qu\u2019\u00e0 la fin de 2023, mais les actifs \u00e0 risque ont ensuite repris leur ascension pendant le plus clair du mois. L\u2019indice am\u00e9ricain \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 ICE BofA a d\u00e9gag\u00e9 un rendement de 0,02 %, et l\u2019\u00e9cart de r\u00e9mun\u00e9ration corrig\u00e9 des effets de la clause de remboursement anticip\u00e9 (OAS) s\u2019est \u00e9largi de 20 points de base pour finir le mois \u00e0 359 points de base. \u00c0 l\u2019inverse, les \u00e9carts des titres de qualit\u00e9 investissement de l\u2019indice ICE BofA US Corporate se sont resserr\u00e9s ce mois-ci jusqu\u2019\u00e0 descendre sous les 100 points de base pour la premi\u00e8re fois depuis le d\u00e9but de 2022.<\/p>\n<h3>Mise \u00e0 jour sur le march\u00e9 et le portefeuille<\/h3>\n<p>Tandis que le march\u00e9 des titres \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 a pour ainsi dire fait du surplace ce mois-ci, on a observ\u00e9 une importante dispersion des rendements au sein du march\u00e9. La remont\u00e9e marqu\u00e9e de la fin 2023 a eu lieu alors que les investisseurs se sont relativement peu engag\u00e9s au cours des deux derni\u00e8res semaines de l\u2019ann\u00e9e. De ce fait, les fonds n\u00e9goci\u00e9s en bourse et les petits \u00e9changes ont gagn\u00e9 une influence d\u00e9mesur\u00e9e qui a stimul\u00e9 les r\u00e9sultats de fin d\u2019ann\u00e9e et caus\u00e9 de la dislocation. Cela signifie que les obligations relativement illiquides et moins suivies ont significativement surperform\u00e9 sur l\u2019ensemble du march\u00e9 en janvier. Le Fonds en a tir\u00e9 profit, car nous avions vendu un bon nombre d\u2019\u00e9missions \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 plus liquides au cours des deux mois pr\u00e9c\u00e9dents.<\/p>\n<p>Un des \u00e9v\u00e9nements marquants de janvier a \u00e9t\u00e9 la r\u00e9ouverture du march\u00e9 primaire du cr\u00e9dit liquide nord-am\u00e9ricain \u00e0 la suite d\u2019une \u00e9mission limit\u00e9e \u00e0 la fin de 2023. Le Fonds alternatif de rendement absolu Pender a investi dans de nouvelles \u00e9missions tri\u00e9es sur le volet sur les march\u00e9s des titres tant de qualit\u00e9 investissement qu\u2019\u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9. Ces nouvelles \u00e9missions \u00e9tant pour la plupart attrayantes, nous avons privil\u00e9gi\u00e9 les obligations \u00e0 revenu \u00e9lev\u00e9 d\u00e9gageant des rendements totaux de 7 % ou plus, de m\u00eame que les obligations de qualit\u00e9 investissement assorties d\u2019\u00e9carts sup\u00e9rieurs \u00e0 200 points de base. Malheureusement, l\u2019environnement robuste des march\u00e9s du capital s\u2019est aussi \u00e9tendu aux pr\u00eats o\u00f9 quelques-unes de nos positions ont \u00e9t\u00e9 r\u00e9\u00e9valu\u00e9es en fonction d\u2019\u00e9carts plus \u00e9troits, ce qui a significativement \u00e9rod\u00e9 leur valeur et nous a incit\u00e9s \u00e0 r\u00e9duire nettement notre exposition aux \u00e9missions dont les prix avaient \u00e9t\u00e9 r\u00e9vis\u00e9s.<\/p>\n<p>La dispersion va sans doute \u00eatre un th\u00e8me dominant sur les march\u00e9s en 2024. Bien qu\u2019en d\u00e9cembre certaines sph\u00e8res du march\u00e9 aient tent\u00e9 de retourner aux niveaux de 2021, l\u2019avenir de l\u2019immobilier commercial et de certaines entreprises en t\u00e9l\u00e9communications s\u2019annonce difficile. Parce qu\u2019un grand optimisme a pr\u00e9sid\u00e9 aux \u00e9valuations, les annonces quant aux gains risquent de d\u00e9clencher des r\u00e9actions d\u00e9mesur\u00e9es. C\u2019est ce que nous avons observ\u00e9 \u00e0 la fin de janvier et au d\u00e9but de f\u00e9vrier quand New York Community Bancorp Inc. (NYSE : NYCB) a fait part de la moins-value significative de son carnet de pr\u00eat li\u00e9 aux immeubles de bureaux, et quand Charter Communications Inc. (NASDAQ : CHTR) a rapport\u00e9 une perte nette des abonnements \u00e0 haut d\u00e9bit. La r\u00e9action du march\u00e9 a \u00e9t\u00e9 impitoyable : du jour au lendemain, le cours de Charter a perdu 16,5 % et celui de NYCB 38 %. Dans les deux cas, le Fonds d\u00e9tenait de bonnes positions, c\u2019est-\u00e0-dire deux petites positions courtes dans les REIT (ou FPI) en immeubles de bureaux et une importante position longue dans des obligations \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 de Charter que nous poss\u00e9dons depuis l\u2019an dernier. Nous avons pris note que l\u2019ancien PDG de Charter, Tom Rutledge, a vendu l\u2019enti\u00e8ret\u00e9 de ses parts en novembre, ce qui lui a rapport\u00e9 environ 100 millions $ avant imp\u00f4t, deux semaines \u00e0 peine avant d\u2019\u00eatre exempt\u00e9 de d\u00e9clarer la vente puisqu\u2019il quittait son poste de PDG de l\u2019entreprise. Le 2 f\u00e9vrier, le titre de CHTR avait perdu plus de 20 % depuis son d\u00e9part.<\/p>\n<blockquote>\n<p style=\"text-align: center;\"><em>\u00ab La dispersion va sans doute \u00eatre un th\u00e8me dominant sur les march\u00e9s en 2024. \u00bb<\/em><\/p>\n<\/blockquote>\n<p>Le Fonds a acquis plusieurs participations de courte dur\u00e9e dans des obligations qui devraient selon nous \u00eatre rappel\u00e9es en lien avec des fusions. Nous avons acquis des obligations de premier rang (7,5 %, 2025) \u00e9mises par CSI Compressco LP (NASDAQ : CCLP). Nous pr\u00e9voyons qu\u2019elles seront converties en liquidit\u00e9s d\u2019ici six mois et d\u00e9gageront un rendement d\u2019environ 7 %, car nous les avons achet\u00e9es l\u00e9g\u00e8rement sous le pair. De plus, nous avons pris une position dans l\u2019obligation de CrownRock LP (5,65 %, 2025) qui devrait \u00eatre rachet\u00e9e une fois que l\u2019acquisition de l\u2019entreprise par Occidental Petroleum Corp (NYSE : OXY) se r\u00e9alisera d\u2019ici quelques mois. Nous nous attendons \u00e0 tirer de cette position un taux de rentabilit\u00e9 interne de 7 %. Dans un cas comme dans l\u2019autre, nous croyons que le risque est faible \u00e9tant donn\u00e9 la qualit\u00e9 de l\u2019actif et l\u2019\u00e9ch\u00e9ance rapproch\u00e9e de l\u2019instrument, sans compter que nous retirons une prime en esp\u00e8ces int\u00e9ressante en attendant qu\u2019une meilleure occasion se pr\u00e9sente. Nous avons aussi ajout\u00e9 des pr\u00eats endoss\u00e9s par Hilton Worldwide Holdings Inc. (NYSE : HLT) au SOFR (taux d\u2019int\u00e9r\u00eat au jour le jour garanti) + 210 points de base (rendement actuel d\u2019environ 7,4 %) et TransDigm Group Inc. (NYSE : TDG) au SOFR + 325 points de base (rendement actuel de 8,5 %).<\/p>\n<p>Le r\u00e9sultat de la rencontre de janvier du FOMC \u00e9tait en phase avec nos pr\u00e9visions. \u00c0 notre avis, le march\u00e9 s\u2019est montr\u00e9 trop enthousiaste quant \u00e0 une r\u00e9duction de taux en mars, ce qui explique notre d\u00e9cision d\u2019acheter des pr\u00eats \u00e0 terme au cours des deux derniers mois. En d\u00e9cembre, le changement qu\u2019a apport\u00e9 la Fed \u00e0 la m\u00e9diane de son diagramme \u00e0 points pour la fin de 2024 impliquait trois baisses, soit plus que les deux implicites en septembre. Cependant, si l\u2019on compare les deux communications, cette nouvelle moyenne quant aux attentes en mati\u00e8re de la politique de la Fed ne repr\u00e9sente qu\u2019une baisse d\u2019environ 10 points de base par rapport \u00e0 la premi\u00e8re. Le march\u00e9 fonctionne en misant sur un assouplissement de la politique et, au cours des derni\u00e8res semaines, les \u00e9valuations ont pris en compte jusqu\u2019\u00e0 six r\u00e9ductions. Comme les conditions financi\u00e8res sont relativement faciles, les march\u00e9s du travail solides et les actions \u00e0 grandes capitalisations plus \u00e9lev\u00e9es que jamais, nous voyons mal pourquoi la Fed se h\u00e2terait d\u2019adopter une politique plus accommodante. Notre sc\u00e9nario de base continue de se fonder sur la propre d\u00e9claration de la Fed portant sur trois diminutions en 2024, qui vont sans doute avoir lieu en juin, en septembre et en d\u00e9cembre.<\/p>\n<p>M\u00eame si les \u00e9carts sur cr\u00e9dit sont historiquement serr\u00e9s, le march\u00e9 rec\u00e8le encore des occasions dans lesquelles, \u00e0 notre avis, les situations individuelles sont mal \u00e9valu\u00e9es. Dans certains cas, des obligations convertibles et des CMBS offrent de meilleures primes de risque que les obligations \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9es endoss\u00e9es par la m\u00eame soci\u00e9t\u00e9 m\u00e8re de l\u2019\u00e9metteur. Nous pensons continuer \u00e0 nous int\u00e9resser au cours des semaines aux occasions de courte dur\u00e9e et aux nouvelles \u00e9missions. Au bout de trois mois de reculs relativement limit\u00e9s, il pourrait rester peu de jeu pour les transactions techniques. Selon certaines donn\u00e9es, les ventes d\u2019actions par des initi\u00e9s n\u2019ont jamais \u00e9t\u00e9 aussi nombreuses depuis la fin de 2021, et l\u2019histoire montre que les initi\u00e9es ont le don de savoir quand vendre. Nous esp\u00e9rons que la volatilit\u00e9 aura pour effet de multiplier les occasions qui s\u2019offriront \u00e0 nous au cours des mois \u00e0 venir.<\/p>\n<h3>Param\u00e8tres du portefeuille :<\/h3>\n<p>Le Fonds a pass\u00e9 le fil d\u2019arriv\u00e9e du mois de d\u00e9cembre arm\u00e9 d\u2019une pond\u00e9ration longue (excluant les liquidit\u00e9s) de 166,4 %. Dans celle-ci, 80,8 % relevaient de notre strat\u00e9gie \u00e0 revenu fixe r\u00e9gulier, 85,6 % de notre strat\u00e9gie ax\u00e9e sur la valeur relative et 0,0 % de notre strat\u00e9gie visant l\u2019investissement \u00e9v\u00e9nementiel. Le Fonds renfermait en outre une pond\u00e9ration courte de -67,5 %, dont -10,9 % dans les obligations du gouvernement, -41,2 % dans les titres de cr\u00e9ance et -15,4 % dans les actions. La dur\u00e9e de r\u00e9mun\u00e9ration corrig\u00e9e des effets de la clause de remboursement anticip\u00e9 (option-adjusted duration ou OAD) se chiffrait \u00e0 0,52 an.<\/p>\n<p>En excluant les positions se n\u00e9gociant \u00e0 des \u00e9carts de plus de 500 pb et les participations se n\u00e9gociant en vertu d\u2019une date d\u2019\u00e9ch\u00e9ance ou de rappel de 2026 ou ant\u00e9rieure, l\u2019OAD du Fonds a baiss\u00e9 \u00e0 0,09 an. Les donn\u00e9es quant aux dur\u00e9es comprennent une position \u00e9v\u00e9nementielle dont, selon nous, la dur\u00e9e ne traduit pas fid\u00e8lement la valeur de l\u2019option associ\u00e9e au titre.<\/p>\n<p>Le taux de rendement actuel du Fonds est de 3,7 % et le taux de rendement \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de 6,8 %.<\/p>\n<p>Justin Jacobsen, CFA<br \/>\n<em>12 f\u00e9vrier 2024<\/em><\/p>\n<p><a href=\"#_ftnref1\" name=\"_ftn1\">[1]<\/a> <em>Tous les rendements signal\u00e9s sont ceux des parts de cat\u00e9gorie F du Fonds. D\u2019autres cat\u00e9gories de parts sont offertes. Celles-ci pourraient pr\u00e9senter des frais et des rendements diff\u00e9rents. <\/em><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Le Fonds alternatif de rendement absolu Pender a termin\u00e9 le mois de janvier avec un rendement de 1,4 %. 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