Les \u00e9carts en mati\u00e8re de cr\u00e9dit ont encore \u00e9t\u00e9 favorables \u00e0 de bonnes performances en f\u00e9vrier. Les titres de cat\u00e9gorie investissement et ceux \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 ont \u00e9tabli de nouveaux records en touchant un creux vers la fin du mois : les deux march\u00e9s ont affich\u00e9 les \u00e9carts les plus faibles depuis le d\u00e9but de 2022. Le rendement total des titres \u00e0 revenu fixe a \u00e9t\u00e9 restreint par ceux en hausse des obligations gouvernementales qui ont subi les effets tant de la demande que de l\u2019inflation persistante de la composante services de l\u2019IPC \u2013 ou inflation \u00ab\u2009super core\u2009\u00bb \u2013 aux \u00c9tats-Unis. L\u2019indice am\u00e9ricain \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 ICE BofA a d\u00e9gag\u00e9 un rendement de 0,3 % tant ce mois-ci que depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e. Les \u00e9carts du c\u00f4t\u00e9 des titres \u00e0 revenu \u00e9lev\u00e9 se sont r\u00e9tr\u00e9cis de 30 points de base au cours du mois pour le terminer sur un \u00e9cart de r\u00e9mun\u00e9ration corrig\u00e9 des effets de la clause de remboursement anticip\u00e9 (OAS) de 329 points de base, \u00e0 moins de 30 points de base de l\u2019\u00e9cart le plus bas des 16 derni\u00e8res ann\u00e9es.<\/p>\n
\n\u00ab\u2009\u00c9tant donn\u00e9 l\u2019\u00e9tat actuel du march\u00e9, nous croyons qu\u2019il est pr\u00e9f\u00e9rable de se concentrer plut\u00f4t sur le revenu et la pr\u00e9servation du capital que sur les gains en capital.\u2009\u00bb<\/p>\n<\/blockquote>\n
Mise \u00e0 jour sur le march\u00e9 et le portefeuille<\/h3>\n
Le Fonds a commenc\u00e9 l\u2019ann\u00e9e en adoptant une posture d\u00e9fensive et une faible exposition nette. Au cours des deux derniers mois, nous avons recherch\u00e9 des instruments susceptibles d\u2019am\u00e9liorer le rendement du portefeuille sans trop augmenter l\u2019exposition au march\u00e9. Par cons\u00e9quent, la pond\u00e9ration dans les avoirs en esp\u00e8ces et les bons du Tr\u00e9sor a \u00e9t\u00e9 r\u00e9duite d\u2019environ 20 % de la valeur nette des actifs. Le Fonds a ajout\u00e9 quelques positions de courte dur\u00e9e qui, selon nous, devraient \u00eatre bient\u00f4t rappel\u00e9es puisque les \u00e9metteurs voudront devancer les \u00e9ch\u00e9ances de 2025 et 2026 pour tirer avantage de la conjoncture. Nous avons aussi ajout\u00e9 \u00e0 notre portefeuille de cr\u00e9dit des entreprises d\u2019excellente qualit\u00e9 comme Hilton Worldwide Holdings Inc. (NYSE : HLT) et Transdigm Group Inc. (NYSE : TDG) dont nous pourrions tirer en ce moment des rendements oscillant entre 7,5 % et 8,5 % environ.<\/p>\n
Hilton constitue d\u00e9sormais la plus grande participation nette du Fonds. Nous avons vendu la derni\u00e8re de nos obligations de Hilton tout en ajoutant \u00e0 notre pr\u00eat \u00e0 terme B4 en f\u00e9vrier. Ce pr\u00eat est r\u00e9vis\u00e9 chaque mois pour correspondre au rendement du taux de financement au jour le jour garanti auquel s\u2019ajoute un \u00e9cart de 210 points de base. Il est cot\u00e9 BBB (qualit\u00e9 investissement). \u00c0 notre avis, l\u2019obligation qui s\u2019en rapproche le plus est celle de Marriott International Inc. (NASDAQ : MAR), dont l\u2019\u00e9ch\u00e9ance est fix\u00e9e \u00e0 2030 et qui se n\u00e9gocie selon un \u00e9cart sup\u00e9rieur d\u2019environ 100 points de base \u00e0 la courbe des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain. \u00c9tant donn\u00e9 l\u2019\u00e9tat actuel du march\u00e9, nous croyons qu\u2019il est pr\u00e9f\u00e9rable de se concentrer plut\u00f4t sur le revenu et sur la pr\u00e9servation du capital que sur les gains en capital. Si le pass\u00e9 est garant du pr\u00e9sent, l\u2019\u00e9volution des \u00e9carts semble ob\u00e9ir \u00e0 une asym\u00e9trie n\u00e9gative.<\/p>\n
\u00a0<\/strong>Indice am\u00e9ricain \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 ICE BofA \u2014 OAS gouvernemental en pb<\/strong><\/p>\n![\"\"](\"https:\/\/staging.penderfund.com\/wp-content\/uploads\/2025\/09\/paarf-indice-1.png\")
<\/p>\n
Source : Bloomberg\/ICE BofA<\/em><\/p>\nICE BofA US Corporate Index (IG) \u2013 Gov\u2019t OAS bp<\/strong><\/p>\n![\"\"](\"https:\/\/staging.penderfund.com\/wp-content\/uploads\/2025\/09\/paarf-indice-2.png\")
<\/p>\n
Source : Bloomberg\/ICE BofA<\/em><\/p>\nQue les \u00e9carts soient serr\u00e9s ne signifie pas qu\u2019il leur est impossible de se resserrer davantage. Le fait que les rendements nominaux des obligations soient plus \u00e9lev\u00e9s qu\u2019ils ne l\u2019ont \u00e9t\u00e9 pendant le plus clair de la derni\u00e8re d\u00e9cennie porte \u00e0 croire que le march\u00e9 pourrait atteindre des \u00e9carts inf\u00e9rieurs \u00e0 ceux de la fin de 2021 qui ont \u00e9t\u00e9 les plus bas des 16 derni\u00e8res ann\u00e9es.<\/p>\n
Il ne faut pas chercher de midi \u00e0 quatorze heures pour s\u2019apercevoir que la sp\u00e9culation se porte bien. Tant le Bitcoin que d\u2019autres cryptoactifs ont commenc\u00e9 2024 en trombe, et le Bitcoin a atteint un sommet record au d\u00e9but de mars. Les fabricants de puces \u00e9lectroniques ayant un lien quelconque avec l\u2019intelligence artificielle sont aussi des instruments sp\u00e9culatifs de choix dont les mouvements de prix exc\u00e8dent de tr\u00e8s loin toute hausse de revenus ou de gains inattendue. Les prix finiront par \u00eatre dict\u00e9s par les donn\u00e9es fondamentales, mais cela pourrait prendre du temps.<\/p>\n
\u00c0 la fin de f\u00e9vrier, j\u2019ai assist\u00e9 \u00e0 la JP Morgan Global High Yield Conference. Jamie Dimon a prononc\u00e9 le discours d\u2019ouverture de cet \u00e9v\u00e9nement annuel pendant lequel il s\u2019est exprim\u00e9 sur une diversit\u00e9 de d\u00e9veloppements \u00e9conomiques et boursiers. Selon lui, le pessimisme \u00e9conomique n\u2019est pas fond\u00e9 \u00e9tant donn\u00e9 que toutes les mesures internes de JP Morgan indiquent que l\u2019\u00e9conomie des \u00c9tats-Unis conna\u00eet une prosp\u00e9rit\u00e9 que rien ne devrait interrompre au cours des six prochains mois. M\u00eame si les conditions \u00e9conomiques actuelles sont solides, il croit que les \u00e9carts vont probablement s\u2019\u00e9largir \u00e0 compter de maintenant parce qu\u2019il les a vus se comporter comme un accord\u00e9on tout au long de sa carri\u00e8re et qu\u2019ils sont historiquement serr\u00e9s. L\u2019immobilier commercial devrait valoir 30 % de moins qu\u2019auparavant compte tenu de la mont\u00e9e de 3 % des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 long terme. Il pr\u00e9voit que la situation sera largement diff\u00e9rente d\u2019une banque \u00e0 l\u2019autre au sein de ce secteur. L\u2019exposition de JP Morgan se trouve dans des propri\u00e9t\u00e9s multifamiliales de qualit\u00e9 sup\u00e9rieure qui devraient \u00eatre en meilleure posture que leurs cons\u0153urs, mais celles-ci pourraient n\u00e9anmoins \u00eatre mises \u00e0 mal. Il a compar\u00e9 les banques engag\u00e9es dans l\u2019immobilier commercial aux pr\u00eateurs priv\u00e9s, o\u00f9 \u00ab\u2009tout le monde est un g\u00e9nie\u2009\u00bb pour le moment. Quoi qu\u2019il en soit, on constatera d\u2019ici quelques ann\u00e9es que certains investisseurs auront \u00e9t\u00e9 plus prudents que d\u2019autres.<\/p>\n
\u00c0 ce propos, nous avons remarqu\u00e9 que quelques soci\u00e9t\u00e9s de d\u00e9veloppement commercial, qui sont effectivement des fonds de cr\u00e9dit priv\u00e9s, ont r\u00e9cemment vu le nombre de cr\u00e9ances douteuses monter en fl\u00e8che. Par exemple, FS KKR Capital Corp. (NYSE : FSK) a fait savoir que leur pourcentage de pr\u00eats en d\u00e9faut de paiement a atteint 8,9 % du prix co\u00fbtant des investissements au T4 de 2023, contre 4,8 % du prix co\u00fbtant du trimestre pr\u00e9c\u00e9dent. Cela nous semble \u00eatre un fameux bond en un trimestre. Il reste \u00e0 voir s\u2019il s\u2019agit d\u2019un mauvais moment \u00e0 passer ou d\u2019une tendance durable, mais les entreprises dont l\u2019endettement est financ\u00e9 par du cr\u00e9dit priv\u00e9 risquent fort de se retrouver au premier rang des victimes \u00e9conomiques faites par la hausse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat. Nous avons surtout retenu de la conf\u00e9rence de JPM que nos confr\u00e8res investisseurs semblent nettement plus optimistes et avides de risque que les entreprises dans lesquelles nous investissons, dont certaines disent croire que les consommateurs sont \u00e0 bout de souffle.<\/p>\n
Param\u00e8tres du portefeuille<\/h3>\n
Le Fonds a pass\u00e9 le fil d\u2019arriv\u00e9e du mois de d\u00e9cembre arm\u00e9 d\u2019une pond\u00e9ration longue (excluant les liquidit\u00e9s) de 160,7 %. Dans celle-ci, 73,6 % relevaient de notre strat\u00e9gie \u00e0 revenu fixe r\u00e9gulier, 85,9 % de notre strat\u00e9gie ax\u00e9e sur la valeur relative et 1,2 % de notre strat\u00e9gie visant l\u2019investissement \u00e9v\u00e9nementiel. Le Fonds renfermait en outre une pond\u00e9ration courte de -63,1 %, dont -7,2 % dans les obligations du gouvernement, -40,1 % dans les titres de cr\u00e9ance d\u2019entreprises et -15,8 % dans les actions. La dur\u00e9e de r\u00e9mun\u00e9ration corrig\u00e9e des effets de la clause de remboursement anticip\u00e9 (option-adjusted duration ou OAD) se chiffrait \u00e0 0,87 an.<\/p>\n
En excluant les positions se n\u00e9gociant \u00e0 des \u00e9carts de plus de 500 pb et les participations se n\u00e9gociant en vertu d\u2019une date d\u2019\u00e9ch\u00e9ance ou de rappel de 2025 ou ant\u00e9rieure, l\u2019OAD du Fonds a baiss\u00e9 \u00e0 0,47 an. Les donn\u00e9es quant aux dur\u00e9es comprennent une position \u00e9v\u00e9nementielle dont, selon nous, la dur\u00e9e ne traduit pas fid\u00e8lement la valeur de l\u2019option associ\u00e9e au titre.<\/p>\n
Le taux de rendement actuel du Fonds est de 4,1 % et le taux de rendement \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de 6,7 %.<\/p>\n
Justin Jacobsen, CFA
\n12 mars 2024<\/em><\/p>\n[1]<\/a> Tous les rendements signal\u00e9s sont ceux des parts de cat\u00e9gorie F du Fonds. D\u2019autres cat\u00e9gories de parts sont offertes. Celles-ci pourraient pr\u00e9senter des frais et des rendements diff\u00e9rents. <\/em><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Le Fonds alternatif de rendement absolu Pender a termin\u00e9 le mois de f\u00e9vrier avec un rendement de 0,3 % pour \u00e9tablir son cumul annuel \u00e0 1,8 %. L\u2019indice de r\u00e9f\u00e9rence du Fonds, soit l\u2019indice am\u00e9ricain HFRI Credit (USD), a rapport\u00e9 1,2 % en f\u00e9vrier et 1,9 % depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e. Les [...]<\/p>","protected":false},"featured_media":70405,"template":"","meta":{"_acf_changed":false},"fund-type":[45,46],"class_list":["post-54701","commentaries","type-commentaries","status-publish","has-post-thumbnail","hentry","fund-type-pender-liquid-alternative-funds","fund-type-pender-alternative-absolute-return-fund"],"acf":[],"yoast_head":"\n
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