Chers porteurs et porteuses de parts,<\/p>\n
Le Fonds alternatif d\u2019arbitrage Pender a tir\u00e9 parti d\u2019un gain de 0,9 %[1]<\/a><\/sup> en f\u00e9vrier 2024. L\u2019indice de r\u00e9f\u00e9rence du Fonds, le HFRI ED \u2014 l\u2019indice d\u2019arbitrage sur fusion (USD) \u2014, a recul\u00e9 de 0,2 % pendant cette m\u00eame p\u00e9riode.<\/p>\n \u00c0 la mi-mars, l\u2019activit\u00e9 mondiale de F&A totalisait 630 milliards $, une augmentation de 42 % par rapport \u00e0 l\u2019an pass\u00e9, et elle continue de s\u2019amplifier.[2]<\/a><\/sup> L\u2019Am\u00e9rique du Nord constitue un terreau fertile pour l\u2019activit\u00e9 de F&A qui, stimul\u00e9e par un \u00e9ventail d\u2019ententes strat\u00e9giques, transfrontali\u00e8res et endoss\u00e9es par du capital-risque, s\u2019est rehauss\u00e9e de 62 % par rapport \u00e0 l\u2019an pass\u00e9. Sur le plan sectoriel, l\u2019activit\u00e9 de F&A s\u2019appuie sur une base plus large. En effet, les secteurs industriel, des soins de la sant\u00e9 et des mat\u00e9riaux, qui avaient \u00e9t\u00e9 effervescents en 2023, le sont moins cette ann\u00e9e tandis que d\u2019autres prennent la rel\u00e8ve et tirent parti d\u2019une augmentation du nombre d\u2019ententes. Aux \u00c9tats-Unis, le secteur de l\u2019\u00e9nergie a encha\u00een\u00e9 plusieurs m\u00e9gafusions, les plus grands producteurs cherchant \u00e0 s\u2019approprier les r\u00e9serves des bassins de haute qualit\u00e9 comme le Bassin permien et \u00e0 cr\u00e9er des synergies d\u2019\u00e9chelle. La situation a toutefois \u00e9t\u00e9 plus calme au nord de la fronti\u00e8re. Les grands projets d\u2019infrastructures \u00e9nerg\u00e9tiques, dont le prolongement de l\u2019ol\u00e9oduc Trans Mountain et les travaux de LNG Canada, devraient \u00eatre achev\u00e9s cette ann\u00e9e et ouvrir la porte \u00e0 de nouveaux march\u00e9s. Par cons\u00e9quent, les fusions pourraient conna\u00eetre au Canada un essor comparable \u00e0 celui des \u00c9tats-Unis.<\/p>\n Bien que l\u2019ann\u00e9e soit encore jeune, les attentes quant \u00e0 un \u00e9ventuel rebond en mati\u00e8re de fusions sont \u00e9lev\u00e9es. Morgan Stanley pr\u00e9voit que cette activit\u00e9 s\u2019amplifiera de 50 % cette ann\u00e9e \u00ab\u2009si la confiance des entreprises revient et la croissance \u00e9conomique se maintient. \u00bb[3]<\/a><\/sup> Rappelons qu\u2019en 2023, l\u2019activit\u00e9 en mati\u00e8re de F&A a \u00e9t\u00e9 \u00e0 son plus bas en une d\u00e9cennie, car les n\u00e9gociateurs ont d\u00fb composer avec la hausse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, l\u2019importante volatilit\u00e9 du march\u00e9 et la crainte d\u2019une r\u00e9cession. L\u2019Am\u00e9rique du Nord pourrait mener la charge des F&A \u00e0 l\u2019\u00e9chelle mondiale et on s\u2019attend \u00e0 ce que les secteurs des soins de la sant\u00e9, de l\u2019immobilier, des produits de consommation de base et de la technologie soient les premiers \u00e0 tirer profit de cette reprise. Le bilan des entreprises et les coffres des soci\u00e9t\u00e9s de capital-risque d\u00e9bordent de liquidit\u00e9s gr\u00e2ce aux \u00e9carts serr\u00e9s des titres de qualit\u00e9 investissement et des obligations \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 qui sont une corne d\u2019abondance en mati\u00e8re de capitaux. Il est fort probable que l\u2019inflation variera au cours de l\u2019ann\u00e9e, mais on pense qu\u2019elle s\u2019essoufflera cette ann\u00e9e, ce qui alimente l\u2019espoir que les co\u00fbts d\u2019emprunt s\u2019amoindriront. Les technologies en mati\u00e8re d\u2019intelligence artificielle, des sciences de la vie et de l\u2019\u00e9nergie propre progressent \u00e0 la vitesse de la lumi\u00e8re, et plusieurs chefs d\u2019entreprise chercheront \u00e0 augmenter leurs capacit\u00e9s en acqu\u00e9rant les comp\u00e9tences, le capital humain et la propri\u00e9t\u00e9 intellectuelle des autres joueurs de l\u2019industrie. Comme le march\u00e9 est de plus en plus scind\u00e9 par le foss\u00e9 qui ne cesse de se creuser entre les m\u00e9ga entreprises technologiques et les autres, les bonnes affaires se multiplient et le regain de confiance pourrait agir comme catalyseur pour les acquisitions.<\/p>\n \u00ab\u2009Comme le march\u00e9 est de plus en plus scind\u00e9 par le foss\u00e9 qui ne cesse de se creuser entre les m\u00e9ga entreprises technologiques et les autres, les bonnes affaires se multiplient et le regain de confiance pourrait agir comme catalyseur pour les acquisitions.\u2009\u00bb<\/em><\/p>\n<\/blockquote>\n L\u2019industrie des SAVS a continu\u00e9 de se contracter en f\u00e9vrier avec la liquidation de quatre d\u2019entre elles. Les PAPE de trois SAVS ont partiellement contrebalanc\u00e9 cette situation, mais n\u2019ont r\u00e9uni qu\u2019\u00e0 peine le tiers de la valeur des liquidations. Par ailleurs, 11 ententes ont \u00e9t\u00e9 conclues au cours du mois et 11 autres fusions mettant en jeu des SAVS ont \u00e9t\u00e9 annonc\u00e9es. Le nombre de SAVS en suspens a d\u00e9clin\u00e9 \u00e0 251, et leur valeur fiduciaire n\u2019est plus que de 15,8 milliards $. Du c\u00f4t\u00e9 des PAPE, il y a eu plus d\u2019activit\u00e9 cette ann\u00e9e, puisque les conditions du march\u00e9 se sont am\u00e9lior\u00e9es gr\u00e2ce \u00e0 quelques PAPE fort attendues, y compris celles de Reddit, Shein et Panera Bread qui, esp\u00e8re-t-on, devraient \u00eatre des fers de lance pour le march\u00e9. Si l\u2019une de ces entreprises notables connaissait un d\u00e9but r\u00e9ussi, cela viendrait confirmer la vigueur du march\u00e9 du capital et le fait qu\u2019il y existe bel et bien un \u00e9cart entre la valeur sur le march\u00e9 priv\u00e9 et celle sur le march\u00e9 public. Les SAVS qui veulent tirer avantage de cet \u00e9cart de valeur peuvent utiliser leur r\u00e9serve de capital pour transformer rapidement une soci\u00e9t\u00e9 priv\u00e9e en entreprise boursi\u00e8re. Les nouvelles r\u00e8gles de la SEC ont nivel\u00e9 le foss\u00e9 s\u00e9parant les fusions par SAVS et les PAPE d\u2019entreprises priv\u00e9es souhaitant entrer en bourse, mais la rapidit\u00e9 et l\u2019acc\u00e8s au capital caract\u00e9risant les SAVS d\u00e8s les premi\u00e8res \u00e9tapes du processus continuent d\u2019\u00eatre un avantage certain.<\/p>\n \u00c0 la fin de f\u00e9vrier 2024, les SAVS en qu\u00eate de cible se n\u00e9gociaient \u00e0 un escompte par rapport \u00e0 la valeur fiduciaire, ce qui a d\u00e9gag\u00e9 un revenu \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de 6,30 %[4]. L\u2019arbitrage sur SAVS s\u2019apparente \u00e0 l\u2019achat de bons du Tr\u00e9sor \u00e0 escompte, et en ce moment, le rendement des SAVS est semblable \u00e0 celui des obligations de qualit\u00e9 investissement de soci\u00e9t\u00e9s am\u00e9ricaines, mais avec un risque de cr\u00e9dit plus faible, une dur\u00e9e plus courte et des avantages fiscaux plus int\u00e9ressants puisque ces rendements sont essentiellement consid\u00e9r\u00e9s comme des gains en capital.[4]<\/a><\/sup> L\u2019arbitrage sur SAVS s\u2019apparente \u00e0 l\u2019achat de bons du Tr\u00e9sor \u00e0 escompte, et en ce moment, le rendement des SAVS est semblable \u00e0 celui des obligations de cat\u00e9gorie investissement de soci\u00e9t\u00e9s am\u00e9ricaines, mais avec un risque de cr\u00e9dit plus faible, une dur\u00e9e plus courte et des avantages fiscaux plus int\u00e9ressants puisque ces rendements sont essentiellement consid\u00e9r\u00e9s comme des gains en capital.<\/p>\n Apr\u00e8s un d\u00e9but d\u2019ann\u00e9e lent, l\u2019activit\u00e9 s\u2019est nettement acc\u00e9l\u00e9r\u00e9e en f\u00e9vrier comme plusieurs des fusions d\u00e9tenues par le Fonds ont satisfait aux exigences pr\u00e9alables \u00e0 leur concr\u00e9tisation. Ainsi, il leur faut obtenir l\u2019aval des porteurs de parts, un financement ferme et diverses approbations r\u00e9glementaires. Habituellement, les \u00e9carts quant \u00e0 l\u2019arbitrage sur fusion se resserrent \u00e0 mesure que ces exigences sont remplies. Parfois, l\u2019\u00e9cart demeure large jusqu\u2019\u00e0 l\u2019obtention de l\u2019ultime ou de la plus importante approbation, et la conclusion de la fusion est alors le catalyseur par lequel le Fonds r\u00e9alise le gain inh\u00e9rent \u00e0 l\u2019\u00e9cart et peut d\u00e9ployer ce capital dans une nouvelle entente. L\u2019activit\u00e9 au sein du Fonds reste vigoureuse et la part appr\u00e9ciable d\u2019accords de fusion de grande qualit\u00e9 accessibles permet au Fonds de maintenir un portefeuille d\u2019ententes int\u00e9ressantes et d\u2019investir dans de nouvelles. Les \u00e9carts quant \u00e0 l\u2019arbitrage sur fusion sont encore larges sur une base relative et absolue et, dans le contexte actuel, particuli\u00e8rement all\u00e9chants en ce qui a trait aux obligations de qualit\u00e9 investissement et \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9. Sachant que l\u2019activit\u00e9 des F&A a le potentiel de prendre son essor, nous croyons que les perspectives concernant l\u2019arbitrage sur fusion et la performance du Fonds pour l\u2019ann\u00e9e sont des plus positives. Le Fonds a mis en place 12 positions dans de nouvelles ententes, et 11 des ententes d\u00e9tenues par le Fonds ont \u00e9t\u00e9 conclues au cours du mois.<\/p>\n Nous continuons d\u2019observer que les acheteurs tant financiers que strat\u00e9giques s\u2019activent sur le march\u00e9, signe \u00e9vident que les investisseurs veulent exploiter les valeurs r\u00e9duites des petites entreprises. \u00c9tant donn\u00e9 que la confiance des investisseurs et les valeurs remontent, les acheteurs doivent agir rapidement et agressivement s\u2019ils veulent passer une entente avant que l\u2019\u00e9cart de valeur se r\u00e9tr\u00e9cisse davantage ou qu\u2019un autre investisseur leur coupe l\u2019herbe sous le pied. Par cons\u00e9quent, il devrait y avoir plus de guerres d\u2019ench\u00e8res, car les acheteurs strat\u00e9giques disposant d\u2019un potentiel synerg\u00e9tique plus important o\u00f9 les acheteurs financiers b\u00e9n\u00e9ficiant de co\u00fbts de capital moins \u00e9lev\u00e9s ont les moyens de rehausser l\u2019offre existante.<\/p>\n Le Fonds a d\u00e9tenu l\u2019une de ces ententes favorables au rendement du Fonds ce mois-ci. Osino Resources Corp. (TSXV : OSI) est une jeune soci\u00e9t\u00e9 mini\u00e8re aurif\u00e8re poss\u00e9dant une exploitation en Namibie. L\u2019entreprise a fait savoir le 18 d\u00e9cembre 2023 qu\u2019elle avait accept\u00e9 d\u2019\u00eatre acquise par Dundee Precious Metals Inc. (TSX : DMP) et de se fusionner \u00e0 elle contre un montage de liquidit\u00e9s et d\u2019actions dont la valeur implicite repr\u00e9sentait en gros 1,55 $. Le 19 f\u00e9vrier 2024, elle a annonc\u00e9 avoir re\u00e7u une offre sup\u00e9rieure toute en esp\u00e8ces de 1,90 $, c\u2019est-\u00e0-dire 32 % de plus que la valeur implicite de l\u2019entente pr\u00e9c\u00e9dente. Quelques jours plus tard, le conseil d\u2019administration a donn\u00e9 son accord d\u00e9finitif \u00e0 la proposition d\u2019Yintai Gold Co. Comme le profil de risque de l\u2019entente est plus important avec le nouvel acqu\u00e9reur, nous avons r\u00e9duit notre position et obtenu un rendement appr\u00e9ciable. Comme la sph\u00e8re des soci\u00e9t\u00e9s \u00e0 petite capitalisation regorge d\u2019aubaines et que les acqu\u00e9reurs se livrent bataille pour en profiter, nous nous attendons \u00e0 ce qu\u2019il y ait plus de guerres d\u2019ench\u00e8res et de dumping du c\u00f4t\u00e9 des ententes de fusion d\u00e9tenues par le Fonds. \u00c0 la fin de f\u00e9vrier 2024, le Fonds d\u00e9nombrait 35 placements dans l\u2019ar\u00e8ne des petites entreprises assorties d\u2019une capitalisation de moins de 2 milliards $, dont 27 affichaient une capitalisation boursi\u00e8re inf\u00e9rieure \u00e0 1 milliard $.<\/p>\n Les march\u00e9s ont prosp\u00e9r\u00e9 en f\u00e9vrier. L\u2019indice S&P 500 a grimp\u00e9 de 5,3 %, l\u2019indice compos\u00e9 S&P\/TSX de 1,8 % et le NASDAQ de 6,2 %. La fi\u00e8vre sp\u00e9culative s\u2019empare de nouveau des march\u00e9s. Dans le secteur des cryptoactifs, les prix ont \u00e9t\u00e9 entra\u00een\u00e9s vers le haut par l\u2019afflux des FNB et la fr\u00e9n\u00e9sie entourant l\u2019IA a pouss\u00e9 les parts d\u2019entreprises comme Super Micro Computers vers des sommets inou\u00efs. Combien de temps encore la f\u00eate va-t-elle durer? L\u2019inflation de base a d\u00e9c\u00e9l\u00e9r\u00e9 au Canada et aux \u00c9tats-Unis, mais l\u2019ensemble des rendements du Tr\u00e9sor ont termin\u00e9 le mois en hausse. On s\u2019attend d\u00e9sormais \u00e0 ce que les r\u00e9ductions de taux soient moins fr\u00e9quentes et plus lointaines qu\u2019on ne l\u2019esp\u00e9rait. Il se peut que les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat soient en voie de baisser et que les actions se pr\u00e9parent \u00e0 monter, mais cette \u00e9volution ne se fera sans doute pas sans turbulence.<\/p>\n Nous estimons que cette recrudescence de l\u2019activit\u00e9 des F&A au sein des petites entreprises \u2014 qui forment l\u2019assise m\u00eame de nos investissements \u2014 est des plus favorables pour l\u2019arbitrage sur fusion. Les \u00e9carts sont larges, sur une base tant historique qu\u2019absolue, et les exigences r\u00e9glementaires plus pr\u00e9visibles, ce qui nous permet de mieux analyser les ententes de fusion et d\u2019\u00e9viter celles dont le risque est \u00e9lev\u00e9. Selon les dires des banquiers, des n\u00e9gociateurs, des gestionnaires et conseils d\u2019administration des entreprises que nous suivons, l\u2019activit\u00e9 de F&A devrait s\u2019acc\u00e9l\u00e9rer \u00e0 la suite du refoulement de la demande. De m\u00eame, on devrait assister \u00e0 la r\u00e9surgence d\u2019un flot abondant d\u2019ententes, de l\u2019\u00e9largissement des \u00e9carts en mati\u00e8re d\u2019arbitrage sur fusion et des F&A au sein des petites soci\u00e9t\u00e9s. Nous sommes donc optimistes quant aux rendements de l\u2019arbitrage sur fusion en 2024.<\/p>\n Amar Pandya, CFA [1]<\/sup><\/a> Tous les rendements signal\u00e9s sont ceux des parts de cat\u00e9gorie F du Fonds. D\u2019autres cat\u00e9gories de parts sont offertes. Celles-ci pourraient pr\u00e9senter des frais et des rendements diff\u00e9rents. <\/em><\/p>\n [2]<\/sup><\/a> Investment Banking Scorecard, Deal Intelligence | au 14 mars 2024<\/p>\nMise \u00e0 jour sur le march\u00e9 des F&A<\/h3>\n
\n
Mise \u00e0 jour sur le march\u00e9 des SAVS<\/h3>\n
Mise \u00e0 jour sur le portefeuille<\/h3>\n
Perspectives<\/h3>\n
\n21 mars 2024<\/em><\/p>\n