[1]<\/a><\/sup>en mars, profitant de plusieurs \u00e9l\u00e9ments catalyseurs qui ont mis le vent dans les voiles aux rendements.<\/p>\nCertaines obligations pr\u00e9sentant un fort escompte se sont consid\u00e9rablement redress\u00e9es pendant le mois. Notre participation aux billets d\u2019Esperion Therapeutics, Inc. (2025) a grimp\u00e9 de 11 % \u00e0 l\u2019issue de l\u2019approbation de la FDA, longuement attendue, \u00e0 l\u2019\u00e9gard de l\u2019expansion des indications de Nexletol\/Nexlizet. La position du Fonds dans les obligations convertibles (2026) de Lucid Group, Inc. s\u2019est hiss\u00e9e de plus de 17 % apr\u00e8s qu\u2019une soci\u00e9t\u00e9 affili\u00e9e au fonds d\u2019investissement public (FIP) de l\u2019Arabie Saoudite a investi 1 milliard $ dans ce fabricant de voitures \u00e9lectriques, confirmant \u00e0 nouveau notre point de vue \u00e0 savoir que la dette de la soci\u00e9t\u00e9 profite du soutien implicite du FIP. De plus, notre participation aux obligations \u00e0 fort escompte (2028) d\u2019Emergent BioSolutions s\u2019est avanc\u00e9e de plus de 15 %, en partie en raison de l\u2019enthousiasme soulev\u00e9 par la nomination d\u2019un v\u00e9t\u00e9ran accompli de l\u2019industrie pharmaceutique, soit son nouveau PDG Joseph Papa.<\/p>\n
Parmi les autres points forts du Fonds, les obligations convertibles en quasi-esp\u00e8ces de certaines entreprises ont profit\u00e9 de gains \u00e0 la faveur d\u2019un redressement significatif des actions sous-jacentes. C\u2019est le cas notamment des obligations convertibles d\u2019une soci\u00e9t\u00e9 mini\u00e8re canadienne, soit Equinox Gold (2029), lesquelles ont profit\u00e9 d\u2019un essor de 19 % \u00e0 l\u2019approche de la date d\u2019ouverture de la mine Greenstone. Les titres convertibles d\u2019OPKO Health (2029) ont \u00e9galement fus\u00e9 au-dessus de la valeur au pair \u00e0 la suite de la vente surprise d\u2019une portion de ses activit\u00e9s d\u00e9ficitaires li\u00e9es aux laboratoires moyennant 200 millions $.<\/p>\n
Le vent change de direction\u2026 mais il est encore t\u00f4t<\/h3>\n
Au cours du deuxi\u00e8me semestre de 2023, nous avons constat\u00e9 une divergence extraordinaire entre certaines zones du march\u00e9 du cr\u00e9dit, que nous avons jug\u00e9 bon march\u00e9 comparativement \u00e0 l\u2019indice obligataire \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9, lequel \u00e9tait \u00e9troitement \u00e9valu\u00e9 par apport aux indices obligataires gouvernementaux. Nous avons observ\u00e9 que ces zones bon march\u00e9 \u00e9taient difficiles d\u2019acc\u00e8s au moyen d\u2019une approche passive puisque les titres \u00e9taient souvent non cot\u00e9s ou parce que le potentiel de rendement relevait en partie de la r\u00e9\u00e9valuation des actions.<\/p>\n
M\u00eame si le vent semble changer de direction, nous estimons que les anomalies sur le plan des \u00e9valuations n\u2019ont pas encore atteint leur plein potentiel. Examinons plus en d\u00e9tail ce constat \u00e0 l\u2019aide d\u2019exemples issus des principaux gagnants du Fonds ce mois-ci :<\/p>\n
Lucid Group, Inc<\/strong>Notre enjeu dans les billets de Lucid (2026) repr\u00e9sente une participation dans les seuls titres de cr\u00e9ance de l\u2019entreprise. En mars, le prix des titres est pass\u00e9 de 43,75 $ (valeur nominale de 100 $) \u00e0 51,60 $. Il s\u2019agissait d\u2019une hausse non n\u00e9gligeable, mais nous croyons qu\u2019il est raisonnable d\u2019avoir pour objectif un remboursement \u00e9quivalent \u00e0 la valeur au pair d\u2019ici 2026<\/u>. Apr\u00e8s tout, l\u2019entreprise \u2013 en vertu de sa derni\u00e8re injection de liquidit\u00e9s \u2013 dispose de plus de 4 milliards de dollars de liquidit\u00e9s et de placements \u00e0 court terme, contre seulement 2 milliards de dollars d\u2019emprunts. En outre, Lucid poss\u00e8de des immobilisations \u00e9valu\u00e9es \u00e0 plus de 3 milliards $ et des stocks d\u2019environ 700 millions $. L\u2019engagement soutenu du FIP de l\u2019Arabie Saoudite ne fait qu\u2019\u00e9tayer la situation enviable des billets de Lucid.<\/p>\nEsperion Therapeutics, Inc<\/strong>Les lecteurs habitu\u00e9s de ce commentaire font partie du groupe s\u00e9lect de personnes qui auront instantan\u00e9ment reconnu l\u2019importance de l\u2019extension approuv\u00e9e par la FDA des indications de traitement pour les perspectives de l\u2019entreprise. La nouvelle se r\u00e9pand tr\u00e8s vite. En gros, le march\u00e9 vis\u00e9 par le traitement d\u2019Esperion contre le cholest\u00e9rol vient d\u2019\u00eatre multipli\u00e9 par cinq. Une \u00e9valuation sommaire de son chiffre d\u2019affaires pour 2025 pr\u00e9sume maintenant un r\u00e9sultat qui triple celui de 2023. Selon nous, les billets de 2025 de l\u2019entreprise, qui versent encore plus de 16 %, sont maintenant litt\u00e9ralement de petits choux gras<\/u>, offrant un potentiel de rendement extraordinaire en contrepartie d\u2019un risque fondamental minimal.<\/p>\nEquinox Gold<\/strong>Nous avons r\u00e9guli\u00e8rement soulign\u00e9 le ratio sur les prix, record \u00e0 la baisse, qui existe entre l\u2019\u00e9valuation des soci\u00e9t\u00e9s mini\u00e8res aurif\u00e8res et le prix du m\u00e9tal jaune lui-m\u00eame. Toutefois, au cours des six derniers mois, on a vu certaines soci\u00e9t\u00e9s mini\u00e8res, \u00e0 l\u2019instar d\u2019Equinox, prendre le dessus sur le lingot par un facteur d\u2019environ 2:1. Les actions aurif\u00e8res commencent tout juste \u00e0 remporter des rendements sup\u00e9rieurs \u00e0 ceux du lingot. Nous notons que le prix de l\u2019or a r\u00e9cemment surpass\u00e9 son sommet ant\u00e9rieur de 2011, mais que les actions d\u2019Equinox Gold se n\u00e9gocient encore \u00e0 moins de la moiti\u00e9 des niveaux enregistr\u00e9s en 2011 less than half<\/em> the level they were in 2011<\/u>. Si Equinox arrivait \u00e0 retoucher son sommet de 2011, la valeur intrins\u00e8que de notre billet convertible (2029, prot\u00e9g\u00e9 contre un rachat anticip\u00e9) passerait de 116 $ actuellement \u00e0 plus de 200 $. Et notez en passant que depuis 2011, la valeur comptable tangible par action d\u2019Equinox s\u2019est multipli\u00e9e par trois.<\/p>\nOPKO Health<\/strong>Il existe peu de soci\u00e9t\u00e9s plus d\u00e9daign\u00e9es qu\u2019OPKO. Pourtant, la valeur malmen\u00e9e de la soci\u00e9t\u00e9 semble dissonante par rapport \u00e0 l\u2019amonc\u00e8lement de bonnes nouvelles et d\u2019am\u00e9liorations \u00e0 l\u2019endroit de sa position financi\u00e8re. En juin dernier, OPKO et son associ\u00e9 commercial Pfizer ont re\u00e7u l\u2019aval de la FDA pour son hormonoth\u00e9rapie hebdomadaire \u00e0 base de somatotrophine, soit Somatrogon. Subs\u00e9quemment, l\u2019entreprise a refinanc\u00e9 avec succ\u00e8s l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de son obligation convertible (2024), prolongeant son \u00e9ch\u00e9ance la plus proche \u00e0 2029. Qui plus est, la soci\u00e9t\u00e9 a r\u00e9cemment vendu une portion de ses activit\u00e9s d\u00e9ficitaires en laboratoire moyennant une somme sup\u00e9rieure \u00e0 la dette totale de l\u2019entreprise. Si les capitaux propres d\u2019OPKO pouvaient simplement atteindre la valorisation moyenne en vigueur en 2019 (ann\u00e9e o\u00f9 ils en \u00e9taient \u00e0 la phase 3 de l\u2019essai de Somatrogon), la valeur intrins\u00e8que de nos obligations convertibles non remboursables pourrait augmenter de plus de 100 %.<\/u><\/p>\nDit autrement et simplement, nous sommes des investisseurs ax\u00e9s sur la valeur. Nous avons pass\u00e9 une grande partie de l\u2019ann\u00e9e derni\u00e8re \u00e0 faire le plein d\u2019occasions de valeur qui nous semblaient tr\u00e8s prometteuses en ce qui a trait au potentiel de rendement. Apr\u00e8s avoir souffert quelque peu en attendant que les \u00e9l\u00e9ments catalyseurs se mat\u00e9rialisent, les quelques derniers mois ont mis en sc\u00e8ne des d\u00e9veloppements encourageants. Le potentiel de rendement a commenc\u00e9 \u00e0 se concr\u00e9tiser. Nous avons cependant encore beaucoup de chemin \u00e0 faire, alors attachez vos ceintures!<\/p>\n
\n\u00ab\u2009Le vent change de direction, mais nous estimons que les anomalies sur le plan des \u00e9valuations n\u2019ont pas encore atteint leur plein potentiel.\u2009\u00bb<\/em><\/p>\n<\/blockquote>\nActivit\u00e9s du portefeuille<\/h3>\n
En mars, nous avons cr\u00e9\u00e9 une nouvelle participation dans les obligations (8,25 %, 2027) de Centrus Energy Corp<\/strong>. L\u2019entreprise a essentiellement le monopole dans les op\u00e9rations d\u2019enrichissement de l\u2019uranium destin\u00e9 aux centrales nucl\u00e9aires am\u00e9ricaines. Cette entreprise est rentable : son r\u00e9sultat d\u2019exploitation s\u2019\u00e9tablit \u00e0 six fois les charges d\u2019int\u00e9r\u00eats brutes au cours de la derni\u00e8re ann\u00e9e. Son encaisse au 31 d\u00e9cembre s\u2019\u00e9levait \u00e0 201 millions $, ce qui repr\u00e9sente deux fois sa dette totale en circulation. Le rendement \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance des obligations, qui se n\u00e9gocient l\u00e9g\u00e8rement au rabais par rapport au pair, se chiffrait \u00e0 plus de 8,5 %. Nous consid\u00e9rons que la probabilit\u00e9 de d\u00e9faut sur un an de cet \u00e9metteur non cot\u00e9 se situe \u00e0 moins de 0,25 %.<\/p>\n\u00c9galement en mars, nous avons rench\u00e9ri consid\u00e9rablement sur notre pond\u00e9ration dans les billets (13,5 %) de PGS ASA<\/strong>, une soci\u00e9t\u00e9 g\u00e9otechnique norv\u00e9gienne sp\u00e9cialis\u00e9e dans l\u2019information sismique en haute mer. En octobre dernier, la soci\u00e9t\u00e9 a accept\u00e9 l\u2019offre d\u2019achat de son plus grand concurrent, soit TGS ASA, \u00e9galement de Norv\u00e8ge. L\u2019acquisition devrait \u00eatre conclue plus tard cette ann\u00e9e et l\u2019acqu\u00e9reur a indiqu\u00e9 son intention de racheter ces obligations \u00e0 la date de rappel la plus proche, soit le 31 mars 2025. Les obligations ont cl\u00f4tur\u00e9 le mois avec un prix versant un taux de rendement de 8,9 % en vertu de l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de 2025.<\/p>\nPositionnement du Fonds<\/h3>\n
Le Fonds d\u2019obligations de soci\u00e9t\u00e9s Pender est assorti d\u2019un rendement \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de 8,0 % au 31 mars, le rendement actuel s\u2019\u00e9tablissant \u00e0 5,6 % et la dur\u00e9e moyenne de ses instruments \u00e0 terme \u00e0 3,8 ann\u00e9es. Il comporte une pond\u00e9ration de 5,6 % dans des titres en d\u00e9tresse dont le rendement th\u00e9orique n\u2019est pas inclus dans le calcul ci-dessus. L\u2019encaisse repr\u00e9sentait 1,7 % du portefeuille total au 31 mars.<\/p>\n
Geoff Castle
\n4 avril 2024<\/p>\n
[1]<\/a> <\/sup>Tous les rendements signal\u00e9s sont ceux des parts de cat\u00e9gorie F du Fonds. D\u2019autres cat\u00e9gories de parts sont offertes. Celles-ci pourraient pr\u00e9senter des frais et des rendements diff\u00e9rents. <\/em><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Le Fonds d\u2019obligations de soci\u00e9t\u00e9s Pender a d\u00e9gag\u00e9 un rendement de 2,8 % en mars, profitant de plusieurs \u00e9l\u00e9ments catalyseurs qui ont mis le vent dans les voiles aux rendements. Certaines obligations pr\u00e9sentant un fort escompte se sont consid\u00e9rablement redress\u00e9es pendant le mois. Notre participation aux billets [...]<\/p>","protected":false},"featured_media":70403,"template":"","meta":{"_acf_changed":false},"fund-type":[41,43],"class_list":["post-55571","commentaries","type-commentaries","status-publish","has-post-thumbnail","hentry","fund-type-fixed-income-funds","fund-type-pender-corporate-bond-fund"],"acf":[],"yoast_head":"\n
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