[1]<\/sup><\/a><\/p>\nAlors que le trimestre pr\u00e9c\u00e9dent a mis en sc\u00e8ne un march\u00e9 obligataire en pleine \u00e9bullition \u00e0 la suite d\u2019un assouplissement des pressions inflationnistes, le premier trimestre de 2024 a pour sa part privil\u00e9gi\u00e9 des zones pr\u00e9cises du march\u00e9. Notre participation, par l\u2019entremise du Fonds d\u2019obligations de soci\u00e9t\u00e9s Pender (POSP), \u00e0 des occasions fortement mal aim\u00e9es par le march\u00e9 (o\u00f9 les \u00e9carts se sont \u00e9largis au-del\u00e0 de ceux de l\u2019indice g\u00e9n\u00e9ral des titres \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9) a mis le vent dans les voiles au Fonds. En outre, certaines obligations de faible cote d\u00e9tenues directement par le Fonds, notamment nos titres d\u2019Occidental Petroleum (4,1 %, 02\/15\/2047) et d\u2019OPKO Health (3,75 %, 01\/15\/2029), ont contribu\u00e9 positivement au Fonds ce trimestre.<\/p>\n
Notre premier achat des titres d\u2019Occidental a \u00e9t\u00e9 r\u00e9alis\u00e9 en octobre 2023 \u00e0 63,90 $. Se n\u00e9gociant maintenant \u00e0 environ 11 points de plus, cette \u00e9mission affichait une hausse de 4,6 $ au T1, les \u00e9carts s\u2019\u00e9tant r\u00e9tr\u00e9cis par rapport aux bons du Tr\u00e9sor par une marge d\u2019environ 61 points de base au cours de cette p\u00e9riode. Occidental est un des grands producteurs de p\u00e9trole et gaz naturel aux \u00c9tats-Unis, et des gisements permiens plus pr\u00e9cis\u00e9ment. Nous affectionnons ces obligations aux donn\u00e9es tr\u00e8s solides, et ce, \u00e0 plusieurs \u00e9gards. D\u2019abord, le ratio immobilisations corporelles par rapport \u00e0 l\u2019encours de la dette est consid\u00e9rable. Avec 59 milliards $ pour le premier et environ 19,7 milliards pour le deuxi\u00e8me, la couverture est ici un peu moins de 3 fois. M\u00eame en r\u00e9duisant les immobilisations corporelles de 50 %, la couverture est amplement assur\u00e9e \u00e0 environ 1,5 fois. Deuxi\u00e8mement, le BAIIDA et les flux de tr\u00e9sorerie disponibles par rapport aux charges d\u2019int\u00e9r\u00eat sont solides, repr\u00e9sentant plus de 10 fois et 7 fois celles-ci respectivement en 2023. Les capitaux propres font \u00e9galement bonne figure : la capitalisation boursi\u00e8re de 57 milliards $ est de bien sup\u00e9rieure \u00e0 l\u2019encours de la dette. En plus de cette couverture admirable, notons que Berkshire Hathaway est un actionnaire important de l\u2019entreprise, d\u00e9tenant plus de 25 % des actions en circulation. La soci\u00e9t\u00e9 a par ailleurs rench\u00e9ri sur son avoir r\u00e9cemment. Notons en plus qu\u2019advenant une diminution des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 l\u2019avenir, ces obligations \u00e0 plus longue \u00e9ch\u00e9ance sont bien plac\u00e9es pour en profiter. Une chute des taux de 1 % entra\u00eenerait une plus-value du prix de 14,5 %, soit un rendement potentiel attrayant pour une obligation de cette qualit\u00e9.<\/p>\n
Parmi nos \u00e9toiles ce mois-ci, on retrouvait les obligations convertibles d\u2019OPKO Health (3,75 %, 01\/15\/2029), lesquelles occupent une pond\u00e9ration de 2,2 % (2,7 % en incluant celles du FOSP) dans le Fonds. OPKO est une entreprise de soins de sant\u00e9 exploitant dans deux domaines principaux : un ax\u00e9 sur les laboratoires, appel\u00e9 BioReference, qui est l\u2019un des plus grands laboratoires \u00e0 service complet aux \u00c9tats-Unis, et un pharmaceutique o\u00f9 l\u2019entreprise a plusieurs fers au feu. Parmi ses produits pharmaceutiques, notons en particulier son m\u00e9dicament \u00e0 base d\u2019hormone de croissance appel\u00e9 Ngenla. Ce dernier, commercialis\u00e9 par Pfizer, a r\u00e9cemment \u00e9t\u00e9 approuv\u00e9 aux \u00c9tats-Unis pour les patients p\u00e9diatriques. L\u2019entreprise partage ses recettes de vente de Ngenla avec Pfizer. Il en va de m\u00eame avec d\u2019autres m\u00e9dicaments de Pfizer qui, ensemble, pourraient cumuler des revenus importants pour OPKO au cours des ann\u00e9es \u00e0 venir. Par ailleurs, les cadres principaux d\u00e9tiennent une part importante des titres de propri\u00e9t\u00e9. En effet, le PDG et d\u2019autres cadres directeurs poss\u00e8dent une proportion importante des actions en circulation. L\u2019\u00e9quipe de direction a aussi r\u00e9cemment refinanc\u00e9 une obligation convertible (2025) et a \u00e9mis une obligation (2029) en \u00e9change, ce qui a r\u00e9duit le prix d\u2019exercice de 4,22 $ \u00e0 1,15 $. \u00c0 la fin mars, la compagnie a annonc\u00e9 qu\u2019elle avait vendu une portion de ses activit\u00e9s de laboratoires moyennant 237 millions $ \u2013 une d\u00e9cision qui, selon l\u2019\u00e9quipe de direction, am\u00e9liorera ses perspectives de rentabilit\u00e9 \u00e0 l\u2019avenir. En r\u00e9ponse \u00e0 cette nouvelle, le cours de l\u2019action d\u2019OPKO a augment\u00e9 de 12 % \u00e0 1,20 $ la part, poussant le prix de l\u2019action au-dessus du prix d\u2019exercice de l\u2019obligation convertible. Notre position a joui d\u2019une hausse de 6 % au cours du trimestre et subs\u00e9quemment, d\u2019une autre hausse de 12,5 % au moment d\u2019\u00e9crire ce commentaire, offrant ainsi une saine contribution au rendement du Fonds au T1 et au d\u00e9but du T2.<\/p>\n
\n\u00ab\u2009Les \u00e9carts des titres BBB et \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 sont pr\u00e9sentement \u00e9troits d\u2019un point de vue historique. Consid\u00e9rant d\u2019un c\u00f4t\u00e9 notre approche contracyclique sur le plan de l\u2019exposition et de l\u2019autre le contexte caract\u00e9ris\u00e9 par un resserrement des \u00e9carts, nous avons opt\u00e9 pour une participation moins \u00e9lev\u00e9e aux titres de cr\u00e9ance comparativement aux p\u00e9riodes pass\u00e9es.\u2009\u00bb<\/p>\n<\/blockquote>\n
Positionnement des titres de cr\u00e9ance<\/h3>\n
Les \u00e9carts des titres BBB et \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9, \u00e0 150 points de base et 312 points de base respectivement, sont pr\u00e9sentement \u00e9troits d\u2019un point de vue historique. En fait, lorsqu\u2019on examine leur parcours \u00e0 long terme, l\u2019\u00e9cart moyen depuis 1997 s\u2019\u00e9l\u00e8ve \u00e0 195 points de base pour les titres BBB et \u00e0 535 points de base pour les titres \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9. Bien qu\u2019il existe des zones favorables parmi les titres de cr\u00e9dit, sachant que nous nous approchons d\u2019un \u00e9cart-type sous la moyenne \u00e0 long terme dans les deux cas, les \u00e9carts en g\u00e9n\u00e9ral sont plut\u00f4t on\u00e9reux. \u00c0 la lumi\u00e8re de notre approche contracyclique sur le plan de l\u2019exposition d\u2019un c\u00f4t\u00e9 et du contexte caract\u00e9ris\u00e9 par le resserrement des \u00e9carts de l\u2019autre, le Fonds est relativement moins expos\u00e9 aux titres de cr\u00e9ance que lors des p\u00e9riodes pr\u00e9c\u00e9dentes o\u00f9 les \u00e9carts offraient une r\u00e9mun\u00e9ration plus attrayante. \u00c0 l\u2019heure actuelle, le Fonds r\u00e9v\u00e8le une pond\u00e9ration de 22 % dans des titres obligataires de cat\u00e9gorie sp\u00e9culative, ce qu\u2019il fait par l\u2019entremise du Fonds d\u2019obligations de soci\u00e9t\u00e9s Pender et de quelques obligations \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 tri\u00e9es sur le volet.<\/p>\n
Duration et positionnement du Fonds<\/h3>\n
La prime \u00e0 terme a diminu\u00e9 quelque peu depuis son sommet d\u2019octobre 2023, mais elle demeure n\u00e9anmoins positive et plus \u00e9lev\u00e9e qu\u2019en fin d\u2019ann\u00e9e. Pour cette raison, la duration est rest\u00e9e \u00e0 peu pr\u00e8s la m\u00eame par rapport au trimestre pr\u00e9c\u00e9dent. Et bien que les banques centrales mondiales proc\u00e8dent \u00e0 des r\u00e9ductions de taux, certaines nations en sont \u00e0 les augmenter, comme le Japon et Taiwan o\u00f9 l\u2019inflation perdure. Les \u00e9conomies nord-am\u00e9ricaines ont affich\u00e9 une certaine r\u00e9silience au cycle de hausse pr\u00e9c\u00e9dent, toutefois, cette r\u00e9silience pourrait s\u2019effriter \u00e0 l\u2019avenir. En effet, bien que la croissance r\u00e9cente et les donn\u00e9es sur l\u2019inflation soient demeur\u00e9es solides, les d\u00e9penses personnelles de consommation (DPC) ont r\u00e9cemment chut\u00e9 sous la barre des 3 %. Parmi les zones de faiblesse \u00e9conomiques, on retrouve l\u2019immobilier commercial, les d\u00e9fauts de cartes de cr\u00e9dit (qui ont augment\u00e9 au fil du resserrement des normes de pr\u00eats) et les ventes au d\u00e9tail, lesquelles accusent une certaine fatigue sachant que les entreprises ont affich\u00e9 des perspectives de b\u00e9n\u00e9fices \u00e0 la baisse. Si la croissance r\u00e9cente est le r\u00e9sultat, du moins en partie, d\u2019une offre caus\u00e9e par un taux d\u2019immigration plus \u00e9lev\u00e9 et un plus grand nombre de personnes sur le march\u00e9 du travail, et non d\u2019une demande, il est possible que les effets retardataires du cycle de hausse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat ne se soient pas encore pleinement mat\u00e9rialis\u00e9s. C\u2019est une r\u00e9alit\u00e9 \u00e0 laquelle Jerome Powell a fait allusion plus r\u00e9cemment.<\/p>\n
La dur\u00e9e du Fonds univers obligataire Pender au 31 mars 2024 s\u2019\u00e9tablissait \u00e0 4,76 ann\u00e9es. Le rendement \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance du Fonds se chiffrait \u00e0 5,39 % et l\u2019encaisse repr\u00e9sentait 4 % du portefeuille \u00e0 la fin du trimestre.<\/p>\n
Emily Wheeler, CFA
\n11 avril 2024<\/p>\n
[1]<\/a> Tous les rendements signal\u00e9s sont ceux des parts de cat\u00e9gorie F du Fonds. D\u2019autres cat\u00e9gories de parts sont offertes. Celles-ci pourraient pr\u00e9senter des frais et des rendements diff\u00e9rents. <\/em><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Le Fonds univers obligataire Pender a culmin\u00e9 le trimestre termin\u00e9 le 31 mars 2024 en territoire positif, port\u00e9 par une remont\u00e9e g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e au cours du mois de mars. Les parts de cat\u00e9gorie F se sont avanc\u00e9es de 1,5 % au T1, ce qui repr\u00e9sente une surperformance de 1 % par rapport au rendement de 0,5 % obtenu par [...]<\/p>","protected":false},"featured_media":70404,"template":"","meta":{"_acf_changed":false},"fund-type":[41,42],"class_list":["post-55743","commentaries","type-commentaries","status-publish","has-post-thumbnail","hentry","fund-type-fixed-income-funds","fund-type-pender-bond-universe-fund"],"acf":[],"yoast_head":"\n
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