Les \u00e9carts en mati\u00e8re de cr\u00e9dit ont continu\u00e9 de se resserrer en mars et ceux des titres \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 et de cat\u00e9gorie investissement fr\u00f4lent les primes de risque les plus basses depuis 2007. En 2024, les actifs risqu\u00e9s ont \u00e9vit\u00e9 une r\u00e9\u00e9valuation spectaculaire en raison des baisses de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat envisag\u00e9es par la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine. En effet, au cours du dernier trimestre, les prix courants ne tiennent plus compte de six r\u00e9ductions de taux pour l\u2019ann\u00e9e en cours, mais de seulement deux ou trois.<\/p>\n
Consid\u00e9rant notre exposition limit\u00e9e au march\u00e9, nous nous r\u00e9jouissons de la performance du Fonds depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e. L\u2019essentiel de la performance du Fonds en 2024 est venu de titres moins courus et structurellement peu chers qui ont commenc\u00e9 l\u2019ann\u00e9e en faisant mieux que les grands march\u00e9s du cr\u00e9dit. Par opposition, plusieurs de nos positions \u00e0 d\u00e9couvert se trouvent dans des \u00e9missions \u00e0 rendements \u00e9lev\u00e9s liquides relativement ch\u00e8res qui ont subi l\u2019effet de la r\u00e9\u00e9valuation appr\u00e9ciable de la courbe des obligations gouvernementales. \u00c0 mesure que les prix montaient, nous avons vendu certaines de nos positions les plus performantes. Selon nous, ces \u00e9missions disposent maintenant d\u2019une marge de man\u0153uvre \u00e0 la hausse plut\u00f4t limit\u00e9e. Nous tenons d\u2019abord et avant tout \u00e0 trouver et \u00e0 d\u00e9tenir des actifs relativement moins sujets \u00e0 d\u00e9cliner si le march\u00e9 devait subir une correction \u00e0 la baisse.<\/p>\n
Beaucoup de nouveaux titres ont \u00e9t\u00e9 \u00e9mis en mars sur les march\u00e9s \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 canadiens et am\u00e9ricains. Le Fonds en a profit\u00e9 pour prendre part \u00e0 plusieurs transactions sur ces deux march\u00e9s. Nous avons notamment achet\u00e9 des \u00e9missions libell\u00e9es en dollars canadiens de Secure Energy Services Inc. (TSX : SES) et de Mattr Corp. (TSX : MATR), des actifs d\u00e9tenus par le Fonds depuis 2021. Le rendement de l\u2019\u00e9mission \u00e0 cinq ans de Secure est \u00e9valu\u00e9 \u00e0 6,75 %, et celui de l\u2019\u00e9mission \u00e0 sept ans de Mattr \u00e0 7,25 %. Le fait que nous ayons particip\u00e9 \u00e0 de nouvelles \u00e9missions tri\u00e9es sur le volet et dont la valeur \u00e9tait attrayante a contribu\u00e9 \u00e0 la performance positive du Fonds ce mois-ci.<\/p>\n
Nous avons liquid\u00e9 notre modeste position courte dans Hudson Pacific Properties Inc. (NYSE : HPP) qui couvrait notre exposition longue dans les obligations de HPP. Comme l\u2019action avait perdu plus de 30 % depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e, nous avons estim\u00e9 qu\u2019un nombre suffisant de r\u00e9\u00e9valuations du prix avait eu lieu pour justifier notre retrait. Qui plus est, la FPI a vendu plusieurs actifs et, par cons\u00e9quent, son profil de cr\u00e9dit s\u2019est consid\u00e9rablement am\u00e9lior\u00e9 depuis que nous avons pris une position dans ses obligations l\u2019an pass\u00e9, ce qui nous a port\u00e9s \u00e0 reconsid\u00e9rer la n\u00e9cessit\u00e9 d\u2019une couverture. Bien que nous nous montrions g\u00e9n\u00e9ralement prudents en ce qui a trait \u00e0 l\u2019immobilier commercial, le cours de HPP a parfois \u00e9t\u00e9 victime de dislocation, facteur qui a contribu\u00e9 \u00e0 g\u00e9n\u00e9rer des rendements int\u00e9ressants des deux c\u00f4t\u00e9s de la structure du capital.<\/p>\n
\n\u00ab\u2009Bien que le prix des actifs ait continu\u00e9 de subir une forte pression \u00e0 la hausse en mars, les \u00e9carts n\u2019ont plus qu\u2019une marge de resserrement plut\u00f4t limit\u00e9e si l\u2019on se fie au pass\u00e9\u2026 Nous croyons que le contexte actuel ne se pr\u00eate pas \u00e0 la course au b\u00eata.\u2009\u00bb<\/p>\n<\/blockquote>\n
Afin de r\u00e9duire l\u2019exc\u00e9dent de tr\u00e9sorerie du Fonds, nous nous sommes consacr\u00e9s au premier trimestre \u00e0 trouver des placements \u00e0 revenu fixe r\u00e9gulier. En mars, nous avons rench\u00e9ri sur quelques positions en actions privil\u00e9gi\u00e9es qui pourraient \u00eatre rappel\u00e9es d\u2019ici quelques mois. Nous nous sommes aper\u00e7us que le march\u00e9 \u00e9tait particuli\u00e8rement inefficace autour des dates d\u2019enregistrement des dividendes, nous permettant ainsi d\u2019acheter des parts d\u2019une \u00e9mission de Capital Power Corp. (TSX : CPX) au rendement de 9 % \u00e0 10 % pour la date de rappel du 30 juin 2024. Malheureusement, il est tr\u00e8s difficile d\u2019\u00e9chelonner les actions privil\u00e9gi\u00e9es autant que nous l\u2019aimerions. Quelques-unes des obligations que nous d\u00e9tenions ont \u00e9t\u00e9 rappel\u00e9es, dont celle de CSI Compressco LP (7,5 %, 2025) le 1er avril 2024. Nous sommes d\u2019avis que plusieurs autres positions pourraient \u00eatre rappel\u00e9es ou recevoir des offres dans les semaines \u00e0 venir.<\/p>\n
Bien que le prix des actifs ait continu\u00e9 en mars de subir une forte pression \u00e0 la hausse, les \u00e9carts n\u2019ont plus qu\u2019une marge de resserrement plut\u00f4t limit\u00e9e si l\u2019on se fie au pass\u00e9. \u00c0 part les primes de risque \u00e9lev\u00e9es, on rel\u00e8ve une foule d\u2019exemples o\u00f9 le prix des actifs est une affaire de sp\u00e9culation. Le cas de la Trump Media & Technology Group Corp. (Nasdaq : DJT) n\u2019est pas sans rappeler la bulle des actions-m\u00e8mes du d\u00e9but de 2021. Bien que DJT soit sans doute le titre boursier dont le prix est le plus \u00e9loign\u00e9 de la valeur fondamentale, il n\u2019est pas le seul. Selon nous, d\u2019autres, tels que Super Micro Computer Inc. (Nasdaq : SMCI), ont vu leurs prix bouger beaucoup plus que ne le justifient les d\u00e9veloppements sur le plan fondamental \u00e0 cause de l\u2019app\u00e9tit du march\u00e9 pour l\u2019IA. Nous estimons que Bitcoin, qui a fracass\u00e9 un record historique en mars, est une autre illustration de la sp\u00e9culation et des conditions financi\u00e8res r\u00e9gnant sur le march\u00e9.<\/p>\n
Le 21 mars, l\u2019indice am\u00e9ricain \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 ICE BofA US High Yield a atteint un \u00e9cart de r\u00e9mun\u00e9ration corrig\u00e9 des effets de la clause de remboursement anticip\u00e9 (OAS) de 305 points de base par rapport aux titres d\u2019\u00c9tat, ce qui repr\u00e9sente l\u2019\u00e9cart le plus serr\u00e9 en plus de deux ans et m\u00eame, \u00e0 quatre points pr\u00e8s, depuis 2007. Depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e, la corr\u00e9lation entre les taux de rendement et les \u00e9carts a \u00e9t\u00e9 nettement n\u00e9gative, car les march\u00e9s des titres tant \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 que de cat\u00e9gorie investissement ont re\u00e7u le soutien des acheteurs de titres \u00e0 rendements \u00ab\u2009tout compris\u2009\u00bb quand les rendements des obligations gouvernementales ont mont\u00e9. L\u2019ann\u00e9e derni\u00e8re, les rendements des obligations gouvernementales se sont maintenus \u00e0 leur niveau le plus haut depuis l\u2019avant Crise financi\u00e8re mondiale de 2008. Il est donc tout \u00e0 fait possible que l\u2019OAS des titres \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 franchisse les 300 points de base pour la premi\u00e8re fois depuis 2007.<\/p>\n
Nous avons d\u00e9j\u00e0 expliqu\u00e9 qu\u2019au cours de la derni\u00e8re d\u00e9cennie, les creux majeurs des \u00e9carts se sont sold\u00e9s par des \u00e9largissements significatifs dans les six mois suivants. Nous avons donc pens\u00e9 qu\u2019il serait int\u00e9ressant de revenir sur le march\u00e9 de 2006 et 2007 pour voir si cette r\u00e8gle s\u2019applique aussi aux \u00e9carts encore plus \u00e9troits. Apr\u00e8s leur effondrement \u00e0 241 points de base le 1er juin 2007, les \u00e9carts se sont redress\u00e9s \u00e0 400 points de base en deux mois pour finalement fr\u00f4ler les 600 points de base en six mois. M\u00eame dans un contexte favorable \u00e0 la prise de risque, le march\u00e9 n\u2019a pass\u00e9 qu\u2019environ six mois au total avec des OAS sous les 300 points de base. Chaque cycle est certes diff\u00e9rent, mais nous croyons que le march\u00e9 actuel ne se pr\u00eate pas \u00e0 la course au b\u00eata.<\/p>\n
Alors que les \u00e9carts se rapprochent des creux cycliques, nous pensons que la distorsion du prix des actifs commande d\u2019adopter une posture d\u00e9fensive. Il se peut que les conditions demeurent positives, mais le vent va in\u00e9vitablement finir par tourner et nous croyons qu\u2019il est pr\u00e9f\u00e9rable de s\u2019y pr\u00e9parer au lieu d\u2019essayer de presser le citron jusqu\u2019\u00e0 la derni\u00e8re goutte.<\/p>\n
Indice am\u00e9ricain \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 ICE BofA \u2014 OAS gouvernemental en pb<\/strong><\/p>\n![\"\"](\"https:\/\/media.penderfund.com\/media\/2024\/04\/HY-march-24.jpg\")
<\/p>\n
Source : Bloomberg\/ICE BofA<\/em><\/p>\nParam\u00e8tres du portefeuille :<\/h3>\n
Le Fonds a pass\u00e9 le fil d\u2019arriv\u00e9e du mois de mars arm\u00e9 d\u2019une pond\u00e9ration longue de 161,3 %. Dans celle-ci, 68,3 % relevaient de notre strat\u00e9gie \u00e0 revenu fixe r\u00e9gulier, 86,7 % de notre strat\u00e9gie ax\u00e9e sur la valeur relative et 6,3 % de notre strat\u00e9gie visant l\u2019investissement \u00e9v\u00e9nementiel. Le Fonds renfermait en outre une pond\u00e9ration courte de 59,4 %, dont -5,7 % dans les obligations du gouvernement, -38,3 % dans les titres de cr\u00e9ance d\u2019entreprises et -15,4 % dans les actions. La dur\u00e9e de r\u00e9mun\u00e9ration corrig\u00e9e des effets de la clause de remboursement anticip\u00e9 (option-adjusted duration ou OAD) se chiffrait \u00e0 1,05 an.<\/p>\n
En excluant les positions se n\u00e9gociant \u00e0 des \u00e9carts de plus de 500 pb et les participations se n\u00e9gociant en vertu d\u2019une date d\u2019\u00e9ch\u00e9ance ou de rappel de 2026 ou ant\u00e9rieure, l\u2019OAD du Fonds a baiss\u00e9 \u00e0 0,77 an.<\/p>\n
Le taux de rendement actuel du Fonds est de 4,5 % et le taux de rendement \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de 6,5 %.<\/p>\n
Justin Jacobsen, CFA
\n11 avril 2024<\/em><\/p>\n[1]<\/a> Tous les rendements signal\u00e9s sont ceux des parts de cat\u00e9gorie F du Fonds. D\u2019autres cat\u00e9gories de parts sont offertes. Celles-ci pourraient pr\u00e9senter des frais et des rendements diff\u00e9rents. <\/em><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Le Fonds alternatif de rendement absolu Pender a termin\u00e9 le mois de mars avec un rendement de 0,7 % pour \u00e9tablir son cumul annuel \u00e0 2,5 %. Les \u00e9carts en mati\u00e8re de cr\u00e9dit ont continu\u00e9 de se resserrer en mars et ceux des titres \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 et de cat\u00e9gorie investissement fr\u00f4lent [...]<\/p>","protected":false},"featured_media":70405,"template":"","meta":{"_acf_changed":false},"fund-type":[45,46],"class_list":["post-55776","commentaries","type-commentaries","status-publish","has-post-thumbnail","hentry","fund-type-pender-liquid-alternative-funds","fund-type-pender-alternative-absolute-return-fund"],"acf":[],"yoast_head":"\n
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