[1]<\/a> , notre Fonds a eu le vent dans les voiles ce trimestre. Son r\u00e9sultat se compare tr\u00e8s favorablement \u00e0 l\u2019avanc\u00e9e plus timide de 6,6 % remport\u00e9 par l\u2019indice compos\u00e9 S&P\/TSX, ainsi qu\u2019aux rendements de 7,9 % et de 7,5 % affich\u00e9s par les indices \u00e0 petite capitalisation du Canada et des \u00c9tats-Unis, soit l\u2019indice \u00e0 petite capitalisation S&P\/TSX et l\u2019indice Russell 2000 (CAD) respectivement. Nous avons trouv\u00e9 encourageant de voir les petites entreprises poursuivre sur leur lanc\u00e9e entam\u00e9e au quatri\u00e8me trimestre de l\u2019ann\u00e9e derni\u00e8re. Nous avons cependant not\u00e9 que les moteurs de rendement du Fonds avaient quelque peu chang\u00e9 jusqu\u2019\u00e0 pr\u00e9sent cette ann\u00e9e. Tout en participant \u00e0 la remont\u00e9e g\u00e9n\u00e9rale des petites entreprises, nous avons touch\u00e9 un rendement exc\u00e9dentaire gr\u00e2ce \u00e0 la performance de certaines soci\u00e9t\u00e9s tri\u00e9es sur le volet.<\/p>\nNous ne cessons de mettre en valeur notre penchant pour les donn\u00e9es fondamentales des soci\u00e9t\u00e9s et sommes heureux de constater que ces \u00e9l\u00e9ments sous-jacents sont finalement reconnus \u00e0 leur juste valeur. Par exemple, 55 % des petites soci\u00e9t\u00e9s en portefeuille ont annonc\u00e9 des revenus records \u00e0 la fin de l\u2019ann\u00e9e derni\u00e8re. Selon nous, ce revirement de situation ne fait que commencer : nous n\u2019en serions qu\u2019aux premi\u00e8res manches du redressement des petites entreprises technologiques depuis la liquidation massive de 2021 et 2022. Le ressort est bien enroul\u00e9, la tension est au maximum.<\/p>\n
Retour des F&A<\/h3>\n
Nous vous avons d\u00e9j\u00e0 parl\u00e9 du march\u00e9 historiquement faible des fusions et acquisitions (F&A) dans le secteur technologique l\u2019ann\u00e9e derni\u00e8re. Il semblerait maintenant que le vent ait tourn\u00e9! TrueContext Corp (TSXV : TCXT) (peut-\u00eatre les connaissez-vous sous le nom de ProntoForms) a accept\u00e9 l\u2019offre d\u2019acquisition d\u2019une soci\u00e9t\u00e9 d\u00e9tenue par Battery Ventures moyennant 1,07 $ l\u2019action. Il s\u2019agit l\u00e0 d\u2019une prime de presque 39 % par rapport \u00e0 son prix de 0,77 $ \u00e9tabli le jour pr\u00e9c\u00e9dant l\u2019annonce de l\u2019entente. F\u00e9licitations \u00e0 son fondateur Alvaro Pombo : il a fait un excellent travail pour les actionnaires!<\/p>\n
Dans le monde des F&A, les transactions ne s\u2019\u00e9teignent g\u00e9n\u00e9ralement pas compl\u00e8tement, elles ne font qu\u2019\u00eatre mises sur la tablette en attendant. Comme le contexte de taux est plus stable, nous nous attendons \u00e0 un branle-bas de combat du c\u00f4t\u00e9 des acheteurs tant strat\u00e9giques que financiers cette ann\u00e9e. Les ententes qui avaient fait l\u2019objet de pourparlers sans avoir trouv\u00e9 d\u2019issue ainsi que d\u2019autres nouvelles transactions seront men\u00e9es \u00e0 bien sachant que les grandes entreprises et les soci\u00e9t\u00e9s adoss\u00e9es \u00e0 du capital-investissement chercheront \u00e0 revitaliser leurs taux de croissance en achetant des petites soci\u00e9t\u00e9s \u00e0 bon prix.<\/p>\n
Les vents contraires se transforment en vents arri\u00e8re<\/h3>\n
En vue de ce redressement anticip\u00e9 des F&A, nous gardons \u00e9galement \u00e0 l\u2019\u0153il certains vents contraires qui freinaient depuis quelque temps les soci\u00e9t\u00e9s \u00e0 petite capitalisation et qui semblent maintenant sur le point de tomber ou de changer de direction. Au cours des 10 derni\u00e8res ann\u00e9es, les capitaux se sont essentiellement retir\u00e9s des petites entreprises publiques canadiennes de fa\u00e7on persistante. Afin de mesurer l\u2019int\u00e9r\u00eat des investisseurs pour les petites soci\u00e9t\u00e9s canadiennes, nous avons examin\u00e9 les actifs de la cat\u00e9gorie de fonds communs de placement canadiens, lesquels accusent un recul de pr\u00e8s de 50 % au cours de la derni\u00e8re d\u00e9cennie. Ces actifs ont trouv\u00e9 le chemin d\u2019autres placements, comme les cat\u00e9gories d\u2019actifs mondiaux, alternatifs ou de capital-investissement, pour n\u2019en nommer que quelques-uns. Au bout du compte toutefois, ce seront les donn\u00e9es fondamentales qui importeront et qui alimenteront la valeur. Comme les petites soci\u00e9t\u00e9s se n\u00e9gocient encore \u00e0 tr\u00e8s bon prix par rapport \u00e0 leurs ant\u00e9c\u00e9dents et \u00e0 leurs cons\u0153urs \u00e0 grande capitalisation, nous sommes heureux de constater que les donn\u00e9es fondamentales des soci\u00e9t\u00e9s reprennent l\u2019avant-sc\u00e8ne.<\/p>\n
Activit\u00e9s du portefeuille<\/h3>\n
Depuis la d\u00e9gringolade des petites entreprises au milieu de l\u2019ann\u00e9e 2021, nous avons effectu\u00e9 une rotation active du portefeuille vers des soci\u00e9t\u00e9s de croissance de grande qualit\u00e9 issues de notre bassin de placements. Notre objectif consistait \u00e0 \u00eatre bien plac\u00e9 pour tirer parti du prochain cycle favorable aux petites soci\u00e9t\u00e9s d\u2019une part, et profiter de la performance des \u00e9l\u00e9ments fondamentaux sous-jacents de ces compagnies tout en b\u00e9n\u00e9ficiant des r\u00e9\u00e9valuations multiples \u00e0 la hausse d\u2019autre part. Ce positionnement du portefeuille a \u00e9t\u00e9 achev\u00e9 l\u2019ann\u00e9e derni\u00e8re, nous avions donc, au cours de ce trimestre, peu de modifications majeures \u00e0 effectuer agr\u00e9ment\u00e9es de quelques mises au point.<\/p>\n
En effet pendant cette p\u00e9riode, nous avons liquid\u00e9 plusieurs de nos petites positions, notamment dans des entreprises que nous avions commenc\u00e9 \u00e0 r\u00e9duire au fil du temps. Le seul changement quelque peu plus notable concernait Aritzia Inc (TSX : ATZ) : nous avons essentiellement vendu notre avoir et avons r\u00e9alis\u00e9 un gain substantiel.<\/p>\n
\n\u00ab\u2009Le ressort est bien enroul\u00e9, la tension est au maximum.\u2009\u00bb<\/em><\/p>\n<\/blockquote>\nNous avons mis en place une participation dans Kneat.com, Inc. (TSX : KSI), une soci\u00e9t\u00e9 \u00e9mergente qui devrait \u00eatre en mesure d\u2019assurer une saine composition. Kneat offre des logiciels con\u00e7us sur mesure dans le secteur des sciences de la vie pour num\u00e9riser la gestion et la mise \u00e0 l\u2019\u00e9preuve du cycle de vie de validation. Un grand nombre des 20 principales soci\u00e9t\u00e9s pharmaceutiques mondiales ont recours \u00e0 la plateforme SaaS de Kneat dans leur gestion de la qualit\u00e9. Kneat g\u00e9n\u00e8re des revenus r\u00e9currents \u00e0 partir d\u2019une base de clients fid\u00e8les avec un mod\u00e8le commercial puissant, \u00e9prouv\u00e9 par une r\u00e9tention nette impressionnante de 138 % des revenus en 2023, avec un march\u00e9 cible vaste et en croissance. Nous avons vu cette entreprise faire cro\u00eetre ses recettes de 4 millions $ en 2019 \u00e0 34 millions $ en 2023 (un TCAC de 72 % sur quatre ans) et estimons que Kneat se trouve \u00e0 un point d\u2019inflexion. Elle devrait passer le seuil de la rentabilit\u00e9 dans un avenir rapproch\u00e9. Nous croyons \u00e9galement que la soci\u00e9t\u00e9 pourra continuer de d\u00e9gager une croissance impressionnante de son revenu tout en maintenant un bilan financier solide.<\/p>\n
Apr\u00e8s \u00eatre rest\u00e9s sur la ligne de touche pendant les cinq ann\u00e9es qui se sont \u00e9coul\u00e9es depuis la l\u00e9galisation du cannabis au Canada, nous nous sommes finalement avanc\u00e9s sur ce terrain pendant le trimestre. Nous portons notre attention au sud de la fronti\u00e8re : l\u2019ann\u00e9e \u00e9lectorale et les nombreux d\u00e9veloppements sur le plan de la l\u00e9galisation du cannabis sont porteurs d\u2019\u00e9l\u00e9ments catalyseurs qui, selon nous, pourraient d\u00e9bloquer de la valeur dans ce secteur. M\u00eame si de plus en plus d\u2019\u00c9tats l\u00e9galisent le cannabis, cette substance demeure ill\u00e9gale au niveau f\u00e9d\u00e9ral et est consid\u00e9r\u00e9e comme \u00e9tant une drogue dangereuse en vertu du tableau 1. Les soci\u00e9t\u00e9s qui produisent et distribuent le cannabis exploitent dans un march\u00e9 gris et ce statut incertain les forcent \u00e0 n\u00e9gocier sur les march\u00e9s hors cote ou sur les bourses \u00e9trang\u00e8res tout en leur compliquant la t\u00e2che pour trouver du financement. Cette r\u00e9alit\u00e9 a un effet important sur les co\u00fbts en capital. Elle les emp\u00eache notamment de d\u00e9duire des d\u00e9penses normales, augmentant ainsi leur fardeau d\u2019imp\u00f4ts. Toutefois, on pourrait assister \u00e0 un revirement de situation au minist\u00e8re am\u00e9ricain de la Sant\u00e9 et des Services sociaux puisque de nombreux r\u00e9gulateurs am\u00e9ricains, des politiciens et la vice-pr\u00e9sidente font pression aupr\u00e8s de la Drug Enforcement Agency pour reclasser le cannabis et assouplir les restrictions. Bien qu\u2019une l\u00e9galisation f\u00e9d\u00e9rale soit incertaine et difficile \u00e0 pr\u00e9voir, le changement de cat\u00e9gorie et la suppression de certaines restrictions \u00e0 l\u2019aide de loi, comme la SAFE Banking Act, pourraient se mat\u00e9rialiser cette ann\u00e9e. Nous estimons qu\u2019il s\u2019agit l\u00e0 d\u2019\u00e9l\u00e9ments catalyseurs pour cette industrie naissante et avons cr\u00e9\u00e9 un panier de positions qui regroupent neuf soci\u00e9t\u00e9s am\u00e9ricaines de cannabis.<\/p>\n
Nous avons activement ajout\u00e9 et retir\u00e9 des avoirs au portefeuille pendant le trimestre. \u00c0 la lumi\u00e8re de leur formidable rendement, certaines soci\u00e9t\u00e9s ont d\u00e9pass\u00e9 notre pond\u00e9ration cible. Nous avons donc d\u00fb r\u00e9duire certaines participations et red\u00e9ployer le capital dans d\u2019autres titres qui nous ont sembl\u00e9 plus prometteurs. Nous continuons de trouver des entreprises int\u00e9ressantes dot\u00e9es de donn\u00e9es fondamentales attrayantes et sommes heureux de constater que nous b\u00e9n\u00e9ficions maintenant de vents arri\u00e8re qui cr\u00e9ent un contexte favorable aux petites entreprises.<\/p>\n
David Barr, CFA et Sharon Wang
\n16 avril 2024<\/p>\n
[1]<\/a> Tous les rendements signal\u00e9s sont ceux des parts de cat\u00e9gorie F du Fonds. D\u2019autres cat\u00e9gories de parts sont offertes. Celles-ci pourraient pr\u00e9senter des frais et des rendements diff\u00e9rents.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Quel d\u00e9but d\u2019ann\u00e9e fulgurant! Fort d\u2019une hausse de 18,9 %, notre Fonds a eu le vent dans les voiles ce trimestre. Son r\u00e9sultat se compare tr\u00e8s favorablement \u00e0 l\u2019avanc\u00e9e plus timide de 6,6 % remport\u00e9 par l\u2019indice compos\u00e9 S&P\/TSX, ainsi qu\u2019aux rendements de 7,9 % et de 7,5 % affich\u00e9s par les indices \u00e0 petite capitalisation [...]<\/p>","protected":false},"featured_media":70559,"template":"","meta":{"_acf_changed":false},"fund-type":[36,38],"class_list":["post-55978","commentaries","type-commentaries","status-publish","has-post-thumbnail","hentry","fund-type-equity-funds","fund-type-pender-small-cap-opportunities-fund"],"acf":[],"yoast_head":"\n
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