{"id":56144,"date":"2024-04-19T09:33:28","date_gmt":"2024-04-19T16:33:28","guid":{"rendered":"https:\/\/www.penderfund.com\/?post_type=commentaries&p=56144"},"modified":"2025-09-24T16:05:38","modified_gmt":"2025-09-24T23:05:38","slug":"strategic-growth-and-income-fund-q1-2024","status":"publish","type":"commentaries","link":"https:\/\/staging.penderfund.com\/fr\/commentaries\/strategic-growth-and-income-fund-q1-2024\/","title":{"rendered":"Fonds strat\u00e9gique de croissance et de revenu Pender \u2013 T1 2024"},"content":{"rendered":"

\"<\/em> \u00ab Dans les manuels scolaires sur la finance, on d\u00e9finit le \u201crisque\u201d comme \u00e9tant une volatilit\u00e9 \u00e0 court terme. Dans la r\u00e9alit\u00e9, on associe le risque \u00e0 de faibles rendements, qu\u2019on obtient souvent en tentant d\u2019\u00e9viter la volatilit\u00e9 \u00e0 court terme. \u00bb<\/em><\/p>\n

- Morgan Housel<\/em><\/p>\n

\n

Chers porteurs et porteuses de parts,<\/p>\n

Le Fonds strat\u00e9gique de croissance et de revenu Pender (FSCRP) a d\u00e9gag\u00e9 un rendement de 7,1 % au premier trimestre de 2024. Le cumul annuel du Fonds s\u2019\u00e9tablit \u00e0 18,8 %, bien confortablement au-devant du rendement de 11,7 % remport\u00e9 par son indice de r\u00e9f\u00e9rence[1]<\/sup><\/a>. Nous sommes satisfaits de la feuille de route \u00e0 long terme du Fonds, laquelle est le r\u00e9sultat d\u2019une approche ax\u00e9e sur la valeur au sein du portefeuille d\u2019actions ainsi que des contributions de premier quartile des strat\u00e9gies sp\u00e9cialis\u00e9es de Pender qui offrent au Fonds une exposition aux titres \u00e0 revenu fixe et rendement \u00e9lev\u00e9, aux actions \u00e0 petite capitalisation et aux titres alternatifs liquides. Au sein d\u2019une cat\u00e9gorie o\u00f9 les participations sont normalement plus de nature indicielle, le FSCRP offre une solution de rechange aux investisseurs en qu\u00eate \u00ab d\u2019\u00e9quilibre \u00bb. Les porteurs de parts qui d\u00e9tiennent le FSCRP dans des comptes imposables continuent par ailleurs de profiter de l\u2019efficacit\u00e9 fiscale offerte par notre Fonds[2]<\/a>.<\/p>\n

Aucun changement notable n\u2019a \u00e9t\u00e9 effectu\u00e9 sur le plan de la r\u00e9partition des actifs. Au 31 mars 2024, le Fonds accordait une pond\u00e9ration de 52,7 % aux actions (placements directs), le solde \u00e9tant allou\u00e9 \u00e0 quatre mandats sp\u00e9cialis\u00e9s de Pender afin d\u2019offrir un produit \u00e9quilibr\u00e9 et diversifi\u00e9. Dans l\u2019ensemble, la participation aux actions s\u2019\u00e9levait \u00e0 60,5 %[3]<\/a>, fixed income & credit at 31.8%[4]<\/a> elle aux titres \u00e0 revenu fixe et \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 \u00e0 31,8 %[4] et celle aux titres alternatifs liquides \u00e0 6,9 %[5]<\/a>. Nous estimons qu\u2019au moyen de son approche diff\u00e9renci\u00e9e, le Fonds est mieux plac\u00e9 pour produire de bons rendements en mettant<\/em> \u00e0 profit les strat\u00e9gies sp\u00e9cialis\u00e9es de Pender qui mettent l\u2019accent sur les cat\u00e9gories d\u2019actifs dites moins efficaces.<\/p>\n

\"\"<\/h3>\n

Placements directs dans des actions<\/h3>\n

Nous avons profit\u00e9 du fl\u00e9chissement du cours de Clarivate Plc (NYSE : CLVT) et IAC Inc. (NASD : IAC) pour cr\u00e9er des positions dans ces deux entreprises. Nous estimons qu\u2019elles sont sont mal \u00e9valu\u00e9es et de ce fait, appel\u00e9es \u00e0 tirer profit d\u2019une hausse substantielle au cours des prochaines ann\u00e9es.<\/p>\n

Clarivate est une soci\u00e9t\u00e9 de services d\u2019information offrant du contenu et des analyses critiques pour les missions d\u2019organisations; elle exploite dans les march\u00e9s hautement oligopolistiques. On pourrait dresser un parall\u00e8le avec la nature indispensable des produits de Bloomberg pour les professionnels de la finance. Sauf que Clarivate sert principalement trois march\u00e9s : le milieu acad\u00e9mique, celui des sciences de la vie et l\u2019\u00e9cosyst\u00e8me de la propri\u00e9t\u00e9 intellectuelle. \u00c0 l\u2019instar d\u2019autres soci\u00e9t\u00e9s de services d\u2019information, Clarivate jouit d\u2019un mod\u00e8le d\u2019affaires fort attrayant. Selon nous, la valeur de ses principales bases de donn\u00e9es est incommensurable : elle occupe ainsi la premi\u00e8re ou la deuxi\u00e8me place dans presque tous les march\u00e9s o\u00f9 elle exploite.<\/p>\n

Ses activit\u00e9s produisent des flux de tr\u00e9sorerie disponibles fiables, mais les investisseurs se montrent actuellement sceptiques devant sa croissance organique, laquelle semble battre de l\u2019ail par rapport au march\u00e9. Le niveau d\u2019endettement de l\u2019entreprise est \u00e9galement \u00e9lev\u00e9 \u00e0 l\u2019issue d\u2019une s\u00e9rie d\u2019acquisitions de taille importante. Les flux de tr\u00e9sorerie accord\u00e9s \u00e0 la r\u00e9duction de la dette devraient apaiser les craintes \u00e0 l\u2019endroit du bilan au cours des ann\u00e9es \u00e0 venir. L\u2019\u00e9quipe de direction investit \u00e9galement de bonnes sommes pour am\u00e9liorer sa relation avec la client\u00e8le, ce qui devrait acc\u00e9l\u00e9rer sa croissance. Parmi les mesures prises pour ce faire, notons le recours \u00e0 l\u2019IA pour d\u00e9bloquer une immense valeur potentielle d\u00e9riv\u00e9e de ses bases de donn\u00e9es exclusives. Nous estimons que l\u2019entreprise a de bonnes chances de retrouver des taux de croissance comparables \u00e0 ceux du march\u00e9 dans quelques ann\u00e9es, et de surpasser ces taux de croissance dans trois \u00e0 quatre ans. Il est rare de trouver \u00e0 aussi bon prix une soci\u00e9t\u00e9 de si grande qualit\u00e9, nantie d\u2019avantages concurrentiels notables en raison de l\u2019unicit\u00e9 de son contenu et des co\u00fbts requis pour \u00e9muler ses actifs.<\/p>\n

IAC, selon nous, g\u00e8re un portefeuille diversifi\u00e9 et solide d\u2019actifs internet et m\u00e9diatiques. Il s\u2019agit d\u2019une id\u00e9e de placement recycl\u00e9e que nous avons d\u00e9j\u00e0 d\u00e9tenue par le pass\u00e9. L\u2019entreprise est un conglom\u00e9rat qui se d\u00e9crit lui-m\u00eame comme \u00e9tant \u00ab anti-conglom\u00e9rat \u00bb et qui cible la croissance de fa\u00e7on opportune. L\u2019entreprise investit dans une vari\u00e9t\u00e9 de soci\u00e9t\u00e9s de croissance, en fait l\u2019acquisition, les \u00e9rige et les scinde. L\u2019achat des titres d\u2019IAC lorsque le rabais par rapport \u00e0 l\u2019estimation prudente de la somme de ses parties est si b\u00e9ant s\u2019est g\u00e9n\u00e9ralement av\u00e9r\u00e9 lucratif. Une fois de plus, nous estimons que les cours d\u2019IAC sont pr\u00e9sentement fort attrayants.<\/p>\n

L\u2019action se n\u00e9gocie aujourd\u2019hui \u00e0 un prix inf\u00e9rieur \u00e0 la valeur de ses deux avoirs publics, soit MGM Resorts International (NYSE : MGM) et Angi Inc. (NASD : ANGI), en plus de l\u2019encaisse nette. Elle poss\u00e8de par ailleurs d\u2019autres entreprises \u00e9mergentes qui occupent des positions enviables dans leur structure verticale, ce qui procure collectivement une optionalit\u00e9 encore plus all\u00e9chante. Joe Levine, PDG de longue date, jouit d\u2019ant\u00e9c\u00e9dents \u00e9prouv\u00e9s dans la r\u00e9partition et l\u2019exploitation du capital. Nous accordons une grande confiance aux habilet\u00e9s de la gestion, convaincus qu\u2019elle sera en mesure de d\u00e9bloquer des sources de valeur cach\u00e9es.<\/p>\n

Dans notre portefeuille de placements directs dans les actions, nous avons profit\u00e9 de l\u2019excellente contribution trimestrielle de KKR & Co. (NYSE : KKR), Aecon Group (TSX : ARE) et Exor NV (AMS : EXO), des soci\u00e9t\u00e9s qui ne cessent de se solidifier. Nous avons r\u00e9duit modestement notre participation \u00e0 Aecon.<\/p>\n

Parmi les titres qui ont perdu du terrain au cours du trimestre, on retrouvait ceux de Kennedy Wilson Holdings, Inc. (NYSE : KW) et Dream Unlimited Corp. (TSX : DRM). Le pessimisme semble toucher un paroxysme du c\u00f4t\u00e9 de l\u2019immobilier. Les investisseurs saisissent tr\u00e8s bien la nature des risques \u00e0 la baisse dans un contexte caract\u00e9ris\u00e9 par des hausses potentielles de taux, une plus forte tendance au t\u00e9l\u00e9travail, un resserrement du cr\u00e9dit et la cyclicit\u00e9. Toutefois, les humeurs pourraient changer vite si l\u2019immobilier commercial arrivait \u00e0 s\u2019en tirer \u00ab ok \u00bb, car cela permettrait d\u2019envisager un sc\u00e9nario gagnant pour l\u2019avenir. Il reste que les projets dans certaines cat\u00e9gories d\u2019actifs immobiliers continuent d\u2019\u00eatre moins nombreux comparativement aux niveaux historiques. Cette situation d\u2019offre constructive, avec une demande stable, voire croissante, devrait se traduire par une am\u00e9lioration des donn\u00e9es fondamentales dans les ann\u00e9es \u00e0 venir. Apr\u00e8s une contraction qui dure depuis plusieurs ann\u00e9es, ce secteur devrait toucher son creux en 2024, surtout du c\u00f4t\u00e9 des actifs immobiliers de qualit\u00e9. Le temps est donc venu de d\u00e9fricher le terrain en qu\u00eate d\u2019aubaines. Selon nous, Kennedy Wilson et Dream Unlimited devraient orchestrer un redressement respectable dans les ann\u00e9es \u00e0 venir. Nous avons donc profit\u00e9 de la faiblesse de leurs cours pour ajouter ces deux avoirs \u00e0 notre portefeuille.<\/p>\n

Mise \u00e0 jour sur les fonds \u00e0 strat\u00e9gies sp\u00e9cialis\u00e9es<\/h3>\n

otre exposition aux entreprises \u00e0 petite et \u00e0 micro capitalisation s\u2019effectue essentiellement par l\u2019entremise de notre participation au Fonds d\u2019opportunit\u00e9s \u00e0 petites capitalisations Pender (FOPCP).<\/em> Ce Fonds a d\u00e9gag\u00e9 des rendements faramineux au premier trimestre, prenant facilement les devants sur sa cat\u00e9gorie. Dans notre dernier commentaire, nous avions indiqu\u00e9 avoir eu bon espoir, consid\u00e9rant que les cours relativement bon march\u00e9 d\u2019alors serviraient de tremplin pour les jours \u00e0 venir. Et de fait, le FOPCP est all\u00e9 chercher un rendement d\u2019environ 18 % au premier trimestre! Tout en participant \u00e0 la remont\u00e9e g\u00e9n\u00e9rale des petites entreprises, nous avons touch\u00e9 un rendement exc\u00e9dentaire gr\u00e2ce \u00e0 la performance de certaines soci\u00e9t\u00e9s tri\u00e9es sur le volet. Selon nous, ce revirement de situation ne fait que commencer : nous n\u2019en serions qu\u2019aux premi\u00e8res manches du redressement des petites entreprises technologiques depuis la liquidative massive de 2021 et 2022. Le ressort est bien enroul\u00e9, la tension est au maximum. Pour obtenir de plus amples d\u00e9tails sur le FOPCP, consultez la mise \u00e0 jour<\/a>.<\/p>\n

Nos investissements dans les titres \u00e0 revenu fixe rel\u00e8vent principalement du Fonds d\u2019obligations de soci\u00e9t\u00e9s Pender (FOSP)<\/em>, lequel a contribu\u00e9 positivement au rendement trimestriel et au rendement annuel. Il a de plus devanc\u00e9 son indice de r\u00e9f\u00e9rence. L\u2019approche globale consiste ici \u00e0 \u00e9quilibrer le Fonds parmi toutes les options \u00e0 revenu fixe o\u00f9 il est possible d\u2019adopter une d\u00e9marche contracyclique en mati\u00e8re de duration et de risque. Concr\u00e8tement, ce modus operandi a permis au FOSP de mettre la main sur des ratios de capture en p\u00e9riode baissi\u00e8re favorable par rapport \u00e0 sa cat\u00e9gorie et ainsi de contribuer \u00e0 son historique positif \u00e0 long terme.<\/p>\n

Au cours du deuxi\u00e8me semestre de 2023, nous avons constat\u00e9 une divergence extraordinaire entre certaines zones du march\u00e9 du cr\u00e9dit, que nous avons jug\u00e9 bon march\u00e9 comparativement \u00e0 l\u2019indice obligataire \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9, lequel \u00e9tait \u00e9troitement \u00e9valu\u00e9 par apport aux indices obligataires gouvernementaux. Nous avons observ\u00e9 que ces zones bon march\u00e9 \u00e9taient difficiles d\u2019acc\u00e8s au moyen d\u2019une approche passive puisque les titres \u00e9taient souvent non cot\u00e9s ou parce que le potentiel de rendement relevait en partie de la r\u00e9\u00e9valuation des actions.<\/p>\n

\n

\u00ab Bien que le potentiel de rendement ait commenc\u00e9 \u00e0 se concr\u00e9tiser, il nous reste encore beaucoup de chemin \u00e0 faire. \u00bb<\/em><\/p>\n<\/blockquote>\n

M\u00eame si le vent semble changer de direction, nous estimons que les anomalies sur le plan des \u00e9valuations n\u2019ont pas encore r\u00e9alis\u00e9 leur plein potentiel. Le FOSP est assorti d\u2019un rendement \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de 8,0 % au 31 mars, le taux de rendement actuel s\u2019\u00e9tablissant \u00e0 5,6 % et la dur\u00e9e moyenne de ses instruments \u00e0 terme \u00e0 3,8 ann\u00e9es. Il comporte une pond\u00e9ration de 5,6 % dans des titres en d\u00e9tresse dont le rendement th\u00e9orique n\u2019est pas inclus dans le calcul ci-dessus. L\u2019encaisse repr\u00e9sentait 1,7 % du portefeuille total. Pour obtenir de plus amples d\u00e9tails sur les principaux moteurs de rendement du FOSP, mise \u00e0 jour<\/a>.<\/p>\n

Dans l\u2019ensemble, nos positions dans les titres alternatifs liquides ont d\u00e9gag\u00e9 un rendement \u00e0 un chiffre bas pendant le trimestre. Tant le Fonds alternatif de rendement absolu Pender (FARAP) que le Fonds alternatif d\u2019arbitrage Plus Pender (FAAPP) servent d\u2019agents de diversification pour le Fonds, lesquels devraient produire des rendements absolus positifs dans la plupart des conditions de march\u00e9. Dans la r\u00e9alit\u00e9, ceci se traduit par des rendements plus solides en p\u00e9riodes tumultueuses, mais moins faramineux lorsqu\u2019on assiste \u00e0 des remont\u00e9es spectaculaires (comme c\u2019est le cas maintenant). On en arrive \u00e0 ces r\u00e9sultats au moyen d\u2019op\u00e9rations \u00e0 d\u00e9couvert jumel\u00e9es et de strat\u00e9gies \u00e9v\u00e9nementielles, comme l\u2019arbitrage sur fusion, pour r\u00e9duire la volatilit\u00e9 tout en d\u00e9gageant des rendements franchement d\u00e9cents \u00e0 long terme. Le FARAP affiche pr\u00e9sentement un positionnement plut\u00f4t d\u00e9fensif, comme en t\u00e9moignent son taux de rendement de 4,5 % au 31 mars et son taux de rendement \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de 6,5 %. Pour obtenir de plus amples d\u00e9tails sur le FARAP, consultez la mise \u00e0 jour<\/a>mensuelle de mars ici. Pour obtenir de plus amples d\u00e9tails sur le FAAPP, consultez la mise \u00e0 jour<\/a>.<\/p>\n

Perspectives<\/h3>\n

Apr\u00e8s un quatri\u00e8me trimestre occup\u00e9, les remaniements de portefeuille au premier trimestre de cette ann\u00e9e ont \u00e9t\u00e9 moins nombreux. Par rapport \u00e0 nos pairs, notre participation aux actions est r\u00e9partie de fa\u00e7on plus \u00e9quilibr\u00e9e sur le volet des capitalisations, ce qui signifie que nous affichons une pond\u00e9ration plus \u00e9lev\u00e9e aux PME qui b\u00e9n\u00e9ficient d\u2019un avantage concurrentiel et qui sont porteuses d\u2019un potentiel de rendement plus \u00e9lev\u00e9 sur le plan des valorisations. Notre \u00e9quipe des titres \u00e0 revenu fixe a pass\u00e9 une grande partie de l\u2019ann\u00e9e derni\u00e8re \u00e0 faire le plein d\u2019occasions de valeur pour le Fonds d\u2019obligations de soci\u00e9t\u00e9s Pender, des occasions qui semblent maintenant tr\u00e8s prometteuses en ce qui a trait au potentiel de rendement. Apr\u00e8s avoir souffert quelque peu en attendant que les \u00e9l\u00e9ments catalyseurs se mat\u00e9rialisent, les quelques derniers mois ont mis en sc\u00e8ne des d\u00e9veloppements encourageants. Bien que le potentiel de rendements ait commenc\u00e9 \u00e0 se concr\u00e9tiser, il nous reste quand-m\u00eame encore beaucoup de chemin \u00e0 faire.<\/p>\n

Du c\u00f4t\u00e9 des strat\u00e9gies alternatives liquides, le FARAP conserve une posture d\u00e9fensive. Alors que les \u00e9carts se rapprochent des creux cycliques, nous pensons que la distorsion du prix des actifs en g\u00e9n\u00e9ral commande d\u2019adopter une posture d\u00e9fensive. Il se peut que les conditions demeurent positives, mais le vent va in\u00e9vitablement finir par tourner et nous croyons qu\u2019il est pr\u00e9f\u00e9rable de s\u2019y pr\u00e9parer au lieu d\u2019essayer de presser le citron jusqu\u2019\u00e0 la derni\u00e8re goutte. En ce qui concerne le FAAPP, l\u2019arbitrage sur fusion continue d\u2019offrir de belles occasions de placement. Les \u00e9carts restent larges sur une base absolue et relative; l\u2019activit\u00e9 de F&A est en hausse; dans notre univers de pr\u00e9dilection ax\u00e9 sur les petites entreprises, les ententes augmentent; et les autorit\u00e9s r\u00e9glementaires semblent choisir avec plus de discernement leurs batailles, ce qui nous permet d\u2019\u00e9viter les accords de fusion plus p\u00e9rilleux.<\/p>\n

Merci de votre appui soutenu et surtout, n\u2019h\u00e9sitez pas \u00e0 communiquer avec l\u2019un de nous si vous avez des suggestions, questions, commentaires ou id\u00e9es \u00e0 nous faire part.<\/p>\n

Felix Narhi et Geoff Castle
\n19 avril 2024<\/em><\/p>\n

 <\/p>\n

[1]<\/a> Tous les rendements signal\u00e9s sont ceux des parts de cat\u00e9gorie F du Fonds. D\u2019autres cat\u00e9gories de parts sont offertes. Celles-ci pourraient pr\u00e9senter des frais et des rendements diff\u00e9rents.<\/p>\n

[2]<\/a> Les reports de pertes en capital se chiffraient \u00e0 46,9 millions \u00e0 la fin de 2023. Ces reports ne sont pas soumis \u00e0 des dates d\u2019\u00e9ch\u00e9ance, ce qui signifie que le Fonds n\u2019effectuera aucune distribution de gains en capital jusqu\u2019\u00e0 ce que les pertes soient enti\u00e8rement utilis\u00e9es.<\/p>\n

[3]<\/a> Cette composante jumelle des placements directs dans certaines actions tri\u00e9es sur le volet et des parts du Fonds d\u2019opportunit\u00e9s \u00e0 petites capitalisations Pender.<\/p>\n

[4]<\/a> Fonds d\u2019obligations de soci\u00e9t\u00e9s Pender (Anglais)<\/p>\n

[5]<\/a> Fonds alternatif de rendement absolu Pender et Fonds alternatif d\u2019arbitrage Pender<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Le Fonds strat\u00e9gique de croissance et de revenu Pender (FSCRP) a d\u00e9gag\u00e9 un rendement de 7,1 % au premier trimestre de 2024. Le cumul annuel du Fonds s\u2019\u00e9tablit \u00e0 18,8 %, bien confortablement au-devant du rendement de 11,7 % remport\u00e9 par son indice de r\u00e9f\u00e9rence. 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