- \n
- Le Fonds s\u2019est enrichi de quelques positions \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 de grande qualit\u00e9 en avril.<\/li>\n
- \u00c0 la suite du rebond du march\u00e9, nous avons augment\u00e9 nos liquidit\u00e9s \u00e0 la fin du mois.<\/li>\n
- Nous avons mis fin \u00e0 notre position courte dans les obligations non garanties de Charter Communication et \u00e0 notre participation dans la structure de capital de CSC Holdings LLC, filiale d\u2019Altice USA.<\/li>\n<\/ul>\n
\nLe Fonds alternatif de rendement absolu Pender a termin\u00e9 le mois d\u2019avril avec un rendement de 1,6 % pour \u00e9tablir son cumul annuel \u00e0 4,1 %[1]<\/sup><\/a>.<\/p>\n
Avril a \u00e9t\u00e9 plus volatil, car les donn\u00e9es \u00e9conomiques n\u2019ont cess\u00e9 de contrarier les attentes du march\u00e9 quant aux r\u00e9ductions de taux de la part de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine en 2024, coupes qui sont pass\u00e9es \u00e0 une seule alors qu\u2019on en esp\u00e9rait six au d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e. Pendant la vente au rabais des actifs \u00e0 risque du d\u00e9but du mois, le d\u00e9sir d\u2019acheter \u00e0 la baisse a \u00e9t\u00e9 exacerb\u00e9 par le fait que les \u00e9carts sur les titres \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 sont rest\u00e9s presque tels quels ce mois-ci avec un \u00e9cart de r\u00e9mun\u00e9ration corrig\u00e9 des effets de la clause de remboursement anticip\u00e9 (OAS) gouvernemental \u00e0 318 pb sur l\u2019indice am\u00e9ricain \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 ICE\/BofA. Pour la premi\u00e8re fois depuis octobre, le march\u00e9 a affich\u00e9 un r\u00e9sultat n\u00e9gatif, de -0,1 %, d\u00fb enti\u00e8rement au taux de rendement plus \u00e9lev\u00e9 des obligations gouvernementales.<\/p>\n
Mise \u00e0 jour sur le march\u00e9 et le portefeuille<\/h3>\n
Le Fonds s\u2019est enrichi de quelques positions \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 de grande qualit\u00e9 en avril profitant du fait que la volatilit\u00e9 des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat touchait certaines \u00e9missions plus que d\u2019autres et engendrait de belles occasions. \u00c0 la suite du rebond du march\u00e9, nous avons augment\u00e9 nos liquidit\u00e9s \u00e0 la fin du mois. Les primes de risque sont rest\u00e9es minces surtout pour les obligations BB. Tout aussi r\u00e9cemment que le 29 avril, l\u2019indice am\u00e9ricain \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 BB ICE BofA a cl\u00f4tur\u00e9 avec un OAS gouvernemental de 184 pb, un plancher jamais atteint en presque 16 ans, soit de 2008 \u00e0 2023, et \u00e0 peine 3 pb au-dessus du creux de mars 2024. On peut y voir une forte tendance \u00e0 prendre des risques dans un segment du march\u00e9 per\u00e7u jusqu\u2019ici pour \u00eatre s\u00fbr.<\/p>\n
Indice am\u00e9ricain \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 ICE BofA \u2014 OAS gouvernemental en pb
\n![\"\"](\"https:\/\/media.penderfund.com\/media\/2024\/05\/ICE-BofA-BB-US-High-Yield-Index-\u2013-Govt-OAS-bp.png\")
\n<\/strong>Source : Bloomberg\/ICE BofA<\/em><\/p>\nAu cours des six derniers mois, le Fonds a r\u00e9ussi \u00e0 ajouter des pr\u00eats \u00e0 des \u00e9carts nettement plus larges que ceux offerts par des \u00e9missions obligataires \u00e9quivalentes. \u00c0 notre avis, les pr\u00eats \u00e9taient attrayants en partie parce que le march\u00e9 tenait pour acquise l\u2019imminence des r\u00e9ductions de taux et penchait donc pour les titres avec des coupons et des dur\u00e9es fixes plut\u00f4t que pour les actifs \u00e0 taux variables comme les pr\u00eats. Le ton a chang\u00e9, et les participants au march\u00e9 se sont r\u00e9sign\u00e9s au maintien des taux donnant lieu \u00e0 une compression marqu\u00e9e des \u00e9carts des pr\u00eats syndiqu\u00e9s de fa\u00e7on g\u00e9n\u00e9rale.<\/p>\n
\n
\u00ab\u2009Nous croyons que le march\u00e9 ne s\u2019int\u00e9resse pas au risque autant qu\u2019il le devrait. Nous continuons de privil\u00e9gier une posture d\u00e9fensive et croyons que les \u00e9carts vont probablement s\u2019\u00e9largir de beaucoup en 2024.\u2009\u00bb<\/p>\n<\/blockquote>\n
Au cours des derniers mois, nous avons cumul\u00e9 une position dans l\u2019obligation de Cedar Fair, LP (5,5 %, 2025). Celle-ci aurait d\u00fb, selon nous, \u00eatre refinanc\u00e9e par un pr\u00eat, ce qui l\u2019aurait rendue fort attrayante comparativement aux autres occasions sur le march\u00e9 obligataire. Nous nous sommes tromp\u00e9s. Le nouveau pr\u00eat \u00e0 terme de Cedar Fair affichait un prix dont l\u2019\u00e9cart \u00e9tait de 200 pb au taux de financement \u00e0 un jour garanti, ce qui \u00e9tait \u00e0 peu de chose pr\u00e8s celui de l\u2019obligation garantie offerte par Six Flags Entertainment Corp. en avril. Cedar Fair et Six Flags devraient r\u00e9aliser leur fusion au cours des prochains mois, ce qui signifie que les deux \u00e9missions pr\u00e9sentent en r\u00e9alit\u00e9 le m\u00eame risque de cr\u00e9dit sous-jacent. \u00c0 \u00e9cart et prix au pair \u00e9gaux, nous choisirions une obligation \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 plut\u00f4t qu\u2019un pr\u00eat, \u00e0 moins de pr\u00e9voir la hausse imminente du taux directeur, parce qu\u2019on peut normalement rembourser un pr\u00eat au bout de six mois \u00e0 un prix \u00e9gal au pair, un avantage en cas d\u2019augmentation \u00e9ventuelle. La chute des rendements obligataires des titres gouvernementaux co\u00efncide souvent avec l\u2019\u00e9largissement des \u00e9carts de cr\u00e9dit, ce qui est le pire des deux mondes. En revanche, les obligations de soci\u00e9t\u00e9 tirent profit de l\u2019affaissement des rendements sous-jacents pour contrebalancer partiellement l\u2019\u00e9largissement des \u00e9carts de cr\u00e9dit.<\/p>\n
Nous croyons que le march\u00e9 ne s\u2019int\u00e9resse pas au risque autant qu\u2019il le devrait. \u00c0 titre d\u2019exemple, parlons de l\u2019obligation \u00e9mise par Ingles Markets Inc., entreprise qui exploite des magasins d\u2019alimentation sur le march\u00e9 extr\u00eamement concurrentiel du sud-est des \u00c9tats-Unis. Elle a \u00e9t\u00e9 significativement sous pression derni\u00e8rement. Selon son plus r\u00e9cent rapport portant sur le trimestre ayant pris fin en d\u00e9cembre 2023, les revenus d\u2019exploitation ont chut\u00e9 de 38 % d\u2019une ann\u00e9e sur l\u2019autre \u00e0 cause du recul des ventes et des marges brutes de m\u00eame que de l\u2019augmentation des d\u00e9penses administratives[2]. Les parts de cat\u00e9gorie A de la soci\u00e9t\u00e9 ont termin\u00e9 le mois d\u2019avril sur un creux en 52 semaines. Malgr\u00e9 des vents contraires sur le plan fondamental et les rendements boursiers, les obligations de l\u2019entreprise se sont n\u00e9goci\u00e9es \u00e0 leur \u00e9cart le plus \u00e9troit de l\u2019ann\u00e9e, ce qui donne \u00e0 penser que leurs d\u00e9tenteurs ne sont pas conscients du danger qui les guette.[2]<\/sup><\/a>. The company\u2019s Class A shares closed April at a 52-week low. Despite fundamental headwinds and equity market performance the company\u2019s bond trades at very close to the tightest spread over the past year, suggesting that bondholders are effectively asleep at the wheel as risks are building.<\/p>\n
\u00c9cart des obligations non garanties d\u2019Ingles Markets Inc. (4 %, 2031), en pb
\n![\"\"](\"https:\/\/media.penderfund.com\/media\/2024\/05\/66340d966737e-66340d9667380Ingles-Markets-Inc-4-2031-Unsecured-Bond-Spread-bp.png.png\")
\n<\/strong>Source : Bloomberg<\/em><\/p>\nIngles Markets Inc. \u2013 Cat\u00e9gorie A
\n![\"\"](\"https:\/\/media.penderfund.com\/media\/2024\/05\/Ingles-Markets-Inc-Class-A.png\")
\n<\/strong>Source : Bloomberg<\/em><\/p>\nNous avons mis fin \u00e0 notre position courte dans les obligations non garanties de Charter Communication en avril. M\u00eame si nous croyons que l\u2019avenir de l\u2019industrie de la c\u00e2blodistribution am\u00e9ricaine s\u2019annonce encore plus difficile, la r\u00e9\u00e9valuation du prix des obligations s\u2019est effectu\u00e9e en fonction de taux de rendement comparables \u00e0 ceux du creux de march\u00e9 d\u2019octobre dernier. \u00c9tant donn\u00e9 que l\u2019entreprise veut obtenir une cote de cat\u00e9gorie investissement pour la part garantie de sa structure de capital, elle devra selon nous r\u00e9duire son endettement afin d\u2019att\u00e9nuer sa faiblesse concurrentielle.<\/p>\n
Le Fonds a retir\u00e9 sa participation dans la structure de capital de CSC Holdings LLC, filiale d\u2019Altice USA. Bien que notre position ait \u00e9t\u00e9 pour l\u2019essentiel neutre par rapport au march\u00e9 et destin\u00e9e \u00e0 tirer profit de la d\u00e9t\u00e9rioration des donn\u00e9es fondamentales de l\u2019entreprise, nous avons jug\u00e9 prudent de nous en d\u00e9partir apr\u00e8s avoir entendu parler de la possible formation d\u2019un groupe de d\u00e9tenteurs d\u2019obligations. Depuis quelque temps, il arrive que des d\u00e9tenteurs d\u2019obligations \u00e0 remboursement non proportionnel de soci\u00e9t\u00e9 en difficult\u00e9 se regroupent pour am\u00e9liorer leur rang dans la structure du capital, au d\u00e9triment des d\u00e9tenteurs qui ne faisaient pas partie du groupe. M\u00eame si nous estimons qu\u2019une transaction visant \u00e0 voler la priorit\u00e9 sur les titres soit peu probable, nous avons jug\u00e9 pr\u00e9f\u00e9rable de ne pas courir le risque.<\/p>\n
Nous continuons de privil\u00e9gier une posture d\u00e9fensive et croyons que les \u00e9carts vont probablement s\u2019\u00e9largir de beaucoup en 2024. En attendant des circonstances plus favorables, nous continuons d\u2019augmenter notre valeur en n\u00e9gociant et en d\u00e9couvrant des titres au portage int\u00e9ressant.<\/p>\n
Param\u00e8tres du portefeuille :<\/h3>\n
Le Fonds a pass\u00e9 le fil d\u2019arriv\u00e9e du mois d\u2019avril arm\u00e9 d\u2019une pond\u00e9ration longue (excluant les liquidit\u00e9s) de 147,9 %. Dans celle-ci, 64,4 % relevaient de notre strat\u00e9gie \u00e0 revenu fixe r\u00e9gulier, 79,7 % de notre strat\u00e9gie ax\u00e9e sur la valeur relative et 3,8 % de notre strat\u00e9gie visant l\u2019investissement \u00e9v\u00e9nementiel. Le Fonds renfermait en outre une pond\u00e9ration courte de -48,0 %, dont -5,5 % dans les obligations du gouvernement, -28,4 % dans les titres de cr\u00e9ance d\u2019entreprises et -14,1 % dans les actions. La dur\u00e9e de r\u00e9mun\u00e9ration corrig\u00e9e des effets de la clause de remboursement anticip\u00e9 (OAD) se chiffrait \u00e0 1,34 an.<\/p>\n
En excluant les positions se n\u00e9gociant \u00e0 des \u00e9carts de plus de 500 pb et les participations se n\u00e9gociant en vertu d\u2019une date d\u2019\u00e9ch\u00e9ance ou de rappel de 2026 ou ant\u00e9rieure, l\u2019OAD du Fonds a baiss\u00e9 \u00e0 1,10 an.<\/p>\n
Le taux de rendement actuel du Fonds est de 4,5 % et le taux de rendement \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de 6,5 %.<\/p>\n
Justin Jacobsen, CFA
\n2 mai 2024<\/em><\/p>\n[1]<\/a> Tous les rendements signal\u00e9s sont ceux des parts de cat\u00e9gorie F du Fonds. D\u2019autres cat\u00e9gories de parts sont offertes. Celles-ci pourraient pr\u00e9senter des frais et des rendements diff\u00e9rents.
\n<\/em>[2]<\/a> Source : D\u00e9p\u00f4t des documents d\u2019Ingles Markets Inc., rapport trimestriel 10-Q.<\/em><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Le Fonds alternatif de rendement absolu Pender a termin\u00e9 le mois d\u2019avril avec un rendement de 1,6 % pour \u00e9tablir son cumul annuel \u00e0 4,1 %. Avril a \u00e9t\u00e9 plus volatil, car les donn\u00e9es \u00e9conomiques n\u2019ont cess\u00e9 de contrarier les attentes du march\u00e9 quant aux r\u00e9ductions de taux de la part de la [...]<\/p>","protected":false},"featured_media":70405,"template":"","meta":{"_acf_changed":false},"fund-type":[45,46],"class_list":["post-56446","commentaries","type-commentaries","status-publish","has-post-thumbnail","hentry","fund-type-pender-liquid-alternative-funds","fund-type-pender-alternative-absolute-return-fund"],"acf":[],"yoast_head":"\n
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