{"id":56463,"date":"2024-04-26T10:31:33","date_gmt":"2024-04-26T17:31:33","guid":{"rendered":"https:\/\/www.penderfund.com\/?post_type=commentaries&p=56463"},"modified":"2025-09-21T13:04:11","modified_gmt":"2025-09-21T20:04:11","slug":"value-fund-q1-2024","status":"publish","type":"commentaries","link":"https:\/\/staging.penderfund.com\/fr\/commentaries\/value-fund-q1-2024\/","title":{"rendered":"Fonds de valeur Pender \u2013 T1 2024"},"content":{"rendered":"

Le Fonds de valeur Pender a bien commenc\u00e9 l\u2019ann\u00e9e en s\u2019avan\u00e7ant de 17,3 %[1]<\/a><\/sup> au premier trimestre de 2024. \u00c0 des fins comparatives, notons que l\u2019indice compos\u00e9 S&P\/TSX et l\u2019indice \u00e0 petite capitalisation S&P\/TSX ont affich\u00e9 des gains respectifs de 6,6 % et 7,9 %. Aux \u00c9tats-Unis, l\u2019indice Russell 2000 (CAD) a produit un rendement de 7,5 %. Le march\u00e9 boursier dans son ensemble a poursuivi sur sa lanc\u00e9e entam\u00e9e au quatri\u00e8me trimestre de l\u2019ann\u00e9e derni\u00e8re tandis que les investisseurs ont repris go\u00fbt au risque. La politique mon\u00e9taire et le contexte macro\u00e9conomique \u00e0 l\u2019\u00e9gard des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat ont \u00e9peronn\u00e9 la remont\u00e9e, elle-m\u00eame d\u00e9clench\u00e9e par les propos de la Fed qui a affirm\u00e9 que les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat avaient touch\u00e9 leur sommet et que des r\u00e9ductions \u00e9taient \u00e0 pr\u00e9voir en 2024. Bien que ces attentes de diminutions des taux aient men\u00e9 \u00e0 une r\u00e9\u00e9valuation des prix sur les march\u00e9s financiers pendant le trimestre, le consensus s\u2019est mis \u00e0 envisager un atterrissage tout en douceur de l\u2019\u00e9conomie, ce qui a eu t\u00f4t fait de mettre le vent dans les voiles aux principales bourses.<\/p>\n

M\u00eame si les \u00e9v\u00e9nements macro\u00e9conomiques et les grands titres ont une influence importante sur l\u2019humeur des investisseurs, nous gardons \u00e9videmment le cap sur les donn\u00e9es fondamentales sous-jacentes des entreprises qui composent notre portefeuille et qui, selon nous, sortiront victorieuses, peu importe le sc\u00e9nario macro\u00e9conomique envisag\u00e9. \u00c0 l\u2019examen des entreprises sous-jacentes, nous constatons que le moment est particuli\u00e8rement propice aux petites et moyennes entreprises (PME). En effet, nous nous attendons \u00e0 un revirement des tendances \u00e0 court et \u00e0 long terme, ce qui devrait entra\u00eener d\u2019\u00e9ventuels \u00e9l\u00e9ments catalyseurs pour ces soci\u00e9t\u00e9s.<\/p>\n

En prenant un peu de recul, on voit \u00e0 quel point un vent contraire persistant a min\u00e9 les petites entreprises canadiennes qui ont subi des extrants de capital pendant une longue p\u00e9riode. Pour les actifs des cat\u00e9gories de fonds communs de placement ax\u00e9es sur les petites soci\u00e9t\u00e9s canadiennes \u2013 une mesure de l\u2019int\u00e9r\u00eat des investisseurs \u2013 on note un revers de plus de 50 % au cours de la derni\u00e8re d\u00e9cennie. L\u2019argent s\u2019est dirig\u00e9 vers d\u2019autres cat\u00e9gories d\u2019actifs, comme le capital-investissement, lequel avait en r\u00e9serve plus de 3,9 billions $[2]<\/a><\/sup> \u00e0 la fin de 2023.<\/p>\n

Une autre tendance \u00e0 long terme dont nous avons ant\u00e9rieurement discut\u00e9e dans le cadre de ce commentaire porte sur les cours attrayants des petites entreprises, tant sur le plan absolu que relatif. Ce constat n\u2019a pas chang\u00e9 et demeure un vent arri\u00e8re \u00e0 long terme pour les petites entreprises : le retour \u00e0 la moyenne fera en sorte que les cours reviendront plus pr\u00e8s des moyennes historiques. Prenons par exemple l\u2019indice S&P 600. Celui-ci a termin\u00e9 le trimestre assorti d\u2019un multiple des b\u00e9n\u00e9fices futurs d\u2019environ 16,2, tandis que l\u2019indice S&P 500 inscrivait le sien \u00e0 environ 21,8. Il s\u2019agit l\u00e0 du rabais le plus imposant pour les petites entreprises comparativement aux grandes soci\u00e9t\u00e9s depuis le d\u00e9but des ann\u00e9es 2000 o\u00f9 on notait un escompte d\u2019environ 5,5x [3]<\/a><\/sup>. Lors des d\u00e9cennies ant\u00e9rieures, les petites soci\u00e9t\u00e9s se sont pour la plupart n\u00e9goci\u00e9es \u00e0 prime!<\/p>\n

On rel\u00e8ve aussi des tendances \u00e0 plus court terme qui pourraient \u00eatre favorables aux petites soci\u00e9t\u00e9s. L\u2019activit\u00e9 des fusions et acquisitions (F&A) dans le milieu technologique a ralenti pour toucher un creux sur plusieurs ann\u00e9es en 2023. Apr\u00e8s une ann\u00e9e difficile en 2022, les entreprises technologiques ont cherch\u00e9 une efficience op\u00e9rationnelle interne. Il se pourrait que leur attention se porte \u00e0 nouveau sur les F&A externes pour alimenter leur croissance en 2024. Tandis que les attentes des acheteurs et vendeurs s\u2019ajustent au nouveau contexte de valorisation et de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, nous devrions assister \u00e0 une reprise des F&A strat\u00e9giques cette ann\u00e9e, bien qu\u2019\u00e0 un rythme mesur\u00e9.<\/p>\n

Mises \u00e0 jour sur le portefeuille<\/h3>\n

Nous avons d\u00e9j\u00e0 observ\u00e9 des signes \u00e0 cet \u00e9gard avec un de nos avoirs en portefeuille, soit Truecontext Corp. (TSVX : TCXT) qui est la cible d\u2019une acquisition ce trimestre. La soci\u00e9t\u00e9, anciennement appel\u00e9e ProntoForms, offre des solutions logicielles permettant de transformer les formulaires imprim\u00e9s en formulaires num\u00e9riques afin de recueillir et analyser les champs de donn\u00e9es. Elle jouit de revenus r\u00e9currents pr\u00e9visibles et \u00e0 marge \u00e9lev\u00e9e et d\u2019une base d\u2019entreprises clientes en expansion. Le 13 mars, Truecontext a annonc\u00e9 qu\u2019elle serait acquise par une entit\u00e9 d\u00e9tenue majoritairement par Battery Ventures moyennant 1,07 $ l\u2019action ou 150 millions $, soit une prime d\u2019environ 40 % par rapport au prix de cl\u00f4ture pr\u00e9c\u00e9dent. L\u2019entente a l\u2019aval des actionnaires majoritaires repr\u00e9sentant 76,4 % du capital et valorise l\u2019entreprise \u00e0 4,5x le chiffre d\u2019affaires de 2023 ou 3,8x le chiffre d\u2019affaires attendu pour 2024. Notre position dans Truecontext est la celle qui a le plus contribu\u00e9 au rendement de notre portefeuille au premier trimestre. Selon nous, cette entente fait office de signal positif pour la reprise du march\u00e9 des F&A, particuli\u00e8rement dans le march\u00e9 des soci\u00e9t\u00e9s technologiques \u00e0 micro et petite capitalisation.<\/p>\n

Parmi les autres titres gagnants pendant le trimestre, notons la pr\u00e9sence de Sangoma Technologies Corp. (TSX : STC) et Kraken Robotics Inc. (TSXV : PNG). Sangoma est une entreprise \u00e0 guichet unique qui offre des solutions unifi\u00e9es de communication. De grande qualit\u00e9 selon nous, cette entreprise profite d\u2019une grande marge de revenus r\u00e9currents, de l\u2019ordre de 81 % au cours du trimestre le plus r\u00e9cent. Elle profite des services d\u2019une nouvelle \u00e9quipe de direction dont l\u2019objectif consiste \u00e0 acc\u00e9l\u00e9rer sa croissance \u00e0 l\u2019aide de strat\u00e9gies op\u00e9rationnelles et de commercialisation substantielles. Nous sommes encourag\u00e9s par les succ\u00e8s r\u00e9alis\u00e9s et estimons que l\u2019entreprise peut continuer \u00e0 faire cro\u00eetre ses flux de tr\u00e9sorerie pour servir sa dette. Une r\u00e9\u00e9valuation du titre devrait avoir lieu sous peu.<\/p>\n

Kraken Robotics Inc. (TSXV : PNG) figurait \u00e9galement parmi les titres gagnants. La soci\u00e9t\u00e9 est un ajout relativement r\u00e9cent au portefeuille r\u00e9alis\u00e9 vers la fin de l\u2019ann\u00e9e derni\u00e8re. Il s\u2019agit d\u2019une entreprise de technologie marine qui propose des capteurs sous-marins, des batteries, des v\u00e9hicules t\u00e9l\u00e9command\u00e9s et des services robotiques pour les applications militaires et commerciales. Nous pensons que Kraken poss\u00e8de une solide ad\u00e9quation produit-march\u00e9 puisqu\u2019elle est un des rares fournisseurs de composants essentiels sur le march\u00e9 des technologies de d\u00e9fense maritime. Selon nous, ce march\u00e9 profitera d\u2019une demande importante \u00e0 l\u2019\u00e9chelle du secteur d\u2019activit\u00e9 au cours des ann\u00e9es \u00e0 venir, sachant que les marines de l\u2019OTAN adopteront de plus en plus de technologies de d\u00e9fense autonomes, compte tenu des avantages en mati\u00e8re de productivit\u00e9 et de r\u00e9duction des co\u00fbts d\u2019exploitation. La soci\u00e9t\u00e9 a \u00e9mis une mise \u00e0 jour en f\u00e9vrier : elle pense pouvoir atteindre une croissance annuelle de ses revenus de plus de 30 % en 2024, s\u2019appuyant d\u00e9j\u00e0 sur une croissance estim\u00e9e de plus de 68 % en 2023 [4]<\/sup><\/a>. En ajustant ses marges BAIIDA, qui pourraient aller toucher dans les 20 %, nous estimons que Kraken est sur le point de d\u00e9gager des flux de tr\u00e9sorerie disponibles positifs soutenus au fil de sa croissance.<\/p>\n

Ce sont l\u00e0 des exemples de notre capacit\u00e9 \u00e0 trouver des occasions int\u00e9ressantes parmi les petites et moyennes entreprises nord-am\u00e9ricaines o\u00f9 il subsiste un d\u00e9calage de la valeur par rapport aux donn\u00e9es fondamentales sous-jacentes. Notre pond\u00e9ration dans les actions canadiennes s\u2019\u00e9levait \u00e0 environ 71 % \u00e0 la fin du trimestre, celle dans les actions am\u00e9ricaines \u00e0 environ 29 % et celle dans les titres venant d\u2019ailleurs qu\u2019en Am\u00e9rique du Nord \u00e0 environ 3 %. Pour l\u2019ensemble de ces emplacements, notre pond\u00e9ration dans les titres \u00e0 petite capitalisation se chiffrait \u00e0 environ 51 % du portefeuille \u00e0 la fin du trimestre, celle dans les titres \u00e0 moyenne capitalisation \u00e0 environ 24 %, celle dans les titres \u00e0 grande capitalisation \u00e0 environ 21 % et celle dans les titres \u00e0 microcapitalisation \u00e0 environ 5 %.<\/p>\n

Ce positionnement est le r\u00e9sultat de notre analyse fondamentale et de notre processus visant \u00e0 rep\u00e9rer les meilleures occasions. Selon nous, le potentiel de rendement des petites entreprises au cours des trois \u00e0 cinq prochaines ann\u00e9es, au fur et \u00e0 mesure que la valeur intrins\u00e8que de ces entreprises deviendra manifeste, demeure fort attrayant. Le moment est particuli\u00e8rement \u00e9lectrisant pour les investisseurs ax\u00e9s sur les petites entreprises : les vents contraires se transforment finalement en vents arri\u00e8re pour les principales tendances que nous suivons depuis longtemps.<\/p>\n

David Barr, CFA
\n6 avril 2024<\/em><\/p>\n

[1]<\/sup><\/a> Tous les rendements signal\u00e9s sont ceux des parts de cat\u00e9gorie F du Fonds. D\u2019autres cat\u00e9gories de parts sont offertes. Celles-ci pourraient pr\u00e9senter des frais et des rendements diff\u00e9rents.<\/p>\n

[2]<\/a><\/sup> Source : Global Private Equity report 2024, Bain & Company.<\/em><\/p>\n

[3]<\/sup><\/a> Source : Capital IQ.<\/em><\/p>\n

[4]<\/a><\/sup> Source : Kraken Robotics Inc. and Capital IQ.<\/em><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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