Highlights:<\/strong><\/p>\n Apr\u00e8s un d\u00e9but d\u2019ann\u00e9e faramineux, le Fonds d\u2019obligations de soci\u00e9t\u00e9s Pender a op\u00e9r\u00e9 une consolidation en avril, laquelle s\u2019est sold\u00e9e par un l\u00e9ger d\u00e9clin de -0,1 %[1]<\/a>. Les taux plus \u00e9lev\u00e9s des titres sans risque ce mois-ci ont essentiellement fait contrepoids aux rendements sup\u00e9rieurs de certains titres de cr\u00e9ances du portefeuille.<\/p>\n On a en effet pu compter sur des gains dans certains domaines, notamment les cin\u00e9mas o\u00f9 les r\u00e9sultats sup\u00e9rieurs aux attentes de Dune : deuxi\u00e8me partie et de Godzilla x Kong : Le Nouvel Empire ont donn\u00e9 des ailes \u00e0 nos participations dans Cineworld Group PLC et Cineplex Inc securities. L\u2019enthousiasme soutenu soulev\u00e9 par le changement de la garde d\u2019Emergent BioSolutions Inc. a \u00e9galement fait grimper de cinq points notre position dans les billets de 2028.<\/p>\n Toutefois, le Fonds a d\u00fb composer avec les vents contraires souffl\u00e9s par la courbe prononc\u00e9e des bons du Tr\u00e9sor. Les titres de cat\u00e9gorie investissement \u00e0 plus longue \u00e9ch\u00e9ance ont ressenti la pression lorsque le bon du Tr\u00e9sor \u00e0 dix ans a chut\u00e9 de plus de trois points apr\u00e8s une augmentation de pr\u00e8s d\u2019un demi-point de son taux de rendement en avril. Du c\u00f4t\u00e9 des titres de cr\u00e9ances, nos participations aux obligations convertibles en d\u00e9faut de Lucid Group Inc. et de Stem Inc. ont recul\u00e9, l\u2019int\u00e9r\u00eat envers les \u00e9nergies propres et les v\u00e9hicules \u00e9lectriques n\u2019\u00e9tant pas aussi marqu\u00e9 que le tableau fondamental le justifierait.<\/p>\n Prenons un gestionnaire de fonds obligataires aux perspectives haussi\u00e8res : celui-ci passe probablement beaucoup de temps ces jours-ci \u00e0 promouvoir l\u2019id\u00e9e qu\u2019apr\u00e8s une flamb\u00e9e des taux qui a dur\u00e9 presque quatre ann\u00e9es, un ralentissement de l\u2019\u00e9conomie devrait entra\u00eener une baisse de l\u2019inflation et une remont\u00e9e soutenue du march\u00e9 obligataire. Soit. Nous sommes tent\u00e9s d\u2019abonder en ce sens.<\/p>\n Toutefois, \u00e0 l\u2019inverse de ce gestionnaire de fonds obligataires, nous estimons qu\u2019il ne faut pas se contenter de cette unique th\u00e9matique. Qu\u2019arrive-t-il s\u2019il faut plus de temps avant que les taux ne reculent ou que leur d\u00e9clin ne soit pas aussi prononc\u00e9 que pr\u00e9vu? Avez-vous d\u2019autres \u0153ufs dans votre panier? Pour notre part, nous en avons tout plein. Nous regardons au-del\u00e0 de cette th\u00e9matique macro\u00e9conomique englobante pour nous pencher sur une grande vari\u00e9t\u00e9 d\u2019options int\u00e9ressantes qui nous permettront de d\u00e9gager des rendements exc\u00e9dentaires dans l\u2019ar\u00e8ne des titres de soci\u00e9t\u00e9s. En voici quelques-unes.<\/p>\n Soutien implicite :<\/strong>Il arrive souvent que nous nous penchions sur des facteurs qui ne rel\u00e8vent pas seulement de la solidit\u00e9 particuli\u00e8re d\u2019un \u00e9metteur, mais du soutien dont celui-ci jouit venant d\u2019une entit\u00e9 reli\u00e9e, laquelle serait tr\u00e8s ennuy\u00e9e ou embarrass\u00e9e si ladite entit\u00e9 associ\u00e9e, mais non garantie, subissait un \u00e9chec. Prenons par exemple l\u2019histoire \u00e0 succ\u00e8s des obligations de SunPower Corp pour le Fonds, succ\u00e8s principalement d\u00fb au fait que nous accordions une grande confiance au soutien implicite de son actionnaire majoritaire Total SA, qui se servait de SunPower Corp pour rehausser son profil dans le domaine de l\u2019\u00e9nergie renouvelable au summum de la popularit\u00e9 des placements ESG. Comparablement aujourd\u2019hui, nous pouvons faire fi des ratios d\u2019endettement un peu trop \u00e9lev\u00e9s de Pemex pour voir un \u00e9tat mexicain qui, sans se porter garant de Pemex, partage essentiellement l\u2019\u00e9tat du r\u00e9sultat global de la soci\u00e9t\u00e9. Si l\u2019emprunt d\u2019un dollar am\u00e9ricain co\u00fbte seulement 6 % \u00e0 l\u2019\u00e9tat mexicain, pourquoi celui-ci ne pr\u00eaterait pas main-forte \u00e0 son monopole \u00e9nerg\u00e9tique Pemex en difficult\u00e9 pour lequel ce m\u00eame dollar emprunt\u00e9 co\u00fbte 11 %?<\/p>\n Non cot\u00e9, mais \u00e0 toute \u00e9preuve :<\/strong>Dans d\u2019autres cas, il arrive qu\u2019un titre ne soit pas cot\u00e9 ou mal cot\u00e9, mais que le d\u00e9faut de risque soit quasi inexistant. On s\u2019attendrait \u00e0 ce qu\u2019un march\u00e9 efficient corrige le tir et ajuste le prix, mais en cette \u00e8re d\u2019investissement passif, il n\u2019y a tout simplement pas assez de personnes pour effectuer ce travail. Prenons les billets de Centrus Energy (8,25 %, 2027). Cette soci\u00e9t\u00e9, qui fournit en uranium enrichi les centrales \u00e9lectriques de l\u2019Am\u00e9rique du Nord, b\u00e9n\u00e9fice d\u2019un monopole fort rentable. Les liquidit\u00e9s au bilan de Centrus s\u2019\u00e9l\u00e8vent \u00e0 3 fois l\u2019encours de la dette et son b\u00e9n\u00e9fice d\u2019exploitation courant est de 40 fois les charges d\u2019int\u00e9r\u00eats[2]<\/a>Un taux de rendement de 8,8 % semble trop \u00e9lev\u00e9 pour une \u00e9mission de cette qualit\u00e9, mais nous l\u2019acceptons avec joie.<\/p>\n Titres li\u00e9s aux actions en p\u00e9riode de faiblesse des cours :<\/strong>Une occasion fantastique peut se mat\u00e9rialiser lorsqu\u2019une entreprise fondamentalement sous-\u00e9valu\u00e9e est oblig\u00e9e de refinancer ou de prolonger une obligation convertible \u00e0 un moment o\u00f9 ses actions se n\u00e9gocient \u00e0 des cours fort peu \u00e9lev\u00e9s. R\u00e9cemment, nous avons constat\u00e9 la pr\u00e9sence de nombreuses telles occasions aupr\u00e8s d\u2019\u00e9metteurs comme OPKO Health Inc, Cineplex Inc et Equinox Gold Corp. Les investisseurs boursiers pourraient se montrer blas\u00e9s devant d\u2019\u00e9ventuels rendements de 50 \u00e0 100 %, mais dans le monde du revenu fixe, ces occasions mod\u00e9lis\u00e9es sont sp\u00e9ciales, car un prix au pair peut servir de plancher solide \u00e0 un titre de cr\u00e9ance bien couvert.<\/p>\n De meilleures sourici\u00e8res :<\/strong>Comme tout v\u00e9t\u00e9ran du march\u00e9 obligataire vous le dira, l\u2019analyse traditionnelle des titres implique de porter une chemise blanche bien amidonn\u00e9e et de se pencher sur l\u2019ensemble des documents financiers produits par l\u2019entreprise depuis ses d\u00e9buts. Nous n\u2019\u00e9mettons aucun jugement sur ce qui a pu fonctionner par le pass\u00e9, mais nous avancerons qu\u2019en privil\u00e9giant trop cette approche, certaines occasions peuvent nous \u00e9chapper. Qu\u2019en est-il de cette entreprise aux mesures d\u2019endettement un peu trop \u00e9lev\u00e9es qui vient de mettre au point une meilleure sourici\u00e8re et qui devrait profiter d\u2019une croissance solide au cours des prochaines ann\u00e9es? Cette soci\u00e9t\u00e9 d\u00e9posera des r\u00e9sultats financiers toujours plus sains, si bien que ses prix obligataires se r\u00e9tabliront en cons\u00e9quence. Prenons ici l\u2019exemple des obligations convertibles de Stem Inc. (0,5 %, 2028) qui, selon nous, conna\u00eetront une appr\u00e9ciation de bien sup\u00e9rieure aux niveaux actuels dans les 40, car la position importante de l\u2019entreprise dans le domaine \u00e9mergent des syst\u00e8mes d\u2019exploitation de batteries \u00e0 grande \u00e9chelle sera \u00e9ventuellement \u00e9valu\u00e9e \u00e0 sa juste valeur.<\/p>\n Le monde d\u00e9nombre plus d\u2019un type d\u2019occasions. Et dans le vaste univers diversifi\u00e9 des titres de cr\u00e9ances de soci\u00e9t\u00e9s, nous estimons qu\u2019il existe plusieurs fa\u00e7ons de passer le fil d\u2019arriv\u00e9e vainqueurs.<\/p>\n Nous avons r\u00e9cemment cr\u00e9\u00e9 une participation dans les obligations convertibles de Revance Therapeutics Inc. de 2027. Revance fabrique DAXXIFY, un traitement pour les soins de la peau qui fait concurrence aux produits fort populaires \u00e0 base de Botox de l\u2019entreprise AbbVie Inc. Comme l\u2019effet du produit DAXXIFY dure un peu plus longtemps, il a \u00e9t\u00e9 en mesure de gruger des parts de march\u00e9; les marges brutes en dollars de Revance ont plus que doubl\u00e9 au cours des deux derni\u00e8res ann\u00e9es[3]<\/a>. Selon nous, la soci\u00e9t\u00e9 vaut bien plus que sa dette de 287 millions $. Celle-ci se n\u00e9gocie \u00e0 environ 67 et offre un taux de rendement d\u2019environ 17 %.<\/p>\n \u00ab\u2009Nous regardons au-del\u00e0 de cette th\u00e9matique macro\u00e9conomique englobante pour nous pencher sur une grande vari\u00e9t\u00e9 d\u2019options int\u00e9ressantes qui nous permettront de d\u00e9gager des rendements exc\u00e9dentaires dans l\u2019ar\u00e8ne des titres de soci\u00e9t\u00e9s.\u2009\u00bb<\/em><\/p>\n<\/blockquote>\n Nous avons \u00e9galement mis en place une position dans les obligations garanties de Porch Group Inc. Porch fournit une plateforme logicielle qui relie les services de transaction \u00e0 domicile, comme ceux d\u2019inspection des maisons ou de d\u00e9m\u00e9nagement. La soci\u00e9t\u00e9 a titub\u00e9 quelque peu ces derni\u00e8res ann\u00e9es en raison de m\u00e9saventures dans la souscription d\u2019assurance habitation. Maintenant que cet \u00e9cart a \u00e9t\u00e9 corrig\u00e9 et que la soci\u00e9t\u00e9 jouit d\u2019une solide encaisse et d\u2019une \u00e9quipe de direction bien align\u00e9e, les obligations de la soci\u00e9t\u00e9 devraient se r\u00e9tablir et d\u00e9gager un taux de rendement d\u2019environ 18 % (sur une base garantie).<\/p>\n Le Fonds d\u2019obligations de soci\u00e9t\u00e9s Pender est assorti d\u2019un rendement \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de 8,7 % au 30 avril, le taux de rendement actuel s\u2019\u00e9tablissant \u00e0 5,4 % et la dur\u00e9e moyenne de ses instruments \u00e0 terme \u00e0 3,8 ann\u00e9es. Il comporte une pond\u00e9ration de 4,4 % dans des titres en d\u00e9tresse dont le rendement th\u00e9orique n\u2019est pas inclus dans le calcul ci-dessus. L\u2019encaisse repr\u00e9sentait 0,5 % du portefeuille total au 30 avril.<\/p>\n Geoff Castle [1]<\/a> Tous les rendements signal\u00e9s sont ceux des parts de cat\u00e9gorie F du Fonds. D\u2019autres cat\u00e9gories de parts sont offertes. Celles-ci pourraient pr\u00e9senter des frais et des rendements diff\u00e9rents.<\/p>\n [2]<\/a> Source : Rapport de soci\u00e9t\u00e9 de Centrus Energy.<\/em><\/p>\n\n
\nPlusieurs fa\u00e7ons de gagner\u2026 divers sc\u00e9narios pour d\u00e9nicher de bonnes occasions dans le march\u00e9 obligataire<\/h3>\n
Activit\u00e9s du portefeuille<\/h3>\n
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Positionnement du Fonds<\/h3>\n
\n6 mai 2024<\/p>\n