[1]<\/a>. Certains \u00e9l\u00e9ments catalyseurs aff\u00e9rents au cr\u00e9dit ont \u00e9peronn\u00e9 les rendements, le tout en contexte g\u00e9n\u00e9ralement favorable pour les obligations.<\/p>\nParmi les contributions cl\u00e9s au portefeuille du Fonds ce mois-ci, on retrouvait celles des obligations convertibles de Novavax Inc. En effet, celles-ci ont grimp\u00e9 de 80 % apr\u00e8s la vente importante d\u2019int\u00e9r\u00eats commerciaux \u00e0 Sanofi SA : une issue extr\u00eamement favorable pour le Fonds. Les p\u00e9rip\u00e9ties de cette transaction sont d\u2019ailleurs pr\u00e9sent\u00e9es en d\u00e9tail plus loin. Notre position de longue date dans les actions privil\u00e9gi\u00e9es de Fannie Mae a \u00e9galement bondi de plus de 20 % en mai, les investisseurs s\u2019attendant \u00e0 ce que l\u2019entreprise approche la fin de sa tutelle (mise en place durant la crise financi\u00e8re) \u00e0 la suite des \u00e9lections am\u00e9ricaines en novembre prochain. Par ailleurs, les obligations de Lucid Group Inc., Emergent BioSolutions et OPKO Health Inc., aussi en hausse de plusieurs points, ont aliment\u00e9 la performance du Fonds. Finalement, les actions privil\u00e9gi\u00e9es de nombreuses entreprises canadiennes ont \u00e9galement mis la main \u00e0 la p\u00e2te avec des gains de plus de 5 % en mai.<\/p>\n
Cependant, ces bons coups ont \u00e9t\u00e9 quelque peu amortis par la faiblesse des titres de cr\u00e9ance dans la structure de capital d\u2019EchoStar Corp. Cette situation met en relief les difficult\u00e9s d\u2019un \u00e9metteur riche en actifs, mais pauvre en liquidit\u00e9s qui doit composer avec des \u00e9ch\u00e9ances importantes \u00e0 tr\u00e8s court terme. Exception faite de la volatilit\u00e9, nous estimons qu\u2019un redressement au pair dans notre position de premier rang dans la filiale rentable Hughes Satellite d\u2019EchoStar est possible. Notre participation \u00e0 la structure de capital d\u2019American Tire Distributors Holdings Inc. a \u00e9galement souffert d\u2019un r\u00e9sultat inf\u00e9rieur \u00e0 celui pr\u00e9vu sur le plan des b\u00e9n\u00e9fices trimestriels.<\/p>\n
Comment r\u00e9aliser un gain de 80 % sur les obligations de Novavax en moins de six mois<\/h3>\n
Notre succ\u00e8s retentissant avec les obligations de Novavax vaut la peine d\u2019\u00eatre expliqu\u00e9 plus en d\u00e9tail. Un avoir ant\u00e9rieur peu cons\u00e9quent, Novavax a de nouveau attir\u00e9 notre attention en d\u00e9cembre 2023 lorsque nous avons constat\u00e9 que les obligations convertibles de 2027 de la soci\u00e9t\u00e9 s\u2019offraient dans les 50 cents le dollar moyennant un taux de rendement de 20 %. Nous avons estim\u00e9 que Novavax, nantie de plus de 550 millions en esp\u00e8ces, serait en mesure de rembourser sa seule et unique dette, soit des obligations convertibles d\u2019une valeur de 175 millions venant \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance en 2027. \u00c0 ce moment-l\u00e0, une nu\u00e9e de mauvaises nouvelles assaillait la compagnie. Elle a d\u00fb composer avec une demande en chute libre pour son vaccin contre la COVID et a \u00e9galement fait l\u2019objet d\u2019une r\u00e9clamation pour non-livraison de la part de GAVI (l\u2019Alliance mondiale pour les vaccins et l\u2019immunisation) de l\u2019ordre de 700 millions, une entit\u00e9 qui ach\u00e8te des vaccins pour les pays en voie de d\u00e9veloppement. En d\u00e9cembre, nous avons pens\u00e9 que GAVI, organisation cr\u00e9\u00e9e par la Fondation Bill et Melinda Gates, ne n\u00e9gocierait pas de fa\u00e7on intransigeante avec ce pionnier du vaccin anti-COVID, d\u2019avis qu\u2019un accord favorable entre les deux \u00e9tait possible. Sur cette base quelque peu sp\u00e9culative, nous avons cr\u00e9\u00e9 un enjeu de 0,5 % dans les billets de Novavax \u00e9ch\u00e9ant en 2027.<\/p>\n
En f\u00e9vrier de cette ann\u00e9e, un accord entre GAVI et Novavax a \u00e9t\u00e9 conclu en vertu duquel la composante en esp\u00e8ces de la r\u00e9clamation de GAVI a \u00e9t\u00e9 drastiquement r\u00e9duite \u00e0 75 millions $. \u00c0 ce moment-l\u00e0, les risques de faillite semblaient moins probables et nous en avons profit\u00e9 pour plus que tripler notre participation dans les billets de 2027 de Novavax, lesquels \u00e9taient encore assortis d\u2019un taux de rendement \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de 20 %.<\/p>\n
Nous n\u2019avions certainement pas pr\u00e9vu ce qui s\u2019est produit par la suite. Dans les mots de notre ami Lee Matheson, de bonnes choses arrivent aux actions bon march\u00e9. C\u2019est ainsi que le 10 mai, Sanofi et Novavax ont conclu une entente de 1,4 milliard $ aux termes de laquelle le principal produit en d\u00e9veloppement (vaccin combin\u00e9 anti-COVID) de Novavax a essentiellement \u00e9t\u00e9 transf\u00e9r\u00e9 \u00e0 la multinationale fran\u00e7aise. Les actions de Novavax ont pris leur envol, passant de moins de 5 $ \u00e0 plus de 14 $, un niveau bien au-del\u00e0 du prix de conversion pour l\u2019obligation que nous avions \u00e9tabli \u00e0 12,50 $. Nous avons ainsi \u00e9t\u00e9 en mesure de vendre notre position enti\u00e8re \u00e0 un prix quelque peu sup\u00e9rieur au pair, g\u00e9n\u00e9rant un rendement de plus de 80 % par rapport \u00e0 notre co\u00fbt, repr\u00e9sentant plus de 1,2 % du Fonds dans son ensemble. Pas mal du tout pour un labeur qui n\u2019aura dur\u00e9 que quelques mois seulement! Le coup de chapeau doit \u00eatre donn\u00e9 \u00e0 ma coll\u00e8gue Parul Garg qui a travaill\u00e9 d\u2019arrache-pied pour comprendre le dossier compliqu\u00e9 et risqu\u00e9 de cette entreprise, un dossier que de nombreux concurrents dans le march\u00e9 du cr\u00e9dit ont manifestement rat\u00e9.<\/p>\n
\n\u00ab\u2009En mai, nous avons continu\u00e9 \u00e0 rench\u00e9rir dans les zones o\u00f9 le potentiel de risque\/rendement est le plus int\u00e9ressant, ce qui inclut le secteur r\u00e9cemment laiss\u00e9 pour compte des mati\u00e8res du groupe des terres rares.\u2009\u00bb<\/em><\/p>\n<\/blockquote>\nNouvelles positions<\/h3>\n
Bien que nous tirions un grand plaisir \u00e0 raconter l\u2019histoire de Novavax, nous savons que nous travaillons aussi pour le compte des porteurs de parts qui investissent aujourd\u2019hui<\/em>, dans le Fonds. Par cons\u00e9quent en mai, nous avons continu\u00e9 \u00e0 rench\u00e9rir dans les zones o\u00f9 le potentiel de risque\/rendement \u00e9tait le plus int\u00e9ressant.<\/p>\narmi ces zones d\u2019int\u00e9r\u00eat, on retrouve le secteur r\u00e9cemment impopulaire des mati\u00e8res du groupe des terres rares. Au cours du mois, nous avons augment\u00e9 notre pond\u00e9ration dans les obligations convertibles de 2030 de MP Materials Corp<\/strong>. Cette soci\u00e9t\u00e9 du Nevada extrait et raffine une vari\u00e9t\u00e9 d\u2019\u00e9l\u00e9ments du groupe des terres rares, comme le n\u00e9odyme qu\u2019elle transforme en aimants qui alimentent les moteurs de v\u00e9hicules \u00e9lectriques, entre autres. MP est assortie d\u2019un bilan financier solide, le poste des esp\u00e8ces et des placements \u00e0 court terme s\u2019\u00e9levant \u00e0 946 millions $, soit un peu plus que l\u2019encours de sa dette. La soci\u00e9t\u00e9 est bien plac\u00e9e puisqu\u2019elle occupe le deuxi\u00e8me rang parmi les producteurs mondiaux de mati\u00e8res du groupe des terres rares et le premier rang dans l\u2019h\u00e9misph\u00e8re occidental. Selon nous, un redressement du prix des mati\u00e8res premi\u00e8res pourrait entra\u00eener un rendement potentiellement dans les deux chiffres pour nos titres convertibles, lesquels affichaient un prix pr\u00e8s du pair \u00e0 la fin du mois.<\/p>\nParmi les autres ajouts, on trouve un \u00e9l\u00e9ment plus d\u00e9fensif. En effet, nous avons additionn\u00e9 notre pond\u00e9ration dans les billets de premier rang non garantis de Thomson Reuters<\/strong> (2025) d\u2019un peu plus de 1 %. Les activit\u00e9s principales de Thomson Reuters, soit l\u2019apport de donn\u00e9es et de produits de recherche essentiels pour les professionnels juridiques, fiscaux, comptables et autres, sont hautement rentables et difficiles \u00e0 remplacer. Le bilan financier de l\u2019entreprise est extraordinairement solide, l\u2019encours total de la dette repr\u00e9sentant \u00e0 peine 4 % de sa capitalisation boursi\u00e8re. Le r\u00e9sultat op\u00e9rationnel couvre les charges d\u2019int\u00e9r\u00eats par une marge de plus de neuf fois. Nous consid\u00e9rons que la probabilit\u00e9 de d\u00e9faut sur un an de la soci\u00e9t\u00e9 se situe \u00e0 moins de 0,01 %. Les billets en dollars canadiens de Thomson (2025) versent un taux de rendement d\u2019un peu plus de 5 % et font partie de la r\u00e9serve liquide du Fonds.<\/p>\nPositionnement du Fonds<\/h3>\n
Le Fonds d\u2019obligations de soci\u00e9t\u00e9s Pender est assorti d\u2019un rendement \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de 7,8 % au 31 mai, le taux de rendement actuel s\u2019\u00e9tablissant \u00e0 5,1 % et la dur\u00e9e moyenne de ses instruments \u00e0 terme \u00e0 3,6 ann\u00e9es. Il comporte une pond\u00e9ration de 4,2 % dans des titres en d\u00e9tresse dont le rendement th\u00e9orique n\u2019est pas inclus dans le calcul ci-dessus. L\u2019encaisse repr\u00e9sentait 2,8 % du portefeuille total au 31 mai.<\/p>\n
Geoff Castle
\n5 juin 2024<\/em><\/p>\n[1]<\/a> Tous les rendements signal\u00e9s sont ceux des parts de cat\u00e9gorie F du Fonds. D\u2019autres cat\u00e9gories de parts sont offertes. Celles-ci pourraient pr\u00e9senter des frais et des rendements diff\u00e9rents. <\/em><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Le Fonds d\u2019obligations de soci\u00e9t\u00e9s Pender a r\u00e9colt\u00e9 en mai un de ses meilleurs rendements mensuels, soit 2,5 %. Certains \u00e9l\u00e9ments catalyseurs aff\u00e9rents au cr\u00e9dit ont \u00e9peronn\u00e9 les rendements, le tout en contexte g\u00e9n\u00e9ralement favorable pour les obligations. Parmi les contributions cl\u00e9s au portefeuille du Fonds [...]<\/p>","protected":false},"featured_media":70403,"template":"","meta":{"_acf_changed":false},"fund-type":[41,43],"class_list":["post-57399","commentaries","type-commentaries","status-publish","has-post-thumbnail","hentry","fund-type-fixed-income-funds","fund-type-pender-corporate-bond-fund"],"acf":[],"yoast_head":"\n
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