Chers porteurs et porteuses de parts,<\/p>\n
Le Fonds alternatif d\u2019arbitrage Pender a tir\u00e9 parti d\u2019un gain de 0,4 %[1]<\/a> en mai 2024. L\u2019indice de r\u00e9f\u00e9rence du Fonds, le HFRI ED (indice d\u2019arbitrage sur fusion en USD), a rapport\u00e9 1,6 % pendant cette m\u00eame p\u00e9riode.<\/p>\n \u00c0 la fin mai et \u00e0 l\u2019\u00e9chelle mondiale, les F&A s\u2019\u00e9taient redress\u00e9es de 24 % par rapport \u00e0 l\u2019ann\u00e9e derni\u00e8re et totalisaient 1,29 billion $. Sur le plan du volume, les secteurs de l\u2019\u00e9nergie et de l\u2019\u00e9lectricit\u00e9, de la haute technologie et de la finance ont men\u00e9 la charge, tandis que ceux des t\u00e9l\u00e9communications, des m\u00e9dias et du divertissement ont connu la hausse la plus marqu\u00e9e d\u2019une ann\u00e9e sur l\u2019autre. On continue d\u2019assister \u00e0 une vague de consolidations dans le secteur de l\u2019\u00e9nergie am\u00e9ricain alors que l\u2019unique offre d\u2019acquisition d\u00e9pos\u00e9e en mai a \u00e9t\u00e9 celle de Marathon Oil Corporation (NYSE : MRO) par ConocoPhillips (NYSE : COP) pour 22,8 milliards $. Cette proposition suit la finalisation, d\u00e9but mai, de l\u2019achat de Pioneer Natural Resources Company par Exxon Mobil Corp. (NYSE : XOM) moyennant 70 milliards $. \u00c9tant donn\u00e9 que les grandes p\u00e9troli\u00e8res cherchent \u00e0 cr\u00e9er une synergie des co\u00fbts et des r\u00e9serves plus imposantes, nous allons probablement \u00eatre t\u00e9moins d\u2019encore plus de consolidation dans ce secteur de la part d\u2019acqu\u00e9reurs qui observaient depuis les gradins leurs concurrents s\u2019emparer de parts du march\u00e9. Comme nous l\u2019avons d\u00e9j\u00e0 expliqu\u00e9, l\u2019ach\u00e8vement de certains projets d\u2019infrastructure phares tels que celui de LNG Canada et du prolongement de Trans Mountain sera sans doute un catalyseur pour l\u2019activit\u00e9 de F&A du secteur de l\u2019\u00e9nergie au nord de la fronti\u00e8re.<\/p>\n Les n\u00e9gociateurs pr\u00e9voient toujours que l\u2019activit\u00e9 de F&A s\u2019acc\u00e9l\u00e9rera cette ann\u00e9e. D\u2019ailleurs, Barclays PLC. s\u2019attend \u00e0 ce qu\u2019elle s\u2019accroisse de 15 % \u00e0 20 % au cours des 12 prochains mois \u00ab\u2009puisque les conditions et l\u2019optimisme sont meilleurs et que la langueur de 2023 fait place \u00e0 un regain d\u2019activit\u00e9s.\u2009\u00bb[2]<\/sup><\/a> Comme l\u2019inflation d\u00e9c\u00e9l\u00e8re, que les \u00e9carts des obligations de qualit\u00e9 sup\u00e9rieure et \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 sont \u00e9troits, que les march\u00e9s d\u2019actions fr\u00f4lent des sommets records, les conditions sont favorables et inspirent davantage confiance aux acqu\u00e9reurs qui sont \u00e0 la recherche d\u2019accords. Le fait que les perspectives soient encourageantes pour les F&A a \u00e9t\u00e9 confirm\u00e9 par une analyse r\u00e9cente d\u2019Ernest and Young, sous le titre de Barom\u00e8tre des fusions et acquisitions d\u2019EY-Parthenon. Cette analyse, qui incorpore les derni\u00e8res donn\u00e9es macro\u00e9conomiques, estime \u00e9galement que le volume am\u00e9ricain des F&A augmentera de 20 % en 2024[3]<\/sup><\/a>. \u00ab\u2009Cette vision est en ad\u00e9quation avec celle du sondage sur les PDG d\u2019EY selon lequel ceux-ci et les investisseurs institutionnels croient que 2024 sera une bonne ann\u00e9e pour les accords entre soci\u00e9t\u00e9s et pour le capital-investissement. Les PDG consid\u00e8rent les F&A comme un levier par lequel ils peuvent atteindre leurs objectifs prioritaires \u00e0 court terme, tout particuli\u00e8rement pour acqu\u00e9rir de la technologie, de nouveaux moyens de production ou de jeunes entreprises innovantes. Ils examinent aussi leur portefeuille d\u2019actifs et leur fonctionnement afin de d\u00e9terminer ce qui servira au mieux leurs ambitions \u00e0 plus long terme. Leur forte intention de diversifier leurs actifs au cours des 12 prochains mois, intention qui est r\u00e9pandue autant du point de vue g\u00e9ographique que sectoriel, r\u00e9v\u00e8le \u00e0 quel point les PDG se pr\u00e9parent d\u00e9j\u00e0 \u00e0 faire le saut dans un environnement futur tr\u00e8s diff\u00e9rent.\u2009\u00bb<\/p>\n \u00ab Les portefeuilles d\u2019actions de Pender sont constitu\u00e9s de nombreuses entreprises qui, selon nous, ont le potentiel d\u2019\u00eatre des cibles d\u2019acquisition. \u00bb<\/p>\n<\/blockquote>\n En mai, l\u2019activit\u00e9 sur le front des PAPE s\u2019est intensifi\u00e9e. Trois nouvelles SAVS ont r\u00e9uni 600 millions $ en capital, cinq SAVS ont \u00e9t\u00e9 parachev\u00e9es et une a \u00e9t\u00e9 liquid\u00e9e.[4]<\/sup><\/a> \u00c0 la fin de mai, il y avait sur le march\u00e9 219 SAVS actives avec des actifs sup\u00e9rieurs \u00e0 12,5 milliards $, et 99 d\u2019entre elles cherchaient une cible. Notre positionnement \u00e0 l\u2019\u00e9gard des SAVS demeure prudent, ax\u00e9 sur celles en voie de liquidation ou de rachat, et dont le rendement est sup\u00e9rieur \u00e0 6,5 %.<\/p>\n \u00c0 la fin de mai 2024, les SAVS en qu\u00eate de cible se n\u00e9gociaient \u00e0 un escompte par rapport \u00e0 la valeur fiduciaire, ce qui a d\u00e9gag\u00e9 un revenu \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de 6,73 %.[5]<\/sup><\/a> L\u2019arbitrage sur SAVS s\u2019apparente \u00e0 l\u2019achat de bons du Tr\u00e9sor \u00e0 escompte, et en ce moment, le rendement des SAVS est semblable \u00e0 celui des obligations de cat\u00e9gorie investissement de soci\u00e9t\u00e9s am\u00e9ricaines, mais avec un risque de cr\u00e9dit plus faible, une dur\u00e9e plus courte et des avantages fiscaux plus int\u00e9ressants puisque ces rendements sont essentiellement consid\u00e9r\u00e9s comme des gains en capital.<\/p>\n Le rebond qui a eu lieu sur les march\u00e9s boursiers ce mois-ci a eu pour effet de resserrer les \u00e9carts de la majorit\u00e9 des ententes de fusion d\u00e9tenues par le Fonds. Nombre d\u2019accords importants ont \u00e9t\u00e9 conclus apr\u00e8s la r\u00e9ception des approbations finales. Parmi ceux-ci se trouvaient certaines des positions les plus imposantes du Fonds telles que : Tricon Residential Inc., Carrols Restaurant Group, TrueContext Corp. et MDF Commerce Inc. Nous continuons \u00e0 surtout investir dans des ententes de fusion \u00e0 petite et moyenne capitalisations de grande qualit\u00e9 et de plus courte dur\u00e9e qui risquent davantage d\u2019\u00eatre mal \u00e9valu\u00e9es. Bien que notre exposition aux SAVS se soit maintenue entre 5 % et 10 % cette ann\u00e9e, plusieurs de ces soci\u00e9t\u00e9s arriveront \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance cet \u00e9t\u00e9, ce qui devrait accro\u00eetre le nombre de rachats et de liquidations et, temporairement, de notre pond\u00e9ration en la mati\u00e8re. Nous recherchons activement toute occasion de prendre des positions dans des SAVS offrant un rendement annualis\u00e9 sup\u00e9rieur \u00e0 6,5 %. Ce mois-ci, le Fonds a mis en place 17 positions dans de nouvelles ententes, et 10 des ententes d\u00e9tenues par le Fonds ont \u00e9t\u00e9 men\u00e9es \u00e0 bien.<\/p>\n Dans son ensemble, l\u2019activit\u00e9 de F&A a \u00e9t\u00e9 plus effervescente cette ann\u00e9e, mais dans notre sph\u00e8re d\u2019investissement, elle a \u00e9t\u00e9 plus in\u00e9gale, c\u2019est-\u00e0-dire forte en d\u00e9but d\u2019ann\u00e9e avant de ralentir \u00e0 la fin de mars et en avril. Dans les deux derni\u00e8res semaines de mai, l\u2019activit\u00e9 a repris, et plusieurs accords de fusion \u00e0 petite et moyenne capitalisations ont eu lieu au sein du Fonds. En nous fondant sur les projections des n\u00e9gociateurs, sur nos discussions avec des gestionnaires d\u2019entreprises, ainsi que sur les analyses strat\u00e9giques et les processus officiels en mati\u00e8re de vente, nous nous attendons \u00e0 ce que l\u2019activit\u00e9 demeure \u00e9lev\u00e9e au cours des mois \u00e0 venir. \u00c0 la fin de mai 2024, le Fonds d\u00e9nombrait 38 placements dans l\u2019ar\u00e8ne des petites entreprises assorties d\u2019une capitalisation de moins de 2 milliards $, dont 27 affichaient une capitalisation boursi\u00e8re inf\u00e9rieure \u00e0 1 milliard $.<\/p>\n Les march\u00e9s ont recommenc\u00e9 \u00e0 fracasser des records en mai. Le S&P 500 s\u2019est hiss\u00e9 de 5,0 %, faisant ainsi monter le rendement \u00e0 ce jour \u00e0 11,3 %, tandis que le NASDAQ a gagn\u00e9 pr\u00e8s de 7,0 %. En d\u00e9pit de la chute du prix des mati\u00e8res premi\u00e8res et de la tendance \u00e0 la baisse de l\u2019\u00e9nergie, l\u2019indice compos\u00e9 S&P\/TSX a tir\u00e9 profit d\u2019un gain de 2,8 % ce mois-ci. Comme les march\u00e9s boursiers ont mont\u00e9 au cours du mois, les obligations ont rapport\u00e9 moins, bien que l\u2019inflation am\u00e9ricaine tenace ait influenc\u00e9 les taux de rendement. Si l\u2019inflation est demeur\u00e9e plus haute que ne l\u2019esp\u00e9rait la Fed, les chiffres quant \u00e0 l\u2019IPC d\u2019avril sugg\u00e8rent qu\u2019elle aurait quand m\u00eame descendu l\u00e9g\u00e8rement puisque l\u2019IPC a pris 0,3 % au cours du mois contre 0,4 % le mois pr\u00e9c\u00e9dent, et qu\u2019il s\u2019est inclin\u00e9 \u00e0 3,4 % en 12 mois. Les chiffres du premier trimestre am\u00e9ricain de 2024 ayant \u00e9t\u00e9 r\u00e9vis\u00e9s \u00e0 la baisse, de 1,6 % \u00e0 1,3 %, on s\u2019interroge sur la possibilit\u00e9 qu\u2019il y ait stagflation si jamais les prix toujours hauts et le march\u00e9 du travail robuste emp\u00eachaient la Fed de r\u00e9duire les taux alors m\u00eame que la croissance \u00e9conomique tire de la patte. Au Canada, la tendance \u00e0 la d\u00e9sinflation est plus marqu\u00e9e avec une inflation globale qui a recul\u00e9 \u00e0 2,7 %. Pour la premi\u00e8re fois en pr\u00e8s de trois ans, celle-ci se trouve \u00e0 l\u2019int\u00e9rieur de la fourchette cible, ce qui facilite la d\u00e9cision de diminuer les taux. Parce qu\u2019il est difficile de pr\u00e9dire l\u2019\u00e9volution de l\u2019inflation, des salaires, du travail et des tendances \u00e9conomiques, l\u2019avenir de l\u2019\u00e9conomie des \u00c9tats-Unis et du Canada demeure incertain.<\/p>\n Nous continuons d\u2019observer que le foss\u00e9 entre la valeur des petites entreprises et celle des grandes entreprises ne cesse de s\u2019\u00e9largir, surtout dans le secteur de la technologie o\u00f9 plusieurs petites soci\u00e9t\u00e9s de grande qualit\u00e9 se n\u00e9gocient \u00e0 fort escompte. Bien que l\u2019activit\u00e9 en mati\u00e8re d\u2019accord ait ralenti dans notre sph\u00e8re d\u2019investissement en mars, elle a rebondi \u00e0 la fin de mai, ce qui est r\u00e9confortant et devrait, croyons-nous, se prolonger au cours des mois \u00e0 venir. Les conseillers en fusion-acquisition, les banquiers et les sondages aupr\u00e8s de PDG sont encourageants, et tout porte \u00e0 croire que des acheteurs motiv\u00e9s attendent avec impatience de faire des offres. Les portefeuilles d\u2019actions de Pender renferment d\u00e9j\u00e0 plusieurs entreprises qui ont selon nous le potentiel de devenir des cibles d\u2019acquisition. Comme les march\u00e9s boursiers sont dans l\u2019ensemble en hausse, que les tendances en mati\u00e8re d\u2019IA, d\u2019\u00e9lectrification, d\u2019espace et de relocalisation font monter les esp\u00e9rances quant \u00e0 la croissance, les entreprises voudront acqu\u00e9rir des capacit\u00e9s et des comp\u00e9tences afin de rester concurrentielles encore tr\u00e8s longtemps.<\/p>\n Amar Pandya, CFA <\/p>\n [1]<\/sup><\/a> Tous les rendements signal\u00e9s sont ceux des parts de cat\u00e9gorie F du Fonds. D\u2019autres cat\u00e9gories de parts sont offertes. Celles-ci pourraient pr\u00e9senter des frais et des rendements diff\u00e9rents.<\/p>\n [2]<\/a> https:\/\/www.bloomberg.com\/news\/articles\/2024-05-31\/double-digit-growth-in-m-a-activity-to-continue-says-barclays<\/p>\n [3]<\/a> https:\/\/www.ey.com\/en_us\/insights\/mergers-acquisitions\/m-and-a-outlook<\/p>\nMise \u00e0 jour sur le march\u00e9 des F&A<\/h3>\n
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Mise \u00e0 jour sur le march\u00e9 des SAVS<\/h3>\n
Mise \u00e0 jour sur le portefeuille<\/h3>\n
Perspectives<\/h3>\n
\n14 juin 2024<\/em><\/p>\n