Apr\u00e8s un d\u00e9but de T2 sans entrain, le Fonds univers obligataire Pender a affich\u00e9 une solide performance en mai et juin comme en t\u00e9moigne son rendement relatif respectable. Le Fonds a grimp\u00e9 de 1,7 % au cours du trimestre termin\u00e9 le 30 juin, tandis que l\u2019indice de r\u00e9f\u00e9rence du Fonds, soit l\u2019indice univers obligataires Canada FTSE[1], s\u2019est hiss\u00e9 de 0,9 % pendant la m\u00eame p\u00e9riode.[1]<\/sup><\/a>.<\/p>\n C\u2019est partiellement gr\u00e2ce \u00e0 une reprise des titres \u00e0 plus court terme au Canada, \u00e9peronn\u00e9e par la d\u00e9cision de la Banque du Canada de r\u00e9duire son taux directeur \u00e0 un jour de 0,25 %, que le Fonds a d\u00e9gag\u00e9 un rendement solide ce trimestre. Il s\u2019agit de la premi\u00e8re r\u00e9duction de taux depuis mars 2020 et la Banque a pr\u00e9cis\u00e9 que sa d\u00e9cision s\u2019appuyait sur le recul soutenu de l\u2019inflation. La solidit\u00e9 de certains titres auxquels participe le Fonds d\u2019obligations de soci\u00e9t\u00e9s Pender a \u00e9galement aliment\u00e9 la performance de notre Fonds au cours du trimestre.<\/p>\n Notre processus de recherche se fonde sur l\u2019analyse des donn\u00e9es fondamentales. Le fait de trouver des occasions qui pr\u00e9sentent des donn\u00e9es fondamentales plus int\u00e9ressantes que ce que la cote de cr\u00e9dit ou le taux de rendement sugg\u00e8rent peut contribuer, et a dans les faits concouru, \u00e0 augmenter le rendement de nos avoirs de cat\u00e9gorie investissement. En effet, une telle occasion peut porter fruit lorsque les \u00e9carts se resserrent \u00e0 la suite d\u2019une hausse de la cote de cr\u00e9dit, une fois que la valeur est reconnue par une agence de notation ou par le march\u00e9 en g\u00e9n\u00e9ral. Le Fonds a tir\u00e9 parti de plusieurs pareilles situations au cours des ann\u00e9es. Thomson Reuters, Fairfax, Choice Properties, Waste Management et Loblaw Co. sont quelques \u00e9metteurs d\u00e9tenus par le Fonds qui exemplifient \u00e0 merveille nos propos. Au moment de l\u2019achat, tous \u00e9taient assortis de donn\u00e9es fondamentales solides selon nous, aptes \u00e0 d\u00e9clencher une mise \u00e0 niveau de leur cote de cr\u00e9dit, et c\u2019est pr\u00e9cis\u00e9ment ce qui s\u2019est produit. Notre processus, qui consiste \u00e0 retourner les pierres et \u00e0 fouiller les donn\u00e9es relatives au cr\u00e9dit, a bien servi le Fonds par le pass\u00e9 et continuera, \u00e0 notre avis, de mener la charge de nos rendements relatifs \u00e0 l\u2019avenir.<\/p>\n Nous avons trouv\u00e9 quelques secteurs d\u00e9fensifs int\u00e9ressants ce trimestre, notamment ceux des services publics et des biens de consommation de base. Le rendement des titres d\u00e9fensifs se trouve, de fa\u00e7on g\u00e9n\u00e9rale, \u00e0 l\u2019inverse de celui du march\u00e9 : ces titres tirent bien leur \u00e9pingle du jeu en situation baissi\u00e8re, mais tirent de la patte lorsque le march\u00e9 revient en force. Dans un article r\u00e9cent, Callum Thomas a sugg\u00e9r\u00e9 que les titres d\u00e9fensifs sont assortis de petits prix par rapport au march\u00e9 (troisi\u00e8me niveau depuis les ann\u00e9es 80) et que les participations des FNB aux secteurs d\u00e9fensifs sont \u00e0 leur plus bas depuis 2006[2]<\/sup><\/a>Ces deux facteurs laissent entendre que ces titres sont peut-\u00eatre sous-\u00e9valu\u00e9s et font l\u2019objet d\u2019un sous-investissement, ce qui pourrait entra\u00eener une issue favorable \u00e0 l\u2019avenir.<\/p>\n Pour cette raison, nous avons recherch\u00e9 un ajout potentiel au portefeuille qui rel\u00e8ve de cette th\u00e9matique. Nous avons trouv\u00e9 dans le secteur des services publics une obligation convertible dans la structure de capital de PNM Resources. Les affaires de la soci\u00e9t\u00e9 font intervenir l\u2019exploitation de services publics r\u00e9glement\u00e9s qui produisent et distribuent de l\u2019\u00e9lectricit\u00e9 aux clients du Nouveau-Mexique et du Texas. \u00c9tant donn\u00e9 l\u2019emplacement g\u00e9ographique, une grande part de la production \u00e9nerg\u00e9tique vient de sources renouvelables, comme l\u2019\u00e9nergie solaire et \u00e9olienne, avec pour objectif d\u2019\u00eatre sans carbone d\u2019ici 2040. Comme l\u2019\u00e9metteur sous-jacent s\u2019est vu d\u00e9cerner une cote de cat\u00e9gorie investissement par le S&P et Moody\u2019s, et consid\u00e9rant qu\u2019il exploite des services publics r\u00e9glement\u00e9s, nous estimons que la protection en cas de baisse est de bien meilleure qualit\u00e9 que ce que l\u2019absence de notation sugg\u00e8re. Comme l\u2019action se n\u00e9gocie \u00e0 un rabais d\u2019environ 20 % par rapport au prix d\u2019exercice du titre convertible, cette obligation offre un potentiel de hausse attrayant et un taux de rendement \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de 5,9 % en attendant.<\/p>\n \u00ab\u2009Les secteurs des services publics et des biens de consommation de base semblent tous sous-\u00e9valu\u00e9s et sous-investis, ce qui pourrait \u00eatre de bon augure pour l\u2019avenir.\u2009\u00bb <\/em><\/p>\n<\/blockquote>\n \u00c9mis et garantis par le gouvernement am\u00e9ricain, les titres du Tr\u00e9sor prot\u00e9g\u00e9s contre l\u2019inflation (TIPS) repr\u00e9sentent une occasion de placement de cat\u00e9gorie investissement int\u00e9ressante. Le taux de rendement r\u00e9el, soit le taux sup\u00e9rieur \u00e0 celui de l\u2019inflation, s\u2019\u00e9l\u00e8ve pr\u00e9sentement \u00e0 environ 2 % \u2013 un niveau non atteint depuis 2008. Suivant la chute des taux de rendement au cours de la p\u00e9riode de cinq ans qui a suivi cette date, ces titres ont d\u00e9gag\u00e9 un rendement total impressionnant de plus de 50 %. Pour mieux contextualiser, le rendement moyen r\u00e9el \u00e0 long terme (en se servant du TII, 1,75 % \u00e9ch\u00e9ant en 2028) se chiffre \u00e0 environ 76 points de base, actuellement bien au-dessus d\u2019un \u00e9cart-type par rapport \u00e0 la moyenne (2,2 % pr\u00e9sentement). Un retour vers la moyenne \u00e0 long terme d\u00e9gagerait un rendement total raisonnable ici. Pour illustrer nos propos \u00e0 l\u2019aide d\u2019un exemple pr\u00e9cis, prenons le TII (0,125 % \u00e9ch\u00e9ant le 02\/15\/2052) que nous d\u00e9tenons actuellement au sein du Fonds univers obligataire Pender : si les taux de rendement reculent de seulement 1 %, plut\u00f4t qu\u2019un plein retour \u00e0 la moyenne comme mentionn\u00e9 plus haut, ces obligations obtiendraient un rendement total d\u2019environ 31 % sur un an.<\/p>\n Malgr\u00e9 un l\u00e9ger resserrement au cours du trimestre, le T2 s\u2019est sensiblement termin\u00e9 de la m\u00eame mani\u00e8re que le T1 : les \u00e9carts des titres BBB et \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 aux \u00c9tats-Unis sont, d\u2019un point de vue historique, demeur\u00e9s serr\u00e9s. \u00c9tablis \u00e0 1,18 % et 3,21 % respectivement, les \u00e9carts de chacun sont approximativement d\u2019un \u00e9cart-type sous leurs moyennes \u00e0 long terme respectives depuis les ann\u00e9es 90 : ils ne sont donc pas bon march\u00e9. Tandis que nous cherchons \u00e0 rench\u00e9rir sur nos avoirs dans les titres de cr\u00e9ance lorsque les \u00e9carts sont prononc\u00e9s, plut\u00f4t qu\u2019en p\u00e9riode de rendements exc\u00e9dentaires faibles, le Fonds univers obligataire Pender n\u2019accorde pr\u00e9sentement pas la pleine pond\u00e9ration permise aux titres sp\u00e9culatifs. Cette participation ne repr\u00e9sentait en effet que 23 % du Fonds \u00e0 la fin du trimestre.<\/p>\n La dur\u00e9e du Fonds univers obligataire Pender au 30 juin 2024 s\u2019\u00e9tablissait \u00e0 4,74 ann\u00e9es. Le rendement \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance du Fonds se chiffrait \u00e0 5,34 % et l\u2019encaisse repr\u00e9sentait 4,3 % du portefeuille \u00e0 la fin du trimestre.<\/p>\n Emily Wheeler, CFA <\/p>\nPleins feux sur les donn\u00e9es fondamentales<\/h3>\n
Occasions de valeur relative<\/h3>\n
\n
Sc\u00e9nario du retour vers la moyenne \u2013 TIPS<\/h3>\n
Positionnement des titres de cr\u00e9ance :<\/h3>\n
\n9 juillet 2024<\/em><\/p>\n