- \n
- Le Fonds a particip\u00e9 aux nouvelles \u00e9missions de Saturn Oil & Gas Inc. (TSX : SOIL) et de G. Cooper Equipment Rentals (entreprise priv\u00e9e).<\/li>\n
- Pour l\u2019heure, le Fonds se concentre sur les positions \u00e9v\u00e9nementielles et de courte dur\u00e9e dont le portage est avantageux et dont les risques \u00e0 la baisse sont minimes.<\/li>\n<\/ul>\n
\nLe Fonds alternatif de rendement absolu Pender a termin\u00e9 le mois de juin avec un rendement de 0,0 % pour \u00e9tablir son cumul annuel \u00e0 4,2 %[1]<\/sup><\/a>.<\/p>\n
La volatilit\u00e9 a atteint de nouveaux bas cycliques en juin, ce qui repr\u00e9sente un r\u00e9el d\u00e9fi pour le Fonds. En effet, il est de plus en plus ardu de d\u00e9couvrir des occasions int\u00e9ressantes, car la valeur des cr\u00e9ances de qualit\u00e9 sup\u00e9rieure ne cesse de s\u2019\u00e9roder. Les \u00e9carts sont rest\u00e9s largement les m\u00eames sur le march\u00e9 am\u00e9ricain des titres \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 qui a cl\u00f4tur\u00e9 le mois sur un \u00e9cart de r\u00e9mun\u00e9ration corrig\u00e9 des effets de la clause de remboursement anticip\u00e9 (OAS) de 321 points de base par rapport aux titres d\u2019\u00c9tat, en hausse des 320 pb du d\u00e9but du mois. Les \u00e9carts avaient atteint leurs plus r\u00e9cents creux le 6 mai, soit il y a plus de deux mois.<\/p>\n
Mise \u00e0 jour sur le march\u00e9 et le portefeuille<\/h3>\n
Alors que le march\u00e9 est de plus en plus \u00e9cr\u00e9m\u00e9, nous continuons de chercher des moyens de recycler le capital depuis des positions existantes vers de meilleures occasions. Le Fonds a particip\u00e9 aux nouvelles \u00e9missions de Saturn Oil & Gas Inc. (TSX : SOIL) et de G. Cooper Equipment Rentals (entreprise priv\u00e9e). Dans les deux cas, les ench\u00e8res ont pris fin deux points au-dessus du prix de l\u2019\u00e9mission en date de la deuxi\u00e8me semaine de juillet. Pendant que nous attendons patiemment le retour de la volatilit\u00e9 et d\u2019occasions pouvant \u00eatre transform\u00e9es en positions de base, notre attention s\u2019est principalement tourn\u00e9e vers les participations \u00e9v\u00e9nementielles et de courte dur\u00e9e dont le portage est avantageux et dont les risques \u00e0 la baisse sont minimes.<\/p>\n
\n
\u00ab La sous-performance des titres en difficult\u00e9 peut \u00eatre un indicateur avanc\u00e9 pour les march\u00e9s \u00e0 risque au sens large. \u00bb<\/p>\n<\/blockquote>\n
Bien que les \u00e9carts les plus bas de l\u2019ann\u00e9e, tant pour les actifs \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 et que pour ceux de qualit\u00e9 investissement, datent du d\u00e9but mai, le segment du march\u00e9 des titres B \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 a touch\u00e9 un nouveau creux en juin. Nous croyons que cette situation est due \u00e0 l\u2019abandon des obligations BB plus co\u00fbteuses en faveur d\u2019\u00e9missions aux rendements et aux \u00e9carts plus \u00e9lev\u00e9s, pour profiter, peut-\u00eatre pour la derni\u00e8re fois, de la compression des \u00e9carts.<\/p>\n
Indice am\u00e9ricain \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 ICE BofA \u2014 OAS gouvernemental en pb
\n![\"\"](\"https:\/\/media.penderfund.com\/media\/2024\/07\/BB-July-2024.jpg\")
\n<\/strong>Source : Bloomberg\/ICE BofA<\/em><\/p>\nIndice am\u00e9ricain \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 ICE BofA des titres B \u2014 OAS gouvernemental en pb
\n![\"\"](\"https:\/\/media.penderfund.com\/media\/2024\/07\/B-July-2024.jpg\")
\n<\/strong>Source : Bloomberg\/ICE BofA<\/em><\/p>\nMalgr\u00e9 le fort app\u00e9tit pour les titres de cr\u00e9ances \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 parmi ceux dont la cote est la plus basse, les \u00e9missions not\u00e9es CCC et moins se sont \u00e9largies depuis que les \u00e9carts ont touch\u00e9 leur creux en mars. En ce moment, les \u00e9carts sont nettement plus larges dans ce panier de notations qu\u2019elles ne l\u2019avaient \u00e9t\u00e9 en 2021. La sous-performance des titres en situation de stress ou de d\u00e9tresse peut \u00eatre un indicateur phare pour l\u2019ensemble du march\u00e9 des actifs risqu\u00e9s, mais il est sans doute trop t\u00f4t pour tirer une conclusion d\u00e9finitive. Certains secteurs, comme celui des t\u00e9l\u00e9communications, pourraient ne pas avoir un effet significatif sur les march\u00e9s. D\u2019autres, cependant, comme celui de l\u2019immobilier commercial qui est en difficult\u00e9 par endroits, risquent d\u2019influencer les conditions de cr\u00e9dit dans leur ensemble \u00e9tant donn\u00e9 leurs r\u00e9percussions sur les banques, les investisseurs institutionnels et l\u2019\u00e9tat du cr\u00e9dit en g\u00e9n\u00e9ral.<\/p>\n
Indice am\u00e9ricain \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 ICE BofA des titres CCC \u2014 OAS gouvernemental en pb
\n![\"\"](\"https:\/\/media.penderfund.com\/media\/2024\/07\/CCC-July-2024.jpg\")
\n<\/strong>Source : Bloomberg\/ICE BofA<\/em><\/p>\nLa diff\u00e9rence entre le march\u00e9 au sens large et les segments \u00e9conomiquement sensibles est \u00e9galement visible du c\u00f4t\u00e9 des actions, o\u00f9 le S&P du secteur des transports a atteint son apog\u00e9e de l\u2019ann\u00e9e en mars. Ce secteur a d\u00e9j\u00e0 \u00e9t\u00e9 \u00e0 maintes reprises l\u2019un des principaux indicateurs d\u2019un recul du march\u00e9.<\/p>\n
Les primes de risque basses et d\u2019autres signes indiquant qu\u2019un cycle s\u2019inverse pourraient plaider en faveur d\u2019un positionnement d\u00e9fensif. Selon Goldman Sachs, la volatilit\u00e9 r\u00e9alis\u00e9e du S&P 500 a atteint six (soit l\u2019\u00e9quivalent d\u2019un indice VIX r\u00e9alis\u00e9) au cours du dernier mois en date du 8 juillet, ce qui la range dans le premier centile des cinq derni\u00e8res ann\u00e9es et en fait une volatilit\u00e9 exceptionnellement faible[2]. Si l\u2019on se fie \u00e0 l\u2019histoire, de telles p\u00e9riodes tendent \u00e0 cr\u00e9er, sur le plan du positionnement par rapport aux risques, des exc\u00e8s et des d\u00e9s\u00e9quilibres qu\u2019il faudra corriger un jour ou l\u2019autre. [2]<\/a><\/sup>. \u00a0If history is any guide, these periods tend to create excesses and imbalances in risk positioning, which will need to be unwound at some point.<\/p>\n
Param\u00e8tres du portefeuille :<\/h3>\n
Le Fonds a pass\u00e9 le fil d\u2019arriv\u00e9e du mois de juin arm\u00e9 d\u2019une pond\u00e9ration longue (excluant les liquidit\u00e9s) de 150,0 %. Dans celle-ci, 75,4 % relevaient de notre strat\u00e9gie \u00e0 revenu fixe r\u00e9gulier, 71,1 % de notre strat\u00e9gie ax\u00e9e sur la valeur relative et 3,5 % de notre strat\u00e9gie visant l\u2019investissement \u00e9v\u00e9nementiel. Le Fonds renfermait en outre une pond\u00e9ration courte de -54,4 %, dont -5,2 % dans les obligations du gouvernement, -33,1 % dans les titres de cr\u00e9ance d\u2019entreprises et -16,1 % dans les actions. La dur\u00e9e de r\u00e9mun\u00e9ration corrig\u00e9e des effets de la clause de remboursement anticip\u00e9 (option-adjusted duration ou OAD) se chiffrait \u00e0 0,63 an.<\/p>\n
En excluant les positions se n\u00e9gociant \u00e0 des \u00e9carts de plus de 500 pb et les participations se n\u00e9gociant en vertu d\u2019une date d\u2019\u00e9ch\u00e9ance ou de rappel de 2026 ou ant\u00e9rieure, l\u2019OAD du Fonds a baiss\u00e9 \u00e0 0,34 an.<\/p>\n
Le taux de rendement actuel du Fonds est de 4,0 % et le taux de rendement \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de 6,2 %.<\/p>\n
Justin Jacobsen, CFA
\n15 juillet 2024<\/em><\/p>\n<\/p>\n