Chers porteurs et porteuses de parts,<\/p>\n
Le Fonds alternatif d\u2019arbitrage Pender a tir\u00e9 parti d\u2019un gain de 0,86 %[1]<\/a> en juin 2024. L\u2019indice de r\u00e9f\u00e9rence du Fonds, le HFRI ED (indice d\u2019arbitrage sur fusion en USD), a rapport\u00e9 0,28 % pendant cette m\u00eame p\u00e9riode.<\/p>\n Les activit\u00e9s mondiales de F&A ont totalis\u00e9 1,6 billion $ au cours des six premiers mois de 2024, ce qui repr\u00e9sente une croissance de 17 % par rapport \u00e0 pareille date l\u2019an pass\u00e9. Tandis que les F&A dans leur ensemble poursuivent leur redressement, les m\u00e9gafusions sont elles aussi en hausse. En effet, 17 transactions valant plus de 10 milliards $ ont \u00e9t\u00e9 annonc\u00e9es au cours de l\u2019ann\u00e9e.[2]<\/a> Les n\u00e9gociateurs continuent d\u2019affirmer qu\u2019il existe un bon arri\u00e9r\u00e9 de F&A et que la demande devrait s\u2019accro\u00eetre avec le recul de l\u2019inflation, les \u00e9ventuelles r\u00e9ductions de taux et l\u2019am\u00e9lioration des conditions de financement des ententes, facteurs qui redonnent confiance au march\u00e9. Le rythme des acquisitions effectu\u00e9es par des soci\u00e9t\u00e9s de capital-investissement s\u2019est acc\u00e9l\u00e9r\u00e9 de 41 % pendant le premier semestre de 2024 par rapport \u00e0 l\u2019an dernier, pouss\u00e9 par plusieurs privatisations d\u2019entreprises, ce qui est de bon augure pour l\u2019activit\u00e9 d\u2019achats par emprunt pour l\u2019ann\u00e9e qui vient.[3]<\/a> Si les conditions de cr\u00e9dit et les \u00e9ventuelles baisses de taux ont entra\u00een\u00e9 l\u2019am\u00e9lioration des conditions de financement pour les acqu\u00e9reurs, la mont\u00e9e du cr\u00e9dit priv\u00e9, qui s\u2019est empar\u00e9e d\u2019une part des pr\u00eats bancaires traditionnels depuis quelques ann\u00e9es, est aussi un \u00e9l\u00e9ment favorable. Maintenant que l\u2019environnement r\u00e9glementaire et le climat \u00e9conomique semblent se normaliser, les grandes entreprises am\u00e9ricaines, arm\u00e9es de leurs bilans in\u00e9branlables, se lancent \u00e0 la poursuite de cibles.<\/p>\n \u00c0 la fin de juin, l\u2019environnement r\u00e9glementaire am\u00e9ricain a \u00e9t\u00e9 le th\u00e9\u00e2tre d\u2019un \u00e9v\u00e8nement marquant, aux r\u00e9percussions d\u2019une grande port\u00e9e et potentiellement d\u00e9terminantes. En effet, \u00e0 la fin de juin, la Cour supr\u00eame des \u00c9tats-Unis, majoritairement conservatrice \u00e0 la suite des nominations faites sous l\u2019administration Trump, s\u2019est prononc\u00e9e sur la r\u00e9vocation de la d\u00e9f\u00e9rence \u2014 ou doctrine \u2014 Chevron, un pr\u00e9c\u00e9dent juridique utilis\u00e9 depuis des d\u00e9cennies. La d\u00e9f\u00e9rence, cr\u00e9\u00e9e en 1984 et impliquant l\u2019entreprise p\u00e9troli\u00e8re et gazi\u00e8re Chevron Corporation, donnait aux agences f\u00e9d\u00e9rales une grande marge de man\u0153uvre quant \u00e0 l\u2019interpr\u00e9tation et \u00e0 l\u2019application des lois. Elle a \u00e9t\u00e9 utilis\u00e9e dans plus de 18 000 d\u00e9cisions dans les cours f\u00e9d\u00e9rales, conf\u00e9rant une telle autorit\u00e9 aux agences f\u00e9d\u00e9rales.[4]<\/a> En annulant la d\u00e9f\u00e9rence, la Cour supr\u00eame a r\u00e9duit et affaibli le pouvoir d\u2019agences de r\u00e9glementation telles que l\u2019Environmental Protection Agency et la Food and Drug Administration des \u00c9tats-Unis. Du point de vue des F&A, cette d\u00e9cision pourrait contrarier la r\u00e9glementation hostile \u00e9tablie sous l\u2019administration Biden accordant un pouvoir teint\u00e9 d\u2019autoritarisme au minist\u00e8re de la Justice et \u00e0 la Federal Trade Commission (FTC). L\u2019an pass\u00e9, la FTC a propos\u00e9 un nouveau cadre r\u00e9glementaire dont les principes directeurs multipliaient les crit\u00e8res selon lesquels les fusions seraient \u00e9valu\u00e9es et, \u00e9ventuellement, interdites. Avec l\u2019annulation de la d\u00e9f\u00e9rence, la FTC et les autres r\u00e9gulateurs f\u00e9d\u00e9raux auront moins de latitude, et le fait que le fardeau r\u00e9glementaire sera moins lourd pourrait avantager l\u2019activit\u00e9 de F&A.<\/p>\n \u00ab Nous restons optimistes quant aux perspectives de fusions et acquisitions de petites et moyennes capitalisations \u00e0 l\u2019horizon du second semestre 2024. \u00bb<\/p>\n<\/blockquote>\n Pour la premi\u00e8re fois depuis 2022, la valeur fiduciaire de toutes les SAVS en cours a augment\u00e9 d\u2019un mois sur l\u2019autre en juin. En effet, la valeur amass\u00e9e par les nouvelles \u00e9missions a surpass\u00e9 celle perdue par la conclusion ou la liquidation de certaines SAVS. Il s\u2019agit l\u00e0 d\u2019un point d\u2019inflexion important en ce qu\u2019il indique que le secteur des SAVS pourrait avoir trouv\u00e9 l\u2019\u00e9quilibre entre l\u2019offre et la demande. Comme le march\u00e9 des PAPE fonctionne, cette ann\u00e9e, par \u00e0-coups parce que les moments opportuns pour une introduction en bourse sont difficiles \u00e0 saisir, les entreprises priv\u00e9es ayant d\u00e9sesp\u00e9r\u00e9ment besoin de capital cherchent \u00e0 s\u2019associer avec des SAVS pr\u00eates \u00e0 d\u00e9ployer de l\u2019argent. Nous ne croyons pas que cette reprise des SAVS ressemblera \u00e0 la bulle de 2020-2021, toutefois nous investissons dans les rares PAPE de SAVS o\u00f9 les modalit\u00e9s de l\u2019entente sont avantageuses.<\/p>\n En juin, l\u2019activit\u00e9 sur le front des PAPE s\u2019est intensifi\u00e9e. Sept nouvelles SAVS ont r\u00e9uni 1,14 milliard $ en capital, cinq SAVS ont \u00e9t\u00e9 parachev\u00e9es et une a \u00e9t\u00e9 liquid\u00e9e.[5]<\/a> \u00c0 la fin de juin, il y avait sur le march\u00e9 218 SAVS actives avec des actifs sup\u00e9rieurs \u00e0 13,1 milliards $, et 102 d\u2019entre elles cherchaient une cible. Notre positionnement \u00e0 l\u2019\u00e9gard des SAVS demeure prudent, ax\u00e9 sur celles en voie de liquidation ou de rachat, et dont le rendement est sup\u00e9rieur \u00e0 6,5 %. Parce qu\u2019il y a plus de SAVS qui arrivent \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance durant l\u2019\u00e9t\u00e9, il y a plus de rachats et de liquidations. Par cons\u00e9quent, les rendements de l\u2019arbitrage sur SAVS s\u2019\u00e9largissent. Nous nous employons activement \u00e0 accro\u00eetre notre exposition aux SAVS afin de tirer profit de ces rendements temporairement attrayants.<\/p>\n \u00c0 la fin de juin 2024, les SAVS en qu\u00eate de cible se n\u00e9gociaient sous leur valeur fiduciaire, ce qui a d\u00e9gag\u00e9 un revenu \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de 8,35 %.[6]<\/a> L\u2019arbitrage sur SAVS s\u2019apparente \u00e0 l\u2019achat de bons du Tr\u00e9sor \u00e0 escompte, et en ce moment, le rendement des SAVS est sup\u00e9rieur \u00e0 celui des obligations de qualit\u00e9 investissement de soci\u00e9t\u00e9s am\u00e9ricaines, sans compter que le risque de cr\u00e9dit est plus faible, la dur\u00e9e plus courte et les avantages fiscaux plus int\u00e9ressants puisque ces rendements sont essentiellement consid\u00e9r\u00e9s comme des gains en capital.<\/p>\n Juin a \u00e9t\u00e9 un mois fort pour le Fonds, car nombre d\u2019accords importants ont \u00e9t\u00e9 conclus apr\u00e8s la r\u00e9ception des approbations finales. Parmi ceux-ci se trouvaient certaines des positions les plus imposantes du Fonds telles que : Indigo Books & Music Inc., Shockwave Medical Inc., Model N Inc. et Secure Energy Services. Au cours des semaines pr\u00e9c\u00e9dant la fin du trimestre, plusieurs autres fusions actives ont \u00e9t\u00e9 conclues, et les investisseurs en arbitrage ont replac\u00e9 le capital ainsi r\u00e9colt\u00e9 dans d\u2019autres ententes du Fonds, ce qui a eu pour effet de resserrer les \u00e9carts. Ce mois-ci, le Fonds a mis en place 13 positions dans de nouvelles ententes, et 11 des ententes d\u00e9tenues par le Fonds ont \u00e9t\u00e9 men\u00e9es \u00e0 bien. Nous ne cessons de d\u00e9couvrir de nouvelles occasions dans lesquelles red\u00e9ployer le capital puisqu\u2019un m\u00e9lange int\u00e9ressant de fusions financi\u00e8res et strat\u00e9giques a \u00e9t\u00e9 annonc\u00e9 au cours des derni\u00e8res semaines. Nous continuons \u00e0 surtout investir dans des ententes de fusion \u00e0 petite et moyenne capitalisations de grande qualit\u00e9 et de plus courte dur\u00e9e qui risquent davantage d\u2019\u00eatre mal \u00e9valu\u00e9es. Nous voyons aussi plus de possibilit\u00e9s en mati\u00e8re d\u2019arbitrage sur SAVS tant du c\u00f4t\u00e9 du march\u00e9 des nouvelles \u00e9missions, o\u00f9 nous avons particip\u00e9 aux PAPE de plusieurs SAVS, que du c\u00f4t\u00e9 des rachats et des liquidations de SAVS, \u00e9tant donn\u00e9 que le nombre d\u2019\u00e9ch\u00e9ances augmente en \u00e9t\u00e9. Puisque l\u2019environnement touchant \u00e0 l\u2019investissement dans des SAVS peu risqu\u00e9es, de courte dur\u00e9e et \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 s\u2019est am\u00e9lior\u00e9, le Fonds va vraisemblablement accro\u00eetre d\u2019ici peu son exposition au SAVS.<\/p>\n L\u2019un des grands avantages que nous tirons \u00e0 privil\u00e9gier les fusions de PME est le suivant : nous pouvons compter sur le flux de transactions organiques des portefeuilles d\u2019actions de Pender ainsi que sur l\u2019information, l\u2019analyse et le savoir-faire de Pender quant \u00e0 l\u2019ex\u00e9cution de transactions dans ce domaine. Nous en avons eu la preuve ce mois-ci avec la position prise par le Fonds dans Copperleaf Technologies Inc (TSX : CPLF). Copperleaf a \u00e9t\u00e9 l\u2019un des actifs phares de plusieurs fonds d\u2019actions de Pender depuis l\u2019entr\u00e9e en bourse de l\u2019entreprise en octobre 2021. Elle avait aussi \u00e9t\u00e9 d\u00e9tenue \u00e0 titre priv\u00e9 par le fonds de capital-risque de Pender avant son introduction en bourse et elle est suivie par des employ\u00e9s actuels de Pender depuis 2011. Il va sans dire qu\u2019au fil des ans nous avons acquis une connaissance exhaustive de l\u2019entreprise et une profonde compr\u00e9hension de son \u00e9valuation et de sa valeur pour un acheteur potentiel. Le 11 juin 2024, l\u2019entreprise a annonc\u00e9 avoir accept\u00e9 une offre d\u2019acquisition \u00e0 12 $ la part de la soci\u00e9t\u00e9 su\u00e9doise de logiciels IFS AB. En ayant recours \u00e0 nos mod\u00e9lisations et \u00e0 nos connaissances, nous avons pu prendre rapidement une position dans ce que nous croyons \u00eatre une entente de grande qualit\u00e9 et potentiellement de courte dur\u00e9e. Le fonds d\u2019arbitrage continuera de mettre \u00e0 profit les recherches, analyses, perspectives et comp\u00e9tences op\u00e9rationnelles de Pender dans l\u2019ar\u00e8ne des petites et moyennes entreprises, ajoutant de mani\u00e8re tactique de la valeur lorsque les occasions se pr\u00e9senteront. \u00c0 la fin de mai 2024, le Fonds d\u00e9nombrait 40 placements dans l\u2019ar\u00e8ne des petites entreprises assorties d\u2019une capitalisation de moins de 2 milliards $, dont 29 affichaient une capitalisation boursi\u00e8re inf\u00e9rieure \u00e0 1 milliard $.<\/p>\n Les actions ont poursuivi sur leur lanc\u00e9e positive en juin. Le S&P 500 s\u2019est avanc\u00e9 de 3,6 % et de 15,3 % aux deux premiers trimestres de l\u2019ann\u00e9e tandis que le NASDAQ a bondi de 6 %. L\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine continue de mener la charge avec les entreprises technologiques et les MAG 7 qui demeurent en t\u00eate des rendements sur le march\u00e9 des actions. Les rendements du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain ont recul\u00e9 durant le mois alors que l\u2019IPC de mai montrait que les prix stagnaient et que l\u2019inflation rel\u00e2chait son emprise sur l\u2019\u00e9conomie. La Fed est demeur\u00e9e prudente, car le march\u00e9 du travail am\u00e9ricain reste fort avec un taux de ch\u00f4mage de 4 %. Au Canada, l\u2019indice compos\u00e9 S&P\/TSX (CAD) a perdu 1,4 % en raison des signaux \u00e9conomiques ambigus montrant que le ch\u00f4mage augmente tandis que l\u2019IPC s\u2019accro\u00eet \u00e0 cause du co\u00fbt plus \u00e9lev\u00e9 des services.<\/p>\n Nous demeurons optimistes quant \u00e0 l\u2019avenir des F&A \u00e0 petite et moyenne capitalisations au deuxi\u00e8me semestre de 2024. Comme le montre l\u2019acquisition de Copperleaf, les acqu\u00e9reurs tournent autour de plusieurs petites entreprises de grande qualit\u00e9 et, \u00e0 mesure que le foss\u00e9 s\u00e9parant les attentes des acheteurs et des vendeurs se comble, les chances d\u2019arriver \u00e0 une entente d\u00e9finitive augmentent. Nos fonds d\u2019actions participent \u00e0 plusieurs entreprises pour lesquelles des activistes s\u2019emploient \u00e0 d\u00e9bloquer la valeur des parts et pressent la direction et le conseil d\u2019entreprendre les d\u00e9marches menant \u00e0 la vente de la soci\u00e9t\u00e9. \u00c9tant donn\u00e9 que le prix des actions continue de monter et que les \u00e9carts se resserrent sur les march\u00e9s des titres \u00e0 revenu fixe, le capital pour financer les ententes abonde. Les \u00e9lections am\u00e9ricaines de l\u2019automne prochain, qui pourraient modifier la dynamique politique, et les \u00e9lections canadiennes, qui auront lieu l\u2019an prochain, sont aussi des facteurs susceptibles d\u2019inciter les acheteurs de conclure aujourd\u2019hui une entente \u00e0 meilleur prix (\u00e0 cause du contexte r\u00e9glementaire hostile) dans l\u2019espoir que cet accord soit approuv\u00e9 si jamais ce contexte changeait.<\/p>\n Amar Pandya, CFA <\/p>\n [1]<\/sup><\/a> Tous les rendements signal\u00e9s sont ceux des parts de cat\u00e9gorie F du Fonds. D\u2019autres cat\u00e9gories de parts sont offertes. Celles-ci pourraient pr\u00e9senter des frais et des rendements diff\u00e9rents.<\/p>\n [2]<\/a> https:\/\/www.spglobal.com\/marketintelligence\/en\/news-insights\/latest-news-headlines\/large-global-m-a-deals-reached-2-year-high-in-h1-2024-82335463<\/p>\n [3]<\/a> https:\/\/www.reuters.com\/markets\/deals\/dealmakers-optimistic-global-ma-prospects-despite-sluggish-growth-2024-06-28\/<\/p>\n [4]<\/a> https:\/\/www.scotusblog.com\/2024\/06\/supreme-court-strikes-down-chevron-curtailing-power-of-federal-agencies\/<\/p>\nMise \u00e0 jour sur le march\u00e9 des F&A<\/h3>\n
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Mise \u00e0 jour sur le march\u00e9 des SAVS<\/h3>\n
Mise \u00e0 jour sur le portefeuille<\/h3>\n
Perspectives<\/h3>\n
\n18 juillet 2024<\/em><\/p>\n