Le Fonds d\u2019opportunit\u00e9s \u00e0 petites capitalisations Pender a poursuivi sur sa lanc\u00e9e commenc\u00e9e en d\u00e9but d\u2019ann\u00e9e pour terminer le trimestre avec une hausse de 4,3 %[1]<\/a> . Ce r\u00e9sultat se compare tr\u00e8s favorablement \u00e0 celui de l\u2019indice compos\u00e9 S&P\/TSX (-0,5 %) et \u00e0 celui des indices \u00e0 petite capitalisation des \u00c9tats-Unis et du Canada, soit l\u2019indice \u00e0 petite capitalisation S&P\/TSX (0,8 %) et l\u2019indice Russell 2000 (CAD, -2,3 %). Nous avons pris l\u2019habitude de voir, dans l\u2019univers des petites entreprises, les \u00e9pisodes de liquidation succ\u00e9der aux trimestres performants. Il va sans dire que la r\u00e9cente solidit\u00e9 soutenue du march\u00e9 des PME nous encourage beaucoup. \u00c0 un certain moment, la divergence notable entre le rendement des petites et des grandes entreprises devrait s\u2019inverser; deux bons trimestres de suite nous laissent envisager un tel d\u00e9nouement. R\u00e9cemment, les donn\u00e9es hebdomadaires sur les flux des FNB r\u00e9v\u00e9laient des intrants de 1,9 milliard $ dans le FNB IWM Russell 2000, ce qui repr\u00e9sente sa deuxi\u00e8me semaine la plus performante \u00e0 vie. Ces intrants \u00e9quivalaient presque aux extrants de capitaux de 2,1 milliards $ u FNB SPY S&P 500 \u00e0 grande capitalisation[2]<\/a>.<\/p>\n Dans notre commentaire du trimestre dernier, nous avions avanc\u00e9 que les activit\u00e9s de fusion et acquisition (F&A) allaient continuer d\u2019aller bon train et c\u2019est bien ce qui s\u2019est pass\u00e9. Un de nos principaux avoirs, Copperleaf Technologies Inc. (TSX : CPLF), a annonc\u00e9 qu\u2019elle serait acquise \u00e0 un prix de 12,00 $ la part. Bien que cette nouvelle \u00e0 court terme soit bonne pour les porteurs de parts, nous sommes tristes d\u2019arr\u00eater ici notre composition \u00e0 long terme avec une soci\u00e9t\u00e9 canadienne de croissance de grande qualit\u00e9. C\u2019est toutefois ce \u00e0 quoi il faut s\u2019attendre en investissant dans des entreprises de premier ordre. Comme nous avons \u00e9t\u00e9 historiquement en mesure de rep\u00e9rer les compagnies qui deviennent la cible d\u2019acqu\u00e9reurs, on nous demande souvent comment nous nous y prenons pour ce faire. En v\u00e9rit\u00e9, les acquisitions d\u2019entreprise ne sont qu\u2019un effet secondaire de notre processus de s\u00e9lection. Lorsque nous identifions de bonnes entreprises qui en sont aux premi\u00e8res \u00e9tapes de croissance, nous ne sommes pas les seuls \u00e0 vouloir les d\u00e9tenir. Les concurrents de l\u2019entreprise de placement ou les soci\u00e9t\u00e9s du m\u00eame secteur veulent \u00e9galement en avoir la propri\u00e9t\u00e9.<\/p>\n Pendant le trimestre, nous avons profit\u00e9 de l\u2019occasion pour augmenter notre pond\u00e9ration dans D2L Inc. (TSX : DTOL) (Desire2Learn) pour en faire un de nos 10 principaux avoirs. D2L est une soci\u00e9t\u00e9 logicielle dans les nuages qui offre un syst\u00e8me de gestion de l\u2019apprentissage (SGA ou LMS en anglais) aux clients de l\u2019enseignement sup\u00e9rieur, de la maternelle \u00e0 la 12e ann\u00e9e et aux entreprises. Son revenu r\u00e9current annuel est pass\u00e9 de 112 millions $ US au cours de l\u2019exercice financier de 2020 \u00e0 188 millions $ US \u00e0 la fin de 2024, ce qui \u00e9quivaut \u00e0 un TCAC d\u2019environ 14 %. Bien que sa part de march\u00e9 soit modeste dans les territoires pr\u00e9sentement vis\u00e9s, D2L affiche un taux de r\u00e9ussite d\u2019environ 50 % pour les nouvelles mises en \u0153uvre du c\u00f4t\u00e9 de l\u2019enseignement sup\u00e9rieur. Plus r\u00e9cemment au cours du pr\u00e9sent trimestre, D2L a annonc\u00e9 la scission de SkillsWave afin de prioriser sa plateforme principale, Brightspace, ce qui met aussi en relief la volont\u00e9 de D2L d\u2019\u00e9quilibrer la croissance et la rentabilit\u00e9. La soci\u00e9t\u00e9 scind\u00e9e appartient en partie au PDG et \u00e0 D2L. Cette derni\u00e8re a d\u00e9cid\u00e9 d\u2019octroyer un pr\u00eat aux actionnaires pour aider \u00e0 financer l\u2019entreprise. Cette transaction a \u00e9t\u00e9 initialement mal vue par les actionnaires \u00e0 la lumi\u00e8re du lien de d\u00e9pendance inh\u00e9rent \u00e0 cette transaction. Toutefois, apr\u00e8s avoir fait plus de recherches, nous avons constat\u00e9 que cette op\u00e9ration serait avantageuse pour l\u2019ensemble des actionnaires. Nous estimons que D2L est bien plac\u00e9e pour gagner une part importante des contrats qui doivent bient\u00f4t \u00eatre renouvel\u00e9s \u00e9tant donn\u00e9 le caract\u00e8re unique de la plateforme SGA de Brightspace.<\/p>\n Le 25 juillet, KKR & Co. Inc et Dragoneer Investment Group ont annonc\u00e9 l\u2019acquisition d\u2019Instructure Inc., le principal concurrent de D2L, moyennant 23,60 $ US l\u2019action (pour \u00e9tablir la valeur de l\u2019entreprise \u00e0 4,8 milliards $ US). Cette situation m\u00e8ne \u00e0 un multiple VE\/revenu de 6,6x (estimation pour 2025), tandis que D2L se n\u00e9gocie \u00e0 un multiple VE\/revenu d\u2019environ 1,9x (estimation pour 2025), ce qui illustre bien la diff\u00e9rence entre les cours publics et priv\u00e9s dans le milieu de la technologie destin\u00e9e \u00e0 l\u2019\u00e9ducation. Alors que D2L poursuit sa croissance et augmente ses marges de profit, l\u2019entreprise dispose, selon nous, d\u2019amplement d\u2019espace pour accro\u00eetre le cours de ses titres.<\/p>\n Copperleaf Technologies Inc (TSX : CPLF) figurait parmi nos trois soci\u00e9t\u00e9s les plus performantes pendant le trimestre, en compagnie de Sylogist Ltd (TSX : SYZ) et TerraVest Industries Inc (TSX : TVK). Ces trois soci\u00e9t\u00e9s \u00e0 elles seules ont rapport\u00e9 environ 5,5 % au Fonds, ce dernier ayant visiblement profit\u00e9 de l\u2019acquisition de Copperleaf. Parmi les titres qui ont recul\u00e9, on notait la pr\u00e9sence de Dye & Durham Limited (TSX : DND), Chesswood Group Ltd (TSX : CHW) et Aviat Networks Inc (Nasdaq : AVNW), lesquels ont retranch\u00e9 environ 2,7 % du rendement du portefeuille.<\/p>\n Chesswood a d\u00fb composer avec des difficult\u00e9s importantes dans son portefeuille de pr\u00eats sp\u00e9cialis\u00e9s et son PDG a r\u00e9cemment d\u00e9missionn\u00e9. Nous continuons d\u2019examiner notre th\u00e8se de placement ici, mais nous notons que l\u2019entreprise rec\u00e8le plusieurs grands actionnaires dont les int\u00e9r\u00eats semblent correspondre \u00e0 ceux des actionnaires en g\u00e9n\u00e9ral. Nous estimons que la probabilit\u00e9 d\u2019une vente ou d\u2019une scission a augment\u00e9 et avons d\u00e9cid\u00e9 de conserver cet avoir.<\/p>\n Nos activit\u00e9s en portefeuille ont ralenti par rapport aux quelques ann\u00e9es pr\u00e9c\u00e9dentes, car nous accordons une grande confiance aux 20 principaux titres qui composent notre Fonds actuel. Les soci\u00e9t\u00e9s de croissance de plus grande qualit\u00e9 occupent une part dominante du portefeuille, le reste \u00e9tant allou\u00e9 \u00e0 plusieurs situations sp\u00e9ciales et int\u00e9ressantes.<\/p>\n La fusion du Fonds de dividendes \u00e0 petite et moyenne capitalisations Pender dans le Fonds d\u2019opportunit\u00e9s \u00e0 petites capitalisations Pender a entra\u00een\u00e9 l\u2019arriv\u00e9e d\u2019autres petites positions dans le Fonds, faisant accro\u00eetre le nombre total de participations. Cette situation devrait se normaliser d\u2019ici la fin de septembre.<\/p>\n Nous avons activement ajout\u00e9 et retir\u00e9 des avoirs au portefeuille pendant le trimestre. \u00c0 la lumi\u00e8re de leur formidable rendement, certaines soci\u00e9t\u00e9s ont d\u00e9pass\u00e9 notre pond\u00e9ration cible. Nous avons donc d\u00fb r\u00e9duire certaines participations et red\u00e9ployer le capital dans d\u2019autres titres qui nous ont sembl\u00e9 plus prometteurs. Nous continuons de trouver des entreprises int\u00e9ressantes dot\u00e9es de donn\u00e9es fondamentales attrayantes et sommes heureux de constater que nous b\u00e9n\u00e9ficions maintenant de vents arri\u00e8re qui cr\u00e9ent un contexte favorable aux petites entreprises.<\/p>\n David Barr, CFA et Sharon Wang Pour terminer, nous souhaitons souligner le 15e anniversaire du Fonds, lequel a \u00e9t\u00e9 lanc\u00e9 en juin 2009. Nous sommes reconnaissants de l\u2019appui de tous les investisseurs qui ont, au cours de cette p\u00e9riode, privil\u00e9gi\u00e9 une approche \u00e0 long terme et choisi d\u2019investir dans cette cat\u00e9gorie d\u2019actif. Depuis sa cr\u00e9ation, le Fonds a r\u00e9ussi \u00e0 d\u00e9gager un taux compos\u00e9 de 15,2 %[3] dans divers contextes boursiers en ayant syst\u00e9matiquement recours \u00e0 une approche ax\u00e9e sur la protection du capital et sur la croissance du patrimoine des investisseurs au fil du temps.<\/p>\nTitres ajout\u00e9s au top 10<\/strong><\/h3>\n
Titres gagnants et perdants<\/strong><\/h3>\n
Activit\u00e9s du portefeuille<\/strong><\/h3>\n
\n<\/em>29 Juillet 2024<\/em><\/p>\nRemarque finale<\/strong><\/h3>\n