[1]<\/a>. Plusieurs \u00e9l\u00e9ments catalyseurs pr\u00e9cis, notamment l\u2019acquisition d\u2019un de nos avoirs, ont nourri la performance de juillet. Entretemps, une r\u00e9duction des taux de la Banque du Canada et les pr\u00e9visions d\u2019une d\u00e9marche comparable du c\u00f4t\u00e9 de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale ont g\u00e9n\u00e9ralement favoris\u00e9 le march\u00e9 obligataire, donnant un coup de pouce additionnel \u00e0 notre portefeuille par la m\u00eame occasion.<\/p>\nParmi les contributions cl\u00e9s au portefeuille du Fonds pendant la p\u00e9riode, on retrouvait celles des obligations convertibles de Desktop Metal Inc. En effet, celles-ci ont grimp\u00e9 de 50 % apr\u00e8s l\u2019annonce d\u2019une offre d\u2019acquisition. Les billets venant \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance en 2028 d\u2019Emergent BioSolutions Inc. ont \u00e9galement grimp\u00e9 de 20 % apr\u00e8s que la soci\u00e9t\u00e9 a d\u00e9croch\u00e9 un important contrat et proc\u00e9d\u00e9 \u00e0 la vente de certains actifs. Nous avons r\u00e9duit notre participation \u00e0 Emergent qui, depuis f\u00e9vrier, a joui d\u2019une hausse (de la mi-trentaine \u00e0 la mi-70). Le Fonds a \u00e9galement profit\u00e9 de la remont\u00e9e des obligations convertibles de Lucid Group, Inc. et d\u2019OPKO Health Inc., les \u00e9l\u00e9ments catalyseurs ayant d\u00e9clench\u00e9 des gains de plus de 10 % en juillet.<\/p>\n
Peu de titres ont faibli en juillet, mais on a constat\u00e9 une certaine mollesse soutenue du c\u00f4t\u00e9 des pr\u00eats \u00e0 terme d\u2019American Tire Distributors (ATD). Les retomb\u00e9es persistantes des perturbations dans la cha\u00eene d\u2019approvisionnement de l\u2019ann\u00e9e derni\u00e8re, combin\u00e9es aux co\u00fbts associ\u00e9s aux taux d\u2019int\u00e9r\u00eat plus \u00e9lev\u00e9s de sa dette \u00e0 taux variable, ont min\u00e9 les flux de tr\u00e9sorerie d\u2019ATD. Nous estimons toutefois que ces probl\u00e8mes se r\u00e9gleront plus tard au courant de l\u2019ann\u00e9e.<\/p>\n
Les fruits de l\u2019impopularit\u00e9<\/strong><\/p>\nLorsqu\u2019on examine certains des titres gagnants de juillet, nous nous rappelons combien il est important pour nous de faire enqu\u00eate sur les structures de capital des soci\u00e9t\u00e9s d\u00e9favoris\u00e9es. La plupart des gains importants de ce mois-ci \u00e9manent d\u2019occasions engendr\u00e9es par des p\u00e9riodes d\u2019impopularit\u00e9 sur plusieurs ann\u00e9es, lesquelles ont entra\u00een\u00e9 une vente sans discernement par les autres investisseurs. Avant l\u2019annonce de l\u2019acquisition de Desktop Metal, les actions de celle-ci ont touch\u00e9 un creux, en perte de vitesse de 99 % par rapport au sommet de 2021. Lucid Group (-96 %), Emergent BioSolutions (-99 %) et OPKO Health (-96 %) ont toutes connu des d\u00e9clins comparables par rapport \u00e0 leurs sommets.<\/p>\n
Les bouleversements sur les bourses occasionnent souvent des prix obligataires r\u00e9duits. Et par cons\u00e9quent, les obligations \u00e9mises au pair par Desktop il y a \u00e0 peine quelques ann\u00e9es ont chut\u00e9 \u00e0 0,50 $. La d\u00e9gringolade de Lucid et Emergent se situait dans les 0,30 $. Dans le cas d\u2019OPKO, pour assurer sa liquidit\u00e9, la soci\u00e9t\u00e9 a d\u00fb \u00e9mettre des obligations convertibles \u00e0 un prix d\u2019exercice de 1,15 $. Il s\u2019agissait l\u00e0 d\u2019un escompte b\u00e9ant par rapport \u00e0 notre \u00e9valuation de la juste valeur raisonnable d\u2019environ 2 $ la part d\u2019OPKO.<\/p>\n
Toutefois, en d\u00e9pit des faibles prix obligataires, on a constat\u00e9 que ces structures d\u2019endettement demeuraient solides. Lucid dispose de r\u00e9serves liquides suffisantes et b\u00e9n\u00e9fice du soutien du fonds d\u2019investissement public de l\u2019Arabie Saoudite (au portefeuille bien garni). OPKO avait un enjeu notable dans la franchise en pleine croissance de Pfizer ax\u00e9e sur les hormones de croissance. Desktop Metals disposait des capacit\u00e9s de production des composantes en m\u00e9tal tr\u00e8s courues pour l\u2019industrie \u00e9mergente de l\u2019impression en 3-D. De son c\u00f4t\u00e9, Emergent commercialisait Narcan, la th\u00e9rapie en forte demande pour la r\u00e9cup\u00e9ration en cas de surdose, entre autres choses.<\/p>\n
Dans chaque cas, on observait une r\u00e9elle valeur commerciale durable. Cependant, les \u00e9metteurs ont \u00e9t\u00e9 entra\u00een\u00e9s dans une spirale de prix qui relevait davantage des actionnaires, qui en \u00e9taient \u00e0 liquider leurs pertes, que des donn\u00e9es fondamentales de ces entreprises. \u00c0 la fin de leur d\u00e9clin, peu de personnes ont voulu investir m\u00eame dans les titres de cr\u00e9ance de ces \u00e9metteurs, peu importe le prix. Bien souvent, nous sommes seuls \u00e0 ench\u00e9rir sur les obligations, ce qui est une position agr\u00e9able, car le capital rapporte des rendements plus \u00e9lev\u00e9s l\u00e0 o\u00f9 il est rare.<\/p>\n
Les hausses de prix des obligations ce mois-ci sont le r\u00e9sultat (enfin!) de facteurs fondamentaux qui ont pris le dessus sur l\u2019humeur g\u00e9n\u00e9rale des investisseurs. Desktop Metals a accept\u00e9 l\u2019offre d\u2019acquisition. Emergent BioSolutions et OPKO ont toutes deux profit\u00e9 de transactions qui ont ancr\u00e9 la valeur de leurs actifs. Puis Lucid a tir\u00e9 parti, par inf\u00e9rence, de l\u2019investissement de 5 milliards $ par Volkswagen dans une coentreprise qui fait concurrence \u00e0 Rivian Automotive, son rival dans le domaine des v\u00e9hicules \u00e9lectriques. Au diable la popularit\u00e9, les soci\u00e9t\u00e9s bon march\u00e9 ont maintenant leur place au soleil.<\/p>\n
\n\u00ab\u2009La plupart des gains importants de ce mois-ci \u00e9manent d\u2019occasions engendr\u00e9es par des p\u00e9riodes d\u2019impopularit\u00e9 sur plusieurs ann\u00e9es, lesquelles ont entra\u00een\u00e9 une vente sans discernement par les autres investisseurs.\u2009\u00bb<\/em><\/p>\n<\/blockquote>\nNouvelles positions<\/strong><\/p>\nJuillet s\u2019est av\u00e9r\u00e9 un mois occup\u00e9 sur le plan des transactions en portefeuille : l\u2019\u00e9quipe a d\u00e9couvert plusieurs nouvelles opportunit\u00e9s int\u00e9ressantes.<\/p>\n
Parmi les plus prometteuses, on retrouvait Spirit Airlines Inc,<\/strong>avec ses billets garantis (8 %, septembre 2025). Spirit s\u2019est retrouv\u00e9 en difficult\u00e9 dans le sillage de sa fusion annul\u00e9e avec une autre compagnie a\u00e9rienne \u00e0 bas prix JetBlue Airways Corporation, et ses billets \u00e0 8 % ont r\u00e9cemment \u00e9t\u00e9 n\u00e9goci\u00e9s \u00e0 environ 60 % de leur valeur nominale. Toutefois, Spirit s\u2019appuie sur de solides bases pour son cr\u00e9dit, y compris un avoir liquide de plus de 700 millions $ et 73 avions qu\u2019elle d\u00e9tient, plusieurs de plein droit. Selon nous, les biens adoss\u00e9s \u00e0 ces billets sont suffisants pour permettre un redressement ou pour am\u00e9liorer consid\u00e9rablement leur valeur transactionnelle dans l\u2019\u00e9ventualit\u00e9 o\u00f9 les porteurs n\u00e9gocieraient une \u00e9ch\u00e9ance plus longue avec la soci\u00e9t\u00e9.<\/p>\nNous avons \u00e9galement ajout\u00e9 une position dans les billets convertibles de PNM Resources Inc<\/strong>(5,75 %), un op\u00e9rateur de services publics du Nouveau-Mexique. Le cours boursier de PNM s\u2019est r\u00e9cemment effondr\u00e9 apr\u00e8s l\u2019\u00e9chec d\u2019une tentative d\u2019acquisition. Nous aimons la qualit\u00e9 du cr\u00e9dit BBB de PNM, dont les activit\u00e9s sont enti\u00e8rement ax\u00e9es sur des actifs de services publics r\u00e9glement\u00e9s au Nouveau-Mexique et au Texas. Comme le cours boursier de PNM se situe \u00e0 moins de 15 % au-dessus du prix de conversion, l\u2019obligation convertible propose un potentiel int\u00e9ressant sur le plan des actions. Entretemps, le revenu en esp\u00e8ces de plus de 5 % procure une protection raisonnable contre les baisses de prix.<\/p>\n\u00c9galement en juillet, nous avons \u00e9tabli une position dans Energean PLC<\/strong>(6,5 %, 2027), un producteur actif de p\u00e9trole et gaz naturel de la r\u00e9gion m\u00e9diterran\u00e9enne. Energean a r\u00e9cemment conclu une entente visant la vente de ses actifs \u00e9gyptiens, italiens et croates \u00e0 Carlyle International moyennant 820 millions $, dont 450 millions $ serviront \u00e0 rembourser ces billets. Nous estimons que les obligations, \u00e9valu\u00e9es au rabais par rapport au pair, sont int\u00e9ressantes \u00e0 titre de placement \u00e0 court terme.<\/p>\nPositionnement du Fonds<\/strong><\/p>\nLe Fonds d\u2019obligations de soci\u00e9t\u00e9s Pender est assorti d\u2019un rendement \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de 7,7 %, au 31 juillet, le rendement actuel s\u2019\u00e9tablissant \u00e0 5,4 % et la dur\u00e9e moyenne de ses instruments \u00e0 terme \u00e0 4,4 ann\u00e9es. Il comporte une pond\u00e9ration de 4,0 % dans des titres en d\u00e9tresse dont les positions sont d\u00e9tenues en vue d\u2019une valeur cible inf\u00e9rieure au pair et dont le rendement th\u00e9orique n\u2019est pas inclus dans le calcul ci-dessus. L\u2019encaisse repr\u00e9sentait 2,1 % du portefeuille total au 31 juillet.<\/p>\n
Geoff Castle
\n7 ao\u00fbt 2024<\/em><\/p>\n[1]<\/a> Tous les rendements signal\u00e9s sont ceux des parts de cat\u00e9gorie F du Fonds. D\u2019autres cat\u00e9gories de parts sont offertes. Celles-ci pourraient pr\u00e9senter des frais et des rendements diff\u00e9rents. <\/em><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Le Fonds d\u2019obligations de soci\u00e9t\u00e9s Pender a profit\u00e9 d\u2019un autre mois rentable en juillet avec un rendement de 2,6 %. Plusieurs \u00e9l\u00e9ments catalyseurs pr\u00e9cis, notamment l\u2019acquisition d\u2019un de nos avoirs, ont nourri la performance de juillet. Entretemps, une r\u00e9duction des taux de la Banque du Canada et les pr\u00e9visions d\u2019une [...]<\/p>","protected":false},"featured_media":70403,"template":"","meta":{"_acf_changed":false},"fund-type":[41,43],"class_list":["post-59288","commentaries","type-commentaries","status-publish","has-post-thumbnail","hentry","fund-type-fixed-income-funds","fund-type-pender-corporate-bond-fund"],"acf":[],"yoast_head":"\n
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