{"id":59487,"date":"2024-08-13T10:23:09","date_gmt":"2024-08-13T17:23:09","guid":{"rendered":"https:\/\/www.penderfund.com\/?post_type=commentaries&#038;p=59487"},"modified":"2025-09-21T13:02:23","modified_gmt":"2025-09-21T20:02:23","slug":"alternative-absolute-return-july-2024","status":"publish","type":"commentaries","link":"https:\/\/staging.penderfund.com\/fr\/commentaries\/alternative-absolute-return-july-2024\/","title":{"rendered":"Fonds alternatif \u00e0 rendement absolu Pender \u2013 juillet 2024"},"content":{"rendered":"<hr \/>\n<h3>Faits saillants<\/h3>\n<ul>\n<li>Nous avons mis du capital \u00e0 l\u2019\u0153uvre dans de nouvelles \u00e9missions \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 en dollars canadiens, car des titres de qualit\u00e9 sup\u00e9rieure sont arriv\u00e9s sur le march\u00e9 assortis d\u2019\u00e9carts nettement plus consid\u00e9rables que leurs \u00e9quivalents sur le march\u00e9 \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 am\u00e9ricain.<\/li>\n<li>En juillet, nous avons vendu notre position dans la TACHC d\u2019Austin Fairmont qui a rapport\u00e9, le temps que nous l\u2019avons d\u00e9tenue, un rendement d\u2019environ 9 % sur une base annualis\u00e9e.<\/li>\n<li>Le r\u00e9cent changement de ton sur le march\u00e9 a raffermi notre conviction que nous aurons de meilleures occasions d\u2019acheter des actifs risqu\u00e9s cette ann\u00e9e. Nous conservons une posture d\u00e9fensive jusqu\u2019\u00e0 ce que les valeurs s\u2019am\u00e9liorent.<\/li>\n<\/ul>\n<hr \/>\n<p>Le Fonds alternatif \u00e0 rendement absolu Pender a termin\u00e9 le mois de juillet avec un rendement de 0,21 % pour \u00e9tablir son cumul annuel \u00e0 4,39 %<a href=\"#_ftn1\" name=\"_ftnref1\"><sup>[1]<\/sup><\/a>.<\/p>\n<p>L\u2019\u00e9tat du march\u00e9 a chang\u00e9 \u00e0 la mi-juillet. Si la premi\u00e8re moiti\u00e9 avait \u00e9t\u00e9 le prolongement du contexte boursier exceptionnellement calme des deux mois pr\u00e9c\u00e9dents, la seconde a \u00e9t\u00e9 consid\u00e9rablement plus volatile. Une tr\u00e8s forte dynamique technique a persist\u00e9 sur les march\u00e9s du cr\u00e9dit. Les indices des titres cot\u00e9s BB et B ont atteint, le 23 juillet, leurs \u00e9carts les plus bas depuis la crise financi\u00e8re mondiale.<\/p>\n<h3>Mise \u00e0 jour sur le march\u00e9 et le portefeuille<\/h3>\n<p>Les trois derniers mois ont \u00e9t\u00e9 \u00e9pineux pour le Fonds qui a eu du mal \u00e0 trouver des occasions int\u00e9ressantes \u00e0 cause des \u00e9carts tr\u00e8s serr\u00e9s et de la faible volatilit\u00e9. Parmi les rares sph\u00e8res o\u00f9 nous avons pu mettre notre capital \u00e0 l\u2019\u0153uvre se trouvent les nouvelles \u00e9missions en dollars canadiens sur le march\u00e9 des titres \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9. Des \u00e9missions canadiennes de qualit\u00e9 sup\u00e9rieure sont arriv\u00e9es sur le march\u00e9 assorties d\u2019\u00e9carts nettement plus consid\u00e9rables que leurs pendants sur le march\u00e9 \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 am\u00e9ricain.<\/p>\n<p>\u00c0 la fin de juillet, les \u00e9carts touchant les titres cot\u00e9s B et BB ont atteint leur creux de l\u2019ann\u00e9e, mais peu apr\u00e8s, ils se sont consid\u00e9rablement \u00e9largis. Au moment o\u00f9 nous \u00e9crivons ces lignes, les \u00e9carts en mati\u00e8re de rendement \u00e9lev\u00e9 ne se sont pas assez \u00e9largis pour \u00eatre attrayants historiquement parlant, car les primes de risque pour les titres \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 de qualit\u00e9 sup\u00e9rieure demeurent nettement dans les moyennes \u00e0 long terme. Quant aux \u00e9carts pour les titres CCC, ils n\u2019ont pas \u00e9t\u00e9 aussi larges depuis le d\u00e9but de novembre 2023 et se situent au-dessus de leur moyenne sur 10 ans. Bien qu\u2019il soit encore trop t\u00f4t pour en tirer des conclusions, le fait que les \u00e9carts des titres les moins cot\u00e9s en mati\u00e8re de rendement \u00e9lev\u00e9 se soient \u00e9largis pourrait annoncer un changement plus important sur le march\u00e9.<\/p>\n<blockquote>\n<p style=\"text-align: center;\"><em>\u00ab\u2009Les \u00e9carts en mati\u00e8re de rendement \u00e9lev\u00e9 ne se sont pas assez larges pour \u00eatre attrayants historiquement parlant, car les primes de risque pour les titres \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 de qualit\u00e9 sup\u00e9rieure demeurent nettement dans les moyennes \u00e0 long terme.\u2009\u00bb<\/em><\/p>\n<\/blockquote>\n<p><strong>Indice am\u00e9ricain \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 ICE BofA des titres CCC et moins \u2014 OAS gouvernemental en pb<br \/>\n<img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-59488\" src=\"https:\/\/staging.penderfund.com\/wp-content\/uploads\/2025\/09\/CCCLower-1.jpg\" alt=\"\" width=\"613\" height=\"281\" \/><br \/>\n<\/strong><em>Source : Bloomberg\/ICE BofA<\/em><\/p>\n<p>Nous avons relev\u00e9 maintes manifestations de tol\u00e9rance au risque excessive depuis quelques mois. En juillet, nous avons vendu notre position dans la TACHC Austin Fairmont. Nous l\u2019avions pay\u00e9e 3 \u00bd points sous le pair en d\u00e9cembre 2022 et avons r\u00e9alis\u00e9 un rendement d\u2019environ 9 % sur une base annualis\u00e9e pendant cette p\u00e9riode de d\u00e9tention. Il y a un an, il semblait improbable que les soci\u00e9t\u00e9s de capital-investissement propri\u00e9taires de l\u2019actif puissent r\u00e9ussir \u00e0 renouveler l\u2019hypoth\u00e8que enti\u00e8re de 300 millions $, et on a rapport\u00e9 que la propri\u00e9t\u00e9 avait \u00e9t\u00e9 mise en vente sur le march\u00e9. Non seulement les promoteurs ont-ils \u00e9t\u00e9 en mesure de renouveler cette hypoth\u00e8que \u00e9chue de 300 millions $, mais le march\u00e9 des TACHC leur a permis d\u2019ajouter 130 millions $ de plus lors du refinancement de l\u2019hypoth\u00e8que en juin. Nous n\u2019avons pas particip\u00e9 au refinancement, car nous croyons qu\u2019un endettement de 9,6 fois le BAIIDA des 12 derniers mois et de plus de 14 x le BAIIDA de 2023 est excessif. Bien qu\u2019il s\u2019agisse incontestablement d\u2019une propri\u00e9t\u00e9 de tr\u00e8s grande qualit\u00e9, nous soutenons que m\u00eame d\u2019excellents h\u00f4tels se vendront pour environ 10 x leur BAIIDA en cas de vente forc\u00e9e. La plus grande FPI h\u00f4teli\u00e8re, la Host Hotels &amp; Resorts Inc. (Nasdaq : HST), s\u2019est n\u00e9goci\u00e9e derni\u00e8rement \u00e0 environ 9 x son BAIIDA pr\u00e9visionnel. Par ailleurs, nous ignorons combien il y a actuellement d\u2019acheteurs institutionnels pour des h\u00f4tels haut de gamme. Nous avons des raisons de croire que le march\u00e9 n\u2019est pas tr\u00e8s profond et qu\u2019il est fortement corr\u00e9l\u00e9 aux conditions sur le march\u00e9 du cr\u00e9dit.<\/p>\n<p>L\u2019IA a sans doute \u00e9t\u00e9 l\u2019\u00e9l\u00e9ment dominant sur le march\u00e9 des actions depuis un an et demi. En juin, Goldman Sachs et Sequoia ont publi\u00e9 quelques textes int\u00e9ressants dans lesquels ils se demandaient si les capitaux plus que consid\u00e9rables investis dans l\u2019IA rapporteraient assez de revenus et de profits pour justifier une telle d\u00e9pense. Ce questionnement a grandement influenc\u00e9 la mani\u00e8re dont le march\u00e9 a per\u00e7u les rendements des grandes soci\u00e9t\u00e9s technologiques au T2, ce qui a entra\u00een\u00e9 un changement de discours marquant.<\/p>\n<p>Dans le milieu de l\u2019information financi\u00e8re, nulle soci\u00e9t\u00e9 n\u2019est mieux renseign\u00e9e et capable d\u2019innovation que Bloomberg. Plus t\u00f4t cette ann\u00e9e, nous avons utilis\u00e9 certaines de leurs ressources mettant en jeu l\u2019IA et d\u00e9couvert qu\u2019elles n\u2019ajoutaient rien \u00e0 notre propre processus. En gestion de patrimoine, nous sommes constamment bombard\u00e9s par de l\u2019information dont la majeure partie n\u2019est que du bruit. Il faut beaucoup de jugement et d\u2019exp\u00e9rience pour s\u00e9parer le bon grain de l\u2019ivraie, et d\u2019apr\u00e8s ce que nous avons pu observer, l\u2019IA est tr\u00e8s loin de poss\u00e9der cette capacit\u00e9. Quand il s\u2019agit de livrer un produit d\u00e9fini, comme une image, une vid\u00e9o ou un code, l\u2019IA est utile. Mais analyser et trier un lot de renseignements ambigus est beaucoup plus difficile.<\/p>\n<p>Le r\u00e9cent changement de ton sur le march\u00e9 a raffermi notre conviction que nous aurons de meilleures occasions d\u2019acheter des actifs risqu\u00e9s cette ann\u00e9e. D\u2019ici \u00e0 ce que les valeurs s\u2019am\u00e9liorent, nous allons conserver une posture d\u00e9fensive.<\/p>\n<h3>Param\u00e8tres du portefeuille :<\/h3>\n<p>Le Fonds a pass\u00e9 le fil d\u2019arriv\u00e9e du mois de juillet arm\u00e9 d\u2019une pond\u00e9ration longue (excluant les liquidit\u00e9s) de 137,3 %. Dans celle-ci, 62,4 % relevaient de notre strat\u00e9gie \u00e0 revenu fixe r\u00e9gulier, 70,7 % de notre strat\u00e9gie ax\u00e9e sur la valeur relative et 4,2 % de notre strat\u00e9gie visant l\u2019investissement \u00e9v\u00e9nementiel. Le Fonds renfermait en outre une pond\u00e9ration courte de -53,1 %, dont -5,0 % dans les obligations du gouvernement, -31,9 % dans les titres de cr\u00e9ance d\u2019entreprises et -16,2 % dans les actions. La dur\u00e9e de r\u00e9mun\u00e9ration corrig\u00e9e des effets de la clause de remboursement anticip\u00e9 (option-adjusted duration ou OAD) se chiffrait \u00e0 0,83 an.<\/p>\n<p>En excluant les positions se n\u00e9gociant \u00e0 des \u00e9carts de plus de 500 pb et les participations se n\u00e9gociant en vertu d\u2019une date d\u2019\u00e9ch\u00e9ance ou de rappel de 2026 ou ant\u00e9rieure, l\u2019OAD du Fonds a baiss\u00e9 \u00e0 0,62 an.<\/p>\n<p>Le taux de rendement actuel du Fonds est de 4,1 % et le taux de rendement \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de 5,7 %.<\/p>\n<p>Justin Jacobsen, CFA<br \/>\n<em>13 ao\u00fbt 2024<\/em><\/p>\n<p><a href=\"#_ftnref1\" name=\"_ftn1\">[1]<\/a> <em>Tous les rendements signal\u00e9s sont ceux des parts de cat\u00e9gorie F du Fonds. D\u2019autres cat\u00e9gories de parts sont offertes. Celles-ci pourraient pr\u00e9senter des frais et des rendements diff\u00e9rents. <\/em><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Le Fonds alternatif \u00e0 rendement absolu Pender a termin\u00e9 le mois de juillet avec un rendement de 0,21 % pour \u00e9tablir son cumul annuel \u00e0 4,39 %. L\u2019\u00e9tat du march\u00e9 a chang\u00e9 \u00e0 la mi-juillet. 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