Chers porteurs et porteuses de parts,<\/p>\n
Le Fonds alternatif d\u2019arbitrage Pender a tir\u00e9 parti d\u2019un gain de 0,7 %[1]<\/a> en juillet 2024. L\u2019indice de r\u00e9f\u00e9rence du Fonds, le HFRI ED (indice d\u2019arbitrage sur fusion en USD), a rapport\u00e9 2,5 % pendant cette m\u00eame p\u00e9riode.<\/p>\n \u00c0 la fin juillet 2024 et \u00e0 l\u2019\u00e9chelle mondiale, les F&A s\u2019\u00e9taient redress\u00e9es de 14 % par rapport \u00e0 l\u2019ann\u00e9e derni\u00e8re et elles totalisaient 1,8 billion $.[2]<\/a> Les n\u00e9gociations ont continu\u00e9 d\u2019aller bon train pendant le troisi\u00e8me trimestre alors que la Fed a fait savoir qu\u2019elle allait r\u00e9duire les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat cet automne, comme l\u2019ont d\u00e9j\u00e0 fait d\u2019autres banques centrales mondiales. On s\u2019attend \u00e0 ce que des taux moins \u00e9lev\u00e9s et un march\u00e9 favorable au financement des ententes augmentent le nombre de rachats d\u2019entreprises publiques par des soci\u00e9t\u00e9s de capital-investissement cherchant \u00e0 d\u00e9ployer les billions qui dorment dans leurs coffres. Bien que nous ayons vu un bon nombre d\u2019ententes diverses et strat\u00e9giques au courant de l\u2019ann\u00e9e, les transactions mettant en jeu du capital-investissement ne nous semblent pas avoir retrouv\u00e9 leur vigueur de 2021-2022. N\u00e9anmoins, elles ont \u00e9t\u00e9 nettement plus nombreuses cette ann\u00e9e, tout comme les achats par emprunt. Selon les grandes soci\u00e9t\u00e9s de capital-investissement des \u00c9tats-Unis, dont le groupe Carlyle Inc. et KKR & Co Inc., il y a lieu de croire que l\u2019activit\u00e9 de F&A reprendra dans le dernier semestre de 2024. Les soci\u00e9t\u00e9s de capital-investissement ont constitu\u00e9 plus de 50 % des acheteurs d\u2019entreprises publiques en 2022, et ce chiffre pourrait augmenter au cours des trimestres et des ann\u00e9es \u00e0 venir.<\/p>\n Le PDG et fondateur de Nuvei Corp. (TSX : NVEI), une entreprise technologique canadienne qui a ent\u00e9rin\u00e9 une offre d\u2019achat de 6,3 milliards $ ce printemps, a r\u00e9cemment accord\u00e9 un entretien au Globe and Mail<\/a>, pendant lequel il est revenu sur ce qui a motiv\u00e9 sa d\u00e9cision de privatiser la soci\u00e9t\u00e9. Il a mentionn\u00e9 plusieurs facteurs, dont nous avons d\u00e9j\u00e0 parl\u00e9s, et parmi lesquels : la complexit\u00e9, les distractions et les co\u00fbts inh\u00e9rents au fait d\u2019\u00eatre une entreprise publique; l\u2019importance accord\u00e9e au court terme qui joue sur l\u2019engagement et le moral des employ\u00e9s quand c\u2019est li\u00e9 au prix des parts; les d\u00e9fis qu\u2019il y a \u00e0 g\u00e9rer une entreprise publique en fonction des attentes; et l\u2019escompte marqu\u00e9 entre les valeurs actuelles sur le march\u00e9 public et le march\u00e9 priv\u00e9. Il s\u2019agit l\u00e0 de facteurs courants qui se r\u00e9percutent actuellement sur de nombreuses entreprises technologiques canadiennes. Des 20 entreprises technologiques canadiennes qui ont fait leur entr\u00e9e sur le TSX en 2020 et en 2021, neuf sont par la suite devenues priv\u00e9es, car le prix de leurs parts stagnait.[3]<\/a> La patience des investisseurs s\u2019use au fil du temps quand les entreprises en leur possession continuent de sous-performer et de se n\u00e9gocier tr\u00e8s en dessous de leur valeur intrins\u00e8que. Les attentes du vendeur finissent par s\u2019amenuiser, ou celles des acheteurs remontent, jusqu\u2019\u00e0 atteindre un point o\u00f9 une entente devient possible. Les porteurs de parts qui font montre d\u2019activisme peuvent acc\u00e9l\u00e9rer les choses en obligeant la direction et le conseil \u00e0 s\u2019engager dans un processus de vente. Comme les valeurs des petites entreprises sont encore largement moins \u00e9lev\u00e9es que celles des grandes entreprises, on verra sans doute beaucoup plus de petites, et de moins petites, soci\u00e9t\u00e9s technologiques faire une incursion du c\u00f4t\u00e9 de la privatisation pendant les trimestres \u00e0 venir.<\/p>\n \u00ab Parce qu\u2019il y a beaucoup d\u2019activit\u00e9 de F&A du c\u00f4t\u00e9 de petites entreprises, il s\u2019agit\nd\u2019une p\u00e9riode faste pour le Fonds. Nous avons d\u00e9ploy\u00e9 du capital dans des\ndizaines d\u2019accords de fusion de grande qualit\u00e9 porteurs de rendements\npotentiellement int\u00e9ressants. \u00bb<\/p>\n<\/blockquote>\n Les SAVS semblent \u00eatre de retour en force si l\u2019on se fie aux milliards de dollars amass\u00e9s au cours des derniers mois et aux d\u00e9p\u00f4ts sugg\u00e9rant que quelques milliards suppl\u00e9mentaires pourraient l\u2019\u00eatre au cours des prochains mois. Cette vague d\u2019\u00e9missions de SAVS est largement cr\u00e9\u00e9e par des promoteurs infatigables de SAVS reconnus pour trouver, cibler et parachever des accords commerciaux ou des de-SAVS. Bien que la performance \u00e0 long terme des de-SAVS ait \u00e9t\u00e9 \u00e9pouvantable et que celle des plus r\u00e9centes de-SAVS ait \u00e9t\u00e9 mitig\u00e9e, la demande pour de nouvelles SAVS ne semble pas se tarir quand le bilan du promoteur est d\u00e9cent et que la SAVS offre des conditions financi\u00e8res int\u00e9ressantes aux investisseurs. \u00c9tant donn\u00e9 que le march\u00e9 traditionnel des PAPE reste ferm\u00e9 \u00e0 plusieurs entreprises priv\u00e9es cherchant \u00e0 devenir publiques, les fusions avec une SAVS constituent une voie alternative, notamment pour les jeunes entreprises fortement en besoin de capitaux. Ce retour des SAVS ne ressemble gu\u00e8re \u00e0 la bulle de 2020-2021, mais plut\u00f4t \u00e0 la situation pr\u00e9pand\u00e9mique. En effet, la taille du secteur des SAVS a dramatiquement r\u00e9tr\u00e9ci au cours des derni\u00e8res ann\u00e9es; un retour du pendule \u00e9tait donc \u00e0 pr\u00e9voir afin de retrouver un certain \u00e9quilibre.<\/p>\n Il y a eu en juillet une hausse visible des nouvelles \u00e9missions de SAVS, dont quatre qui ont amass\u00e9 un capital de 0,5 milliard $. De plus, huit ententes de SAVS ont \u00e9t\u00e9 conclues et deux ont \u00e9t\u00e9 liquid\u00e9es pendant le mois[4]<\/sup><\/a>. \u00c0 la fin de juin, il y avait sur le march\u00e9 209 SAVS actives avec des actifs sup\u00e9rieurs \u00e0 12,7 milliards $, et 99 d\u2019entre elles cherchaient une cible. Puisque le PAPE de plusieurs SAVS b\u00e9n\u00e9ficiait de promoteurs de grande qualit\u00e9 et de conditions int\u00e9ressantes, le Fonds a particip\u00e9 \u00e0 trois d\u2019entre eux durant le mois. Il s\u2019agit l\u00e0 d\u2019un changement appr\u00e9ciable dans notre strat\u00e9gie en mati\u00e8re de SAVS car, depuis le d\u00e9but, le Fonds s\u2019int\u00e9resse surtout aux liquidations et aux rachats. Ce tournant atteste de l\u2019am\u00e9lioration du climat quant \u00e0 l\u2019arbitrage sur SAVS gr\u00e2ce aux nouvelles \u00e9missions. Les bons de souscription et les promoteurs surfinancent le compte en fiducie avec leur propre capital, fournissant ainsi aux investisseurs un rendement attrayant sans grand risque.<\/p>\n Parce qu\u2019il y a plus de SAVS qui arrivent \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance durant l\u2019\u00e9t\u00e9, il y a plus de rachats et de liquidations. Par cons\u00e9quent, les rendements de l\u2019arbitrage sur SAVS s\u2019\u00e9largissent. \u00c0 la fin de juin 2024, les SAVS en qu\u00eate de cible se n\u00e9gociaient sous leur valeur fiduciaire, ce qui a d\u00e9gag\u00e9 un revenu \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de 8,27 %.[5]<\/sup><\/a> L\u2019arbitrage sur SAVS s\u2019apparente \u00e0 l\u2019achat de bons du Tr\u00e9sor \u00e0 escompte, et en ce moment, le rendement des SAVS est sup\u00e9rieur \u00e0 celui des obligations de qualit\u00e9 investissement de soci\u00e9t\u00e9s am\u00e9ricaines, sans compter que le risque de cr\u00e9dit est plus faible, la dur\u00e9e plus courte et les avantages fiscaux plus int\u00e9ressants puisque ces rendements sont essentiellement consid\u00e9r\u00e9s comme des gains en capital.<\/p>\n Juillet a \u00e9t\u00e9 un autre mois positif pour le Fonds; plusieurs ententes touchant des actifs parmi les plus consid\u00e9rables ont obtenu leurs approbations finales et ont \u00e9t\u00e9 men\u00e9es \u00e0 bien pendant le mois, nous permettant de r\u00e9colter et de red\u00e9ployer du capital. Parmi les principales ententes qui ont \u00e9t\u00e9 achev\u00e9es pendant le mois : Apartment Income REIT, Vericity Inc, National Western Life Insurance Co, Everbridge Inc et Argonaut Gold Inc. La performance du Fonds a aussi b\u00e9n\u00e9fici\u00e9 de la remont\u00e9e des march\u00e9s boursiers et d\u2019un contexte favorable aux ententes, de l\u2019effervescence de l\u2019activit\u00e9 en mati\u00e8re d\u2019ententes et de la surperformance des titres \u00e0 petite capitalisation, lesquels ont entra\u00een\u00e9 le resserrement des rendements de la plupart des ententes d\u00e9tenues au sein du Fonds. Ce mois-ci, le Fonds a mis en place 19 positions dans de nouvelles ententes, et 14 des ententes d\u00e9tenues par le Fonds ont \u00e9t\u00e9 men\u00e9es \u00e0 bien. Parce qu\u2019il y a beaucoup d\u2019activit\u00e9 de F&A du c\u00f4t\u00e9 de petites entreprises, il s\u2019agit d\u2019une p\u00e9riode faste pour le Fonds. Nous avons d\u00e9ploy\u00e9 du capital dans des dizaines d\u2019accords de fusion de grande qualit\u00e9, tant strat\u00e9giques que financiers, porteurs de rendements potentiellement int\u00e9ressants. Le Fonds maintient le cap sur l\u2019arbitrage sur fusion mettant en jeu des petites et moyennes entreprises d\u2019excellente qualit\u00e9 et de courte dur\u00e9e, dont on peut attendre des rendements attrayants. Nous avons aussi accru l\u2019exposition aux SAVS du FAAP de plus de 20 % en tirant avantage du grand nombre de liquidations et de rachats durant les mois d\u2019\u00e9t\u00e9 tout en participant dans quelques PAPE de SAVS dont les conditions d\u2019arbitrage \u00e9taient favorables. Nous pr\u00e9voyons de r\u00e9duire notre exposition aux SAVS d\u2019ici quelques mois pour red\u00e9ployer ce capital dans de nouveaux accords d\u2019arbitrage sur fusion.\n\nJuillet a \u00e9t\u00e9 un autre mois positif pour le Fonds; plusieurs ententes touchant des actifs parmi les plus consid\u00e9rables ont obtenu leurs approbations finales et ont \u00e9t\u00e9 men\u00e9es \u00e0 bien pendant le mois, nous permettant de r\u00e9colter et de red\u00e9ployer du capital. Parmi les principales ententes qui ont \u00e9t\u00e9 achev\u00e9es pendant le mois : Apartment Income REIT, Vericity Inc, National Western Life Insurance Co, Everbridge Inc et Argonaut Gold Inc. La performance du Fonds a aussi b\u00e9n\u00e9fici\u00e9 de la remont\u00e9e des march\u00e9s boursiers et d\u2019un contexte favorable aux ententes, de l\u2019effervescence de l\u2019activit\u00e9 en mati\u00e8re d\u2019ententes et de la surperformance des titres \u00e0 petite capitalisation, lesquels ont entra\u00een\u00e9 le resserrement des rendements de la plupart des ententes d\u00e9tenues au sein du Fonds. Ce mois-ci, le Fonds a mis en place 19 positions dans de nouvelles ententes, et 14 des ententes d\u00e9tenues par le Fonds ont \u00e9t\u00e9 men\u00e9es \u00e0 bien. Parce qu\u2019il y a beaucoup d\u2019activit\u00e9 de F&A du c\u00f4t\u00e9 de petites entreprises, il s\u2019agit d\u2019une p\u00e9riode faste pour le Fonds. Nous avons d\u00e9ploy\u00e9 du capital dans des dizaines d\u2019accords de fusion de grande qualit\u00e9, tant strat\u00e9giques que financiers, porteurs de rendements potentiellement int\u00e9ressants. Le Fonds maintient le cap sur l\u2019arbitrage sur fusion mettant en jeu des petites et moyennes entreprises d\u2019excellente qualit\u00e9 et de courte dur\u00e9e, dont on peut attendre des rendements attrayants. Nous avons aussi accru l\u2019exposition aux SAVS du FAAP de plus de 20 % en tirant avantage du grand nombre de liquidations et de rachats durant les mois d\u2019\u00e9t\u00e9 tout en participant dans quelques PAPE de SAVS dont les conditions d\u2019arbitrage \u00e9taient favorables. Nous pr\u00e9voyons de r\u00e9duire notre exposition aux SAVS d\u2019ici quelques mois pour red\u00e9ployer ce capital dans de nouveaux accords d\u2019arbitrage sur fusion.<\/p>\n Le march\u00e9 canadien des F&A a \u00e9t\u00e9 tr\u00e8s actif ces derniers mois et de multiples accords ont \u00e9t\u00e9 annonc\u00e9s cette ann\u00e9e dans notre sph\u00e8re privil\u00e9gi\u00e9e d\u2019activit\u00e9 que sont les petites et les moyennes entreprises. Apr\u00e8s l\u2019ann\u00e9e derni\u00e8re, o\u00f9 l\u2019activit\u00e9 a \u00e9t\u00e9 la plus faible en 23 ans, ce rebond traduit l\u2019am\u00e9lioration de l\u2019\u00e9conomie, la confiance des investisseurs et un plus grand app\u00e9tit pour le risque. Dans nombre de secteurs, comme la technologie, l\u2019industrie et les ressources, le Canada dispose de plusieurs entreprises de grande qualit\u00e9 qui se n\u00e9gocient nettement en dessous de leurs pendants am\u00e9ricains. La baisse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, l\u2019am\u00e9lioration des perspectives macro\u00e9conomiques et les conditions de financement favorables nous portent \u00e0 croire que ces soci\u00e9t\u00e9s sont autant de cibles attirantes pour les acheteurs, tant strat\u00e9giques que financiers. Le Fonds s\u2019int\u00e9resse principalement aux ententes de fusion touchant les petites et les moyennes entreprises pour lesquelles nous pouvons faire converger nos recherches, nos relations, notre expertise et nos renseignements de mani\u00e8re \u00e0 accro\u00eetre la valeur de ces accords qui sont trop souvent sous-\u00e9valu\u00e9s. En juillet, plusieurs actifs, actuels ou ant\u00e9rieurs, de Pender ont fait l\u2019annonce d\u2019offres d\u2019acquisition finales, dont Hamilton Thorne Ltd. (TSX : HTL), Heroux-Devtek Inc. (TSX : HRX), Stelco Holdings Inc. (TSX : STLC) et Sleep Country Canada Holdings Inc. (TSX : ZZZ). Nous continuons d\u2019observer que les ententes de fusion mettant en jeu les petites et moyennes entreprises canadiennes sont en plein essor cette ann\u00e9e, soutenues par l\u2019am\u00e9lioration de la situation macro\u00e9conomique et du sentiment \u00e0 l\u2019endroit de ces accords. \u00c0 la fin de mai 2024, le Fonds d\u00e9nombrait 37 placements dans l\u2019ar\u00e8ne des petites entreprises assorties d\u2019une capitalisation de moins de 2 milliards $, dont 28 affichaient une capitalisation boursi\u00e8re inf\u00e9rieure \u00e0 1 milliard $.<\/p>\n Il y a eu en juillet un roulement marqu\u00e9 des grandes entreprises vers les petites entreprises, ce qui a eu pour effet de faire monter le Russell 200 de 10,2 % et d\u00e9cliner le NASDAQ de 0,7 %. Les march\u00e9s ont poursuivi sur leur \u00e9lan avec le S&P 500 et le S&P\/TSX en hausse respectivement de 1,3 % et 5,6 %, ce qui a port\u00e9 leur rendement depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e \u00e0 15,8 % et 10,3 %. Comme l\u2019inflation, l\u2019emploi et diverses donn\u00e9es sur l\u2019\u00e9conomie semblent annoncer un certain ralentissement \u00e9conomique, le march\u00e9 se demande d\u00e9sormais s\u2019il y aura des r\u00e9ductions de taux cette ann\u00e9e et, au cas o\u00f9 il n\u2019y en aurait pas assez ou assez t\u00f4t, si cela n\u2019entra\u00eenera pas un atterrissage tumultueux. En plus de cette incertitude \u00e9conomique, 2024 sera aussi une ann\u00e9e d\u2019incertitude politique puisque pr\u00e8s de 100 pays tiendront des \u00e9lections cette ann\u00e9e, et qu\u2019environ la moiti\u00e9 de la population en droit de voter ira aux urnes.[6]<\/sup><\/a> Les \u00e9lections de la plupart de ces pays, dont font partie les \u00c9tats-Unis, n\u2019ont pas encore eu lieu, ce qui ajoute \u00e0 l\u2019incertitude dans un climat o\u00f9 l\u2019investissement est d\u00e9j\u00e0 expos\u00e9 \u00e0 une extr\u00eame volatilit\u00e9 et \u00e0 un stress g\u00e9opolitique. Comme il est de plus en plus probable que nous allons entrer dans un cycle de r\u00e9ductions de taux \u00e0 l\u2019\u00e9chelle mondiale, il se pourrait que la demande jusque l\u00e0 contenue pour des F&A se manifeste d\u00e8s que ces r\u00e9ductions se concr\u00e9tiseront.<\/p>\n Apr\u00e8s une p\u00e9riode \u00e9prouvante pour les F&A o\u00f9 pendant deux ann\u00e9es cons\u00e9cutives la valeur totale des accords n\u2019a cess\u00e9 de d\u00e9cliner, l\u2019activit\u00e9 fait montre en 2024 d\u2019une vigueur nouvelle soutenue par le contexte macro\u00e9conomique encourageant. Parce que les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, les valeurs et les conditions \u00e9conomiques sont autant de facteurs propulsant l\u2019activit\u00e9 de fusion vers l\u2019avant, nous nous attendons \u00e0 ce que le volume reste \u00e9lev\u00e9, surtout pour les petites et moyennes entreprises. Plusieurs actifs au sein de nos fonds d\u2019actions sont en bonne posture dans cet environnement caract\u00e9ris\u00e9 par certains facteurs, comme des prix avantageux, plusieurs catalyseurs identifiables et l\u2019activisme des porteurs de parts, qui en font des cibles invitantes. Cette reprise du c\u00f4t\u00e9 des petites entreprises, qui a commenc\u00e9 cet \u00e9t\u00e9, a encore amplement le temps de se d\u00e9velopper et plusieurs acheteurs pourront signer une entente avant la r\u00e9vision des valeurs. Ce flot d\u2019accords de grande qualit\u00e9 et ces \u00e9carts larges cr\u00e9ent le meilleur des climats pour notre strat\u00e9gie d\u2019arbitrage sur fusion. Nous sommes convaincus qu\u2019en de telles circonstances, l\u2019arbitrage sur fusion, avec sa disposition pour des rendements absolus et non corr\u00e9l\u00e9s, est un ajout pr\u00e9cieux \u00e0 tout portefeuille.<\/p>\n Amar Pandya, CFA <\/p>\n [1]<\/sup><\/a> Tous les rendements signal\u00e9s sont ceux des parts de cat\u00e9gorie F du Fonds. D\u2019autres cat\u00e9gories de parts sont offertes. Celles-ci pourraient pr\u00e9senter des frais et des rendements diff\u00e9rents. <\/em><\/p>\n [2]<\/a> Deal Intelligence I, au 8 ao\u00fbt 2024.<\/p>\n [3]<\/a> https:\/\/www.theglobeandmail.com\/business\/article-nuvei-ceo-phil-fayer-on-the-perils-of-running-a-public-tech-companyand\/?login=true<\/p>\n [4]<\/a> https:\/\/www.spacresearch.com\/<\/p>\nMise \u00e0 jour sur le march\u00e9 des F&A<\/h3>\n
\n
Mise \u00e0 jour sur le march\u00e9 des SAVS<\/h3>\n
Mise \u00e0 jour sur le portefeuille<\/h3>\n
Perspectives<\/h3>\n
\n21 ao\u00fbt 2024<\/em><\/p>\n