[1]<\/a> en ao\u00fbt. Ce bon r\u00e9sultat survient en contexte g\u00e9n\u00e9ralement favorable pour le march\u00e9 du cr\u00e9dit, celui-ci ayant fait abstraction de la volatilit\u00e9 caus\u00e9e par la d\u00e9route des op\u00e9rations d\u2019achat d\u2019obligations sur fonds emprunt\u00e9s \u00e0 court terme (portage) en yen au d\u00e9but du mois.<\/p>\nParmi les contributions cl\u00e9s au portefeuille du Fonds pendant la p\u00e9riode, on retrouvait celles des obligations convertibles de Revance Therapeutics Inc. En effet, celles-ci ont grimp\u00e9 de 45 % apr\u00e8s l\u2019annonce d\u2019une offre d\u2019acquisition. Parmi les autres moteurs de rendement, notons le gain de plus de 15 % des titres convertibles d\u2019OPKO Health, qui ont profit\u00e9 de l\u2019annonce d\u2019un important programme de rachat de titres, et les titres convertibles de Cineplex Inc. qui ont profit\u00e9 d\u2019un achalandage des cin\u00e9mas plus \u00e9lev\u00e9 que pr\u00e9vu.<\/p>\n
Le d\u00e9clin des billets de Stem Inc. est toutefois venu soustraire une part des gains. La soci\u00e9t\u00e9 a divulgu\u00e9 des recettes et des b\u00e9n\u00e9fices d\u00e9cevants sachant que les nouvelles installations de batteries destin\u00e9es aux services publics ont \u00e9t\u00e9 affect\u00e9es par des retards de financement du c\u00f4t\u00e9 des services publics municipaux. Bien que Stem se soit av\u00e9r\u00e9e une position controvers\u00e9e pour nous cette ann\u00e9e, nous demeurons convaincus de sa valeur \u00e0 long terme en tant que chef de file des solutions de stockage d\u2019\u00e9nergie intelligentes. C\u2019est pourquoi nous avons achet\u00e9 d\u2019autres obligations.<\/p>\n
Le chemin devant nous\u2026 Notre strat\u00e9gie revisit\u00e9e pour l\u2019automne 202<\/h3>\n
Les strat\u00e9gies de placement ont une dur\u00e9e de vie limit\u00e9e. Les secteurs et les entreprises qui sont injustement d\u00e9favoris\u00e9s sont \u00e9ventuellement rep\u00e9r\u00e9s et r\u00e9habilit\u00e9s. Les tendances se jouent et s\u2019estompent. Les forces tectoniques qui font bouger les march\u00e9s au diapason des cycles \u00e0 plus long terme refa\u00e7onnent graduellement le terrain de jeu en faveur de nouvelles ou de diff\u00e9rentes occasions.<\/p>\n
Il nous faut donc, en tant qu\u2019investisseurs, r\u00e9ajuster le tir fr\u00e9quemment. Au cours des quelques derni\u00e8res ann\u00e9es, nous avons profit\u00e9 de certains groupes industriels devenus victimes de la perte d\u2019\u00e9lan post-COVID \u2013 une situation que nous appelons \u00ab\u2009Cathie Wood T+2\u2009\u00bb. Nous avons \u00e9galement r\u00e9colt\u00e9 les coupons de certaines entreprises p\u00e9troli\u00e8res qui ont surv\u00e9cu \u00e0 l\u2019\u00e9pisode de prix n\u00e9gatifs de 2020. Nous avons \u00e9galement fait du surf sur le rebond des taux d\u2019actions privil\u00e9gi\u00e9es depuis leurs creux ridicules. Mais, tout \u00e7a est pass\u00e9. Et nous voici dans le pr\u00e9sent.<\/p>\n
En examinant le march\u00e9 en ces derniers jours de l\u2019\u00e9t\u00e9 2024, nous voyons \u00e9merger de nouveaux th\u00e8mes de placement. Parmi les \u00e9l\u00e9ments dignes de mention, pr\u00e9cisons que les entreprises semblent \u00e9prouver beaucoup plus de difficult\u00e9 \u00e0 d\u00e9gager des profits. Que cela soit en raison des effets retardataires de la hausse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat ou du financement de relance \u00e9vanescent de la p\u00e9riode pand\u00e9mique, nous constatons que, pour ces entreprises, le nombre de clients diminue, de m\u00eame que le prix pay\u00e9 pour leurs produits par la client\u00e8le encore l\u00e0.<\/p>\n
Un autre th\u00e8me : la tendance baissi\u00e8re des politiques de taux des banques centrales. Jusqu\u2019\u00e0 pr\u00e9sent, la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine continue de faire bande \u00e0 part en ne r\u00e9duisant pas ses taux, mais \u00e0 la suite de la r\u00e9cente capitulation de M. Powell \u00e0 Jackson Hole, il semblerait que la banque centrale am\u00e9ricaine soit pr\u00eate \u00e0 embo\u00eeter le pas aux autres en renversant, du moins dans une certaine mesure, le cycle de hausses de taux sans pr\u00e9c\u00e9dent des deux derni\u00e8res ann\u00e9es.<\/p>\n
\u00ab\u2009Nous voyons se profiler un nouveau type d\u2019opportunit\u00e9s \u00e0 l\u2019automne de 2024 en fonction de trois th\u00e8mes \u00e9mergents.\u2009\u00bb<\/em><\/p>\nEt puis, un troisi\u00e8me th\u00e8me qui nous para\u00eet notable : la perte de vitesse des op\u00e9rations les plus lucratives de la derni\u00e8re d\u00e9cennie. Les investisseurs qui ont favoris\u00e9 les actions et les obligations am\u00e9ricaines, notamment par l\u2019entremise de strat\u00e9gies passives qui ont privil\u00e9gi\u00e9 les grandes plut\u00f4t que les petites entreprises, ainsi que la croissance plut\u00f4t que la valeur, ont obtenu des r\u00e9sultats disproportionnellement avantageux. Peut-\u00eatre un peu trop. Par cons\u00e9quent, nous nous affairons \u00e0 trouver des titres parmi les entreprises plus petites, non am\u00e9ricaines, qui pr\u00e9sentent des caract\u00e9ristiques de valeur.<\/p>\n
Nous en aurons davantage \u00e0 dire sur ces th\u00e8mes lors des commentaires \u00e0 venir, mais pour l\u2019instant, nous cherchons \u00e0 cr\u00e9er des positions dans un nouveau bassin d\u2019occasions :<\/p>\n
\n- Services publics : En contexte de march\u00e9 fortement ax\u00e9 sur la croissance, la stabilit\u00e9 des b\u00e9n\u00e9fices est en quelque sorte devenue un facteur sous-appr\u00e9ci\u00e9. Par cons\u00e9quent, de secteur non gratta pour nous il y a quelques ann\u00e9es, nous d\u00e9tenons maintenant environ 90 millions $ en titres d\u2019entreprises de services publics. De plus, au sein de ce secteur, notre attention s\u2019est port\u00e9e sur les titres pr\u00e9sentant un large \u00e9cart ou qui sont sensibles aux facteurs boursiers et qui ont de bonnes chances, \u00e0 notre avis, de profiter d\u2019une r\u00e9\u00e9valuation gr\u00e2ce \u00e0 l\u2019int\u00e9r\u00eat renouvel\u00e9 des investisseurs envers cette industrie.<\/li>\n
- Op\u00e9rations \u00e0 contre-courant sur le dollar am\u00e9ricain : La solidit\u00e9 du dollar am\u00e9ricain a \u00e9galement jou\u00e9 un r\u00f4le d\u00e9terminant lors du plus r\u00e9cent cycle. Bien que les mesures du pouvoir d\u2019achat et de la balance des paiements n\u2019aient pas \u00e9t\u00e9 favorables au billet vert, la position relativement agressive des taux de financement de la Fed semble avoir donn\u00e9 un bon coup de main au dollar. Comme cette tendance semble sur le point de chavirer, l\u2019avenir semble plus rose du c\u00f4t\u00e9 des soci\u00e9t\u00e9s non am\u00e9ricaines, comme Petr\u00f3loeos Mexicanos (Pemex) ou des soci\u00e9t\u00e9s plus sensibles aux m\u00e9taux pr\u00e9cieux comme Equinox Gold Corp. et ses titres convertibles.<\/li>\n
- Immobilier : \u00c0 vrai dire, au cours de la derni\u00e8re ann\u00e9e, il a \u00e9t\u00e9 ardu de trouver des titres immobiliers commerciaux qui ont suscit\u00e9 un degr\u00e9 de conviction suffisant pour passer \u00e0 l\u2019action. Toutefois r\u00e9cemment, les quelques noms que nous d\u00e9tenons qui sont expos\u00e9s \u00e0 ce secteur ont commenc\u00e9 \u00e0 reprendre du poil de la b\u00eate. Nous allons donc continuer \u00e0 agrandir notre petit avoir dans ce domaine.<\/li>\n<\/ol>\n
Les lecteurs habitu\u00e9s de nos commentaires mensuels savent que nous r\u00e9alisons des gains souvent en d\u00e9pit de notre strat\u00e9gie, et non en raison de celle-ci. Aussi, m\u00eame si nous avons les yeux riv\u00e9s sur l\u2019horizon, nous n\u2019allons jamais refuser de nous pencher pour ramasser un vingt dollars sur le trottoir. Il reste que, sur les marges, nous voyons se profiler un nouveau type d\u2019opportunit\u00e9s \u00e0 l\u2019automne de 2024 en fonction de ces trois th\u00e8mes \u00e9mergents.<\/p>\n
Nouvelles positions<\/h3>\n
En ao\u00fbt, nous avons rench\u00e9ri sur plusieurs pond\u00e9rations existantes, notamment la soci\u00e9t\u00e9 logicielle de s\u00e9curit\u00e9 Crowdstrike Holdings Inc. qui, en raison d\u2019une panne fortement publicis\u00e9e au d\u00e9but de l\u2019\u00e9t\u00e9, a vu ses \u00e9carts s\u2019\u00e9largir. Selon nous, les titres de cr\u00e9ance de Crowdstrike sont extr\u00eamement solides : son solde liquide s\u2019\u00e9l\u00e8ve \u00e0 plus de 4 milliards $, soit cinq fois le total de sa dette courante de 792 millions $. Sa capitalisation boursi\u00e8re se chiffre par ailleurs \u00e0 plus de 67 milliards $.<\/p>\n
Aussi en ao\u00fbt, nous avons consid\u00e9rablement augment\u00e9 notre avoir dans les obligations canadiennes \u00e0 rendement r\u00e9el. Selon nous, tant les obligations \u00e0 rendement r\u00e9el que les TIPS, leurs cousins am\u00e9ricains, offrent un m\u00e9lange attrayant de potentiel de croissance du prix et de s\u00e9curit\u00e9 du capital, sachant que les \u00e9conomies nord-am\u00e9ricaines devront composer avec un levier financier \u00e9lev\u00e9 au cours de la d\u00e9cennie qui s\u2019annonce.<\/p>\n
Positionnement du Fonds<\/h3>\n
Le Fonds d\u2019obligations de soci\u00e9t\u00e9s Pender est assorti d\u2019un rendement \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de 7,4 % au 31 ao\u00fbt, le rendement actuel s\u2019\u00e9tablissant \u00e0 5,2 % et la dur\u00e9e moyenne de ses instruments \u00e0 terme \u00e0 4,4 ann\u00e9es. Il comporte une pond\u00e9ration de 3,4 % dans des titres en d\u00e9tresse dont les positions sont d\u00e9tenues en vue d\u2019une valeur cible inf\u00e9rieure au pair et dont le rendement th\u00e9orique n\u2019est pas inclus dans le calcul ci-dessus. L\u2019encaisse repr\u00e9sentait 3,3 % du portefeuille total au 31 ao\u00fbt.<\/p>\n
Geoff Castle
\n6 septembre 2024<\/em><\/p>\n[1]<\/a> Tous les rendements signal\u00e9s sont ceux des parts de cat\u00e9gorie F du Fonds. D\u2019autres cat\u00e9gories de parts sont offertes. Celles-ci pourraient pr\u00e9senter des frais et des rendements diff\u00e9rents. <\/em><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Le Fonds d\u2019obligations de soci\u00e9t\u00e9s Pender a d\u00e9gag\u00e9 un rendement de 0,9 % en ao\u00fbt. Ce bon r\u00e9sultat survient en contexte g\u00e9n\u00e9ralement favorable pour le march\u00e9 du cr\u00e9dit, celui-ci ayant fait abstraction de la volatilit\u00e9 caus\u00e9e par la d\u00e9route des op\u00e9rations d\u2019achat d\u2019obligations sur fonds [...]<\/p>","protected":false},"featured_media":70403,"template":"","meta":{"_acf_changed":false},"fund-type":[41,43],"class_list":["post-59960","commentaries","type-commentaries","status-publish","has-post-thumbnail","hentry","fund-type-fixed-income-funds","fund-type-pender-corporate-bond-fund"],"acf":[],"yoast_head":"\n
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