<\/p>\n
Chers porteurs et porteuses de parts,<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n Le Fonds alternatif d\u2019arbitrage Pender a tir\u00e9 parti d\u2019un gain de 0,22 %[1]<\/a> en ao\u00fbt 2024. L\u2019\u00e9talon du Fonds, le HFRI ED (indice d\u2019arbitrage sur fusion en USD), a rapport\u00e9 0,03 % pendant cette m\u00eame p\u00e9riode.<\/p>\n \u00c0 la fin ao\u00fbt 2024 et \u00e0 l\u2019\u00e9chelle mondiale, les F&A mondiales s\u2019\u00e9taient redress\u00e9es de 16 % par rapport \u00e0 l\u2019ann\u00e9e derni\u00e8re et elles totalisaient 2,1 billions $.[2]<\/a> La reprise des ententes se poursuit sur les march\u00e9s nord-am\u00e9ricains, soit l\u2019univers d\u2019investissement du Fonds. En effet, les transactions de F&A ont mont\u00e9 de 23 % aux \u00c9tats-Unis et de 37 % au Canada par rapport \u00e0 pareille date l\u2019an pass\u00e9. Nous continuons de voir un certain optimisme dans cette reprise des F&A dont l\u2019activit\u00e9 ne cesse de s\u2019acc\u00e9l\u00e9rer dans grand nombre de secteurs et d\u2019industries. Kellanova (NYSE : K) (couramment appel\u00e9e Kellogg\u2019s), une entreprise multinationale am\u00e9ricaine, a annonc\u00e9 avoir re\u00e7u une offre d\u2019achat de Mars inc. durant le mois. La transaction de 36 milliards $ repr\u00e9sente la plus grande fusion de l\u2019ann\u00e9e et la premi\u00e8re mettant en jeu de grandes entreprises de consommation en plus d\u2019un an.[3]<\/a> Le retour des m\u00e9gaententes de fusion est un signe positif pour les march\u00e9s et pour l\u2019activit\u00e9 de F&A. Il indique que les grands acheteurs ont confiance dans l\u2019\u00e9conomie, les consommateurs et les march\u00e9s du cr\u00e9dit, surtout quand on sait combien il est risqu\u00e9 et complexe de financer et conclure une entente de cette importance. Des investisseurs confiants, des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat bas et des march\u00e9s boursiers forts composent un puissant cocktail capable de relancer l\u2019activit\u00e9 de F&A.<\/p>\n Les nouvelles \u00e9missions de SAVS n\u2019ont jamais \u00e9t\u00e9 aussi nombreuses en ao\u00fbt que depuis 2022. Neuf SAVS ont compl\u00e9t\u00e9 leur PAPE durant le mois et recueilli des capitaux de 2,1 milliards $. Cette nouvelle effervescence est due en partie \u00e0 un retour \u00e0 la moyenne. Le secteur des SAVS se remet de deux ann\u00e9es de performance an\u00e9mique pendant lesquelles la plupart des SAVS \u00e9mises durant la bulle de 2020-2021 ont \u00e9t\u00e9 liquid\u00e9es ou rachet\u00e9es, ce qui a fait retomber cette industrie \u00e0 son niveau pr\u00e9pand\u00e9mique. Alors que la fen\u00eatre donnant acc\u00e8s aux PAPE demeure passablement ferm\u00e9e aux entreprises priv\u00e9es, de plus en plus nombreuses \u00e0 chercher d\u00e9sesp\u00e9r\u00e9ment du financement, les SAVS constituent une alternative vers l\u2019apport imm\u00e9diat de capital et l\u2019entr\u00e9e sur les march\u00e9s publics. Par ailleurs, la majorit\u00e9 des nouvelles SAVS se retrouvent sur le march\u00e9 gr\u00e2ce \u00e0 des promoteurs exp\u00e9riment\u00e9s qui savent trouver une cible et compl\u00e9ter une de-SAVS.<\/p>\n En ao\u00fbt, neuf SAVS ont lanc\u00e9 un PAPE. Sept ententes ont \u00e9galement \u00e9t\u00e9 conclues durant le mois et deux ont \u00e9t\u00e9 liquid\u00e9es[4]<\/sup><\/a>. \u00c0 la fin ao\u00fbt, il y avait sur le march\u00e9 207 SAVS actives avec des actifs sup\u00e9rieurs \u00e0 13,1 milliards $, et 102 d\u2019entre elles cherchaient une cible. Le Fonds a augment\u00e9 son exposition aux SAVS en participant \u00e0 quelques nouvelles \u00e9missions, mais aussi \u00e0 des SAVS existantes offrant des rendements sur arbitrage int\u00e9ressant, peu risqu\u00e9s et fiscalement efficaces.<\/p>\n Comme les nouvelles SAVS livrent une concurrence sur le plan du capital \u00e0 celles existantes, nous avons remarqu\u00e9 que les rendements rapport\u00e9s par l\u2019arbitrage en mati\u00e8re de liquidations et de rachats s\u2019\u00e9largissent. \u00c0 la fin d\u2019ao\u00fbt 2024, les SAVS en qu\u00eate de cible se n\u00e9gociaient sous leur valeur fiduciaire, ce qui a d\u00e9gag\u00e9 un revenu \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de 9,33 %.[5]<\/sup><\/a> L\u2019arbitrage sur SAVS s\u2019apparente \u00e0 l\u2019achat de bons du Tr\u00e9sor \u00e0 escompte, et en ce moment, le rendement des SAVS est sup\u00e9rieur \u00e0 celui des obligations de qualit\u00e9 investissement de soci\u00e9t\u00e9s \u00e9tats-uniennes, sans compter que le risque de cr\u00e9dit est plus faible, la dur\u00e9e plus courte et les avantages fiscaux plus int\u00e9ressants puisque ces rendements sont essentiellement consid\u00e9r\u00e9s comme des gains en capital.<\/p>\n \u00ab\u2009Avec tout ce qui se passe dans l\u2019arbitrage sur fusion et les SAVS, le Fonds est pleinement engag\u00e9 et son exposition est la plus importante depuis 2022.\u2009\u00bb<\/em><\/p>\n<\/blockquote>\n Ao\u00fbt a \u00e9t\u00e9 un mois turbulent sur les march\u00e9s boursiers, qui ont subi une correction au d\u00e9but du mois pour ensuite se redresser. Les \u00e9carts rattach\u00e9s \u00e0 nombre des ententes d\u00e9tenues par le Fonds se sont \u00e9largis pendant ce temps. Nous avons pu en tirer profit en augmentant ces positions, car nous ne pensions pas qu\u2019il y aurait quelque changement que ce soit quant \u00e0 leur dur\u00e9e et leur \u00e9ventuel parach\u00e8vement. Au c\u0153ur de notre sph\u00e8re d\u2019investissement \u2014 les petites et les moyennes entreprises \u2014, l\u2019activit\u00e9 ne s\u2019essouffle pas. Comme plusieurs actifs importants du Fonds ont \u00e9t\u00e9 men\u00e9s \u00e0 bien, celui-ci a pu tirer pleinement avantage de ces \u00e9carts et redistribuer l\u2019argent dans de nouvelles ententes. Ce mois-ci, le Fonds a mis en place 14 positions dans de nouvelles ententes, et 12 de celles qu\u2019il d\u00e9tenait ont \u00e9t\u00e9 men\u00e9es \u00e0 bien. Le Fonds a \u00e9galement \u00e9t\u00e9 actif dans sa composante d\u2019arbitrage sur SAVS, en participant \u00e0 plusieurs PAPE et en investissant dans plusieurs rachats et liquidations. Avec tout ce qui se passe dans l\u2019arbitrage sur fusion et les SAVS, le Fonds est pleinement engag\u00e9 et son exposition est la plus importante depuis 2022.<\/p>\n Pouss\u00e9es par un vent favorable, les activit\u00e9s de F&A \u00e0 petite capitalisation demeurent vigoureuses tant au Canada qu\u2019aux \u00c9tats-Unis. Ph\u00e9nom\u00e8ne int\u00e9ressant, plusieurs petites et moyennes entreprises re\u00e7oivent des offres d\u2019achat opportuniste \u00e0 une prime d\u00e9cente par rapport \u00e0 leur valeur marchande actuelle, mais bien en de\u00e7\u00e0 de leur juste ou intrins\u00e8que valeur marchande estim\u00e9e. Au sortir de plusieurs ann\u00e9es de performance an\u00e9mique de la part des petites entreprises, les actionnaires sont m\u00e9contents. Apr\u00e8s avoir \u00e9t\u00e9 r\u00e9ticents \u00e0 conclure des ententes \u00e0 une fraction de la valeur estim\u00e9e, depuis que les prix ont \u00e9t\u00e9 normalis\u00e9s, ces actionnaires sont plus r\u00e9ceptifs aux offres bonifi\u00e9es, m\u00eame si elles demeurent bien au-dessous de la juste valeur. Dans plusieurs cas, les acheteurs sont des membres de la direction qui transf\u00e8rent leurs actions dans la nouvelle entreprise priv\u00e9e. Compte tenu de l\u2019asym\u00e9trie d\u2019information, il se peut que les actionnaires minoritaires soient d\u00e9savantag\u00e9s, mais la majorit\u00e9 semble pr\u00eate \u00e0 prendre l\u2019argent et \u00e0 tourner la page. Nous avons vu cette situation se r\u00e9p\u00e9ter dans plusieurs actifs de Pender, et nous pr\u00e9voyons qu\u2019il y en aura encore plus si les acheteurs et les vendeurs r\u00e9ussissent \u00e0 s\u2019entendre sur une valeur leur permettant de conclure un accord. Ne dit-on pas qu\u2019un bon compromis est celui qui m\u00e9contente les deux parties?<\/p>\n \u00c0 la fin d\u2019ao\u00fbt 2024, le Fonds d\u00e9nombrait 37 placements dans l\u2019ar\u00e8ne des petites entreprises assorties d\u2019une capitalisation de moins de 2 milliards $, dont 28 valaient moins de 1 milliard $.<\/p>\n Perspectives <\/strong><\/p>\n \u00c0 la fin d\u2019ao\u00fbt, les principaux indices boursiers fr\u00f4laient des sommets records apr\u00e8s s\u2019\u00eatre remis de la correction ayant eu lieu au d\u00e9but du mois. Le S&P 500 a prosp\u00e9r\u00e9 de 2,4 % en ao\u00fbt. L\u2019indice NASDAQ a grimp\u00e9 de 0,7 %, le S&P\/TSX de 1 % et le Russell 2000 a baiss\u00e9 de 1,5 %. Comme l\u2019inflation recule et le march\u00e9 du travail se refroidit, la Fed devrait r\u00e9duire les taux. D\u2019ailleurs, le march\u00e9 scrute les commentaires de la R\u00e9serve dans l\u2019espoir de deviner combien il y aura de diminution d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e. Entre les march\u00e9s boursiers en hausse et les taux en baisse, les ententes de F&A devraient bien tirer leur \u00e9pingle du jeu dans les mois et les trimestres \u00e0 venir. Il se peut que les \u00e9lections cr\u00e9ent de l\u2019incertitude sur les march\u00e9s, mais nous nous attendons \u00e0 ce que le secteur des F&A reste vigoureux jusqu\u2019\u00e0 la fin de l\u2019ann\u00e9e, car les valeurs et les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat sont des facteurs plus importants pour les acheteurs. Pour les acteurs du capital-investissement en particulier, dont les coffres sont remplis de billions de dollars, les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e9lev\u00e9s constituent un frein majeur. Comme on pr\u00e9voit que les taux vont tomber, et peut-\u00eatre vite et beaucoup, les F&A pourraient \u00eatre \u00e0 l\u2019aube d\u2019une acc\u00e9l\u00e9ration.<\/p>\n 2023 a \u00e9t\u00e9 une ann\u00e9e difficile pour l\u2019activit\u00e9 de F&A, qui avait alors \u00e9t\u00e9 \u00e0 son plus bas depuis des d\u00e9cennies, \u00e0 une \u00e9poque o\u00f9 les taux montaient tr\u00e8s vite, en raison de la n\u00e9cessit\u00e9 de mater l\u2019inflation postpand\u00e9mique. Nous entrons aujourd\u2019hui dans une p\u00e9riode o\u00f9 ces vents avant deviendront des vents arri\u00e8re \u00e0 mesure que les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat baisseront et que l\u2019activit\u00e9 augmentera. Parce que les march\u00e9s boursiers atteignent des sommets, que les coffres des entreprises et des soci\u00e9t\u00e9s de capital-investissement regorgent de capitaux et que les conditions de financement devraient s\u2019am\u00e9liorer, nous sommes plut\u00f4t optimistes quant aux rendements des F&A et de l\u2019arbitrage sur fusion. Les \u00e9carts en mati\u00e8re d\u2019arbitrage sont encore larges, sur une base tant relative qu\u2019absolue, et ils pourraient s\u2019\u00e9largir davantage \u00e0 mesure que le nombre d\u2019ententes s\u2019accro\u00eetra. Le contexte favorable aux F&A contraste avec celui plus difficile pour les actions \u00e0 revenu fixe de courte dur\u00e9e dont les rendements pourraient d\u00e9cliner parall\u00e8lement \u00e0 la chute des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat. De ce fait, les rendements potentiels en mati\u00e8re d\u2019arbitrage \u2014 non corr\u00e9l\u00e9s et fiscalement efficaces \u2014 sont attrayants. Les investisseurs auraient donc avantage \u00e0 rajouter une strat\u00e9gie alternative en guise de compl\u00e9ment ou de remplacement aux titres \u00e0 revenu fixe de courte dur\u00e9e.<\/p>\n Amar Pandya, CFA <\/p>\n [1]<\/sup><\/a> Tous les rendements signal\u00e9s sont ceux des parts de cat\u00e9gorie F du Fonds. D\u2019autres cat\u00e9gories de parts sont offertes. Celles-ci pourraient pr\u00e9senter des frais et des rendements diff\u00e9rents.<\/p>\n [2]<\/sup><\/a> Deal Intelligence I, au 8 ao\u00fbt 2024.<\/p>\n [3]<\/sup><\/a> https:\/\/www.spglobal.com\/marketintelligence\/en\/news-insights\/latest-news-headlines\/35-57b-snack-deal-revives-global-large-m-a-activity-83195173<\/p>\nMise \u00e0 jour sur le march\u00e9 des F&A<\/h3>\n
Mise \u00e0 jour sur le march\u00e9 des SAVS<\/h3>\n
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Mise \u00e0 jour sur le portefeuille<\/h3>\n
\n24 September 2024<\/em><\/p>\n