[1]<\/a><\/sup>. Il a d\u00e9gag\u00e9 ce r\u00e9sultat en contexte obligataire robuste, lequel a \u00e9t\u00e9 caract\u00e9ris\u00e9 par une forte remont\u00e9e aliment\u00e9e par la d\u00e9cision de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale de r\u00e9duire ses taux, puis par un l\u00e9ger mouvement de ventes.<\/p>\nLe r\u00e9sultat solide du Fonds s\u2019est appuy\u00e9 sur un de ses dix principaux avoirs en portefeuille, soit les obligations de premier rang de Hughes Satellite Systems (5,25 %, 2026), lesquelles ont grimp\u00e9 de plus de 20 points depuis leurs creux printaniers, plus r\u00e9cemment en raison d\u2019am\u00e9liorations pr\u00e9vues du cr\u00e9dit de l\u2019entreprise r\u00e9sultant d\u2019une rumeur de fusion avec DirecTV. Les titres du secteur des m\u00e9taux pr\u00e9cieux ont \u00e9galement bien tenu la route sachant que les billets convertibles d\u2019Equinox Gold Corp (2028) ont bondi de plus de 10 points en septembre gr\u00e2ce \u00e0 une am\u00e9lioration pr\u00e9vue de ses b\u00e9n\u00e9fices.<\/p>\n
En revanche, certaines lignes de cr\u00e9dit se sont retrouv\u00e9es en situation de stress, ce qui a soustrait une part des gains r\u00e9alis\u00e9s. Les obligations convertibles de Revance Therapeutics Inc. ont chut\u00e9 de plus de 12 points apr\u00e8s l\u2019annonce d\u2019un d\u00e9lai dans le processus d\u2019acquisition par Crown Laboratories, Inc. Selon nous, ce d\u00e9lai issu d\u2019une dispute commerciale avec un fournisseur ne devrait pas remettre en cause cette entente. Les obligations garanties de Spirit Airlines (2025) ont \u00e9galement subi les contrecoups d\u2019un d\u00e9lai dans les n\u00e9gociations de restructuration, lesquelles ont toujours cours. Dans les deux cas, nous avons profit\u00e9 de ce moment de faiblesse pour rench\u00e9rir sur nos positions.<\/p>\n
Une r\u00e9duction de la Fed \u2013 et puis apr\u00e8s?<\/h3>\n
Septembre 2024 trouvera sa place dans les anales comme le mois o\u00f9 s\u2019est mis en branle le quatri\u00e8me cycle de r\u00e9ductions des taux de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale de ce jeune centenaire. Le premier cycle s\u2019est termin\u00e9 en 2003, ann\u00e9e o\u00f9 le taux de la Fed s\u2019\u00e9levait \u00e0 1 %. Les deux autres, qui ont respectivement commenc\u00e9 \u00e0 la fin 2007 et \u00e0 la mi-2019, ont culmin\u00e9 par un taux pr\u00e8s de z\u00e9ro.<\/p>\n
Allons-nous nous rendre jusqu\u2019\u00e0 z\u00e9ro encore? C\u2019est toujours une possibilit\u00e9. Toutefois, nous estimons que les \u00e9l\u00e9ments moteurs de l\u2019inflation ont chang\u00e9 depuis la derni\u00e8re d\u00e9cennie. On constate une augmentation en spirale de la demande aupr\u00e8s des fonds publics. Les d\u00e9mocraties de l\u2019Ouest doivent confronter, entre autres d\u00e9fis, les nouvelles menaces militaires de la Russie et de ses alli\u00e9s autocrates; les co\u00fbts engendr\u00e9s par la croissance des urgences climatiques; et les demandes jusqu\u2019ici non financ\u00e9es sur le plan des caisses de retraite et des soins m\u00e9dicaux pour les retrait\u00e9s (qui repr\u00e9sentent une part toujours plus importante de la population).<\/p>\n
Et bien que les exigences en fonds publics ne font que s\u2019accro\u00eetre, l\u2019offre limit\u00e9e de travailleurs dans la fleur de l\u2019\u00e2ge pour r\u00e9pondre \u00e0 cette demande fait en sorte que les gouvernements du Canada, des \u00c9tats-Unis et d\u2019ailleurs se retrouvent avec un manque \u00e0 combler toujours plus b\u00e9ant sur le plan du financement public. De plus, sachant que cette \u00e9quation doit ultimement trouver un \u00e9quilibre liquide, il semblerait que la cr\u00e9ation mon\u00e9taire soit le seul moyen de combler cet \u00e9cart.<\/p>\n
Par cons\u00e9quent, on s\u2019attend \u00e0 ce qu\u2019un ralentissement \u00e9conomique, comme celui constat\u00e9 dans le sillage du cycle sans pr\u00e9c\u00e9dent de hausses de taux en 2022 et 2023, ne puisse pas engendrer le m\u00eame degr\u00e9 de d\u00e9sinflation que celui en vigueur lors des cycles pass\u00e9s. Notre opinion \u00e0 cet \u00e9gard est donc la suivante : la Fed mettra en route un cycle de r\u00e9ductions de taux relativement court qui m\u00e8nera \u00e0 des taux f\u00e9d\u00e9raux de quelques points inf\u00e9rieurs, cycle qui prendra fin avec la r\u00e9surgence d\u2019une inflation persistante.<\/p>\n
\u00c0 long terme, nous nous attendons \u00e0 ce que l\u2019Am\u00e9rique du Nord arrive ultimement \u00e0 ma\u00eetriser la courbe de rendement \u00e0 nouveau, un peu comme ce qui se passe au Japon en ce moment, et de temps en temps en Europe. Cet environnement, sur le plan du placement, devrait favoriser les investissements dans les actifs tangibles rares, comme les marchandises \u00e9nerg\u00e9tiques ou les m\u00e9taux pr\u00e9cieux, et des flux de revenus hautement pr\u00e9visibles, comme ceux fournis par les monopoles et les services publics r\u00e9glement\u00e9s.<\/p>\n
D\u2019autres gagnants possibles sont \u00e0 consid\u00e9rer. Les obligations \u00e0 rendements r\u00e9els et les TIPS devraient bien tirer leur \u00e9pingle du jeu dans un tel contexte. Les petites entreprises \u00e0 forte croissance pourraient \u00e9galement offrir de bons rendements en pareilles circonstances. Nous estimons que les bonnes occasions parmi les titres en situation de d\u00e9tresse ne seront pas rares. Donc, dans l\u2019ensemble, nous sommes d\u2019avis que les ann\u00e9es \u00e0 venir devraient se r\u00e9v\u00e9ler plut\u00f4t favorables au monde du cr\u00e9dit, mais pas dans la m\u00eame mesure que les bons vieux march\u00e9s haussiers obligataires du pass\u00e9.<\/p>\n
\n\u00ab \u00c0 long terme, nous pensons que l\u2019Am\u00e9rique du Nord finira par revenir \u00e0 une forme de contr\u00f4le de la courbe des taux, \u00e0 l\u2019image de ce que nous observons actuellement au Japon et, de temps \u00e0 autre, en Europe. \u00bb<\/em><\/p>\n<\/blockquote>\nNouvelles positions<\/h3>\n
En septembre, nous avons financ\u00e9 un nouveau pr\u00eat \u00e0 Terrascend Corp, un producteur de cannabis dans plusieurs \u00c9tats et un d\u00e9taillant actif dans plusieurs \u00c9tats am\u00e9ricains du nord-est. Le nouveau pr\u00eat de premier rang verse un taux de 12,75 % et se trouve au sommet de la pyramide des priorit\u00e9s dans la structure de capital de Terrascend. Au cours des trois derni\u00e8res ann\u00e9es, \u00e0 titre de pr\u00eateurs, nous avons \u00e9t\u00e9 impressionn\u00e9s par le progr\u00e8s r\u00e9alis\u00e9 par la direction, tant sur le plan de la r\u00e9duction de la dette que de l\u2019expansion des ventes et de la rentabilit\u00e9 de la soci\u00e9t\u00e9. Le passif total repr\u00e9sente moins du quart de la valeur actuelle de l\u2019entreprise, et nous estimons la probabilit\u00e9 de d\u00e9faut sur un an de la soci\u00e9t\u00e9 \u00e0 moins de 1,0 %. Terrascend devrait profiter de nombreux \u00e9l\u00e9ments catalyseurs \u00e0 court terme, y compris la l\u00e9galisation probable du cannabis \u00e0 l\u2019\u00e9chelle nationale des \u00c9tats-Unis.<\/p>\n
\u00c9galement en septembre, nous avons acquis les billets de Herbalife Ltd (7,875 %, 2025). Parfois controvers\u00e9e, cette entreprise est un marchand direct de suppl\u00e9ments vitamin\u00e9s en Am\u00e9rique du Nord et \u00e0 l\u2019international. Nous poss\u00e9dons les titres assortis de l\u2019\u00e9ch\u00e9ance la plus rapproch\u00e9e et de plus petite taille (300 millions $ en circulation au 30 septembre). L\u2019\u00e9quipe de direction s\u2019est engag\u00e9e \u00e0 rappeler cette obligation plus t\u00f4t, dont le montant principal est inf\u00e9rieur \u00e0 l\u2019encaisse de l\u2019entreprise dans son bilan financier. Avec un prix menant \u00e0 un taux de plus de 8 %, nous consid\u00e9rons cette obligation comme \u00e9tant une occasion de revenu \u00e0 court terme pragmatique.<\/p>\n
Finalement, nous avons \u00e9galement \u00e9tabli une position ce mois-ci dans le pr\u00eat \u00e0 terme garanti de Telesat LLC, une filiale de l\u2019op\u00e9rateur de satellite Telesat Corp., dont le si\u00e8ge social est situ\u00e9 \u00e0 Ottawa. Cette position en situation de d\u00e9tresse se n\u00e9gocie pr\u00e9sentement \u00e0 environ 50 % de la valeur nominale pour d\u00e9gager un taux de rendement de plus de 40 % en vertu d\u2019une \u00e9ch\u00e9ance pr\u00e9vue en 2026. Telesat doit composer avec des d\u00e9fis reli\u00e9s \u00e0 la d\u00e9t\u00e9rioration de sa base de revenu issu de sa flotte de satellites g\u00e9ostationnaires. Selon nous, l\u2019incursion de Telesat du c\u00f4t\u00e9 des satellites \u00e0 orbite terrestre basse, d\u2019ailleurs ent\u00e9rin\u00e9e par le gouvernement du Canada, est favorable \u00e0 ses titres de cr\u00e9ance. Qui plus est, l\u2019importance strat\u00e9gique de l\u2019entreprise pour l\u2019arm\u00e9e canadienne et pour les communaut\u00e9s \u00e9loign\u00e9es du Canada rend toute faillite de cette entreprise peu probable, \u00e0 notre avis.<\/p>\n
Positionnement du Fonds<\/h3>\n
Le Fonds d\u2019obligations de soci\u00e9t\u00e9s Pender est assorti d\u2019un rendement \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de 8,2 % au 30 septembre, le rendement actuel s\u2019\u00e9tablissant \u00e0 5,6 % et la dur\u00e9e moyenne de ses instruments \u00e0 terme \u00e0 3,5 ann\u00e9es. Il comporte une pond\u00e9ration de 2,2 % dans des titres en d\u00e9tresse dont les positions sont d\u00e9tenues en vue d\u2019une valeur cible inf\u00e9rieure au pair et dont le rendement th\u00e9orique n\u2019est pas inclus dans le calcul ci-dessus. L\u2019encaisse repr\u00e9sentait 0,8 % du portefeuille total au 30 septembre.<\/p>\n
Geoff Castle
\n8 octobre 2024<\/em><\/p>\n[1]<\/a> Tous les rendements signal\u00e9s sont ceux des parts de cat\u00e9gorie F du Fonds. D\u2019autres cat\u00e9gories de parts sont offertes. Celles-ci pourraient pr\u00e9senter des frais et des rendements diff\u00e9rents. <\/em><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Le Fonds d\u2019obligations de soci\u00e9t\u00e9s Pender a pass\u00e9 le fil d\u2019arriv\u00e9e de septembre arm\u00e9 d\u2019un gain de 0,7 %[1]. Il a d\u00e9gag\u00e9 ce r\u00e9sultat en contexte obligataire robuste, lequel a \u00e9t\u00e9 caract\u00e9ris\u00e9 par une forte remont\u00e9e aliment\u00e9e par la d\u00e9cision de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale de r\u00e9duire ses taux [...]<\/p>","protected":false},"featured_media":70403,"template":"","meta":{"_acf_changed":false},"fund-type":[41,43],"class_list":["post-60487","commentaries","type-commentaries","status-publish","has-post-thumbnail","hentry","fund-type-fixed-income-funds","fund-type-pender-corporate-bond-fund"],"acf":[],"yoast_head":"\n
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