{"id":60492,"date":"2024-10-08T15:00:36","date_gmt":"2024-10-08T22:00:36","guid":{"rendered":"https:\/\/www.penderfund.com\/?post_type=commentaries&#038;p=60492"},"modified":"2025-09-21T12:34:23","modified_gmt":"2025-09-21T19:34:23","slug":"bond-universe-q3-2024-2","status":"publish","type":"commentaries","link":"https:\/\/staging.penderfund.com\/fr\/commentaries\/bond-universe-q3-2024-2\/","title":{"rendered":"Fonds univers obligataire Pender \u2013 T3 2024"},"content":{"rendered":"<hr \/>\n<h3>Faits saillants<\/h3>\n<ul>\n<li>On retrouve parmi les actifs qui ont \u00e9t\u00e9 positifs ce trimestre, les obligations convertibles de Health Inc. (3,75 %, 2029) et de TXNM Energy Inc. (5,75 %, 2054).<\/li>\n<li>Ce trimestre-ci, nous avons l\u00e9g\u00e8rement augment\u00e9 la dur\u00e9e qui est pass\u00e9e de 4,75 au 30 juin \u00e0 5,14 \u00e0 la fin du trimestre.<\/li>\n<\/ul>\n<hr \/>\n<p>Le rendement des parts de cat\u00e9gorie F du Fonds univers obligataire Pender au cours de la p\u00e9riode de trois mois termin\u00e9e le 30 septembre 2024 s\u2019\u00e9tablit \u00e0 4,3 %. L\u2019indice de r\u00e9f\u00e9rence du Fonds, soit l\u2019indice obligataire universel Canada FTSE, a rapport\u00e9 4,7 % pendant la m\u00eame p\u00e9riode. La robustesse du trimestre s\u2019est appuy\u00e9e sur des placements individuels risqu\u00e9s et sur la reprise g\u00e9n\u00e9rale du march\u00e9 obligataire qui a tir\u00e9 parti des r\u00e9ductions de taux des deux c\u00f4t\u00e9s de la fronti\u00e8re<sup><a href=\"#_ftn1\" name=\"_ftnref1\">[1]<\/a><\/sup>.<\/p>\n<h3>Faits saillants du portefeuille<\/h3>\n<p>Alors que l\u2019inflation se dirigeait vers la cible souhait\u00e9e, la Banque du Canada a op\u00e9r\u00e9 encore deux r\u00e9ductions de taux de 25 points de base au cours du T2. Au total, la Banque du Canada a diminu\u00e9 trois fois les taux, et son gouverneur, Tiff Macklem, a d\u00e9clar\u00e9 au cours du trimestre qu\u2019il y aurait d\u2019autres coupes. Aux \u00c9tats-Unis, la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine a abaiss\u00e9 les taux de 50 points de base en ao\u00fbt. Elle n\u2019avait pas d\u00e9pr\u00e9ci\u00e9 les taux depuis 2020. Comme les rendements ont d\u00e9clin\u00e9 sur la courbe, tant aux \u00c9tats-Unis qu\u2019au Canada, presque tous les actifs du Fonds valaient plus cher \u00e0 la fin du T3 qu\u2019au d\u00e9but.<\/p>\n<p>La position du Fonds dans les obligations convertibles d\u2019OPKO Health Inc. (3,75 %, 2029), qui repr\u00e9sentait 2,4 % de la pond\u00e9ration au d\u00e9but du T3, a consid\u00e9rablement particip\u00e9 au rendement. Le cours de l\u2019action ayant d\u00e9pass\u00e9 en mars le prix d\u2019exercice de 1,15 $, les obligations ont par la suite continu\u00e9 leur progression depuis notre prix d\u2019achat de 100 $ en janvier pour finir le trimestre en hausse de plus de 16 %. De ce fait, il nous semble int\u00e9ressant de revenir sur l\u2019\u00e9volution de cette position.<\/p>\n<p>En janvier 2024, l\u2019entreprise a refinanc\u00e9 son obligation convertible arrivant \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance en 2025, qui est donc devenue une nouvelle \u00e9mission arrivant \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance en 2029, laquelle nous avons achet\u00e9e, augmentant ainsi la pond\u00e9ration du Fonds d\u2019environ 2 %. Notre \u00e9quipe connaissait bien l\u2019entreprise, car l\u2019\u00e9mission \u00e0 2025 avait \u00e9t\u00e9 d\u00e9tenue par le Fonds d\u2019obligations de soci\u00e9t\u00e9s pendant un certain temps. \u00c9tant donn\u00e9 que, selon notre analyse, la valeur de la nouvelle \u00e9mission surpassait consid\u00e9rablement son prix d\u2019exercice de 1,15 $, nous avons jug\u00e9 que l\u2019occasion \u00e9tait attrayante \u00e0 titre de position individuelle dans le segment du portefeuille n\u2019appartenant pas \u00e0 la cat\u00e9gorie investissement.<\/p>\n<p>Bien que le Fonds univers obligataire Pender tire la majorit\u00e9 de son exposition aux titres de cr\u00e9ance par le biais des actifs du Fonds d\u2019obligations de soci\u00e9t\u00e9s Pender, lorsque la valeur d\u2019un investissement individuel est convaincante, cela peut justifier que nous y allouions une part de la pond\u00e9ration hors cat\u00e9gorie investissement du Fonds. En janvier, les titres convertibles d\u2019OPKO tombaient dans cette cat\u00e9gorie. N\u00e9anmoins, \u00e0 la suite de la mont\u00e9e appr\u00e9ciable au cours du T3, nous avons r\u00e9duit notre participation au-dessus du seuil de 141 $, ce qui nous a permis d\u2019abaisser la pond\u00e9ration au sein du Fonds, laquelle avait grimp\u00e9 avec l\u2019appr\u00e9ciation du titre, et d\u2019ainsi obtenir un profit de 41 % gr\u00e2ce \u00e0 cette position prise moins de huit mois auparavant.<\/p>\n<blockquote>\n<p style=\"text-align: center;\"><em>\u00ab La strat\u00e9gie du fonds n'a pas chang\u00e9 en termes de positionnement cr\u00e9dit. C'est une strat\u00e9gie simple : nous augmentons l'exposition lorsque les spreads s'\u00e9largissent et la r\u00e9duisons lorsqu'ils se r\u00e9duisent. \u00bb<\/em><\/p>\n<\/blockquote>\n<p>Au cours de la pr\u00e9sente p\u00e9riode, nous avons r\u00e9cemment fait une autre acquisition dont nous pouvons nous f\u00e9liciter, celle des obligations convertibles de TXNM Energy Inc. (5,75 %, 2054) dont la valeur s\u2019est d\u00e9j\u00e0 accrue d\u2019environ 10 % depuis son \u00e9mission. C\u2019est gr\u00e2ce \u00e0 notre recherche d\u2019entreprises de grande qualit\u00e9 dans le secteur quelque peu sous-estim\u00e9 des services publics que nous avons d\u00e9couvert ces obligations vers la fin du dernier trimestre. TXNM Energy (autrefois PNM Resources) est une soci\u00e9t\u00e9 \u00e9mettrice de cat\u00e9gorie investissement qui a refinanc\u00e9 une fraction de sa dette en \u00e9mettant, \u00e0 la fin de juin, des obligations convertibles. En troquant ses titres \u00e0 terme contre des obligations convertibles, elle a fait baisser le co\u00fbt du capital et obtenu un cr\u00e9dit sur actions de 50 % de la part des agences de notation. Parmi les faits saillants du trimestre, mentionnons l\u2019annonce de ses revenus remarquables du T2 et du changement de sa raison sociale de PNM Resources \u00e0 TXNM Energy. En effet, apr\u00e8s avoir ajout\u00e9 ce titre texan \u00e0 son actif, jusque-l\u00e0 le seul, du Nouveau-Mexique, l\u2019entreprise a estim\u00e9 que TXNM traduisait mieux la nature de son exploitation, et les actionnaires ont unanimement approuv\u00e9 ce changement en ao\u00fbt. Lorsque nous avons commenc\u00e9 \u00e0 investir dans cette position \u00e0 la fin de juin, elle valait un peu moins de 98 $. Au moment d\u2019\u00e9crire ce commentaire, elle s\u2019\u00e9tait hiss\u00e9e \u00e0 plus de 107 $ en plus ou moins trois mois.<\/p>\n<h3>Positionnement par rapport \u00e0 la dur\u00e9e<\/h3>\n<p>Les primes \u00e0 terme \u00e9tant positives, les indices qui mesurent les conditions financi\u00e8res ayant r\u00e9cemment atteint des sommets presque historiques et les banques centrales nord-am\u00e9ricaines annon\u00e7ant d\u2019autres r\u00e9ductions de taux, nous avons l\u00e9g\u00e8rement augment\u00e9, ce trimestre-ci, la dur\u00e9e de 4,74 au 30 juin \u00e0 5,14 \u00e0 la fin du trimestre. Pour cela, nous avons transf\u00e9r\u00e9 des titres de plus courte dur\u00e9e, comme les obligations \u00e0 rendement r\u00e9el d\u2019Ontario Power Generation et les obligations feuilles d\u2019\u00e9rable de MacDonald, vers des obligations de plus longue dur\u00e9e de ces \u00e9metteurs et aussi de National Grid et de Verisign.<\/p>\n<h3>Positionnement des titres de cr\u00e9ance<\/h3>\n<p>En mati\u00e8re de positionnement \u00e0 l\u2019\u00e9gard du cr\u00e9dit, la strat\u00e9gie du Fonds n\u2019a pas chang\u00e9. Elle est simple : nous augmentons notre exposition quand les \u00e9carts s\u2019\u00e9largissent et la r\u00e9duisons quand ils se resserrent. \u00c9tant donn\u00e9 que, pendant le trimestre, l\u2019\u00e9cart de r\u00e9mun\u00e9ration corrig\u00e9 des effets de la clause de remboursement anticip\u00e9 (Option Adjusted Spread ou OAS) de l\u2019indice am\u00e9ricain \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 ICE BofA s\u2019est encore resserr\u00e9, quoique modestement (de 3,21 % \u00e0 3,03 % au 30 septembre), nous n\u2019avons pas \u00e9largi notre exposition. Les actifs hors cat\u00e9gorie investissement du Fonds repr\u00e9sentaient 21 % \u00e0 la fin du trimestre, ce qui demeure sous le maximum permis de 25 %. Le solde de 79 % du portefeuille est actuellement compos\u00e9 de titres de cat\u00e9gorie investissement et de liquidit\u00e9s.<\/p>\n<p>Le rendement \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance du Fonds au 30 septembre 2024 s\u2019\u00e9levait \u00e0 4,69 %. La dur\u00e9e du Fonds se chiffrait \u00e0 5,14 et l\u2019encaisse formait 6 % du portefeuille \u00e0 la fin du trimestre.<\/p>\n<p>Emily Wheeler, CFA<br \/>\n<em>8 octobre 2024<\/em><\/p>\n<p><a href=\"#_ftnref1\" name=\"_ftn1\">[1]<\/a> <em>Tous les rendements signal\u00e9s sont ceux des parts de cat\u00e9gorie F du Fonds. D\u2019autres cat\u00e9gories de parts sont offertes. Celles-ci pourraient pr\u00e9senter des frais et des rendements diff\u00e9rents. <\/em><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Le rendement des parts de cat\u00e9gorie F du Fonds univers obligataire Pender au cours de la p\u00e9riode de trois mois termin\u00e9e le 30 septembre 2024 s\u2019\u00e9tablit \u00e0 4,3 %. L\u2019indice de r\u00e9f\u00e9rence du Fonds, soit l\u2019indice obligataire universel Canada FTSE, a rapport\u00e9 4,7 % pendant la m\u00eame p\u00e9riode. 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