Chers porteurs et porteuses de parts,<\/p>\n
Le Fonds alternatif d\u2019arbitrage Pender a tir\u00e9 parti d\u2019un gain de 0,24 %[1]<\/a> en septembre 2024. L\u2019indice de r\u00e9f\u00e9rence du Fonds, le HFRI ED (indice d\u2019arbitrage sur fusion en USD), a rapport\u00e9 0,97 % pendant cette m\u00eame p\u00e9riode.<\/p>\n Les activit\u00e9s mondiales de F&A ont totalis\u00e9 2,3 billions $ au cours des neuf premiers mois de 2024, ce qui repr\u00e9sente une hausse de 16 % par rapport \u00e0 pareille date l\u2019an pass\u00e9[2]<\/a>. Soulignons que cette hausse de valeur s\u2019est produite alors qu\u2019il y a eu une baisse de 20 % dans le nombre des ententes, ce qui signifie que la taille de l\u2019accord moyen augmente. En ce qui a trait aux tr\u00e8s grandes ententes de plus de 10 milliards $, le volume s\u2019est relev\u00e9 de 35 % mondialement et celles valant moins de 500 millions $ ont d\u00e9clin\u00e9 de 9 %. Le retour d\u2019accords plus consid\u00e9rables est bon signe. Il indique que la confiance des acheteurs remonte, surtout quand on sait qu\u2019il est plus complexe et plus risqu\u00e9 de financer une grande acquisition qu\u2019une plus modeste. Les \u00c9tats-Unis comptent pr\u00e8s de la moiti\u00e9 de toutes les F&A mondiales. Il s\u2019agit d\u2019un sommet en cinq ans et cela traduit bien la force actuelle du march\u00e9 am\u00e9ricain des actions et du cr\u00e9dit. Sur le plan sectoriel, l\u2019activit\u00e9 des ententes technologiques m\u00e8ne le bal, suivie par celle des finances, de l\u2019\u00e9nergie et de l\u2019\u00e9lectricit\u00e9. La pr\u00e9dominance de ces secteurs refl\u00e8te le d\u00e9sir des acheteurs d\u2019acqu\u00e9rir des comp\u00e9tences en IA, en technologies infonuagiques, en \u00e9lectrification et en technologies financi\u00e8res, alors que le secteur financier b\u00e9n\u00e9ficie d\u2019un accroissement notable dans la consolidation des banques r\u00e9gionales. Les banques d\u2019investissement, les conseillers et les consultants en F&A croient que l\u2019activit\u00e9 se maintiendra jusqu\u2019\u00e0 la fin de l\u2019ann\u00e9e et, consid\u00e9rant que les banques centrales mondiales sabrent les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, nous pourrions m\u00eame assister \u00e0 une recrudescence.<\/p>\n Les acquisitions financ\u00e9es par le capital-investissement ont repr\u00e9sent\u00e9 pr\u00e8s d\u2019un quart de toutes les activit\u00e9s de F&A en septembre, en hausse de 20 % par rapport aux neuf premiers mois de 2023. La valeur globale des accords financ\u00e9s par le capital-investissement est de 40 % sup\u00e9rieure \u00e0 celle de l\u2019an pass\u00e9 et se trouve \u00e0 \u00eatre la quatri\u00e8me p\u00e9riode en importance depuis qu\u2019on tient un registre. Les acquisitions par capital-investissement ont explos\u00e9 au cours des deux derni\u00e8res d\u00e9cennies, passant de 10 % des ententes en 2001 \u00e0 40 % de l\u2019activit\u00e9 totale en 2022[3]<\/a>. \u00c9tant donn\u00e9 le fardeau r\u00e9glementaire, les reports et les exigences en mati\u00e8re d\u2019audit, et l\u2019obligation de distribuer des informations de mise en march\u00e9 et financi\u00e8res aux investisseurs publics, \u00eatre une entreprise publique est une affaire complexe et co\u00fbteuse. Pour une entreprise priv\u00e9e, ces soucis peuvent \u00eatre \u00e9vit\u00e9s ou minimis\u00e9s. Au sein d\u2019une soci\u00e9t\u00e9 publique, les r\u00e9compenses accord\u00e9es \u00e0 la direction peuvent \u00eatre influenc\u00e9es par le court terme puisqu\u2019il y a obligation de rendre des comptes trimestriellement, et que ces r\u00e9sultats peuvent avoir une incidence sur le cours de l\u2019action de l\u2019entreprise. Au sein d\u2019une soci\u00e9t\u00e9 priv\u00e9e, les r\u00e9compenses donn\u00e9es \u00e0 la direction peuvent \u00eatre en lien avec la croissance \u00e0 long terme de la valeur intrins\u00e8que, cr\u00e9ant ainsi une meilleure coh\u00e9sion entre la direction et les propri\u00e9taires. Depuis toujours, le march\u00e9 public a donn\u00e9 acc\u00e8s \u00e0 une abondance de capital, mais cela risque de changer. En effet, on assiste \u00e0 l\u2019\u00e9mergence d\u2019un \u00e9cosyst\u00e8me de pr\u00eateurs priv\u00e9s qui offrent aux acheteurs par capital-investissement un acc\u00e8s identique \u00e0 celui du march\u00e9 public. Si l\u2019on prend en compte ces avantages, ainsi que les r\u00e9serves de liquidit\u00e9s consid\u00e9rables qui dorment dans les coffres des soci\u00e9t\u00e9s de capital-investissement en attendant d\u2019\u00eatre d\u00e9ploy\u00e9es, il est fort probable que ces soci\u00e9t\u00e9s demeureront des acheteurs pr\u00e9dominants d\u2019entreprises publiques pendant quelque temps encore.<\/p>\n \u00ab\u2009Nous nous attendons \u00e0 ce que la baisse des taux alimente l\u2019activit\u00e9 de F&A, tant du c\u00f4t\u00e9 des investisseurs strat\u00e9giques que financiers.\u2009\u00bb<\/em><\/p>\n<\/blockquote>\n Le march\u00e9 des SAVS a poursuivi sa remont\u00e9e en septembre, et la capitalisation boursi\u00e8re des SAVS en circulation a \u00e9t\u00e9 sup\u00e9rieure \u00e0 celle du mois pr\u00e9c\u00e9dent. Plusieurs SAVS ont annonc\u00e9 leur PAPE durant le mois et, si l\u2019on se fie au nombre de demandes r\u00e9cemment d\u00e9pos\u00e9es, d\u2019autres promoteurs se pr\u00e9parent \u00e0 lancer de nouvelles SAVS d\u2019ici peu. Bien que ces SAVS sont souvent soutenues par des promoteurs chevronn\u00e9s et connus pour trouver et conclure des ententes, aucune des SAVS de cette nouvelle mouture n\u2019a encore annonc\u00e9 de fusion. Il y a vraisemblablement des occasions \u00e0 saisir, \u00e9tant donn\u00e9 l\u2019absence de PAPE depuis presque deux ans et ce qu\u2019il en co\u00fbte pour fonder une entreprise : un fardeau lourd \u00e0 porter pour plusieurs entreprises naissantes. Nous continuons \u00e0 suivre de pr\u00e8s les nouvelles SAVS. Nous n\u2019avons cependant l\u2019intention d\u2019investir que dans celles offrant le meilleur rendement potentiel en mati\u00e8re d\u2019arbitrage.<\/p>\n En septembre, il y a eu cinq PAPE de SAVS. Trois ententes de SAVS ont \u00e9galement \u00e9t\u00e9 conclues durant le mois et deux ont \u00e9t\u00e9 liquid\u00e9es[4]<\/sup><\/a>. \u00c0 la fin de septembre, il y avait sur le march\u00e9 206 SAVS actives avec des actifs sup\u00e9rieurs \u00e0 13,3 milliards $, et 109 d\u2019entre elles cherchaient une cible. L\u2019exposition du Fonds aux SAVS est demeur\u00e9e plus \u00e9lev\u00e9e que pendant le reste de l\u2019ann\u00e9e bien qu\u2019elle ait d\u00e9clin\u00e9 ce mois-ci, car plusieurs SAVS ont \u00e9t\u00e9 rachet\u00e9es ou liquid\u00e9es.<\/p>\n Comme les nouvelles SAVS livrent concurrence sur le plan du capital aux SAVS existantes, nous avons remarqu\u00e9 un \u00e9largissement des taux de rendement d\u2019arbitrage obtenus des liquidations et des rachats. \u00c0 la fin de juin 2024, les SAVS en qu\u00eate de cible se n\u00e9gociaient sous leur valeur fiduciaire, ce qui a d\u00e9gag\u00e9 un revenu \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de 8,08 %[5]<\/sup><\/a>. L\u2019arbitrage sur SAVS s\u2019apparente \u00e0 l\u2019achat de bons du Tr\u00e9sor \u00e0 escompte, et en ce moment, le rendement des SAVS est sup\u00e9rieur \u00e0 celui des obligations de qualit\u00e9 investissement de soci\u00e9t\u00e9s am\u00e9ricaines, sans compter que le risque de cr\u00e9dit est plus faible, la dur\u00e9e plus courte et les avantages fiscaux plus int\u00e9ressants puisque ces rendements sont essentiellement consid\u00e9r\u00e9s comme des gains en capital.<\/p>\n Apr\u00e8s s\u2019\u00eatre montr\u00e9 tr\u00e8s actif ces derniers mois, le Fonds a ralenti en septembre en investissant dans dix nouvelles ententes de fusion tandis que six des accords figurant au portefeuille ont \u00e9t\u00e9 men\u00e9s \u00e0 bien. Les \u00e9carts en mati\u00e8re d\u2019arbitrage sur fusion restent larges sur une base tant relative qu\u2019absolue en raison du volume accru des ententes de F&A, du fardeau r\u00e9glementaire et de l\u2019augmentation des F&A du c\u00f4t\u00e9 des petites entreprises. Nous identifions les ententes de fusion possibles ou pr\u00e9existantes gr\u00e2ce \u00e0 plusieurs filtres, bases de donn\u00e9es et services. Depuis la cr\u00e9ation du Fonds, nous n\u2019avons jamais vu un tel nombre d\u2019accords potentiels \u00ab\u2009sur la table\u2009\u00bb dans la sph\u00e8re des petites et des moyennes entreprises nord-am\u00e9ricaines. Cela comprend des entreprises ayant fait l\u2019objet de marques d\u2019int\u00e9r\u00eat, d\u2019une offre non d\u00e9finitive, d\u2019un examen strat\u00e9gique suivant une marque d\u2019int\u00e9r\u00eat ou une rumeur plausible. On ne peut pas affirmer que la majorit\u00e9 de ces ententes possibles donnera lieu \u00e0 des accords de fusion d\u00e9finitifs, mais ce sera sans doute le cas pour un bon nombre d\u2019entre elles, et cela indique que les march\u00e9s sont pr\u00eats \u00e0 accueillir plus d\u2019ententes. Bref, l\u2019activit\u00e9 de F&A dans notre sph\u00e8re d\u2019investissement privil\u00e9gi\u00e9e que sont les petites entreprises est robuste. Mais en plus, nous suivons de pr\u00e8s plusieurs ententes \u00e0 grande capitalisation se n\u00e9gociant \u00e0 des \u00e9carts larges \u00e0 cause de la forte surveillance r\u00e9glementaire, dont Albertsons Companies Inc. (NYSE : ACI), Ansys Inc. (NASDAQ : ANSS), Capri Holdings Limited (NYSE : CPRI) et Kellanova (NYSE : K). Ces fusions verront sans doute d\u2019ici quelques mois des catalyseurs se mat\u00e9rialiser et venir bloquer ou soutenir leurs acquisitions, et cela pourrait donner lieu \u00e0 ces occasions d\u2019investissements int\u00e9ressants \u00e0 un certain moment. Nous continuons aussi \u00e0 observer qu\u2019il y a beaucoup d\u2019effervescence dans notre sp\u00e9cialit\u00e9, c\u2019est-\u00e0-dire les petites et les moyennes entreprises. Le Fonds demeure enti\u00e8rement investi \u00e9tant donn\u00e9 la quantit\u00e9 d\u2019occasions en mati\u00e8re d\u2019arbitrage sur fusion et sur SAVS de qualit\u00e9. \u00c0 la fin de septembre 2024, le Fonds d\u00e9nombrait 36 placements dans l\u2019ar\u00e8ne des petites entreprises assorties d\u2019une capitalisation de moins de 2 milliards $, dont 26 affichaient une capitalisation boursi\u00e8re inf\u00e9rieure \u00e0 1 milliard $.<\/p>\n Les principaux indices boursiers ont poursuivi leur ascension en septembre apr\u00e8s avoir subi un recul au d\u00e9but du mois. Le S&P 500 a prosp\u00e9r\u00e9 de 2,1 % en septembre. L\u2019indice NASDAQ a grimp\u00e9 de 2,8 %, le S&P\/TSX de 2,8 % et le Russell 2000 de 0,7 %. La Fed a op\u00e9r\u00e9 une baisse imposante de 50 pb ce mois-ci, r\u00e9duisant ainsi le taux directeur pour la premi\u00e8re fois depuis mars 2020. Au Canada, la Banque du Canada a encore soustrait 25 pb aux taux d\u2019int\u00e9r\u00eat. Elle a ajout\u00e9 qu\u2019elle pourrait acc\u00e9l\u00e9rer le rythme d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e si le ramollissement des donn\u00e9es \u00e9conomiques et le ralentissement de l\u2019inflation le commandaient. Nous nous attendons \u00e0 ce que la baisse des taux alimente l\u2019activit\u00e9 de F&A, tant du c\u00f4t\u00e9 des investisseurs strat\u00e9giques que financiers. Sachant que les investissements dans les titres \u00e0 revenu fixe de courte dur\u00e9e font face \u00e0 un vent contraire (\u00e0 cause du d\u00e9clin de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat), tandis que l\u2019arbitrage sur fusion b\u00e9n\u00e9ficie d\u2019un vent arri\u00e8re d\u00fb \u00e0 l\u2019activit\u00e9 d\u00e9bordante et les \u00e9carts larges, le climat est tr\u00e8s favorable pour investir dans l\u2019arbitrage sur fusion. Nous continuons de voir d\u2019un \u0153il optimiste l\u2019avenir de l\u2019activit\u00e9 de F&A, des rendements sur arbitrage sur fusion et des F&A \u00e0 petite capitalisation en particulier.<\/p>\n Les \u00e9lections am\u00e9ricaines imminentes pourraient \u00eatre un tournant pour l\u2019activit\u00e9 de F&A et les rendements sur arbitrage sur fusion. Au cours des derni\u00e8res ann\u00e9es, l\u2019environnement r\u00e9glementaire a \u00e9t\u00e9 p\u00e9nible. En effet, la pr\u00e9sidente de la Federal Trade Commission, Lina Kahn, et le procureur adjoint de la US Department of Justice Antitrust Division, Jonathan Kanter, ont adopt\u00e9 une approche hostile en mati\u00e8re de r\u00e9glementation des fusions. Cela a sans doute occasionn\u00e9 la diminution de l\u2019activit\u00e9 de F&A en cr\u00e9ant de l\u2019incertitude quant \u00e0 la conclusion des ententes et emp\u00eachant ainsi la mat\u00e9rialisation de plusieurs accords. Ce climat hostile a aussi retard\u00e9 plusieurs fusions de grande taille. \u00c9tant donn\u00e9 qu\u2019il se peut que certaines des principales r\u00e8gles changent \u2014 que ce soit Harris ou Trump qui l\u2019emporte \u2014, le dernier trimestre de l\u2019ann\u00e9e s\u2019annonce fertile pour l\u2019arbitrage sur fusion. Nombre d\u2019accords aux prises avec des al\u00e9as r\u00e9glementaires arrivent \u00e0 l\u2019\u00e9tape des derni\u00e8res approbations, mais ils se n\u00e9gocient encore \u00e0 des \u00e9carts larges que, dans certains cas, nous jugeons mal fond\u00e9s. Nous allons \u00e9valuer ces ententes avec le plus grand soin et nous croyons qu\u2019il s\u2019y trouve des occasions d\u2019investissement int\u00e9ressantes.<\/p>\n Amar Pandya, CFA <\/p>\n [1]<\/sup><\/a> Tous les rendements signal\u00e9s sont ceux des parts de cat\u00e9gorie F du Fonds. D\u2019autres cat\u00e9gories de parts sont offertes. Celles-ci pourraient pr\u00e9senter des frais et des rendements diff\u00e9rents. Le Fonds alternatif d\u2019arbitrage Pender a tir\u00e9 parti d\u2019un gain de 0,24 % en septembre 2024. L\u2019indice de r\u00e9f\u00e9rence du Fonds, le HFRI ED (indice d\u2019arbitrage sur fusion en USD), a rapport\u00e9 0,97 % pendant cette m\u00eame p\u00e9riode. Les activit\u00e9s mondiales de F&A ont totalis\u00e9 2,3 billions $ [...]<\/p>","protected":false},"featured_media":70406,"template":"","meta":{"_acf_changed":false},"fund-type":[45,47,133],"class_list":["post-60890","commentaries","type-commentaries","status-publish","has-post-thumbnail","hentry","fund-type-pender-liquid-alternative-funds","fund-type-pender-alternative-arbitrage-fund","fund-type-pender-alternative-arbitrage-fund-2"],"acf":[],"yoast_head":"\nMise \u00e0 jour sur le march\u00e9 des F&A<\/h3>\n
\n
Mise \u00e0 jour sur le march\u00e9 des SAVS<\/h3>\n
Mise \u00e0 jour sur le portefeuille<\/h3>\n
Perspectives<\/h3>\n
\n18 octobre 2024<\/em><\/p>\n
\n[2]<\/sup><\/a> LSEG Global Mergers & Acquisitions Review - First Nine Months 2024 | Financial Advisor
\n[3]<\/sup><\/a> https:\/\/www.themiddlemarket.com\/news-analysis\/private-equity-investors-account-for-40-percent-of-u-s-deals
\n[4]<\/sup><\/a> https:\/\/www.spacresearch.com\/
\n[5]<\/sup><\/a> https:\/\/www.spacinsider.com\/<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"