{"id":60898,"date":"2024-10-21T13:40:46","date_gmt":"2024-10-21T20:40:46","guid":{"rendered":"https:\/\/www.penderfund.com\/?post_type=commentaries&#038;p=60898"},"modified":"2025-09-21T12:33:37","modified_gmt":"2025-09-21T19:33:37","slug":"alternative-absolute-return-september-2024","status":"publish","type":"commentaries","link":"https:\/\/staging.penderfund.com\/fr\/commentaries\/alternative-absolute-return-september-2024\/","title":{"rendered":"Fonds alternatif \u00e0 rendement absolu Pender \u2013 septembre 2024"},"content":{"rendered":"<hr \/>\n<h3>Faits saillants<\/h3>\n<ul>\n<li>Maintenant que le cycle de diminutions des taux est bien parti, nous avons notablement r\u00e9duit notre exposition aux pr\u00eats syndiqu\u00e9s.<\/li>\n<li>Le Fonds a mis fin \u00e0 une modeste position longue dans l\u2019obligation \u00e9mise par une FPI de bureaux am\u00e9ricaine en mauvaise posture. Il d\u00e9tient actuellement deux positions, modestes et courtes, dans des titres \u00e9mis par des FPI de bureaux.<\/li>\n<li>Le Fonds attend patiemment le retour de la volatilit\u00e9 et de meilleures \u00e9valuations sur le march\u00e9 du cr\u00e9dit.<\/li>\n<\/ul>\n<hr \/>\n<p class=\"translation-block\">Le Fonds alternatif de rendement absolu Pender a termin\u00e9 le mois de septembre avec un rendement de 0,2 % pour \u00e9tablir son cumul annuel \u00e0 4,8 %<a href=\"#_ftn1\" name=\"_ftnref1\" target=\"_self\"><sup>[1]<\/sup><\/a>. L\u2019indice am\u00e9ricain HFRI Credit (USD) a rapport\u00e9 1,2 % en ao\u00fbt et 7,5 % depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e. Les march\u00e9s des titres risqu\u00e9s ont continu\u00e9 de bien faire en septembre. Le pire rendement envisageable de l\u2019indice am\u00e9ricain \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 ICE BofA a recul\u00e9 sous la barre des 7 % pour la premi\u00e8re fois depuis avril 2022. Bien que les taux \u00e0 long terme aient baiss\u00e9, les \u00e9carts se situent toujours \u00e0 un niveau historiquement tr\u00e8s co\u00fbteux. Ils ont cl\u00f4tur\u00e9 le mois sur un \u00e9cart de r\u00e9mun\u00e9ration corrig\u00e9 des effets de la clause de remboursement anticip\u00e9 (OAS) de 303 points de base par rapport aux titres d\u2019\u00c9tat, \u00e0 tout juste 2 pb du plancher atteint pendant la crise financi\u00e8re mondiale.<\/p>\n<h3>Mise \u00e0 jour sur le march\u00e9 et le portefeuille<\/h3>\n<p>Comme il le fait depuis quelques mois d\u00e9j\u00e0, le Fonds a cherch\u00e9 \u00e0 augmenter sa valeur par l\u2019ajout de nouvelles \u00e9missions et \u00e0 rep\u00e9rer des obligations pour notre strat\u00e9gie ax\u00e9e sur le revenu fixe. Nous nous sommes montr\u00e9s tr\u00e8s s\u00e9lectifs quant aux \u00e9missions auxquelles nous avons particip\u00e9, car plusieurs investisseurs souhaitaient devenir partie prenante d\u2019importantes lev\u00e9es de capitaux n\u2019offrant aucune des concessions propres aux nouvelles \u00e9missions. Les zones les plus risqu\u00e9es du march\u00e9 du cr\u00e9dit ont particuli\u00e8rement bien fait en septembre, comme en t\u00e9moigne le segment CCC du march\u00e9 \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 qui a connu son meilleur mois de l\u2019ann\u00e9e, sans doute en raison de l\u2019euphorie engendr\u00e9e par l\u2019impressionnante r\u00e9duction de 50 pb op\u00e9r\u00e9e le 18 septembre par la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale. \u00c0 mesure que la valeur de base entre qualit\u00e9 inf\u00e9rieure et qualit\u00e9 sup\u00e9rieure se rapproche, nous allons chercher \u00e0 poss\u00e9der des \u00e9missions de grande qualit\u00e9 et \u00e0 vendre celles de moindre qualit\u00e9 pouvant souffrir d\u2019une d\u00e9pr\u00e9ciation.<\/p>\n<p>La remont\u00e9e des obligations d\u2019\u00c9tat depuis avril a fortement aliment\u00e9 la r\u00e9cente reprise des march\u00e9s du cr\u00e9dit. Il semble toutefois y avoir eu \u00e0 la mi-septembre un tournant pouvant signaler que les taux de rendement \u00e0 moyen terme et \u00e0 long terme ne descendront pas plus bas. La possible d\u00e9gradation de la situation au Moyen-Orient repr\u00e9sente une menace croissante pour les \u00e9conomies mondiales et l\u2019inflation en raison des r\u00e9percussions sur le prix du p\u00e9trole. Le p\u00e9trole a toujours eu un effet d\u00e9mesur\u00e9 sur l\u2019humeur des consommateurs et les attentes quant \u00e0 l\u2019inflation.<\/p>\n<p>Certains indicateurs montrent que le cycle \u00e9conomique est arriv\u00e9 \u00e0 un tournant. L\u2019un des secteurs qui figurent parmi les signes avant-coureurs de l\u2019\u00e9puisement des consommateurs est celui des automobiles. Les fabricants d\u2019\u00e9quipement d\u2019origine de ce secteur ont multipli\u00e9 les mises en garde concernant leurs profits et leurs projections. Ainsi, Terex Corporation (NYSE : TEX), un \u00e9quipementier industriel international, a r\u00e9vis\u00e9 \u00e0 la baisse ses pr\u00e9visions pour 2024 le 19 septembre, moins de deux mois apr\u00e8s avoir annonc\u00e9 des gains le 30 juillet. Il est rare que l\u2019on r\u00e9vise n\u00e9gativement des pr\u00e9visions au milieu d\u2019un trimestre, et cela se produit g\u00e9n\u00e9ralement quand le cycle \u00e9conomique va mal. Nous ne saurions dire s\u2019il s\u2019agit d\u2019un signal ou d\u2019un bruit, mais nous pensons que le march\u00e9 sous-estime g\u00e9n\u00e9ralement la possibilit\u00e9 qu\u2019une faiblesse \u00e9conomique se prolonge.<\/p>\n<blockquote>\n<p style=\"text-align: center;\"><em>\u00ab\u2009Il nous semble vraisemblable qu\u2019il y aura dans les prochains trimestres une combinaison de taux plus bas et d\u2019\u00e9carts plus larges, et qu\u2019en cons\u00e9quence, les pr\u00eats co\u00fbteront moins cher \u00e0 un certain moment.\u2009\u00bb<\/em><\/p>\n<\/blockquote>\n<p>Maintenant que le cycle de diminutions des taux est bien parti, nous avons notablement r\u00e9duit notre exposition aux pr\u00eats syndiqu\u00e9s. Parce que les prix ont \u00e9t\u00e9 revus \u00e0 maintes reprises en 2024, les \u00e9carts sont nettement plus bas qu\u2019il y a un an. Nous nous sommes retir\u00e9s en septembre du pr\u00eat de Four Seasons Hotels, qui affichait au d\u00e9but de 2024 un \u00e9cart sup\u00e9rieur de 260 pb au taux de financement au jour le jour (Secured Overnight Financing Rate ou SOFR), lequel a d\u00e9finitivement remplac\u00e9 l\u2019an pass\u00e9 le LIBOR \u00e0 titre de r\u00e9f\u00e9rence pour les taux de cr\u00e9dit variables. Malgr\u00e9 une certaine faiblesse sur le march\u00e9 du financement en septembre, le pr\u00eat a \u00e9t\u00e9 refinanc\u00e9 \u00e0 un \u00e9cart inf\u00e9rieur pour une seconde fois cette ann\u00e9e, se situant actuellement \u00e0 aussi peu que 175 pb au-dessus du SOFR, ce qui est, \u00e0 notre avis, le plancher en vigueur sur le march\u00e9 des pr\u00eats syndiqu\u00e9s. \u00c0 ces diminutions d\u2019\u00e9carts de cr\u00e9dit caus\u00e9es par les r\u00e9\u00e9valuations s\u2019ajoute la chute du taux de base. De ce fait, le risque est encore plus convexe n\u00e9gativement qu\u2019il ne l\u2019est d\u2019ordinaire pour ces instruments. Il nous para\u00eet vraisemblable qu\u2019il y aura dans les prochains trimestres une combinaison de taux plus bas et d\u2019\u00e9carts plus larges, et qu\u2019en cons\u00e9quence, les pr\u00eats co\u00fbteront moins cher \u00e0 un certain moment.<\/p>\n<p>Tout comme les obligations CCC, les FPI canadiennes semblent avoir plus tir\u00e9 profit de l\u2019enthousiasme suscit\u00e9 par une politique mon\u00e9taire plus souple que d\u2019une analyse fond\u00e9e sur les donn\u00e9es fondamentales. Nous croyons que l\u2019avenir s\u2019annonce encore tr\u00e8s difficile pour les propri\u00e9taires de bureaux et nous ignorons o\u00f9 les taux maximaux du march\u00e9 finiront leur course. Au Canada, la plupart des meilleurs actifs en mati\u00e8re de bureaux appartiennent \u00e0 des fonds de pension qui sont g\u00e9n\u00e9ralement vendeurs de cette cat\u00e9gorie d\u2019actif. Nous pensons qu\u2019Alex Avery, de Primaris REIT, est l\u2019un des plus brillants PDG de FPI canadiennes. Primaris a r\u00e9cemment achet\u00e9 \u00e0 Qu\u00e9bec un centre commercial ferm\u00e9. Au d\u00e9but d\u2019octobre, l\u2019entreprise a \u00e9mis des parts de la FPI pour financer la portion liquide de l\u2019acquisition. L\u2019Office d\u2019investissement du r\u00e9gime de pensions du Canada a vendu quelques-unes de ses parts dans l\u2019entreprise. Nous en d\u00e9duisons que certains des meilleurs r\u00e9partiteurs de capitaux du Canada croient que la valeur marchande d\u2019une soci\u00e9t\u00e9 immobili\u00e8re publique est plus \u00e9lev\u00e9e que celle d\u2019une entreprise priv\u00e9e. Le Fonds a mis fin \u00e0 une modeste position longue dans l\u2019obligation \u00e9mise par une FPI de bureaux am\u00e9ricaine en mauvaise posture. Il d\u00e9tient actuellement deux positions, modestes et courtes, dans des titres \u00e9mis par des FPI de bureaux. L\u2019un de ces titres est une \u00e9mission \u00e0 revenu fixe d\u2019une FPI dans laquelle bon nombre d\u2019initi\u00e9s ont vendu leur avoir au cours des derniers mois, m\u00eame si le cours fr\u00f4lait son plancher historique. Ce d\u00e9veloppement pourrait alarmer les cr\u00e9anciers, mais la peur est une denr\u00e9e rare sur ce march\u00e9.<\/p>\n<p>Le Fonds attend patiemment le retour de la volatilit\u00e9 et de meilleures \u00e9valuations sur le march\u00e9 du cr\u00e9dit.<\/p>\n<h3>Param\u00e8tres du portefeuille :<\/h3>\n<p>Le Fonds a pass\u00e9 le fil d\u2019arriv\u00e9e du mois de septembre arm\u00e9 d\u2019une pond\u00e9ration longue de 156,5 %, dont 44,6 % relevaient de notre strat\u00e9gie \u00e0 revenu fixe r\u00e9gulier, 95,3 % de notre strat\u00e9gie ax\u00e9e sur la valeur relative et 3,9 % de notre strat\u00e9gie visant les titres marqu\u00e9s par des \u00e9v\u00e9nements sp\u00e9ciaux. Le Fonds renfermait en outre une pond\u00e9ration courte de 56,5 %, dont 5 % dans les obligations du gouvernement, 35,7 % dans les titres de cr\u00e9ance et 15,8 % dans les actions. La dur\u00e9e de r\u00e9mun\u00e9ration corrig\u00e9e des effets de la clause de remboursement anticip\u00e9 (option-adjusted duration ou OAD) se chiffrait \u00e0 0,58 an.<\/p>\n<p>En excluant les positions se n\u00e9gociant \u00e0 des \u00e9carts de plus de 500 pb ou en vertu d\u2019une date d\u2019\u00e9ch\u00e9ance ou de rappel de 2026 ou ant\u00e9rieure, l\u2019OAD du Fonds a baiss\u00e9 \u00e0 0,37 an.<\/p>\n<p>Le taux de rendement actuel du Fonds est de 4,57 % et le taux de rendement \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de 5,82 %.<\/p>\n<p>Justin Jacobsen, CFA<br \/>\n<em>21 octobre 2024<\/em><\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p><a href=\"#_ftnref1\" name=\"_ftn1\">[1]<\/a> <em>\u00a0Tous les rendements signal\u00e9s sont ceux des parts de cat\u00e9gorie F du Fonds. D\u2019autres cat\u00e9gories de parts sont offertes. Celles-ci pourraient pr\u00e9senter des frais et des rendements diff\u00e9rents. <\/em><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Le Fonds alternatif de rendement absolu Pender a termin\u00e9 le mois de septembre avec un rendement de 0,2 % pour \u00e9tablir son cumul annuel \u00e0 4,8 %. L\u2019indice am\u00e9ricain HFRI Credit (USD) a rapport\u00e9 1,2 % en ao\u00fbt et 7,5 % depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e. 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