{"id":61094,"date":"2024-11-08T10:57:31","date_gmt":"2024-11-08T18:57:31","guid":{"rendered":"https:\/\/www.penderfund.com\/?post_type=commentaries&#038;p=61094"},"modified":"2025-09-21T10:34:11","modified_gmt":"2025-09-21T17:34:11","slug":"fixed-income-october-2024","status":"publish","type":"commentaries","link":"https:\/\/staging.penderfund.com\/fr\/commentaries\/fixed-income-october-2024\/","title":{"rendered":"Fonds d\u2019obligations de soci\u00e9t\u00e9s Pender \u2013 octobre 2024"},"content":{"rendered":"<hr \/>\n<h3>Faits saillants<\/h3>\n<ul>\n<li>Parmi les contributions cl\u00e9s \u00e0 notre Fonds, notons celles des obligations garanties de Spirit Airlines Inc. et de Lucid Group, Inc., ainsi que celles des actions privil\u00e9gi\u00e9es de Fannie Mae et de Freddie Mac.<\/li>\n<li>Parmi les perdants, on retrouvait la petite pond\u00e9ration d\u2019American Tire Distributors Inc., soci\u00e9t\u00e9 qui s\u2019est plac\u00e9e sous la protection du chapitre 11 de fa\u00e7on inattendue.<\/li>\n<li>Parmi les nouvelles positions, on retrouve : Fair Isaac Corp., qui offre des services d\u2019analyse du cr\u00e9dit et des services logiciels connexes, et Cardlytics Inc., laquelle exploite des affaires publicitaires au sein d\u2019applications bancaires exclusives.<\/li>\n<\/ul>\n<hr \/>\n<p>Le Fonds d\u2019obligations de soci\u00e9t\u00e9s Pender a d\u00e9gag\u00e9 un rendement de 1,1 %<a href=\"#_ftn1\" name=\"_ftnref1\"><sup>[1]<\/sup><\/a>en octobre, un r\u00e9sultat bienvenu consid\u00e9rant les performances n\u00e9gatives des indices \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 et de cat\u00e9gorie investissement au cours de la p\u00e9riode.<\/p>\n<p>Parmi les gagnants mensuels, on notait la pr\u00e9sence des obligations garanties de Spirit Airlines Inc. Celles-ci ont grimp\u00e9 de plus de 20 points suivant l\u2019annonce de la mon\u00e9tisation de ses a\u00e9ronefs et la sp\u00e9culation \u00e0 l\u2019\u00e9gard d\u2019associations \u00e9ventuelles avec des compagnies a\u00e9riennes au rabais concurrentes. Nos participations aux actions privil\u00e9gi\u00e9es de Fannie Mae et de Freddie Mac ont bien tir\u00e9 leur \u00e9pingle du jeu, les investisseurs ayant sp\u00e9cul\u00e9 en vue des \u00e9lections am\u00e9ricaines, estimant qu\u2019elles puissent servir d\u2019\u00e9l\u00e9ment catalyseur dans la r\u00e9alisation de certaines valeurs. Suivant la majoration de ces titres, nous leur avons accord\u00e9 une pond\u00e9ration l\u00e9g\u00e8rement r\u00e9duite. Nous avons \u00e9galement tir\u00e9 parti de la hausse \u00e0 deux chiffres (en pourcentage) des obligations de Lucid Group Inc. Le capital-investissement graduel du fonds d\u2019investissement public de l\u2019Arabie Saoudite vient souligner le soutien implicite de ce royaume envers la structure de la dette de ce fabricant de voitures.<\/p>\n<p>Cependant, l\u2019ensemble de ces gains a \u00e9t\u00e9 en partie grug\u00e9 par le d\u00e9clin g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9 des titres sensibles aux taux, ceux-ci ayant encore perdu des plumes \u00e0 la suite de la r\u00e9duction des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat op\u00e9r\u00e9e par la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale en septembre. Notre participation \u00e0 la structure de capital d\u2019American Tire Distributors Holdings Inc. a \u00e9galement souffert. Notre avoir dans le pr\u00eat \u00e0 terme garanti d\u2019ATD a consid\u00e9rablement d\u00e9rap\u00e9 lorsque la soci\u00e9t\u00e9 s\u2019est mise sous la protection du chapitre 11, sans crier gare, en plus d\u2019une facilit\u00e9 agressive de d\u00e9biteur-exploitant qui a chang\u00e9 le privil\u00e8ge de notre position de mani\u00e8re d\u00e9savantageuse. Quand on nage avec les requins, on risque de se faire mordre, dit-on. Eh bien, on s\u2019est fait mordre. Nous n\u2019avons toutefois pas abandonn\u00e9 et travaillons d\u2019arrache-pied pour am\u00e9liorer la somme \u00e0 recouvrir de cet avoir. Un potentiel de hausse pourrait d\u00e9passer de fa\u00e7on significative notre petite pond\u00e9ration actuelle en portefeuille de 0,2 %.<\/p>\n<h3>2025 arrive \u00e0 grands pas\u2026 quelle est votre strat\u00e9gie?<\/h3>\n<p>Tandis que nous r\u00e9fl\u00e9chissons sur l\u2019ann\u00e9e qui arrive, notre strat\u00e9gie se r\u00e9sume de fa\u00e7on fort simple : s\u00e9curit\u00e9 + opportunit\u00e9, en quantit\u00e9 comparable.<\/p>\n<p>S\u00e9curit\u00e9 : on ne cherche pas la s\u00e9curit\u00e9 parce qu\u2019on a peur ni parce qu\u2019on s\u2019attend \u00e0 de terribles choses \u00e0 l\u2019avenir. Nous recherchons ces positions, car nous savons que la panique et les crises se pointent le bout du nez \u00e0 l\u2019occasion et nous voulons avoir de la poudre s\u00e8che pour \u00eatre en mesure de charger nos canons lorsque les occasions se pr\u00e9senteront.<\/p>\n<p>Pour le volet ax\u00e9 sur la s\u00e9curit\u00e9, nous choisissons des obligations liquides provenant d\u2019\u00e9metteurs munis de mod\u00e8les \u00e9conomiques relativement imprenables et d\u2019un passif financier net minime. Le fournisseur d\u2019indices MSCI Inc., l\u2019\u00e9diteur d\u2019information commerciale Thomson Reuters Corp. et le monopoliste des inscriptions de domaines dot.com Verisign Inc. font partie de ce lot. Selon l\u2019\u00e9ch\u00e9ance et tout en tenant compte du contexte actuel, des positions cr\u00e9anci\u00e8res comme celles-l\u00e0 versent des taux de rendement de 4 \u00e0 6 % et trouvent rapidement preneurs sur le march\u00e9.<\/p>\n<p>Opportunit\u00e9 : dans le cadre de ce volet, nous allons l\u00e0 o\u00f9 notre opinion diff\u00e8re de celle du march\u00e9 et l\u00e0 o\u00f9 nous estimons \u00eatre en mesure d\u2019obtenir des rendements de bien sup\u00e9rieurs \u00e0 ceux du volet s\u00e9curit\u00e9.<\/p>\n<p>Parmi ces occasions, notons le fait que les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9els \u00e9lev\u00e9s de la fin de 2024 risquent de ne pas durer. Nous ne savons pas si l\u2019inflation s\u2019acc\u00e9l\u00e9rera de nouveau ou si les taux de rendement vont baisser, mais nous nous attendons \u00e0 ce qu\u2019une combinaison quelconque des deux se produise. Parmi les titres qui tirent avantage d\u2019un contexte de faibles taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9els, on retrouve les TIPS et les obligations canadiennes \u00e0 rendement r\u00e9el. En 2024, ces titres index\u00e9s \u00e0 l\u2019inflation se sont n\u00e9goci\u00e9s pr\u00e8s des taux de rendement r\u00e9els les plus hauts de la derni\u00e8re g\u00e9n\u00e9ration. Quelque chose doit l\u00e2cher et nous pensons que les TIPS et les obligations \u00e0 rendement r\u00e9el \u00e0 plus long terme sont bien plac\u00e9s pour en profiter.<\/p>\n<blockquote>\n<p style=\"text-align: center;\"><em>\u00ab\u2009Tandis que nous r\u00e9fl\u00e9chissons sur l\u2019ann\u00e9e qui arrive, notre strat\u00e9gie se r\u00e9sume de fa\u00e7on fort simple : s\u00e9curit\u00e9 + opportunit\u00e9, en quantit\u00e9 comparable.\u2009\u00bb<\/em><\/p>\n<\/blockquote>\n<p>Les b\u00e9n\u00e9ficiaires potentiels d\u2019un d\u00e9clin des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9els, si l\u2019histoire peut servir de guide, pourraient s\u2019av\u00e9rer les titres sensibles aux actions dans le secteur des m\u00e9taux pr\u00e9cieux. L\u2019or peut sembler plut\u00f4t on\u00e9reux, mais les soci\u00e9t\u00e9s mini\u00e8res aurif\u00e8res semblent pour leur part extr\u00eamement bon march\u00e9. Donc, d\u2019importantes positions dans les obligations convertibles d\u2019Equinox Gold Corp, SSR Mining Inc, et First Majestic Silver Corp nous procurent une posture favorable advenant une mont\u00e9e du secteur des m\u00e9taux pr\u00e9cieux, le tout en conservant une protection ad\u00e9quate contre les risques de baisse.<\/p>\n<p>Dans le volet opportunit\u00e9, on a tendance \u00e0 moins s\u2019attarder aux strat\u00e9gies macro\u00e9conomiques. En effet, on y trouve deux douzaines de structures de capital individuelles qui se n\u00e9gocient en territoire de stress et de d\u00e9tresse. Ce th\u00e8me ne fait pas intervenir de secteur d\u2019activit\u00e9 particulier, puisque Cineworld Group PLC, l\u2019exploitant de salles de cin\u00e9ma a peu en commun avec Lucid Group Inc, le fabricant de voitures \u00e9lectriques. Leur caract\u00e9ristique commune, du moins au moment de l\u2019achat, se traduit plut\u00f4t par une impopularit\u00e9 extr\u00eame aupr\u00e8s des investisseurs. Or, nous avons appris au cours des ann\u00e9es que le capital remporte des rendements plus \u00e9lev\u00e9s lorsqu\u2019il est rare.<\/p>\n<p>Finalement, dernier volet du portefeuille opportunit\u00e9, on retrouve ce que nous appelons pour faire court \u00ab\u2009rendement en date de X\u2009\u00bb, le X repr\u00e9sentant une date de rachat ou le moment d\u2019un refinancement h\u00e2tif pr\u00e9vu. Comme nous l\u2019avons si bien d\u00e9montr\u00e9 cette ann\u00e9e avec le rachat h\u00e2tif des obligations d\u2019Athabasca Oil Corp et Aris Mining, une obligation \u00e0 rabais avec un taux de rendement de 7 ou 8 % pourrait verser un rendement r\u00e9el d\u2019environ 15 % si elle est rachet\u00e9e \u00e0 une date de rachat qui devance de beaucoup celle de l\u2019\u00e9ch\u00e9ance. Notre niveau d\u2019activit\u00e9 dans la cat\u00e9gorie \u00ab\u2009rendement en date de X\u2009\u00bb d\u00e9pend dans une certaine mesure des conditions de march\u00e9. Cependant, sur la route de 2025, ce groupe repr\u00e9sente environ 10 % du portefeuille du Fonds d\u2019obligations de soci\u00e9t\u00e9s Pender.<\/p>\n<h3>Nouvelles positions<\/h3>\n<p>En octobre, nous avons cr\u00e9\u00e9 une participation dans les obligations de 2026 et 2028 de Fair Isaac Corp. Cette soci\u00e9t\u00e9 est assortie d\u2019une bastille unique dans le milieu des services d\u2019analyse du cr\u00e9dit et les services logiciels connexes. Son score FICO exclusif est utilis\u00e9 par la majorit\u00e9 des pr\u00eateurs nord-am\u00e9ricains, y compris les banques, les coop\u00e9ratives de cr\u00e9dit et les soci\u00e9t\u00e9s hypoth\u00e9caires, pour \u00e9valuer les demandes de cr\u00e9dit des consommateurs. Cette entreprise est fort rentable : son r\u00e9sultat d\u2019exploitation s\u2019\u00e9tablit \u00e0 sept fois les charges d\u2019int\u00e9r\u00eats brutes au cours des 12 derniers mois. Nous consid\u00e9rons que la probabilit\u00e9 de d\u00e9faut sur un an de cet \u00e9metteur cot\u00e9 BB+ se situe \u00e0 moins de 0,1 %.<\/p>\n<p>\u00c9galement en octobre, nous avons mis sur pied une position dans les obligations convertibles \u00e0 fort rabais de Cardlytics Inc. La soci\u00e9t\u00e9 exploite des affaires publicitaires au sein d\u2019applications bancaires exclusives, partageant ses revenus avec ses partenaires, notamment les institutions financi\u00e8res de premier plan aux \u00c9tats-Unis. Certains investisseurs se sont montr\u00e9s impatients avec la progression lente de la soci\u00e9t\u00e9 vers la rentabilit\u00e9, aussi des obligations convertibles r\u00e9cemment \u00e9mises ont sombr\u00e9 aussi bas que 0,50 $ le dollar cet \u00e9t\u00e9. Nous estimons cependant que la soci\u00e9t\u00e9 a le potentiel de devenir rentable et de g\u00e9n\u00e9rer des flux de tr\u00e9sorerie une fois que son partenariat avec American Express se concr\u00e9tisera en 2025.<\/p>\n<h3>Positionnement du Fonds<\/h3>\n<p>Le Fonds d\u2019obligations de soci\u00e9t\u00e9s Pender est assorti d\u2019un rendement \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de 7,8 % au 31 octobre, le rendement actuel s\u2019\u00e9tablissant \u00e0 5,4 % et la dur\u00e9e moyenne de ses instruments \u00e0 terme \u00e0 3,5 ann\u00e9es. Il comporte une pond\u00e9ration de 4,2 % dans des titres en d\u00e9tresse dont les positions sont d\u00e9tenues en vue d\u2019une valeur cible inf\u00e9rieure au pair et dont le rendement th\u00e9orique n\u2019est pas inclus dans le calcul ci-dessus. L\u2019encaisse et les fonds de roulement \u00e0 court terme repr\u00e9sentaient un d\u00e9ficit de 1,3 % au 31 octobre, principalement en raison d\u2019une \u00e9valuation \u00e0 la valeur de march\u00e9 n\u00e9gative de nos couvertures de change. Celle-ci est toutefois compens\u00e9e, dans la valeur liquidative du Fonds, par la valeur plus \u00e9lev\u00e9e des titres d\u00e9tenus.<\/p>\n<p>Geoff Castle<br \/>\n<em>8 novembre 2024<\/em><\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p><a href=\"#_ftnref1\" name=\"_ftn1\">[1]<\/a> <em>Tous les rendements signal\u00e9s sont ceux des parts de cat\u00e9gorie F du Fonds. D\u2019autres cat\u00e9gories de parts sont offertes. Celles-ci pourraient pr\u00e9senter des frais et des rendements diff\u00e9rents. <\/em><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Le Fonds d\u2019obligations de soci\u00e9t\u00e9s Pender a d\u00e9gag\u00e9 un rendement de 1,1 %en octobre, un r\u00e9sultat bienvenu consid\u00e9rant les performances n\u00e9gatives des indices \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 et de cat\u00e9gorie investissement au cours de la p\u00e9riode. 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