Chers porteurs et porteuses de parts,<\/p>\n
Le Fonds alternatif d\u2019arbitrage Pender affichait un gain de 0,41 %[1]<\/a> en octobre 2024. L\u2019indice de r\u00e9f\u00e9rence du Fonds, le HFRI ED (indice d\u2019arbitrage sur fusion en USD), a chut\u00e9 de -0,55 %[2]<\/a> pendant cette m\u00eame p\u00e9riode.<\/p>\n Allons-nous bient\u00f4t entrer dans un super cycle de F&A? On croit que le retour du pr\u00e9sident Trump \u00e0 la Maison-Blanche et le balayage r\u00e9publicain sans \u00e9quivoque \u00e0 la Chambre et au S\u00e9nat vont occasionner une vague de nouvelles politiques susceptibles de faire tomber le barrage retenant les F&A en suspens. Les F&A ont connu un rebond cette ann\u00e9e apr\u00e8s avoir vu, pendant deux ann\u00e9es cons\u00e9cutives, leur volume d\u00e9cro\u00eetre, 2023 ayant \u00e9t\u00e9 l\u2019ann\u00e9e la moins active en une d\u00e9cennie. Les activit\u00e9s mondiales de F&A ont totalis\u00e9 2,7 billions $ jusqu\u2019\u00e0 la mi-novembre, ce qui repr\u00e9sente une hausse de 9 % par rapport \u00e0 pareille date l\u2019an pass\u00e9.[3]<\/a> Bien que le climat r\u00e9glementaire soit demeur\u00e9 p\u00e9nible pour les n\u00e9gociateurs, il n\u2019emp\u00eache que la baisse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat et l\u2019am\u00e9lioration des conditions de financement des ententes jumel\u00e9es \u00e0 la robustesse des march\u00e9s boursiers et \u00e0 la confiance accrue des conseils d\u2019administration ont contribu\u00e9 \u00e0 la relance des F&A cette ann\u00e9e. Puisque Trump va nommer de nouvelles personnes \u00e0 la t\u00eate des organismes de r\u00e9glementation f\u00e9d\u00e9raux, le march\u00e9 s\u2019attend \u00e0 ce que le climat devienne plus amical en mati\u00e8re d\u2019ententes. Les participants au march\u00e9 croient que le biais favorable de la prochaine administration envers le monde des affaires de m\u00eame que la possible r\u00e9duction d\u2019imp\u00f4t sur les soci\u00e9t\u00e9s agiront comme catalyseurs sur les F&A.<\/p>\n En juillet 2021, l\u2019administration Biden a promulgu\u00e9 un d\u00e9cret pr\u00e9sidentiel encourageant la concurrence et donnant aux autorit\u00e9s r\u00e9glementaires le pouvoir de prendre des mesures antagoniques et in\u00e9dites pour stopper les consolidations et les fusions. Ce mandat a eu l\u2019effet d\u2019une douche froide sur l\u2019activit\u00e9 de F&A. En effet, les r\u00e8gles, d\u00e9fendues par les repr\u00e9sentants de Biden \u00e0 la t\u00eate du minist\u00e8re de la Justice (DOJ) et de la Federal Trade Commission (FTC), ont cr\u00e9\u00e9 un climat impr\u00e9visible et difficile qui a laiss\u00e9 plusieurs acqu\u00e9reurs sur la ligne de touche. La fusion de Capri Holdings Limited par Tapestry Inc., contest\u00e9e et tra\u00een\u00e9e devant les tribunaux par le DOJ et le FTC, est un exemple r\u00e9cent du climat r\u00e9glementaire hostile. Bien qu\u2019elles \u0153uvrent dans le domaine tr\u00e8s comp\u00e9titif des sacs \u00e0 main, o\u00f9 la concurrence est consid\u00e9rable et l\u2019entr\u00e9e sur le march\u00e9 facile, les entreprises ont \u00e9t\u00e9 d\u00e9bout\u00e9es en cour et la fusion n\u2019a pas eu lieu. La fusion pr\u00e9sentait \u00e0 notre avis un risque r\u00e9glementaire pr\u00e9occupant, c\u2019est pourquoi nous nous sommes abstenus de participer \u00e0 la transaction. Cela illustre bien les obstacles auxquels se sont heurt\u00e9s les F&A et les arbitrages sur fusion au cours des derni\u00e8res ann\u00e9es. Sous la deuxi\u00e8me administration Trump, on s\u2019attend \u00e0 un assouplissement de la r\u00e9glementation, \u00e0 une SEC plus amicale envers les activistes, \u00e0 de possibles baisses de taxes et \u00e0 un environnement plus stimulant pour les F&A.<\/p>\n En octobre, il y a eu sept PAPE de SAVS, qui ont recueilli 1,2 milliard $. Deux ententes de SAVS ont \u00e9t\u00e9 conclues durant le mois et deux ont \u00e9t\u00e9 liquid\u00e9es[4]<\/sup><\/a>. \u00c0 la fin d\u2019octobre, il y avait sur le march\u00e9 207 SAVS actives avec des actifs sup\u00e9rieurs \u00e0 14,3 milliards $, et 101 d\u2019entre elles cherchaient une cible. Les SAVS en qu\u00eate de cible se n\u00e9gociaient sous leur valeur fiduciaire, ce qui a d\u00e9gag\u00e9 un revenu \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de 5,1 %.[5]<\/sup><\/a> Compte tenu du recul des rendements des SAVS, nous pr\u00e9voyons que de l\u2019argent, neuf ou recycl\u00e9, sera d\u00e9ploy\u00e9 dans l\u2019arbitrage sur fusion et que notre exposition aux SAVS se r\u00e9tr\u00e9cira nettement dans les mois \u00e0 venir.<\/p>\n \u00ab\u2009Nous continuons de trouver sur le march\u00e9 des ententes \u00e0 des prix int\u00e9ressants et nous croyons que les F&A \u00e0 petite et moyenne capitalisation se multiplieront au cours de semaines et des mois \u00e0 venir.\u2009\u00bb<\/em><\/p>\n<\/blockquote>\n En octobre, le Fonds a pris des positions dans 10 nouvelles propositions de fusion et 13 des ententes qu\u2019il d\u00e9tenait ont \u00e9t\u00e9 men\u00e9es \u00e0 bien. Dans notre sph\u00e8re d\u2019investissement privil\u00e9gi\u00e9e que sont les petites et moyennes entreprises, l\u2019activit\u00e9 de F&A a ralenti au cours du mois. Nous croyons que les n\u00e9gociateurs ont voulu laisser passer les \u00e9lections am\u00e9ricaines avant de finaliser les contrats et d\u2019annoncer les offres d\u00e9finitives. Quoi qu\u2019il en soit, le Fonds a quand m\u00eame \u00e9t\u00e9 actif, et le capital obtenu d\u2019ententes conclues a \u00e9t\u00e9 recycl\u00e9 dans des ententes de fusion, nouvelles ou existantes, se n\u00e9gociant \u00e0 des \u00e9carts attrayants. Nombre de nos plus importantes positions ont re\u00e7u, ou recevront sous peu, toutes les approbations n\u00e9cessaires au parach\u00e8vement de la transaction, et nous esp\u00e9rons tirer pleinement parti de ces \u00e9carts dans les futures semaines. Nous continuons de trouver sur le march\u00e9 des ententes \u00e0 des prix int\u00e9ressants et nous croyons que les F&A \u00e0 petite et moyenne capitalisation se multiplieront au cours de semaines et des mois \u00e0 venir. Le cours des petites entreprises a consid\u00e9rablement mont\u00e9 apr\u00e8s les \u00e9lections. Si l\u2019on en croit le programme protectionniste de Trump, les entreprises nord-am\u00e9ricaines dont les exploitations et les ventes ont lieu principalement aux \u00c9tats-Unis pourraient voir leur croissance augmenter. Le Fonds poss\u00e8de diverses expositions dans plusieurs secteurs, r\u00e9gions et types qui forment un heureux m\u00e9lange d\u2019acquisitions financi\u00e8res et strat\u00e9giques de grande qualit\u00e9. Sachant o\u00f9 se situent aujourd\u2019hui les \u00e9carts et les rendements concern\u00e9s, nous pr\u00e9f\u00e9rons fortement l\u2019arbitrage sur fusion \u00e0 l\u2019arbitrage sur SAVS. Nous nous attendons par cons\u00e9quent \u00e0 allouer de l\u2019argent neuf ou recycl\u00e9 \u00e0 des ententes de fusion. \u00c0 la fin d\u2019octobre 2024, le Fonds d\u00e9nombrait 27 placements dans l\u2019ar\u00e8ne des petites entreprises assorties d\u2019une capitalisation de moins de 2 milliards $, dont 21 affichaient une capitalisation boursi\u00e8re inf\u00e9rieure \u00e0 1 milliard $.<\/p>\n Les march\u00e9s sont rest\u00e9s immobiles quelque temps avant les \u00e9lections. Le S&P 500 a recul\u00e9 de 0,9 % en octobre. L\u2019indice NASDAQ a perdu 0,5 %, le S&P\/TSX a grimp\u00e9 de 0,9 % et le Russell 2000 s\u2019est repli\u00e9 de 1,4 %. Puisque l\u2019inflation continue de s\u2019essouffler tant au Canada qu\u2019aux \u00c9tats-Unis, les banques centrales ont fait savoir que les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat devraient poursuivre leur descente. Maintenant que les \u00e9lections sont pass\u00e9es et que l\u2019administration Trump prendra le pouvoir au d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e, nous croyons que le climat sera bient\u00f4t des plus favorables pour l\u2019activit\u00e9 de F&A et les strat\u00e9gies d\u2019arbitrage. En effet, de nombreux facteurs susceptibles de faire cro\u00eetre l\u2019activit\u00e9 de F&A sont pr\u00e9sents, notamment la robustesse des march\u00e9s boursiers, le resserrement des \u00e9carts sur cr\u00e9dit, les bilans r\u00e9v\u00e9lant que les entreprises et les soci\u00e9t\u00e9s de capital-investissement disposent d\u2019une \u00ab\u2009poudre s\u00e8che\u2009\u00bb record et l\u2019optimisme grandissant. \u00c9tant donn\u00e9 qu\u2019il devrait y avoir sous la nouvelle administration des changements dans les politiques et les nominations, on s\u2019attend \u00e0 ce que les vents contraires qui ont nui aux F&A depuis quelques ann\u00e9es se transforment en vents arri\u00e8re. C\u2019est un point de vue que partagent de grands banquiers et conseillers. Ils racontent que plusieurs de leurs clients qui attendaient sur la ligne de touche discernent maintenant des occasions de faire des affaires.<\/p>\n Nous croyons que l\u2019arbitrage sur fusion convient particuli\u00e8rement \u00e0 un tel environnement en raison de sa faible corr\u00e9lation avec les autres cat\u00e9gories d\u2019actifs et de ses \u00e9carts sup\u00e9rieurs aux taux d\u2019int\u00e9r\u00eat. Les investissements \u00e0 revenu fixe de courte dur\u00e9e vont sans doute devoir relever les d\u00e9fis que pose le d\u00e9clin des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat. Quant aux investissements \u00e0 revenu fixe de longue dur\u00e9e, leur avenir est incertain, car il d\u00e9pend de l\u2019\u00e9quilibre entre les r\u00e9ductions de taux \u00e0 court terme et les effets inflationnistes \u00e0 plus long terme de certaines politiques de Trump. Le contexte lui \u00e9tant favorable, l\u2019arbitrage sur fusion est une strat\u00e9gie alternative liquide peu risqu\u00e9e, avantageuse fiscalement et tr\u00e8s int\u00e9ressante pour qui veut prot\u00e9ger et diversifier son portefeuille.<\/p>\n Amar Pandya, CFA [1]<\/sup><\/a> Tous les rendements signal\u00e9s sont ceux des parts de cat\u00e9gorie F du Fonds. D\u2019autres cat\u00e9gories de parts sont offertes. Celles-ci pourraient pr\u00e9senter des frais et des rendements diff\u00e9rents.<\/em><\/p>\n [2]<\/sup><\/a> L\u2019indice de r\u00e9f\u00e9rence du Fonds est le HFRI ED : Merger Arbitrage (couvert en CAD).<\/p>\n [3]<\/sup><\/a> LSEG Global Mergers & Acquisitions Review - First Nine Months 2024 | Financial Advisor<\/p>\nMise \u00e0 jour sur le march\u00e9 des F&A<\/h3>\n
Mise \u00e0 jour sur le march\u00e9 des SAVS<\/h3>\n
\n
Mise \u00e0 jour sur le portefeuille<\/h3>\n
Perspectives<\/h3>\n
\n20 novembre 2024<\/em><\/p>\n