[1]<\/sup><\/a>, un r\u00e9sultat impressionnant redevable principalement \u00e0 des redressements du c\u00f4t\u00e9 des titres de cr\u00e9ance en d\u00e9tresse.<\/p>\nLe changement le plus notable, et de loin, revient \u00e0 notre enjeu dans les actions privil\u00e9gi\u00e9es de Fannie Mae<\/strong> et Freddie Mac,<\/strong>lesquelles sont des institutions financi\u00e8res sp\u00e9cialis\u00e9es d\u2019int\u00e9r\u00eat public am\u00e9ricaines. Dans le sillage des \u00e9lections am\u00e9ricaines, ces positions se sont avanc\u00e9es de plus de 100 %, ce qui a repr\u00e9sent\u00e9 un gain d\u2019un peu plus d\u2019un pour cent pour le Fonds. On s\u2019attend \u00e0 ce que la victoire r\u00e9publicaine permette \u00e0 ces entreprises de mettre fin \u00e0 leur tutelle de 15 ans par la Federal Housing Finance Authority des \u00c9tats-Unis. Nous en avons donc profit\u00e9 pour r\u00e9duire consid\u00e9rablement notre position dans ces titres en novembre.<\/p>\nPar ailleurs, le Fonds a tir\u00e9 parti d\u2019une issue positive \u00e0 la restructuration de la dette de Spirit Airlines Inc,<\/strong> annonc\u00e9e le 18 novembre en m\u00eame temps que son d\u00e9p\u00f4t de bilan. Dans ce cas-ci, les d\u00e9tenteurs d\u2019obligations de fid\u00e9lit\u00e9 garanties \u00e0 8 % de Spirit se sont retrouv\u00e9s avec des droits de propri\u00e9t\u00e9 sur 76 % de ce transporteur \u00e0 escompte, lequel poss\u00e8de un grand nombre d\u2019a\u00e9ronefs. Cette position, un des 10 principaux avoirs du Fonds, s\u2019est hiss\u00e9e de plus de 25 % au cours du mois.<\/p>\nLes billets garantis de Porch Group Inc<\/strong> ont \u00e9galement profit\u00e9 de gains remarquables une fois que l\u2019entreprise a re\u00e7u l\u2019aval des autorit\u00e9s pour se d\u00e9partir de certaines op\u00e9rations d\u00e9ficitaires en assurance. Puis, vers la fin du mois, nous avons \u00e9galement tir\u00e9 parti d\u2019un redressement de notre position dans les pr\u00eats \u00e0 terme d\u2019American Tire Distributors Inc \u2013<\/strong> ce dont nous discutons plus en d\u00e9tail ci-dessous.<\/p>\nLe portefeuille participait \u00e9galement \u00e0 des titres qui ont perdu des plumes \u00e0 la suite des \u00e9lections am\u00e9ricaines. Ce fut notamment le cas de notre avoir dans les obligations en d\u00e9tresse de STEM Inc,<\/strong>une entreprise logicielle qui offre des syst\u00e8mes de batterie pour les services publics. Nous pensons que la valeur de STEM est consid\u00e9rablement sous-estim\u00e9e, aussi en avons-nous profit\u00e9 pour rench\u00e9rir sur notre position dans les billets convertibles de l\u2019entreprise moyennant 0,30 $ le dollar.<\/p>\n\u00a0American Tire Distributors... Se battre et gagner<\/h3>\n
Au petit matin du 22 octobre dernier, nous avons appris qu\u2019American Tire Distributors (ATD) avait d\u00e9pos\u00e9 son bilan et s\u2019\u00e9tait mise sous la protection du chapitre 11. Ce fait en soi n\u2019\u00e9tait pas totalement inattendu. Notre position dans les pr\u00eats \u00e0 terme de la soci\u00e9t\u00e9 avait r\u00e9cemment \u00e9t\u00e9 estim\u00e9e \u00e0 environ 0,45 $ le dollar. Toutefois, nous avons \u00e9t\u00e9 surpris par la pr\u00e9sence, de concert avec le d\u00e9p\u00f4t de bilan, d\u2019un financement du d\u00e9biteur-exploitant (DIP) inhabituellement agressif convenu entre l\u2019entreprise et un groupe majoritaire de pr\u00eateurs \u00e0 terme. Selon les modalit\u00e9s de la facilit\u00e9 DIP propos\u00e9e, le montant total du pr\u00eat \u00e0 terme de 1 milliard $ d\u2019ATD, sauf 74 millions $, serait transf\u00e9r\u00e9 dans la facilit\u00e9 DIP, laissant notre position \u00e0 l\u2019\u00e9chelon le plus bas de la structure cr\u00e9anci\u00e8re. Soudainement, notre position \u00e0 0,45 $ valait 0,05 $. On avait essentiellement mis main-basse sur notre valeur.<\/p>\n
\n\u00ab\u2009Le rendement solide du Fonds d\u2019obligations de soci\u00e9t\u00e9s Pender est principalement redevable au redressement de certains titres de cr\u00e9ance en d\u00e9tresse.\u2009\u00bb<\/em><\/p>\n<\/blockquote>\nAinsi victimes de ce qui s\u2019av\u00e8re \u00eatre un acte de \u00ab\u2009violence de pr\u00eateurs contre pr\u00eateurs\u2009\u00bb, nous avons r\u00e9alis\u00e9 que nous devions rapidement nous engager dans la bataille pour tenter de r\u00e9cup\u00e9rer la valeur perdue. Donc, de concert avec quelques autres institutions, nous avons sollicit\u00e9 les services d\u2019avocats et avons d\u00e9pos\u00e9 une objection au transfert dans le DIP dans le cadre des proc\u00e9dures de faillite du Delaware. Notre cas \u00e9tait plut\u00f4t limpide. Ce transfert pr\u00e9judiciable s\u2019inscrivait en porte-\u00e0-faux aux exigences en mati\u00e8re de capitaux propres du contrat de cr\u00e9dit qui r\u00e9gissait notre pr\u00eat \u00e0 terme ATD. Le juge en est venu aux m\u00eames conclusions que nous.<\/p>\n
Au moment d\u2019\u00e9crire ce commentaire, ce que nous en retirerons ultimement sur le plan financier demeure incertain. Tout d\u00e9pend du r\u00e9sultat de la vente aux ench\u00e8res des activit\u00e9s d\u2019ATD, laquelle a pr\u00e9sentement lieu. Nous sommes cependant heureux d\u2019avoir au moins r\u00e9cup\u00e9r\u00e9 nos droits par rapport \u00e0 ces titres. Nous sommes \u00e9galement soulag\u00e9s de constater que le \u00ab\u2009syst\u00e8me\u2009\u00bb fonctionne encore et qu\u2019il est en mesure d\u2019emp\u00eacher les initi\u00e9s et les grands porteurs de titres de mettre \u00e0 mal les autres participants. Qu\u2019il en soit ainsi pendant encore longtemps.<\/p>\n
Nouvelles positions<\/h3>\n
En novembre, nous avons souscrit une position dans les billets de premier rang nouvellement \u00e9mis de Tenaz Energy Corp<\/strong>(\u00e0 12 % \u00e9ch\u00e9ant en 2029). La soci\u00e9t\u00e9, situ\u00e9e \u00e0 Calgary, a r\u00e9cemment fait l\u2019acquisition d\u2019actifs en gaz naturel exploitant dans la Mer du Nord aupr\u00e8s d\u2019un consortium europ\u00e9en dont faisait partie Royal Dutch Shell et Exxon. Cette \u00e9mission obligataire de 140 millions $ a permis le refinancement d\u2019un pr\u00eat-relais bancaire octroy\u00e9 pour cet achat. Nous aimons le profil cr\u00e9ancier de cet \u00e9metteur : la dette totale de Tenaz repr\u00e9sente selon nous 1x notre \u00e9valuation des liquidit\u00e9s annuelles qu\u2019elle tire de ses exploitations dans la Mer du Nord. En outre, son encaisse \u00e9quivaut approximativement \u00e0 sa dette. Tenaz devrait \u00eatre en mesure de refinancer cette obligation lorsque le march\u00e9 constatera les ant\u00e9c\u00e9dents d\u2019exploitation de son acquisition europ\u00e9enne.<\/p>\n\u00c9galement en novembre, nous avons profit\u00e9 de la mont\u00e9e des taux de rendement \u00e0 plus long terme, d\u00e9clench\u00e9e par les \u00e9lections am\u00e9ricaines, pour rench\u00e9rir sur nos avoirs dans les actions privil\u00e9gi\u00e9es canadiennes perp\u00e9tuelles. Avec des taux de rendement courants dans les 6,1 %, nous estimons \u00e0 environ 8 % le rendement fiscal \u00e9quivalent des titres perp\u00e9tuels de Canadian Utilities Ltd<\/strong>, Les investisseurs canadiens se rendront bient\u00f4t compte, selon nous, de la raret\u00e9 relative d\u2019un tel revenu issu d\u2019\u00e9metteurs de grande qualit\u00e9. Nous nous attendons \u00e0 un resserrement des \u00e9carts entre le taux de rendement fiscal \u00e9quivalent des titres perp\u00e9tuels et le taux de rendement des titres de soci\u00e9t\u00e9s \u00e0 plus longue \u00e9ch\u00e9ance.<\/strong> et Power Corp of Canada.<\/strong> Les investisseurs canadiens se rendront bient\u00f4t compte, selon nous, de la raret\u00e9 relative d\u2019un tel revenu issu d\u2019\u00e9metteurs de grande qualit\u00e9. Nous nous attendons \u00e0 un resserrement des \u00e9carts entre le taux de rendement fiscal \u00e9quivalent des titres perp\u00e9tuels et le taux de rendement des titres de soci\u00e9t\u00e9s \u00e0 plus longue \u00e9ch\u00e9ance.<\/p>\nPositionnement du Fonds<\/h3>\n
Le Fonds d\u2019obligations de soci\u00e9t\u00e9s Pender est assorti d\u2019un rendement \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de 7,0 % au 30 novembre, le rendement actuel s\u2019\u00e9tablissant \u00e0 5,4 % et la dur\u00e9e moyenne de ses instruments \u00e0 terme \u00e0 3,5 ann\u00e9es. Il comporte une pond\u00e9ration de 3,4 % dans des titres en d\u00e9tresse dont les positions sont d\u00e9tenues en vue d\u2019une valeur cible inf\u00e9rieure au pair et dont le rendement th\u00e9orique n\u2019est pas inclus dans le calcul ci-dessus. L\u2019encaisse repr\u00e9sentait 1,8 % du portefeuille total au 30 novembre.<\/p>\n
Geoff Castle
\n10 d\u00e9cembre 2024<\/em><\/p>\n[1]<\/a> Tous les rendements signal\u00e9s sont ceux des parts de cat\u00e9gorie F du Fonds. D\u2019autres cat\u00e9gories de parts sont offertes. Celles-ci pourraient pr\u00e9senter des frais et des rendements diff\u00e9rents. <\/em><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Le Fonds d\u2019obligations de soci\u00e9t\u00e9s Pender a d\u00e9gag\u00e9 un rendement de 2,2 %, un r\u00e9sultat impressionnant redevable principalement \u00e0 des redressements du c\u00f4t\u00e9 des titres de cr\u00e9ance en d\u00e9tresse. Le changement le plus notable, et de loin, revient \u00e0 notre enjeu dans les actions privil\u00e9gi\u00e9es de [...]<\/p>","protected":false},"featured_media":70403,"template":"","meta":{"_acf_changed":false},"fund-type":[41,43],"class_list":["post-61738","commentaries","type-commentaries","status-publish","has-post-thumbnail","hentry","fund-type-fixed-income-funds","fund-type-pender-corporate-bond-fund"],"acf":[],"yoast_head":"\n
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