Chers porteurs et porteuses de parts,<\/p>\n
Le Fonds alternatif d\u2019arbitrage Pender a tir\u00e9 parti d\u2019un gain de 0,20 %[1]<\/a> en novembre 2024. Le HFRI ED (indice d\u2019arbitrage sur fusion en USD) a rapport\u00e9 1,43 %[2]<\/a> pendant cette m\u00eame p\u00e9riode.<\/p>\n Pendant que le march\u00e9 tente de comprendre quelles seront les cons\u00e9quences de l\u2019\u00e9lection triomphale de Trump, le cadre r\u00e9gulatoire touchant aux fusions et aux acquisitions est appel\u00e9 \u00e0 changer radicalement. Le r\u00e8gne des chiens de garde de l\u2019administration Biden est termin\u00e9 et de nouveaux r\u00e9gulateurs favorables aux affaires nomm\u00e9s par Trump les remplaceront. Pendant l\u2019\u00e9t\u00e9 2021, le pr\u00e9sident Biden avait sign\u00e9 un d\u00e9cret destin\u00e9 \u00e0 promouvoir la concurrence au sein de l\u2019\u00e9conomie \u00e9tats-unienne. Ce d\u00e9cret donnait aux principaux r\u00e9gulateurs du d\u00e9partement de la justice (DOJ) et de la Federal Trade Commission (FTC) le mandat de limiter les consolidations et les fusions. Lina Khan, pr\u00e9sidente de la FTC, et Jonathan Kanter, procureur g\u00e9n\u00e9ral adjoint \u00e0 l\u2019antitrust du DOJ, ont utilis\u00e9 ce mandat pour mettre en \u0153uvre l\u2019un des trains de mesures r\u00e9glementaires les plus hostiles depuis des ann\u00e9es et ont pris des moyens sans pr\u00e9c\u00e9dent pour contester et emp\u00eacher des fusions. D\u2019une part, cela a cr\u00e9\u00e9 un climat difficile pour les investisseurs en arbitrage sur fusion, d\u2019autre part le fait que l\u2019on soit incertain d\u2019obtenir l\u2019aval r\u00e9glementaire a incit\u00e9 plusieurs n\u00e9gociateurs \u00e0 rester sur la ligne de touche et \u00e0 d\u00e9laisser les activit\u00e9s de F&A. Comme le pr\u00e9sident d\u00e9sign\u00e9 Trump a fait savoir qu\u2019il choisirait de nouveaux r\u00e9gulateurs, l\u2019ann\u00e9e \u00e0 venir pourrait en \u00eatre une de reprise pour les F&A.<\/p>\n Les activit\u00e9s mondiales de F&A ont totalis\u00e9 2,9 billions $ en novembre, ce qui repr\u00e9sente une hausse de 10 % par rapport \u00e0 pareille date l\u2019an pass\u00e9.[3]<\/a> Elles ont mont\u00e9 de 25 % d\u2019une ann\u00e9e sur l\u2019autre au Canada, et de 8 % aux \u00c9tats-Unis. L\u2019optimisme pour les fusions suscit\u00e9 par la nouvelle administration s\u2019est manifest\u00e9 d\u00e8s novembre par l\u2019annonce de trois m\u00e9gafusions de plus de 10 milliards $. Deux de ces ententes engagent des entreprises cibles du secteur des mat\u00e9riaux qui, depuis 2018, avait \u00e9t\u00e9 le moins g\u00e2t\u00e9 en m\u00e9gafusions. Figurent parmi ces acquisitions celle de l\u2019entreprise d\u2019emballage Berry Global Group Inc. (NYSE : BERY) pour 16,9 milliards $, et celle de Summit Materials Inc. (NYSE : SUM), une soci\u00e9t\u00e9 de mat\u00e9riaux de construction, pour 11,5 $ milliards. Dans ces deux acquisitions, l\u2019acheteur est un concurrent de la m\u00eame industrie, et c\u2019est habituellement ce genre de fusion que les r\u00e9gulateurs contestent le plus. Il faut souligner qu\u2019en d\u00e9cembre, on a annonc\u00e9, ou fait courir la rumeur, qu\u2019il y aurait plusieurs fusions entre concurrents de la m\u00eame industrie cherchant \u00e0 prendre de l\u2019ampleur, \u00e0 rationaliser les co\u00fbts et \u00e0 augmenter leur poids concurrentiel. Ordinairement, ces fusions auraient \u00e9t\u00e9 examin\u00e9es de fond en comble sous l\u2019actuelle administration Biden. Qu\u2019on les annonce est une preuve suppl\u00e9mentaire que nombre de F&A en attente pourraient sortir de leur hibernation sous le r\u00e9gime Trump, plus favorable aux affaires.<\/p>\n \u00ab\u2009Nous pr\u00e9voyons que les vents de face qui s\u2019opposaient aux F&A se transformeront en vents arri\u00e8re, ce qui cr\u00e9era l\u2019an prochain un climat propice pour l\u2019arbitrage sur fusion.\u2009\u00bb<\/em><\/p>\n<\/blockquote>\n En novembre, les SAVS ont \u00e9t\u00e9 \u00e0 l\u2019origine de huit PAPE, qui ont recueilli 1,3 milliard $. Quatre ententes ont \u00e9t\u00e9 conclues durant le mois et six ont \u00e9t\u00e9 liquid\u00e9es[4]<\/sup><\/a>M\u00eame si les march\u00e9s sont en hausse et que les forces psychologiques \u2014 les \u00ab\u2009esprits animaux\u2009\u00bb \u2014 s\u2019excitent, le puits des PAPE traditionnels reste sec, ce qui p\u00e8se sur les march\u00e9s o\u00f9 les PAPE de SAVS repr\u00e9sentent le plus clair du volume de PAPE n\u00e9goci\u00e9s pendant le mois. Des \u00e9metteurs infatigables, reconnus pour trouver du financement et des cibles avec lesquelles fusionner, profitent de l\u2019occasion pour constituer de nouvelles SAVS. Ils esp\u00e8rent ainsi \u00eatre bien plac\u00e9s quand c\u00e9deront les vannes des entreprises priv\u00e9es voulant entrer en bourse, ce qui, selon les participants au march\u00e9, pourrait se produire l\u2019an prochain. \u00c0 la fin de novembre, il y avait sur le march\u00e9 204 SAVS actives avec des actifs sup\u00e9rieurs \u00e0 14,4 milliards $, et 104 d\u2019entre elles cherchaient une cible. Les SAVS en qu\u00eate de cible se n\u00e9gociaient sous leur valeur fiduciaire, ce qui a d\u00e9gag\u00e9 un revenu \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de 5,1 %.[5]<\/sup><\/a> Compte tenu du recul des rendements des SAVS, nous pr\u00e9voyons que de l\u2019argent, neuf ou recycl\u00e9, sera d\u00e9ploy\u00e9 dans l\u2019arbitrage sur fusion et que notre exposition aux SAVS se r\u00e9tr\u00e9cira nettement dans les mois \u00e0 venir.<\/p>\n Novembre a \u00e9t\u00e9 un mois actif pour le Fonds. En effet, l\u2019activit\u00e9 a repris apr\u00e8s les \u00e9lections, car les promoteurs attendaient d\u2019en conna\u00eetre les r\u00e9sultats pour annoncer des accords. En octobre, le Fonds a pris des positions dans 12 nouvelles propositions de fusion et 12 des ententes qu\u2019il d\u00e9tenait ont \u00e9t\u00e9 men\u00e9es \u00e0 bien. Nous avons profit\u00e9 de ce que l\u2019activit\u00e9 \u00e9tait effervescente pour r\u00e9investir ce capital dans nombre de nouveaux accords. Les ententes dans lesquelles nous avons investi touchent \u00e0 un large spectre de secteurs, y compris les soins de sant\u00e9, les produits industriels, les mat\u00e9riaux, l\u2019\u00e9nergie, les finances et l\u2019immobilier, et mettent en jeu une combinaison d\u2019acheteurs strat\u00e9giques et financiers. Nous nous attendons \u00e0 ce que plusieurs de nos principaux accords soient conclus dans les semaines \u00e0 venir, car les n\u00e9gociateurs, les avocats et les conseilleurs insistent pour que cela se fasse d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e. Nous sommes actuellement en train d\u2019accro\u00eetre notre exposition dans le secteur des fusions entre banques r\u00e9gionales ayant \u00e9t\u00e9 annonc\u00e9es plus t\u00f4t cette ann\u00e9e. M\u00eame quand ce sont des petites banques qui se fusionnent, le fardeau r\u00e9glementaire est lourd et les d\u00e9lais ne sont pas plus courts. C\u2019est pourquoi nous \u00e9vitons normalement d\u2019investir dans ces fusions \u00e0 leur d\u00e9but. Nous attendons qu\u2019elles arrivent aux derni\u00e8res approbations, alors que l\u2019\u00e9cart est encore large, mais la dur\u00e9e courte et, de ce fait, le rendement attrayant. Nous continuons de cibler les petites et moyennes entreprises et pr\u00e9voyons que l\u2019activit\u00e9 s\u2019acc\u00e9l\u00e9rera au cours des prochains trimestres. \u00c0 la fin de novembre 2024, le Fonds d\u00e9nombrait 29 placements dans l\u2019ar\u00e8ne des petites entreprises assorties d\u2019une capitalisation de moins de 2 milliards $, dont 21 valaient moins de 1 milliard $.<\/p>\n Les march\u00e9s ont \u00e9t\u00e9 en hausse apr\u00e8s les \u00e9lections de 2024 aux \u00c9tats-Unis. Le S&P 500 a progress\u00e9 de 5,9 % en novembre, le Nasdaq de 6,3 % et le S&P\/TSX de 6,2 %. Ce sont les petites entreprises qui ont enregistr\u00e9 la hausse la plus marqu\u00e9e. En effet, le Russell 2000 a grimp\u00e9 de 11 % au cours du mois. L\u2019euphorie du march\u00e9 a atteint son paroxysme apr\u00e8s les \u00e9lections. Les investissements sp\u00e9culatifs \u2014 de la cryptomonnaie, aux actions m\u00eames en passant par tout ce qui touche \u00e0 Elon Musk \u2014 ont vu leurs prix monter de fa\u00e7on astronomique. Les valeurs des tr\u00e8s grandes entreprises sont \u00e9tir\u00e9es \u00e0 l\u2019extr\u00eame, les march\u00e9s sont au plus haut, l\u2019enthousiasme est \u00e0 son comble, et les investisseurs se demandent si les march\u00e9s peuvent encore monter. Les titres \u00e0 revenu fixe ont \u00e9galement connu une ann\u00e9e remarquable avec le resserrement des \u00e9carts et le nombre de cotations positives surpassant les n\u00e9gatives. Quand l\u2019incertitude frappe les march\u00e9s, les investisseurs sont pr\u00e9occup\u00e9s et cherchent \u00e0 remplacer les titres \u00e0 revenu fixe de courte dur\u00e9e. Pour prot\u00e9ger et diversifier leur portefeuille, ils auraient int\u00e9r\u00eat \u00e0 se tourner vers une strat\u00e9gie d\u2019investissement alternative non corr\u00e9l\u00e9e comme l\u2019arbitrage sur fusion.<\/p>\n Nous pr\u00e9voyons que les vents de face qui s\u2019opposaient aux F&A se transformeront en vents arri\u00e8re, ce qui cr\u00e9era l\u2019an prochain un climat propice pour l\u2019arbitrage sur fusion. L\u2019inflation continue de baisser, et on pr\u00e9voit que les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat diminueront \u00e0 court terme, bien que l\u2019on se questionne sur les cons\u00e9quences qu\u2019auront les tarifs douaniers sur les taux cibles \u00e0 plus long terme. Les investisseurs sont de plus en plus rassur\u00e9s par la vigueur du march\u00e9 qui, par ailleurs, donne aux gestionnaires et aux conseils d\u2019administration la confiance n\u00e9cessaire pour s\u2019engager dans des accords. Comme les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat reculent pendant que les conditions de cr\u00e9dit s\u2019am\u00e9liorent, les acqu\u00e9reurs bien nantis, les gestionnaires en investissement et les soci\u00e9t\u00e9s de capital-investissement sont appel\u00e9s \u00e0 mettre leurs capitaux au travail. Le plan de l\u2019administration Trump, avec son objectif de favoriser la croissance, les affaires et les \u00c9tats-Unis, devrait agir comme un catalyseur sur les plus petites entreprises du pays. Mieux encore, la fin du d\u00e9cret \u00e9mis par l\u2019administration Biden visant \u00e0 promouvoir la concurrence, et le remplacement des principaux r\u00e9gulateurs, devrait \u00e9liminer les grands obstacles freinant la r\u00e9alisation d\u2019ententes depuis trois ans. Tous ces facteurs positifs nous portent \u00e0 croire que l\u2019activit\u00e9 des F&A va s\u2019acc\u00e9l\u00e9rer l\u2019an prochain, et que les \u00e9carts vont rester relativement larges. Par cons\u00e9quent, les investisseurs en arbitrage devraient toucher des rendements int\u00e9ressants, non corr\u00e9l\u00e9s et fiscalement avantageux en 2025.<\/p>\n Je vous souhaite, \u00e0 vous et \u00e0 votre famille, un beau cong\u00e9 des f\u00eates et une ann\u00e9e de paix et de prosp\u00e9rit\u00e9!<\/p>\n Amar Pandya, CFA <\/a>Tous les rendements signal\u00e9s sont ceux des parts de cat\u00e9gorie F du Fonds. D\u2019autres cat\u00e9gories de parts sont offertes. Celles-ci pourraient pr\u00e9senter des frais et des rendements diff\u00e9rents.<\/em><\/p>\n [2]<\/sup><\/a> L\u2019indice de r\u00e9f\u00e9rence du Fonds est le HFRI ED : Merger Arbitrage (couvert en CAD).<\/p>\n [3]<\/sup><\/a> LSEG Global Mergers & Acquisitions Review - First Nine Months 2024 | Financial Advisor<\/p>\nMise \u00e0 jour sur le march\u00e9 des F&A<\/h3>\n
\n
Mise \u00e0 jour sur le march\u00e9 des SAVS<\/h3>\n
Mise \u00e0 jour sur le portefeuille<\/h3>\n
Perspectives<\/h3>\n
\n17 d\u00e9cembre 2024<\/em><\/p>\n