{"id":63072,"date":"2025-02-12T13:55:48","date_gmt":"2025-02-12T21:55:48","guid":{"rendered":"https:\/\/www.penderfund.com\/?post_type=commentaries&p=63072"},"modified":"2025-09-21T20:38:29","modified_gmt":"2025-09-22T03:38:29","slug":"pender-alternative-absolute-return-fund-january-2025","status":"publish","type":"commentaries","link":"https:\/\/staging.penderfund.com\/fr\/commentaries\/pender-alternative-absolute-return-fund-january-2025\/","title":{"rendered":"Fonds alternatif \u00e0 rendement absolu Pender \u2013 janvier 2025"},"content":{"rendered":"

Chers porteurs et porteuses de parts,<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

Le Fonds alternatif \u00e0 rendement absolu Pender a termin\u00e9 le mois de janvier avec un rendement de -0,1 %<\/span>.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

Les march\u00e9s ont rebondi en janvier apr\u00e8s avoir termin\u00e9 2024 en douceur. Les \u00e9carts par rapport aux titres \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 se sont resserr\u00e9s de 24 pb en janvier. Ils ont cl\u00f4tur\u00e9 le mois sur un \u00e9cart de r\u00e9mun\u00e9ration corrig\u00e9 des effets de la clause de remboursement anticip\u00e9 (OAS) de 268 points de base par rapport aux titres d\u2019\u00c9tat, apr\u00e8s avoir chut\u00e9 le 22 janvier \u00e0 259 pb, un creux in\u00e9gal\u00e9 depuis plusieurs d\u00e9cennies. L\u2019indice de r\u00e9f\u00e9rence du Fonds, soit l\u2019indice HFRI Credit, a rapport\u00e9 1,0 % en janvier.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

Mise \u00e0 jour sur le march\u00e9 et le portefeuille<\/h3>\n

\u00c9tant donn\u00e9 que les valeurs \u00e9taient \u00e9lev\u00e9es sur les march\u00e9s du cr\u00e9dit, le Fonds a conserv\u00e9 sa posture d\u00e9fensive en janvier. Au milieu du mois, alors que le rendement des bons du Tr\u00e9sor sur 10 ans fr\u00f4lait les 4,8 %, nous avons trouv\u00e9 seulement quelques occasions de redistribuer le capital sur la base des rendements globaux. Profitant du fait que plusieurs de ces titres avaient fortement rebondi, nous avons r\u00e9alis\u00e9 quelques ventes vers la fin du mois, et notre exposition nette au march\u00e9 s\u2019est retrouv\u00e9e \u00e0 \u00eatre la plus basse en plus d\u2019un an, si l\u2019on exclut les esp\u00e8ces et les \u00e9quivalents. Des facteurs techniques semblent dominer le march\u00e9 pour l\u2019heure, car le calendrier des nouvelles \u00e9missions, plut\u00f4t an\u00e9mique, participe \u00e0 la compression des primes de risque. Nous avons constat\u00e9 que les \u00e9missions s\u2019\u00e9taient multipli\u00e9es vers la fin de janvier et au d\u00e9but de f\u00e9vrier. Nous esp\u00e9rons que cela se poursuivra au cours des semaines \u00e0 venir. Il nous est nettement plus facile de trouver des titres \u00e0 vendre qu\u2019\u00e0 acheter en ce moment.\u00a0<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

La possibilit\u00e9 d\u2019acqu\u00e9rir en janvier des obligations \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 n\u2019a pas dur\u00e9 longtemps. Si les rendements du Tr\u00e9sor ne baissent pas, le march\u00e9 des titres \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 aura du mal \u00e0 s\u2019\u00e9lever au-dessus du niveau actuel.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\"\"\u00a0<\/span><\/p>\n

Voici un bon exemple de l\u2019engouement du march\u00e9 pour le risque : \u00e0 la fin de janvier et au d\u00e9but de f\u00e9vrier, on a assist\u00e9 \u00e0 la vente de pr\u00eats \u00e0 hauteur de 6,5 milliards $, ceux-ci garantis par l\u2019acquisition par emprunt de Twitter (d\u00e9sormais X corp.) Ces pr\u00eats figuraient au bilan d\u2019un syndicat de banques depuis la fin de 2022, soit depuis plus longtemps que toute autre acquisition par emprunt r\u00e9alis\u00e9e durant la crise financi\u00e8re mondiale de 2008-2009<\/span>2]<\/span>. Le plus clair de cette vente s\u2019est fait \u00e0 tout juste 3 % sous le pair, un revirement sid\u00e9rant apr\u00e8s les importantes d\u00e9marques par rapport \u00e0 la valeur nominale des ann\u00e9es pr\u00e9c\u00e9dentes. Le fait d\u2019enfin \u00e9liminer sans perte de leur bilan cet actif autrefois toxique a d\u00fb \u00eatre un grand soulagement pour les banques concern\u00e9es. Bien que la portion pr\u00eat du financement de Twitter \u00e9tait syndiqu\u00e9e, la composante en obligations, que l\u2019on esp\u00e8re \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9, n\u2019est pas encore arriv\u00e9e sur le march\u00e9. Minimalement, nous nous attendons \u00e0 ce que le syndicat bancaire, dirig\u00e9 par Morgan Stanley, tente de vendre les 3 milliards $ d\u2019obligations garanties au plus t\u00f4t afin de r\u00e9duire son exposition. En ce qui concerne la composante obligataire non garantie, celle-ci pourrait n\u00e9cessiter une d\u00e9valuation trop marqu\u00e9e par rapport \u00e0 la valeur nominale pour justifier leur \u00e9mission. Bien que les \u00e9tats financiers de Twitter soient priv\u00e9s, Bloomberg rapporte que le BAIIDA ajust\u00e9 de 2024 \u00e9tait de 1,2 milliard $, \u00ab\u2009apr\u00e8s une importante dose d\u2019ajustements\u2009\u00bb, et ce bien que la dette soit de 13 milliards $. Si l\u2019on se fonde sur le taux de 660 pb du SOPR+, cela signifie que le BAIIDA ne couvre m\u00eame pas les frais d\u2019int\u00e9r\u00eat et que l\u2019entreprise perd de l\u2019argent.\u00a0<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

Nous croyons que le moment est bien choisi pour r\u00e9duire les risques auxquels est expos\u00e9 le Fonds. Nous nous sommes donc empress\u00e9s de nous d\u00e9faire des positions qui, selon nous, ne nous rapporteraient pas assez pour pallier le risque ou l\u2019(il)liquidit\u00e9. Bien que la menace des droits de douane pesant sur le Canada soit report\u00e9e, mais non pas \u00e9limin\u00e9e, il est avis\u00e9 d\u2019\u00e9valuer l\u2019effet qu\u2019ils auraient sur notre exposition \u00e0 l\u2019\u00e9nergie.\u00a0<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

Les \u00e9conomies du Canada et des \u00c9tats-Unis sont \u00e9troitement interconnect\u00e9es, surtout en ce qui a trait aux infrastructures \u00e9nerg\u00e9tiques et \u00e0 l\u2019industrie automobile. Nous ne pensons pas que le march\u00e9 du cr\u00e9dit du secteur automobile soit int\u00e9ressant, et nous n\u2019y sommes pas expos\u00e9s, mais le Fonds d\u00e9tient des participations consid\u00e9rables dans le secteur canadien de l\u2019\u00e9nergie. Le fait que le secteur ait retenu l\u2019attention de l\u2019administration Trump, qui n\u2019entend le frapper que d\u2019une surtaxe de 10 %, illustre que celle-ci savait que les consommateurs \u00e9tats-uniens finiraient par assumer une part consid\u00e9rable des tarifs. L\u2019essentiel du p\u00e9trole canadien export\u00e9 va aux \u00e9tats du nord du Midwest, o\u00f9 des raffineries se sont engag\u00e9es \u00e0 importer le p\u00e9trole brut canadien. Le co\u00fbt des tarifs serait sans doute pay\u00e9 en partie par les producteurs, les raffineurs et les consommateurs. Les producteurs tireraient profit de la faiblesse du dollar canadien et du prix plus \u00e9lev\u00e9 du p\u00e9trole. Nous croyons qu\u2019une surtaxe de 10 % \u00e9quivaudrait \u00e0 un recul d\u2019environ 5 % du prix du p\u00e9trole pour les producteurs. \u00c9tant donn\u00e9 que le prix du West Texas Intermediate (WTI) tourne autour de 70 $, ces producteurs seraient largement en mesure de l\u2019absorber. \u00c0 la suite des cercles vicieux qui ont frapp\u00e9 le secteur de l\u2019\u00e9nergie en 2014-2016 et en 2020, le degr\u00e9 d\u2019endettement a \u00e9t\u00e9 r\u00e9duit significativement, et plusieurs producteurs ont d\u00e9j\u00e0 calcul\u00e9 les cons\u00e9quences d\u2019un WTI \u00e0 50 $ sur leur bilan. Nous sommes \u00e0 l\u2019aise avec notre exposition au secteur de l\u2019\u00e9nergie et n\u2019avons op\u00e9r\u00e9 aucun changement notable en 2025.\u00a0<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

Aussi positifs que semblent \u00eatre le sentiment du march\u00e9 et les facteurs techniques au d\u00e9but de 2025, l\u2019histoire nous a appris qu\u2019il est difficile de maintenir les valorisations \u00e0 de tels niveaux.\u00a0<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

L\u2019\u00e9mergence \u00e0 la fin du mois de DeepSeek, une menace pour OPenAI et d\u2019autres applications mettant en \u0153uvre un grand mod\u00e8le linguistique (LLM), nous rappelle que le risque peut surgir inopin\u00e9ment. Le consensus qui pr\u00e9vaut actuellement sur le march\u00e9 renferme presque assur\u00e9ment des angles morts qui sortiront de l\u2019ombre au cours des trimestres et des ann\u00e9es \u00e0 venir. Nous croyons que c\u2019est le moment ou jamais de nous montrer agiles et patients, car il est fort probable que nous aurons cette ann\u00e9e de meilleures occasions de redistribuer notre capital.\u00a0<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

Param\u00e8tres du portefeuille<\/h3>\n

Le Fonds a pass\u00e9 le fil d\u2019arriv\u00e9e du mois de janvier arm\u00e9 d\u2019une pond\u00e9ration longue de 114,7 % (excluant les liquidit\u00e9s et les bons du Tr\u00e9sor). Dans celle-ci, 36,8 % relevaient de notre strat\u00e9gie \u00e0 revenu fixe r\u00e9gulier, 77,9 % de notre strat\u00e9gie ax\u00e9e sur la valeur relative et 0,0 % de notre strat\u00e9gie visant l\u2019investissement \u00e9v\u00e9nementiel. Le Fonds renfermait en outre une pond\u00e9ration courte de -55,0 %, dont -4,0 % dans les obligations du gouvernement, -34,3 % dans les titres de cr\u00e9ance d\u2019entreprises et -16,7 % dans les actions. La dur\u00e9e de r\u00e9mun\u00e9ration corrig\u00e9e des effets de la clause de remboursement anticip\u00e9 (OAD) se chiffrait \u00e0 1,16 an.\u00a0<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

En excluant les positions se n\u00e9gociant \u00e0 des \u00e9carts de plus de 500 pb et les participations se n\u00e9gociant en vertu d\u2019une date d\u2019\u00e9ch\u00e9ance ou de rappel de 2027 ou ant\u00e9rieure, l\u2019OAD du Fonds a baiss\u00e9 \u00e0 0,84 an.\u00a0<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

Le taux de rendement actuel du Fonds est de 5,2 % et le taux de rendement \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de 5,0 %.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

Justin Jacobsen, CFA<\/span>
\n<\/span>12 F\u00e9vrier 2025<\/span><\/i>\u00a0<\/span><\/p>\n

[1] Tous les rendements signal\u00e9s sont ceux des parts de cat\u00e9gorie F du Fonds. D\u2019autres cat\u00e9gories de parts sont offertes. Celles-ci pourraient pr\u00e9senter des frais et des rendements diff\u00e9rents.\u00a0<\/em><\/p>\n

[2] https:\/\/www.wsj.com\/tech\/elon-musks-twitter-takeover-is-now-the-worst-buyout-for-banks-since-the-financial-crisis-3f4272cb<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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