{"id":63584,"date":"2025-03-07T11:11:13","date_gmt":"2025-03-07T19:11:13","guid":{"rendered":"https:\/\/www.penderfund.com\/?post_type=commentaries&p=63584"},"modified":"2025-09-17T14:40:51","modified_gmt":"2025-09-17T21:40:51","slug":"fixed-income-february-2025","status":"publish","type":"commentaries","link":"https:\/\/staging.penderfund.com\/fr\/commentaries\/fixed-income-february-2025\/","title":{"rendered":"Fonds d\u2019obligations de soci\u00e9t\u00e9s Pender \u2013 f\u00e9vrier 2025"},"content":{"rendered":"

Le Fonds d\u2019obligations de soci\u00e9t\u00e9s Pender a d\u00e9gag\u00e9 un rendement de 0,9 %[1]<\/a> en f\u00e9vrier au cours d\u2019un mois qui fut somme toute positif pour le march\u00e9 obligataire dans son ensemble.<\/p>\n

Parmi les titres gagnants ce mois-ci, on retrouvait quelques offres en d\u00e9tresse, notamment les obligations de Spirit Airlines, Inc., lesquelles ont grimp\u00e9 apr\u00e8s que Frontier Airlines, un concurrent, a soumis une offre d\u2019acquisition pour la soci\u00e9t\u00e9 en restructuration. Des positions obligataires convertibles cl\u00e9s ont \u00e9galement bien tir\u00e9 leur \u00e9pingle du jeu. Ce fut le cas notamment d\u2019OPKO Health, Inc. qui a joui d\u2019une remont\u00e9e de plus de 160 % par rapport \u00e0 sa valeur au pair. \u00c0 la lumi\u00e8re de ces gains, nous avons r\u00e9duit notre enjeu dans Opko, lequel avait \u00e9t\u00e9 cr\u00e9\u00e9 au pair il y a un an. Des titres de cat\u00e9gorie investissement \u00e0 plus longue \u00e9ch\u00e9ance ont aussi bien fait pendant le mois sachant que les taux le long de la courbe ont recul\u00e9 pendant le mois.<\/p>\n

En revanche, quelques positions en lien avec l\u2019\u00e9nergie propre, comme Stem, Inc. et Sunnova Energy International Inc., ont retranch\u00e9 une partie des gains r\u00e9alis\u00e9s. Notre position dans les titres de cr\u00e9ance de BioSolutions, une entit\u00e9 qui d\u00e9pend des affaires gouvernementales, a \u00e9galement fl\u00e9chi devant les risques que posent pr\u00e9sentement les activit\u00e9s contractuelles du gouvernement f\u00e9d\u00e9ral am\u00e9ricain. Nous estimons cependant que nos positions dans ces domaines sont bien \u00e9tay\u00e9es par des valorisations d\u2019entreprises attrayantes.<\/p>\n

Une grande rotation en perspective<\/h3>\n

Amour du risque. Aversion au risque. \u00c0 \u00e9couter les conversations des n\u00e9gociateurs boursiers, on pourrait croire que c\u2019est ainsi que se comportent les march\u00e9s financiers. Apparemment, il y aurait \u00ab\u2009de bonnes journ\u00e9es\u2009\u00bb lorsque les actifs risqu\u00e9s grimpent, et \u00ab\u2009de mauvaises journ\u00e9es\u2009\u00bb lorsque les actifs risqu\u00e9s chutent. Ils diront \u00e9galement que le risque est soit long, soit court. Mais la vie en r\u00e9alit\u00e9 est un peu plus compliqu\u00e9e.<\/p>\n

Il serait plus juste de dire qu\u2019il y a des moments o\u00f9 les titres boursiers ou obligataires qui m\u00e8nent la charge effectuent une rotation dans d\u2019autres secteurs, d\u2019autres cat\u00e9gories d\u2019actifs ou d\u2019autres entreprises. L\u2019effondrement de Cisco Systems, Inc., qui se n\u00e9gociait \u00e0 80 $ l\u2019action le 27 mars 2000, a-t-il sonn\u00e9 le glas de toutes les actions nord-am\u00e9ricaines de l\u2019\u00e9poque? Ce n\u2019\u00e9tait certainement pas le cas pour Duke Energy Corportation. Les actions de ce fournisseur de services publics r\u00e9glement\u00e9s avaient fait du surplace pendant quatre ann\u00e9es au printemps de 2000 et pourtant, pas moins de 12 mois plus tard, ses actions \u00e9taient pass\u00e9es de 44 $ l\u2019action \u00e0 plus de 80 $ l\u2019action. Le march\u00e9 boursier de 2000 n\u2019est pas mort, il a simplement pass\u00e9 le b\u00e2ton \u00e0 un autre secteur.<\/p>\n

Et cette illustration nous ram\u00e8ne aux r\u00e9alit\u00e9s du march\u00e9 actuel. Certaines actions, particuli\u00e8rement les actions de grandes soci\u00e9t\u00e9s am\u00e9ricaines de croissance, sont extr\u00eamement dispendieuses. Parall\u00e8lement, les \u00e9carts de cr\u00e9dit des obligations \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 d\u2019\u00e9metteurs am\u00e9ricains de plus grande taille touchent des niveaux parmi les plus bas de la derni\u00e8re d\u00e9cennie. Cependant, l\u2019\u00e9lan fulgurant de ce peloton de t\u00eate perd de son erre d\u2019aller. Nvidia Corporation, une soci\u00e9t\u00e9 de toute \u00e9vidence populaire qui exploite dans le domaine de l\u2019intelligence artificielle (IA), a vu ses actions faire du surplace au cours des huit derniers mois. Les \u00e9carts de l\u2019indice am\u00e9ricain \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 sont dans les faits de 20 points de base plus \u00e9lev\u00e9s qu\u2019ils ne l\u2019\u00e9taient il y a 90 jours.<\/p>\n

Le march\u00e9 boursier serait-il sur le point d\u2019effectuer une rotation \u00e0 son sommet? Le cas \u00e9ch\u00e9ant, quels secteurs et quelles cat\u00e9gories d\u2019actif constitueront le prochain bassin d\u2019occasions par excellence?<\/p>\n

Nous aimons penser que les meilleures occasions issues d\u2019une telle rotation arrivent souvent du \u00ab\u2009champ gauche\u2009\u00bb, c\u2019est-\u00e0-dire qu\u2019elles tendent \u00e0 \u00eatre extr\u00eamement bon march\u00e9 et largement d\u00e9daign\u00e9es par les investisseurs professionnels. Tout le monde en ce moment ne parle que d\u2019IA, mais qui s\u2019int\u00e9resse aux r\u00e9serves de p\u00e9trole et gaz naturel? Qui compare le ratio de l\u2019or dans les coffres par rapport \u00e0 l\u2019or dans le sol, ratio qui se retrouve dans le prix des actions de m\u00e9taux pr\u00e9cieux et d\u2019obligations convertibles associ\u00e9es? Qui a remarqu\u00e9 que l\u2019effondrement des soci\u00e9t\u00e9s d\u2019ing\u00e9nierie et de construction, caus\u00e9 par la crise du cr\u00e9dit, a entrain\u00e9 une modification des normes sur le plan des contrats dans ce secteur, d\u00e9laissant d\u2019un c\u00f4t\u00e9 les ententes \u00e0 prix fixe en faveur d\u2019ententes \u00ab\u2009co\u00fbts-plus\u2009\u00bb beaucoup plus avantageuses pour les entrepreneurs? Et tandis que la grippe aviaire continue de semer la pagaille chez les \u00e9leveurs de poulets et de b\u00e9tail, qui porte attention \u00e0 la valeur d\u2019\u00e9change des titres de cr\u00e9ance de Beyond Meat, Inc., meneur dans les produits de substitution \u00e0 la viande?<\/p>\n

Dans les coins sombres obscurcis par la lumi\u00e8re \u00e9blouissante de la bulle technologique, nous sommes d\u2019avis que plusieurs march\u00e9s mal suivis commencent \u00e0 s\u2019agiter. Les meneurs du march\u00e9 sont morts! Vive les nouveaux meneurs du march\u00e9!<\/p>\n

Nouvelles positions<\/h3>\n

En f\u00e9vrier, nous avons ajout\u00e9 une position dans les billets convertibles rachetables au gr\u00e9 du porteur de NIO Inc., un fabricant de v\u00e9hicules \u00e9lectriques de Shanghai. Selon nous, le march\u00e9 des v\u00e9hicules \u00e9lectriques est maintenant viable \u00e0 long terme et NIO, une soci\u00e9t\u00e9 bien capitalis\u00e9e, est en bonne posture pour s\u2019approprier des parts \u00e0 l\u2019\u00e9chelle mondiale, port\u00e9e par de nombreux avantages technologiques et de march\u00e9. Comme ses soldes liquides r\u00e9cents d\u00e9passent sa dette totale, et sachant que son chiffre d\u2019affaires s\u2019accro\u00eet rapidement, nous nous attendons \u00e0 ce que NIO soit en mesure d\u2019honorer les rachats au gr\u00e9 du porteur \u00e0 l\u2019aide de ses billets libell\u00e9s en dollars. \u00c0 l\u2019acquisition, notre position obligataire dans NIO a vers\u00e9 un taux de rendement de 15 % moyennant des dates de rachat en 2027 et 2028.<\/p>\n

Aussi en f\u00e9vrier, nous avons cr\u00e9\u00e9 une position dans les billets convertibles (2028) de PPL Corporation. PPL est une soci\u00e9t\u00e9 de services publics r\u00e9glement\u00e9s de la Pennsylvanie qui a \u00e9galement des filiales au Kentucky, en Virginie et au Rhode Island. Nous aimons les caract\u00e9ristiques d\u00e9fensives du cr\u00e9dit de cet \u00e9metteur solide de cat\u00e9gorie investissement, surtout lorsqu\u2019on consid\u00e8re en plus l\u2019exposition au potentiel de hausse des actions ordinaires de PPL, lesquelles sont pr\u00e9sentement sous-\u00e9valu\u00e9es selon nous.<\/p>\n

Les obligations de Moody\u2019s Corp. \u00e0 plus longue \u00e9ch\u00e9ance (3,1 %, 2061) repr\u00e9sentent notre troisi\u00e8me nouvelle position en portefeuille. Nous aimons l\u2019aplomb de Moody\u2019s dans le domaine de la notation du cr\u00e9dit o\u00f9 la situation de duopole procure une visibilit\u00e9 sur le plan des revenus et des marges. La structure de capital fort peu endett\u00e9e de Moody\u2019s r\u00e9v\u00e8le un endettement net de moins de 7 % par rapport \u00e0 la valeur de l\u2019entreprise. Le BAIIDA couvre les charges d\u2019int\u00e9r\u00eats par une marge d\u2019environ 10 fois pour l\u2019ann\u00e9e termin\u00e9e le 31 d\u00e9cembre 2024, aussi nous estimons sa probabilit\u00e9 de d\u00e9faut sur un an \u00e0 moins de 0,01 %. \u00c0 notre avis, cette position solide de cat\u00e9gorie investissement devrait tirer parti d\u2019\u00e9ventuels taux moins \u00e9lev\u00e9s le long de la courbe en 2025.<\/p>\n

Positionnement du Fonds<\/h3>\n

Le Fonds d\u2019obligations de soci\u00e9t\u00e9s Pender est assorti d\u2019un rendement \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de 6,37 %, au 28 f\u00e9vrier, le rendement actuel s\u2019\u00e9tablissant \u00e0 5,12 % et la dur\u00e9e moyenne modifi\u00e9e de ses instruments \u00e0 terme de 3,77 ann\u00e9es. Il comporte une pond\u00e9ration de 3,71 % dans des titres en d\u00e9tresse dont les positions sont d\u00e9tenues en vue d\u2019une valeur cible inf\u00e9rieure au pair et dont le rendement th\u00e9orique n\u2019est pas inclus dans le calcul ci-dessus. L\u2019encaisse repr\u00e9sentait 0,5 % du portefeuille total au 28 f\u00e9vrier.<\/p>\n

Geoff Castle
\n7 mars 2025<\/p>\n

[1]<\/a> Tous les rendements signal\u00e9s sont ceux des parts de cat\u00e9gorie F du Fonds, \u00e0 moins d\u2019indication contraire. D\u2019autres cat\u00e9gories de parts sont offertes. Celles-ci pourraient pr\u00e9senter des frais et des rendements diff\u00e9rents. <\/em><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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