[1]<\/a>.<\/p>\nLes march\u00e9s du cr\u00e9dit ont produit des rendements positifs en f\u00e9vrier, car la baisse des taux de rendement des obligations d\u2019\u00c9tat a contrebalanc\u00e9 l\u2019\u00e9largissement des \u00e9carts de cr\u00e9dit. L\u2019indice am\u00e9ricain \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 ICE BofA a d\u00e9gag\u00e9 un rendement de 0,65 % en f\u00e9vrier, et les \u00e9carts ont cl\u00f4tur\u00e9 le mois sur un \u00e9cart de r\u00e9mun\u00e9ration corrig\u00e9 des effets de la clause de remboursement anticip\u00e9 (OAS) de 287 pb par rapport aux titres d\u2019\u00c9tat, une augmentation de 19 pb. L\u2019\u00e9talon du Fonds, l\u2019indice HFRI Credit, a rapport\u00e9 0,9 % en f\u00e9vrier.<\/p>\n
Mise \u00e0 jour sur le march\u00e9 et le portefeuille<\/h3>\n Bien que les \u00e9carts se soient quelque peu \u00e9largis en f\u00e9vrier, nous n\u2019avons d\u00e9cel\u00e9 aucune occasion digne d\u2019int\u00e9r\u00eat qui nous permettrait d\u2019augmenter la valeur. Le rendement absolu positif en mati\u00e8re de cr\u00e9dit \u00e9tait symptomatique d\u2019un march\u00e9 o\u00f9 le prix en dollars des obligations \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 de grande qualit\u00e9 n\u2019a pour ainsi dire pas boug\u00e9. Le rapport sur l\u2019indice des prix \u00e0 la consommation des \u00c9tats-Unis, rendu public le 12 f\u00e9vrier, a r\u00e9v\u00e9l\u00e9 des r\u00e9sultats plus \u00e9lev\u00e9s que pr\u00e9vu, cr\u00e9ant ainsi des occasions pour nous de couvrir quelques obligations \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 individuelles en position courte et d\u2019ainsi accro\u00eetre l\u00e9g\u00e8rement la duration du Fonds.<\/p>\n
En f\u00e9vrier, nous avons eu l\u2019occasion de mettre le capital \u00e0 l\u2019\u0153uvre sur le march\u00e9 des titres adoss\u00e9s \u00e0 des cr\u00e9ances hypoth\u00e9caires commerciales (TACHC). Vers la fin du mois, la direction de Park Hotels & Resorts Inc. (NYSE : PK) a tenu des propos sur les r\u00e9sultats du T4 qui ont \u00e9tay\u00e9 notre hypoth\u00e8se selon laquelle l\u2019entreprise pr\u00e9voit le refinancement h\u00e2tif du pr\u00eat de Hilton Hawaiian Village dans le courant de l\u2019ann\u00e9e. Nous avons augment\u00e9 nos actifs, mus par la conviction et la croyance que le rendement \u00e0 cette \u00e9ch\u00e9ance sera d\u2019environ 10 % pour la tranche F de l\u2019hypoth\u00e8que.<\/p>\n
Nous avons pris une position dans l\u2019hypoth\u00e8que garantie par JW Marriott Phoenix Desert Ridge Resort & Spa, une propri\u00e9t\u00e9 de 950 chambres achet\u00e9e en 2019 par Elliott Management Corp. pour 602 millions $. Au 30 septembre 2024, les flux de tr\u00e9sorerie nets de la propri\u00e9t\u00e9 \u00e9taient sup\u00e9rieurs de 52 % \u00e0 la souscription de base, ce qui invite \u00e0 croire que la valeur du bien fr\u00f4le d\u00e9sormais les 900 millions $. Selon notre estimation, notre niveau d\u2019investissement dans les TACHC est totalement couvert \u00e0 hauteur d\u2019environ 332 millions $ de la valeur de l\u2019actif, ou 37 % du ratio pr\u00eat-valeur. Tout comme dans le cas de l\u2019obligation hypoth\u00e9caire du Hilton Hawaiian Village, l\u2019un des attraits de l\u2019obligation de Desert Ridge est qu\u2019elle est sous le pair. Nous l\u2019avons pay\u00e9e 97,34 $ ou 6,37 % \u00e0 son \u00e9ch\u00e9ance de septembre 2026. \u00c0 notre avis, Elliott devrait r\u00e9ussir \u00e0 refinancer le pr\u00eat de 400 millions $ avec une hypoth\u00e8que de 600 millions $ aujourd\u2019hui, et \u00e0 se payer ainsi des dividendes de 200 millions $, ce qui constitue une bonne raison pour un refinancement h\u00e2tif tout en mettant en valeur le profile de rendement de notre actif.<\/p>\n
En d\u00e9pit de leur faiblesse \u00e0 la fin du mois, les titres risqu\u00e9s ont \u00e9t\u00e9 remarquablement r\u00e9silients en 2025. Le Nasdaq 100 et le S&P 500 ont tous deux atteint des sommets historiques en f\u00e9vrier, malgr\u00e9 le d\u00e9clin de certaines industries cycliques comme celle de l\u2019automobile, une saison de rendements d\u00e9cevants pour les Sept magnifiques et la future guerre commerciale entre les \u00c9tats-Unis et ses principaux partenaires. Il semble que les facteurs techniques aient soutenu le march\u00e9 pendant que les donn\u00e9es fondamentales perdaient des forces. Au final, ce sont les donn\u00e9es fondamentales qui d\u00e9termineront le prix des actifs. En f\u00e9vrier, plusieurs soci\u00e9t\u00e9s de notation ont abaiss\u00e9 la cote de Nissan Motor Acceptance, dont le titre, qui \u00e9tait de cat\u00e9gorie investissement, se trouve d\u00e9sormais sur le march\u00e9 des titres \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9. Aussi en f\u00e9vrier, Standard and Poor\u2019s a qualifi\u00e9 de n\u00e9gatives les perspectives de Ford Motor Credit Company. Un cran de moins, et l\u2019entreprise retournerait sur le march\u00e9 des titres \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 apr\u00e8s avoir \u00e9t\u00e9 promu \u00e0 la cat\u00e9gorie investissement \u00e0 la fin de 2023. Le Fonds d\u00e9tient une modeste exposition nette en position courte dans le secteur de l\u2019automobile.<\/p>\n
Il est de plus en plus vraisemblable que le creux atteint par les \u00e9carts des titres \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 en janvier sera marquant. Lorsque les primes de risque atteignent le fond sur le march\u00e9, il se produit souvent une r\u00e9\u00e9valuation consid\u00e9rable dans les six mois suivants, quand la complaisance g\u00e9n\u00e9rale se change en aversion au risque.<\/p>\n
Source : Bloomberg<\/em><\/figcaption><\/figure>\nTandis que les \u00e9carts se sont \u00e9largis depuis janvier, les rendements du Tr\u00e9sor ont d\u00e9clin\u00e9 par une marge comparable. De ce fait, les prix ont \u00e9t\u00e9 peu volatils et les occasions rares.<\/p>\n
Au d\u00e9but de mars, alors que les \u00e9carts sont juste sous la barre des 300 pb, nous croyons que le march\u00e9 est loin d\u2019\u00eatre bon march\u00e9. Si les taux de rendement des bons du Tr\u00e9sor restent proches des niveaux actuels, il faudra que le march\u00e9 des rendements \u00e9lev\u00e9s soit au moins \u00e0 400 pb pour \u00eatre constructif. Si l\u2019\u00e9largissement des \u00e9carts co\u00efncide avec une remont\u00e9e marqu\u00e9e des bons du Tr\u00e9sor, avec des taux de rendement inf\u00e9rieurs, nous ciblerions pr\u00e8s des 500 pb.<\/p>\n
Il nous semble qu\u2019un changement de r\u00e9gime soit en train de s\u2019op\u00e9rer sur les march\u00e9s. La possibilit\u00e9 bien r\u00e9elle qu\u2019une guerre commerciale bouleverse tout ce que nous tenions pour acquis en mati\u00e8re de commerce mondial est appel\u00e9e \u00e0 faire monter les primes de risque. Il faut un certain temps avant qu\u2019un tel changement se r\u00e9percute sur le prix des actifs. La hausse exceptionnelle des actifs risqu\u00e9s en 2023 et 2024 a imprim\u00e9 dans l\u2019esprit de plusieurs participants au march\u00e9 l\u2019id\u00e9e que toute baisse est une occasion d\u2019acheter. Ce r\u00e9flexe \u2014 celui d\u2019acheter quand \u00e7a baisse \u2014 mettra du temps \u00e0 passer. Nous croyons qu\u2019\u00e9tant donn\u00e9 les valorisations actuelles, la patience et la discipline sont de mise, car le march\u00e9 est particuli\u00e8rement vuln\u00e9rable \u00e0 tout choc exog\u00e8ne impr\u00e9vu.<\/p>\n
Pour l\u2019heure, nous ciblons les positions de grande qualit\u00e9, mais de courte dur\u00e9e, dont les liquidit\u00e9s sont correctement \u00e9valu\u00e9es. Plus de 15 % du Fonds est plac\u00e9 dans des obligations de cat\u00e9gorie investissement et des billets de tr\u00e9sorerie arrivant \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance en mars. Nous n\u2019allons sans doute r\u00e9investir qu\u2019une part du produit, car nous nous attendons \u00e0 ce que la valeur des liquidit\u00e9s augmente dans les prochains mois.<\/p>\n
Param\u00e8tres du portefeuille<\/h3>\n Le Fonds a pass\u00e9 le fil d\u2019arriv\u00e9e du mois de f\u00e9vrier arm\u00e9 d\u2019une pond\u00e9ration longue de 121,8 % (excluant les liquidit\u00e9s et les bons du Tr\u00e9sor). Dans celle-ci, 44,0 % relevaient de notre strat\u00e9gie \u00e0 revenu fixe r\u00e9gulier, 77,9 % de notre strat\u00e9gie ax\u00e9e sur la valeur relative et 0,0 % de notre strat\u00e9gie visant l\u2019investissement \u00e9v\u00e9nementiel. Le Fonds renfermait en outre une pond\u00e9ration courte de -50,2 %, dont -3,8 % dans les obligations du gouvernement, -30,9 % dans les titres de cr\u00e9ance d\u2019entreprises et -15,5 % dans les actions. La dur\u00e9e de r\u00e9mun\u00e9ration corrig\u00e9e des effets de la clause de remboursement anticip\u00e9 (option-adjusted duration ou OAD) se chiffrait \u00e0 1,28 an.<\/p>\n
En excluant les positions se n\u00e9gociant \u00e0 des \u00e9carts de plus de 500 pb et les participations se n\u00e9gociant en vertu d\u2019une date d\u2019\u00e9ch\u00e9ance ou de rappel de 2027 ou ant\u00e9rieure, l\u2019OAD du Fonds a augment\u00e9 \u00e0 0,88 an.<\/p>\n
Le taux de rendement actuel du Fonds est de 5,20 % et le taux de rendement \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de 6,07 %.<\/p>\n
Justin Jacobsen, CFA
[1]<\/a> Tous les rendements signal\u00e9s sont ceux des parts de cat\u00e9gorie F du Fonds. D\u2019autres cat\u00e9gories de parts sont offertes. Celles-ci pourraient pr\u00e9senter des frais et des rendements diff\u00e9rents. <\/em><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Le Fonds alternatif \u00e0 rendement absolu Pender a termin\u00e9 le mois de f\u00e9vrier avec un rendement de 0,9 % pour \u00e9tablir son cumul annuel \u00e0 0,7 %. Les march\u00e9s du cr\u00e9dit ont produit des rendements positifs en f\u00e9vrier, car la baisse des taux de rendement des obligations d\u2019\u00c9tat a contrebalanc\u00e9 [...]<\/p>","protected":false},"featured_media":70405,"template":"","meta":{"_acf_changed":false},"fund-type":[45,46],"class_list":["post-63710","commentaries","type-commentaries","status-publish","has-post-thumbnail","hentry","fund-type-pender-liquid-alternative-funds","fund-type-pender-alternative-absolute-return-fund"],"acf":[],"yoast_head":"\n
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