- \n
- Molina Healthcare, Inc. (MOH) et Antero Resources Corporation (AR) figuraient parmi les titres gagnants du portefeuille, tandis que DigitalBridge Group, Inc. (DBRG) s\u2019inscrivait au bas de la liste.<\/li>\n
- De nouvelles positions ont \u00e9t\u00e9 mises sur pied dans les titres de Mercury General Corporation (MCY) et The Cooper Companies, Inc. (COO).<\/li>\n<\/ul>\n
\nL\u2019indice S&P MidCap 400 a affich\u00e9 un rendement global de -5,47 % en mars 2025, prenant ainsi de l\u2019avance sur son confr\u00e8re \u00e0 grande capitalisation, soit l\u2019indice S&P 500, par une marge de 16 pb. Les droits de douane impos\u00e9s ne devraient pas incommoder autant les entreprises de moyenne taille qui exploitent principalement aux \u00c9tats-Unis. Elles ne seront toutefois pas \u00e9pargn\u00e9es sachant que l\u2019affaiblissement de l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine et la hausse de l\u2019inflation auront aussi des retomb\u00e9es sur la croissance et les b\u00e9n\u00e9fices futurs de ces soci\u00e9t\u00e9s.<\/p>\n
Petit r\u00e9capitulatif : le 1er f\u00e9vrier 2025, les \u00c9tats-Unis ont impos\u00e9 des droits de douane de 10 % sur les importations venues de Chine. Apr\u00e8s un d\u00e9lai de n\u00e9gociation qui aura dur\u00e9 un mois, des droits de douane de 25 % ont \u00e9t\u00e9 mis en place le 4 mars sur les importations venues du Canada et du Mexique, \u00e0 l\u2019exception des importations \u00e9nerg\u00e9tiques canadiennes qui \u00e9taient pour leur part assorties de droits de douane de 10 %. Par la m\u00eame occasion, les tarifs sur les importations chinoises ont grimp\u00e9 \u00e0 20 %. Le 6 mars, les tarifs sur les biens \u00e9chang\u00e9s en vertu de l\u2019Accord Canada\u2013\u00c9tats-Unis\u2013Mexique (ACEUM) ont \u00e9t\u00e9 report\u00e9s d\u2019un mois et le 2 avril, la Maison-Blanche a annonc\u00e9 que ces exemptions allaient demeurer en place ind\u00e9finiment. Toutefois, le 12 mars, des droits de douane de 25 % sur les importations d\u2019acier et d\u2019aluminium ont \u00e9t\u00e9 instaur\u00e9s.<\/p>\n
Le 2 avril, des tarifs r\u00e9ciproques ont \u00e9t\u00e9 introduits le \u00ab\u2009jour de la lib\u00e9ration\u2009\u00bb. Ceux-ci \u00e9taient compos\u00e9s de tarifs de base de 10 % sur toutes les importations et de tarifs particuliers \u00e0 chaque pays. Ces droits de douane devaient entrer en vigueur le 9 avril, mais ils ont \u00e9t\u00e9 report\u00e9s pour une p\u00e9riode de 90 jours, \u00e0 l\u2019exception des tarifs impos\u00e9s \u00e0 la Chine.<\/p>\n
Consid\u00e9rant l\u2019incertitude qui r\u00e8gne sur la politique commerciale de l\u2019administration Trump, l\u2019activit\u00e9 manufacturi\u00e8re s\u2019est contract\u00e9e en mars sur fond d\u2019inqui\u00e9tudes \u00e0 l\u2019\u00e9gard de la demande et des pressions exerc\u00e9es sur les co\u00fbts. L\u2019indice des directeurs d\u2019achats du secteur de l\u2019Institute for Supply Management, lequel mesure l\u2019activit\u00e9 manufacturi\u00e8re, a chut\u00e9 de 50,3 en f\u00e9vrier \u00e0 49,0 en mars. Ce r\u00e9sultat s\u2019inscrivait en retrait du consensus de 49,5 des \u00e9conomistes sond\u00e9s par le Wall Street Journal.<\/p>\n
Dans un autre sondage r\u00e9alis\u00e9 aupr\u00e8s d\u2019\u00e9conomistes entre le 21 et le 26 mars, Bloomberg indiquait que le risque de r\u00e9cession avait augment\u00e9 \u00e0 30 % (de 25 % lors d\u2019un sondage pr\u00e9c\u00e9dent) selon 43 r\u00e9pondants.<\/p>\n
Nous avons conserv\u00e9 un solde liquide plus \u00e9lev\u00e9 qu\u2019\u00e0 la normale dans le portefeuille du Fonds et avons adopt\u00e9 une position plus d\u00e9fensive dans l\u2019ensemble. Nous esp\u00e9rons avoir un meilleur aper\u00e7u des r\u00e9sultats issus des n\u00e9gociations commerciales et de leurs r\u00e9percussions sur l\u2019\u00e9conomie au cours des prochaines semaines et d\u00e9ploierons le capital au gr\u00e9 des occasions qui se pr\u00e9senteront.<\/p>\n
Historiquement, les baisses \u00e0 deux chiffres repr\u00e9sentent un point d\u2019entr\u00e9e int\u00e9ressant sachant qu\u2019elles sont g\u00e9n\u00e9ralement suivies de hausses importantes par la suite. Selon une \u00e9tude men\u00e9e par Goldman Sachs, l\u2019achat de parts du S&P 500 apr\u00e8s une chute de 10 % a entra\u00een\u00e9 des gains sur six mois 86 % du temps (r\u00e9cession exclue) depuis 1980.<\/p>\n
![\"\"](\"https:\/\/staging.penderfund.com\/wp-content\/uploads\/2025\/09\/PUSMF_MarchFR1.png\")
<\/p>\nSource: Morningstar<\/em><\/p>\n
D\u00e9veloppements notables au sein du portefeuille<\/h3>\n
Molina Healthcare <\/strong>figurait parmi les principaux avoirs gagnants du Fonds pendant le mois. Molina est une franchise de premier plan dans le secteur des soins g\u00e9r\u00e9s subventionn\u00e9s par le gouvernement, fournissant des services dans le cadre des programmes Medicaid et Medicare et sur les march\u00e9s d\u2019assurance des \u00c9tats particuliers. En tant que fournisseur \u00e0 faible co\u00fbt, cette soci\u00e9t\u00e9 est, selon nous, assortie d\u2019un mod\u00e8le d\u2019affaires attrayant o\u00f9 elle touche les paiements du gouvernement en fonction d\u2019un taux par membre et par mois solidement ancr\u00e9 sur des donn\u00e9es actuarielles. L\u2019entreprise a d\u00e9clar\u00e9 un taux de croissance annuel compos\u00e9 (TCAC) de 15 % du b\u00e9n\u00e9fice par action (BPA) au cours des cinq derni\u00e8res ann\u00e9es et a pr\u00e9vu une croissance de son BPA de l\u2019ordre de 13 % \u00e0 15 % sur la p\u00e9riode de 2024 \u00e0 2027. Environ 50 % du taux de croissance cibl\u00e9 issu de ses initiatives strat\u00e9giques et activit\u00e9s de F&A sur les trois prochaines ann\u00e9es se sont d\u00e9j\u00e0 concr\u00e9tis\u00e9s au moyen d\u2019acquisitions ou de nouveaux contrats conclus[1]<\/a>. M\u00eame si les r\u00e9ductions propos\u00e9es aux programmes de soins de la sant\u00e9 plus t\u00f4t au courant de l\u2019ann\u00e9e ont exerc\u00e9 une certaine pression sur son cours boursier, l\u2019entreprise s\u2019est depuis redress\u00e9e, le consensus \u00e9tant que des r\u00e9ductions \u00e0 ces programmes, qui touchent une vaste portion de la population, sont peu probables.<\/p>\n
Antero Resources <\/strong>\u00e9tait \u00e9galement un contributeur positif. Il s\u2019agit d\u2019une entreprise ind\u00e9pendante de gaz naturel et gaz liquide exploitant dans le bassin des Appalaches avec le plus grand inventaire \u00e0 faible co\u00fbt (plus de 20 ans d\u2019inventaire inf\u00e9rieur \u00e0 2,75 $\/milliers de pieds cubes) parmi ses pairs. La demande am\u00e9ricaine de gaz naturel devrait augmenter de pr\u00e8s de 30 milliards de pieds cubes (Bcf)\/j d\u2019ici 2030, aliment\u00e9e par la croissance des exportations de gaz naturel liqu\u00e9fi\u00e9 (GNL) (+19,6 Bcf\/j), de la production d\u2019\u00e9lectricit\u00e9 au gaz (+6,8 Bcf\/j) et des exportations du Mexique (+2,1 Bcf\/j) sur la base de 102,2 Bcf\/j en 2024. Consid\u00e9rant que 75 % de sa production de gaz naturel est livr\u00e9e aux march\u00e9s de GNL, Antero Resources est bien plac\u00e9e pour capturer une prime sur son prix (NYMEX+)[2]<\/a>.<\/p>\n
Digitalbridge Group <\/strong>figurait parmi les titres en difficult\u00e9 ce mois-ci. Ce gestionnaire mondial d\u2019actifs alternatifs de premier plan vou\u00e9 \u00e0 l\u2019investissement dans les infrastructures num\u00e9riques, notamment les tours cellulaires, les centres de donn\u00e9es, les fibres optiques, les petites cellules et les infrastructures de pointe. Il a amass\u00e9 9 milliards $ en capital issu de nouveaux clients en 2024, d\u00e9passant ainsi sa cible de 7 milliards $ et il pr\u00e9voit une croissance des b\u00e9n\u00e9fices li\u00e9s aux frais de 10 \u00e0 20 % en 2025 et une croissance de son TCAC de 20 % jusqu\u2019en 2028[3]<\/a>. Toutefois, le march\u00e9 semble s\u2019assombrir sur les perspectives du secteur de la mobilisation de fonds \u00e0 la lumi\u00e8re des baisses soutenues et de la volatilit\u00e9 des march\u00e9s publics.<\/p>\n
Fluor Corporation (FLR)<\/strong> a organis\u00e9 sa journ\u00e9e des investisseurs le 2 avril, au cours de laquelle la direction a pr\u00e9sent\u00e9 sa strat\u00e9gie de \u00ab\u2009croissance et d\u2019ex\u00e9cution\u2009\u00bb pour les trois prochaines ann\u00e9es. Elle a mis l\u2019accent sur la croissance organique au sein de ses march\u00e9s cibles, la rigueur financi\u00e8re soutenue, la recherche de conditions contractuelles justes et \u00e9quilibr\u00e9es et une culture de haute performance dans la r\u00e9alisation de ses projets. Les pr\u00e9visions de croissance du BAIIDA de la direction affichaient un TCAC de 10 \u00e0 15 % jusqu\u2019en 2027, aliment\u00e9 par l\u2019infusion de 90 \u00e0 100 milliards de dollars en nouveaux contrats issus des march\u00e9s des sciences de la vie, des semi-conducteurs et des centres de donn\u00e9es, entre autres. La soci\u00e9t\u00e9 s\u2019est engag\u00e9e \u00e0 retourner les liquidit\u00e9s aux actionnaires, sachant que plus de 50 % des tr\u00e9soreries d\u2019exploitation seront redirig\u00e9s vers les porteurs d\u2019actions[4]<\/a>.<\/p>\n
Dollar Tree, Inc. (DLTR)<\/strong> a \u00e9tabli une entente visant la vente de Dollar Store \u00e0 une entreprise de capital-investissement moyennant un prix tout juste sup\u00e9rieur \u00e0 1 milliard $. Nous estimons qu\u2019il s\u2019agit l\u00e0 d\u2019un bon accord qui permettra \u00e0 la direction de se concentrer sur la marque de commerce Dollar Tree et de r\u00e9aliser le plein potentiel de l\u2019initiative multiprix lanc\u00e9 l\u2019ann\u00e9e derni\u00e8re. Le produit de la vente aidera \u00e0 solidifier le bilan et sera aussi utilis\u00e9 pour racheter des actions \u00e0 un prix qui devrait \u00eatre attrayant. En p\u00e9riode d\u2019incertitude \u00e9conomique, DLTR offre de la valeur aux consommateurs de toutes les tranches de revenu, et s\u2019attend \u00e0 r\u00e9aliser une croissance de ses ventes en magasin de 3 % \u00e0 5 % au cours des 12 prochains mois, soit le taux le plus \u00e9lev\u00e9 des quatre derniers trimestres[5]<\/a>. Toutefois, l\u2019incertitude est particuli\u00e8rement pr\u00e9valente ici sachant que les importations de marchandise repr\u00e9sentent environ 40 % de la valeur totale des achats au d\u00e9tail. De plus, la plupart des importations viennent de la Chine, lesquelles sont assujetties \u00e0 des droits de douane.<\/p>\n
Nouvelles positions<\/h3>\n
Nous avons cr\u00e9\u00e9 une position dans Cooper Companies<\/strong>, une soci\u00e9t\u00e9 d\u2019appareils m\u00e9dicaux mondiaux exploitant dans deux march\u00e9s en croissance : CooperVision, un meneur dans le secteur des lentilles corn\u00e9ennes, et CooperSurgical, dans les soins aux femmes et la fertilit\u00e9. Le march\u00e9 mondial des lentilles corn\u00e9ennes souples est estim\u00e9 \u00e0 11 milliards de dollars, dont CooperVision d\u00e9tient 26 % des parts de march\u00e9[6]<\/a>. Ce secteur pr\u00e9sente des barri\u00e8res \u00e9lev\u00e9es \u00e0 l\u2019entr\u00e9e en raison d\u2019une r\u00e9glementation stricte, un processus de fabrication hautement sp\u00e9cialis\u00e9 et un savoir-faire technique. Selon nous, il s\u2019agit d\u2019affaires durables caract\u00e9ris\u00e9es par un nombre de porteurs en croissance, un secteur r\u00e9sistant \u00e0 la r\u00e9cession avec des risques limit\u00e9s sur le plan des remboursements. Parall\u00e8lement, le pendant chirurgique pr\u00e9sente des caract\u00e9ristiques favorables avec une croissance compos\u00e9e \u00e0 un chiffre \u00e9lev\u00e9 et un avantage concurrentiel soutenu gr\u00e2ce \u00e0 l\u2019innovation des produits.<\/p>\n
Nous avons \u00e9galement \u00e9tabli une position dans Mercury General<\/strong>, une agence ind\u00e9pendante chef de file dans la r\u00e9daction d\u2019assurances automobile et habitation en Californie, avec une pr\u00e9sence dans quelques autres \u00c9tats. Apr\u00e8s une p\u00e9riode de rendements moins que stellaires, rendus pires par la hausse de l\u2019inflation en 2022 et 2023 et le d\u00e9part de plusieurs joueurs priv\u00e9s, le march\u00e9 se r\u00e9tablit apr\u00e8s plusieurs rondes d\u2019augmentations de taux approuv\u00e9es par le California Department of Insurance. Les feux de for\u00eat au d\u00e9but de 2025 auront des effets sur les b\u00e9n\u00e9fices, mais ne devraient pas avoir des r\u00e9percussions importantes sachant que les pertes du T1 devraient \u00eatre r\u00e9cup\u00e9r\u00e9es par l\u2019entremise des b\u00e9n\u00e9fices sous-jacents pendant le reste de l\u2019ann\u00e9e. La valeur comptable devrait donc \u00eatre relativement stable d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e[7]<\/a>.<\/p>\n
Perspectives<\/h3>\n
Nous nous montrons prudents et avons conserv\u00e9 une encaisse plus \u00e9lev\u00e9e qu\u2019\u00e0 l\u2019habitude tandis que nous recherchons des occasions attrayantes \u00e0 long terme dans lesquelles investir. Nous avons confiance en notre processus \u00e9prouv\u00e9 de placement \u2013 les soci\u00e9t\u00e9s que nous d\u00e9tenons pr\u00e9sentent g\u00e9n\u00e9ralement de bons bilans financiers, un profil de flux de tr\u00e9sorerie attrayant, une \u00e9quipe de direction chevronn\u00e9e et un secteur assorti d\u2019une croissance \u00e0 long terme qui leur permet d\u2019assurer la composition des b\u00e9n\u00e9fices au fil du temps.<\/p>\n
Aman Budhwar, CFA<\/p>\n
15 avril 2025<\/em><\/p>\n
[1]<\/a> MOH Investor Day Presentation<\/a><\/p>\n
[2]<\/a> AR Investor Presentation<\/a><\/p>\n
[3]<\/a> DBRG Earnings Presentation T4 2024 \u2013 f\u00e9vrier 2025<\/a><\/p>\n
[4]<\/a> FLR Strategy Update Presentation<\/a><\/p>\n
[5]<\/a> DLTR Annual Report<\/a><\/p>\n
[6]<\/a> COO - Investor Presentation \u2013 mars 2025<\/a><\/p>\n
[7]<\/a> MCY 2024 Annual Report<\/a><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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