Le Fonds d\u2019obligations de soci\u00e9t\u00e9s Pender a affich\u00e9 un rendement de -0,4 % en mars, une perte qui est somme toute modeste consid\u00e9rant le contexte du march\u00e9 du cr\u00e9dit pendant cette p\u00e9riode. Toutefois, \u00e0 la lumi\u00e8re des \u00e9v\u00e9nements qui ont suivi, particuli\u00e8rement les r\u00e9percussions de l\u2019annonce des droits de douane am\u00e9ricains le 2 avril dernier, une discussion sur les r\u00e9sultats de mars semble insignifiante, aussi avons-nous d\u00e9cid\u00e9 d\u2019inclure les d\u00e9nouements des derniers jours \u00e0 ce commentaire.<\/p>\n
Parmi les facteurs g\u00e9n\u00e9raux qui ont jou\u00e9 sur la performance des obligations de soci\u00e9t\u00e9s, on retrouve la valorisation globale des entreprises par le march\u00e9. Toute p\u00e9riode de baisse d\u2019environ 10 % des march\u00e9s boursiers mondiaux sur une p\u00e9riode d\u2019une semaine est \u00e9galement susceptible d\u2019avoir un impact sur le prix des obligations de soci\u00e9t\u00e9s. \u00c0 cet \u00e9gard, le Fonds n\u2019a pas \u00e9t\u00e9 \u00e9pargn\u00e9 par certaines des r\u00e9percussions en ce d\u00e9but d\u2019avril, ce dont nous discuterons ci-dessous.<\/p>\n
Sur le plan des \u00e9metteurs individuels, Spirit Airlines est l\u2019avoir en portefeuille qui a le plus \u00e9cop\u00e9 dans le sillage de l\u2019annonce des droits de douane. Le Fonds d\u00e9tenait, ex ante, une pond\u00e9ration de 2,7 % dans une combinaison d\u2019obligations de premier rang et d\u2019actions li\u00e9es \u00e0 la r\u00e9organisation de cette entreprise. M\u00eame si, en dollars par avion, la structure de Spirit repr\u00e9sente la valorisation la moins ch\u00e8re de son secteur (et de loin), cela n\u2019a pas emp\u00each\u00e9 les vendeurs paniqu\u00e9s de vendre. Cet avoir a donc accus\u00e9, \u00e0 lui seul, un retrait de plus de 0,5 % au sein du portefeuille.<\/p>\n
Deuxi\u00e8me zone de d\u00e9fis pour le Fonds : deux \u00e9metteurs qui avaient entam\u00e9 un processus de refinancement de leurs billets. Dans le cas des obligations r\u00e9cemment acquises de New Fortress Energy Inc. et Wolfspeed, Inc., la turbulence reli\u00e9e \u00e0 l\u2019annonce des droits de douane n\u2019aurait pas pu plus mal tomber. Cons\u00e9quemment, la pond\u00e9ration d\u2019environ 2,5 % a subi un recul de pr\u00e8s de 15 % (soit plus de 0,3 % pour le Fonds). Nous nous attendons \u00e0 des issues \u00e9ventuellement positives pour ces refinancements, mais ce n\u2019est \u00e9videmment pas le cas aujourd\u2019hui.<\/p>\n
Troisi\u00e8me zone \u00e9pineuse : les obligations convertibles, lesquelles occupent ensemble une pond\u00e9ration d\u2019environ 30 % dans le portefeuille. Nous pourrions avancer de nombreux arguments en faveur de ces positions, notamment sur le plan du profil rendement\/risque et des valorisations propres aux soci\u00e9t\u00e9s \u00e9mettrices. Toutefois, de tels arguments ne tiennent pas la route lorsque les actions de ces soci\u00e9t\u00e9s se font emporter par une vague de vente sans discernement. Une douzaine de titres de plus grande envergure, certains qui se n\u00e9gocient \u00e0 un \u00ab\u2009delta\u2009\u00bb relativement plus \u00e9lev\u00e9 par rapport \u00e0 l\u2019action ordinaire de l\u2019\u00e9metteur, ont ajout\u00e9 un autre revers de plus de 0,5 % pour le Fonds \u00e0 ce jour en avril.<\/p>\n
Il y a eu, bien entendu, quelques mouvements positifs pour contrebalancer le tout. En fait, plus de 90 avoirs (qui repr\u00e9sentent plus de 35 % du Fonds) ont contribu\u00e9 positivement au Fonds \u00e0 ce jour en avril. De fa\u00e7on g\u00e9n\u00e9rale, ces avoirs incluent nos placements dans les obligations d\u2019\u00c9tat et les titres hautement cot\u00e9s \u00e0 taux fixe.<\/p>\n
Cela peut para\u00eetre banal de le dire, mais dans le monde des titres \u00e0 revenu fixe, la baisse des prix sur le moment tend \u00e0 faire augmenter les taux de rendement pr\u00e9vus \u00e0 l\u2019avenir. Les prix sont \u00e0 la baisse, mais les taux de rendement sont \u00e0 la hausse. Par cons\u00e9quent, la correction qui a pr\u00e9sentement cours devrait \u00eatre de bon augure pour l\u2019argent plac\u00e9 au beau milieu de la panique. Rep\u00e9rer o\u00f9 se trouvent les occasions en contexte fort \u00e9volutif n\u2019est toutefois pas \u00e9vident.<\/p>\n
Concernant la deuxi\u00e8me administration Trump, nous estimons principalement qu\u2019elle repr\u00e9sente un facteur g\u00e9n\u00e9ralement n\u00e9gatif pour la valeur r\u00e9elle des actifs d\u2019entreprises am\u00e9ricaines, mais pas n\u00e9cessairement pour la valeur nominale de ceux-ci. Ce n\u2019est pas seulement les droits de douane qui contribuent \u00e0 cet \u00e9tat de fait, mais aussi selon nous, l\u2019assaut g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9 contre des institutions telles que le pouvoir judiciaire, le pouvoir l\u00e9gislatif et la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, ainsi que l\u2019attaque contre tout un cadre de relations commerciales et de s\u00e9curit\u00e9 internationales qui offrait, jusqu\u2019\u00e0 pr\u00e9sent, un certain degr\u00e9 de certitude commerciale et de stabilit\u00e9 \u00e9conomique.<\/p>\n
Toutefois, pour chaque porte qui se ferme, une fen\u00eatre s\u2019ouvre quelque part. Ainsi, sur le chemin des m\u00e9saventures am\u00e9ricaines, on retrouve \u00e9parpill\u00e9es ici et l\u00e0 des occasions dans plusieurs domaines :<\/p>\n
Ce que nous faisons en fin de compte finit souvent par \u00eatre un peu moins th\u00e9matique. En effet, pour mettre les dollars au travail, tout d\u00e9pend des caract\u00e9ristiques propres aux \u00e9metteurs examin\u00e9s et aux titres qu\u2019ils mettent en circulation. N\u00e9anmoins, lorsqu\u2019on \u00e9loigne la lunette, on constate la pr\u00e9sence d\u2019\u00e9normes opportunit\u00e9s dans les domaines \u00e9num\u00e9r\u00e9s plus haut.<\/p>\n
O\u00f9 notre route nous m\u00e8nera au cours du trimestre \u00e0 venir, voire de l\u2019ann\u00e9e \u00e0 venir, est difficile \u00e0 estimer. Nous savons toutefois que bon nombre des meilleures p\u00e9riodes de rendement pour le Fonds ont suivi des d\u00e9clins du march\u00e9, comme celui que nous vivons pr\u00e9sentement. Les choses pourraient donc \u00eatre int\u00e9ressantes.<\/p>\n
En mars, nous avons cr\u00e9\u00e9 une position dans les obligations de premier rang de New Fortress Energy<\/strong>, soci\u00e9t\u00e9 qui g\u00e8re l\u2019exp\u00e9dition de gaz naturel liqu\u00e9fi\u00e9 et les infrastructures \u00e9nerg\u00e9tiques dans un certain nombre de march\u00e9s, principalement en Am\u00e9rique latine et dans les Cara\u00efbes. La valeur de la base d\u2019actifs de New Fortress est \u00e9lev\u00e9e, mais l\u2019entreprise est quelque peu serr\u00e9e financi\u00e8rement en raison de la mise en service de projets cl\u00e9s. \u00c0 cet \u00e9gard, ses billets de premier rang pour 2026 et 2029 ont d\u00e9gag\u00e9 un taux de rendement sup\u00e9rieur \u00e0 17 % \u00e0 la fin du mois. La soci\u00e9t\u00e9 a r\u00e9cemment annonc\u00e9 la vente de ses op\u00e9rations jama\u00efcaines moyennant 1 milliard $, ce qui devrait \u00e0 terme permettre \u00e0 la soci\u00e9t\u00e9 d\u2019honorer les \u00e9ch\u00e9ances \u00e0 venir. L\u2019ach\u00e8vement des installations en construction au cours des deux prochaines ann\u00e9es devrait \u00e9galement augmenter la production de liquidit\u00e9s par une marge de 50 %.<\/p>\n Aussi en mars, nous avons cr\u00e9\u00e9 une nouvelle participation dans les obligations garanties (2028) de Greenfire Resources<\/strong>, situ\u00e9e en Alberta. Greenfire, qui exploite des sables bitumineux dans la r\u00e9gion d\u2019Athabasca, est contr\u00f4l\u00e9e par Adam Waterous, le c\u00e9l\u00e8bre investisseur canadien dans le secteur de l\u2019\u00e9nergie. Le groupe de gestion de fonds \u00e9ponyme a r\u00e9cemment amass\u00e9 1,4 milliard $ pour financer des acquisitions dans le secteur p\u00e9trolier canadien, cr\u00e9ant un potentiel sur ce front. Les donn\u00e9es \u00e9conomiques de Greenfire sont solides, consid\u00e9rant que son BAIIDA couvre 4 fois les int\u00e9r\u00eats. Les billets garantis (12 %) b\u00e9n\u00e9ficient d\u2019un amortissement en esp\u00e8ces \u00e0 105 % de la valeur nominale et d\u2019un rendement sup\u00e9rieur \u00e0 10,8 % \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance. Nous consid\u00e9rons que la probabilit\u00e9 de d\u00e9faut sur un an de Greenfire se situe \u00e0 moins de 0,6 %.<\/p>\n Le Fonds d\u2019obligations de soci\u00e9t\u00e9s Pender est assorti d\u2019un rendement \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de 6,99 %, au 31 mars, le rendement actuel s\u2019\u00e9tablissant \u00e0 5,42 % et la dur\u00e9e moyenne modifi\u00e9e de ses instruments \u00e0 terme \u00e0 3,85 ann\u00e9es. Il comporte une pond\u00e9ration de 4,19 % dans des titres en d\u00e9tresse dont les positions sont d\u00e9tenues en vue d\u2019une valeur cible inf\u00e9rieure au pair et dont le rendement th\u00e9orique n\u2019est pas inclus dans le calcul ci-dessus.<\/p>\n Geoff Castle Le Fonds d\u2019obligations de soci\u00e9t\u00e9s Pender a affich\u00e9 un rendement de -0,4 % en mars, une perte qui est somme toute modeste consid\u00e9rant le contexte du march\u00e9 du cr\u00e9dit pendant cette p\u00e9riode. Toutefois, \u00e0 la lumi\u00e8re des \u00e9v\u00e9nements qui ont suivi, particuli\u00e8rement les r\u00e9percussions de l\u2019annonce des droits de douane [...]<\/p>","protected":false},"featured_media":70403,"template":"","meta":{"_acf_changed":false},"fund-type":[41,43],"class_list":["post-64137","commentaries","type-commentaries","status-publish","has-post-thumbnail","hentry","fund-type-fixed-income-funds","fund-type-pender-corporate-bond-fund"],"acf":[],"yoast_head":"\nPositionnement du Fonds<\/h3>\n
\n7 avril 2025<\/em><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"