Chers porteurs et porteuses de parts,<\/p>\n
En mars 2025, le rendement du Fonds alternatif d\u2019arbitrage Pender a \u00e9t\u00e9 de 0,13 % et celui du Fonds alternatif d\u2019arbitrage Plus Pender de -0,27 %[1]<\/a> . Pendant ce temps, l\u2019indice d\u2019arbitrage sur fusion HFRI ED (en USD) a rapport\u00e9 0,4 %[2]<\/a>.<\/p>\n En mati\u00e8re de F&A, l\u2019activit\u00e9 mondiale s\u2019est acc\u00e9l\u00e9r\u00e9e au cours du dernier mois du T1 pour ensuite caler sous l\u2019effet de la guerre tarifaire croissante. En mars, des ententes totalisant 885 milliards $ ont \u00e9t\u00e9 annonc\u00e9es[3]<\/a>. Toujours en mars, on a pu observer un rebond du c\u00f4t\u00e9 des fusions \u00e0 forte capitalisation alors que trois accords ont \u00e9t\u00e9 annonc\u00e9s, ce qui porte le total du premier trimestre \u00e0 sept transactions sup\u00e9rieures \u00e0 10 milliards $. Malgr\u00e9 ce rebond de la fin du trimestre, les tr\u00e8s grandes fusions ont \u00e9t\u00e9 moins nombreuses qu\u2019il y a un an. Pour leur part, les F&A \u00e0 petite capitalisation ont connu leur meilleur d\u00e9but d\u2019ann\u00e9e depuis 2021 avec une augmentation de 42 % de la valeur des transactions se situant entre 1 milliard $ et 10 milliards $. L\u2019impressionnant d\u00e9part de l\u2019activit\u00e9 de fusion va vraisemblablement s\u2019arr\u00eater l\u00e0, car les tarifs ont l\u2019effet d\u2019un boulet sur le march\u00e9. Cependant, comme c\u2019est souvent le cas avec la plupart des chocs macro\u00e9conomiques, les r\u00e9percussions seront plus lourdes pour les ententes de plus grande taille. Nous nous attendons \u00e0 ce que le niveau de F&A \u00e0 petite capitalisation se maintienne.<\/p>\n Lors de l\u2019\u00e9lection du pr\u00e9sident Trump en novembre, les analystes et les n\u00e9gociateurs anticipaient une forte reprise des ententes de fusion apr\u00e8s trois ans de stagnation. Les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e9lev\u00e9s, la forte volatilit\u00e9 et un environnement r\u00e9glementaire hostile avaient mis les b\u00e2tons dans les roues du march\u00e9 des F&A et plusieurs promoteurs avaient pr\u00e9f\u00e9r\u00e9 attendre que la situation soit plus propice. Puisque l\u2019administration Trump voulait favoriser la croissance et abolir la r\u00e9glementation, le march\u00e9 se r\u00e9jouissait \u00e0 l\u2019id\u00e9e que la donne allait changer pour les F&A et que les nouvelles personnes nomm\u00e9es aux principaux postes des instances r\u00e9glementaires seraient du c\u00f4t\u00e9 des entreprises. Or, les politiques commerciales et tarifaires de l\u2019administration Trump ont rapidement refroidi cet espoir. En effet, la volatilit\u00e9 accrue, l\u2019impr\u00e9cision quant \u00e0 l\u2019implantation de ces mesures et la crainte que les droits de douane fassent monter l\u2019inflation ont cr\u00e9\u00e9 un contexte des plus incertains. Les acheteurs strat\u00e9giques ont pour habitude d\u2019analyser l\u2019entreprise cible afin de d\u00e9terminer quelles synergies pourraient s\u2019op\u00e9rer apr\u00e8s l\u2019int\u00e9gration, mais c\u2019est pour ainsi dire impossible en pr\u00e9sence de tarifs changeants, lesquels risquent d\u2019affecter l\u2019entreprise en question. Le financement des ententes est aussi plus difficile. Les bailleurs de fonds de plusieurs accords \u00e0 effet de levier qui s\u2019\u00e9taient engag\u00e9s \u00e0 consentir un pr\u00eat \u00e0 un taux donn\u00e9 sont d\u00e9sormais incapables de syndiquer celui-ci et donc oblig\u00e9s de l\u2019inscrire \u00e0 leur bilan, ce qui rend les autres pr\u00eateurs plus frileux. Cette incertitude suppl\u00e9mentaire paralyse l\u2019activit\u00e9 de F&A, surtout en ce qui a trait aux grandes ententes d\u2019envergure mondiale. Cela \u00e9tant dit, ce march\u00e9 foisonne d\u2019aubaines pour les n\u00e9gociateurs avis\u00e9s, capables de composer avec l\u2019incertitude ou de parier sur la direction des tarifs.<\/p>\n En mars, les SAVS ont \u00e9t\u00e9 \u00e0 l\u2019origine de sept PAPE, qui ont recueilli un peu moins de 300 millions $. Une entente a \u00e9t\u00e9 conclue et aucune n\u2019a \u00e9t\u00e9 liquid\u00e9e[4]<\/sup><\/a>. Ce mois a fourni des exemples \u00e9loquents des al\u00e9as li\u00e9s \u00e0 l\u2019investissement en SAVS, plus sp\u00e9culatif que l\u2019arbitrage. L\u2019entreprise de technologie nucl\u00e9aire Terrestrial Energy, et Kodiak Robotics, une jeune entreprise de fabrication de camions autonomes, ont toutes deux annonc\u00e9 en mars leur intention d\u2019entrer en bourse en se fusionnant avec une SAVS. Ce type d\u2019entreprise naissante, risqu\u00e9e et assoiff\u00e9e de liquidit\u00e9s, constitue une cible parfaite pour une SAVS qui lui procurera de l\u2019argent comptant et facilitera l\u2019investissement sp\u00e9culatif par les investisseurs particuliers. La soci\u00e9t\u00e9 de g\u00e9nomique et de biotechnologie 23andMe Holding Co., qui est devenue publique gr\u00e2ce \u00e0 sa fusion avec une SAVS en 2021, a d\u00e9clar\u00e9 faillite durant le mois, ce qui illustre combien peuvent \u00eatre risqu\u00e9es les de-SAVS, dont la tr\u00e8s grande majorit\u00e9 ont perdu l\u2019argent des investisseurs. \u00c0 la fin de mars, il y avait sur le march\u00e9 203 SAVS actives dont la valeur totale s\u2019\u00e9levait \u00e0 17,2 milliards $, et 109 d\u2019entre elles cherchaient une cible. \u00c0 la fin du mois, les SAVS en qu\u00eate de cible se n\u00e9gociaient sous leur valeur fiduciaire, ce qui a d\u00e9gag\u00e9 un revenu \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de 4,49 %[5]<\/sup><\/a>. L\u2019arbitrage sur SAVS s\u2019apparente \u00e0 l\u2019achat de bons du Tr\u00e9sor \u00e0 escompte, et en ce moment, le rendement des SAVS est semblable \u00e0 celui des obligations de cat\u00e9gorie investissement de soci\u00e9t\u00e9s \u00e9tats-uniennes, mais avec un risque de cr\u00e9dit plus faible, une dur\u00e9e plus courte et des avantages fiscaux plus int\u00e9ressants puisque ces rendements sont essentiellement consid\u00e9r\u00e9s comme des gains en capital. Sachant que le taux de rendement des SAVS diminue et que les conditions pour les nouveaux PAPE de SAVS sont moins favorables, le Fonds a d\u00e9cid\u00e9 d\u2019investir de l\u2019argent neuf ou recycl\u00e9 dans l\u2019arbitrage sur fusion pendant quelque temps.<\/p>\n Apr\u00e8s un mois de f\u00e9vrier actif pendant lequel une part consid\u00e9rable du Fonds a \u00e9t\u00e9 convertie, des ententes ont \u00e9t\u00e9 parachev\u00e9es et le capital r\u00e9investi, le mois de mars a \u00e9t\u00e9 plus lent. Ce mois-ci, le Fonds a mis en place neuf positions dans de nouvelles ententes, et cinq de celles qu\u2019il d\u00e9tenait ont \u00e9t\u00e9 men\u00e9es \u00e0 bien. Les \u00e9carts se sont \u00e9largis vers la fin du mois. Cet \u00e9largissement s\u2019est poursuivi lors du \u00ab\u2009Liberation Day\u2009\u00bb et en avril, au moment o\u00f9 la volatilit\u00e9 du march\u00e9 s\u2019est consid\u00e9rablement accentu\u00e9e. Dans un tel contexte, nous allons nous concentrer sur des ententes de fusion plus modestes et, pr\u00e9f\u00e9rablement, sur celles portant sur des entreprises qui font surtout des affaires \u00e0 l\u2019int\u00e9rieur du pays, ne d\u00e9pendent pas fortement des importations ou des exportations et dont l\u2019acquisition est fond\u00e9e sur de solides raisons strat\u00e9giques. La protection contre les baisses inh\u00e9rente aux SAVS, notamment lorsqu\u2019on ach\u00e8te une SAVS sous la valeur des liquidit\u00e9s d\u00e9tenues en fiducie, constitue pour le Fonds un autre investissement attrayant dans la situation actuelle. \u00c0 la fin de mars 2025, le Fonds d\u00e9nombrait 32 placements dans l\u2019ar\u00e8ne des petites entreprises assorties d\u2019une capitalisation de moins de 2 milliards $, dont 21 affichaient une capitalisation boursi\u00e8re inf\u00e9rieure \u00e0 1 milliard $.<\/p>\n Quand il se produit d\u2019importants \u00e9v\u00e9nements boursiers assortis d\u2019une diminution marqu\u00e9e de liquidit\u00e9s, il est habituel que les \u00e9carts en mati\u00e8re d\u2019arbitrage sur fusion se dilatent dans un premier temps pour ensuite se resserrer. Cet \u00e9largissement repose largement sur des questions de liquidit\u00e9s, car les porteurs de parts actifs de l\u2019entreprise cibl\u00e9e par une fusion cherchent \u00e0 vendre leurs parts afin de red\u00e9ployer leur capital ailleurs ou faire face au rachat, tandis que les porteurs de parts passifs vendent sans discrimination pour r\u00e9pondre aux besoins en mati\u00e8re de sorties d\u2019argent ou de r\u00e9\u00e9quilibrage. On estime que le capital d\u00e9tenu par les fonds d\u2019arbitrage sur fusion ne totalise qu\u2019environ 60 milliards $[6]<\/a>\u00e0 l\u2019\u00e9chelle de la plan\u00e8te. C\u2019est tr\u00e8s peu au vu de la pression exerc\u00e9e sur les ventes par la r\u00e9cente d\u00e9route boursi\u00e8re qui a provoqu\u00e9 un d\u00e9clin de quelque 10 billions $[7]<\/a> de la valeur mondiale du march\u00e9, d\u00e9clin que les achats effectu\u00e9s par les investisseurs en arbitrage sont impuissants \u00e0 compenser. Bien que l\u2019\u00e9cart li\u00e9 \u00e0 une entente puisse s\u2019\u00e9largir temporairement pour des raisons de liquidit\u00e9s, \u00e0 mesure que sont franchies les grandes \u00e9tapes menant \u00e0 la conclusion de l\u2019accord, il se r\u00e9tr\u00e9cit tr\u00e8s vite pour finir par \u00eatre enti\u00e8rement combl\u00e9. Le fait de d\u00e9tenir un portefeuille de 40 \u00e0 50 ententes de fusion non corr\u00e9l\u00e9es de diff\u00e9rentes dur\u00e9es et arriv\u00e9es \u00e0 divers stades de parach\u00e8vement est le moteur m\u00eame de la strat\u00e9gie \u00e0 rendement non corr\u00e9l\u00e9 et absolu du Fonds. Par cons\u00e9quent, l\u2019arbitrage sur fusion prot\u00e8ge efficacement le portefeuille contre la volatilit\u00e9 du march\u00e9.<\/p>\n Alors que les nouvelles activit\u00e9s de F&A se font temporairement plus rares, le Fonds se focalise sur des ententes existantes de qualit\u00e9 sup\u00e9rieure tout en accentuant son exposition aux SAVS. Les principaux accords de fusion poursuivent leur progression, et le march\u00e9 des nouvelles \u00e9missions de SAVS reste effervescent et offre nombre d\u2019occasions de d\u00e9ployer de l\u2019argent frais ou de recycler du capital. Les transactions plus consid\u00e9rables et les achats par effet de levier feront sans doute une pause plus longue, car les march\u00e9s du cr\u00e9dit ayant \u00e9t\u00e9 perturb\u00e9s, il est plus ardu de syndiquer les financements par emprunt imposants. Le choc inflationniste des droits de douane ajoute aussi \u00e0 l\u2019incertitude, et la Fed doit r\u00e9soudre un probl\u00e8me complexe et jongler avec le d\u00e9clin pr\u00e9vu de la croissance et une \u00e9ventuelle et pr\u00e9occupante hausse des prix. Dans ce contexte volatil, les investisseurs gagneraient \u00e0 se tourner vers des alternatives non corr\u00e9l\u00e9es comme l\u2019arbitrage sur fusion qui peut s\u2019ajouter ou se substituer \u00e0 des titres \u00e0 revenu fixe tout en apportant de meilleurs avantages fiscaux. Nous croyons que l\u2019administration Trump finira par capituler et revenir sur ces tarifs, mais il sera ardu de restaurer la confiance. \u00c0 cause du caract\u00e8re erratique des annonces et de l\u2019incertitude quant \u00e0 l\u2019objectif ultime, il est possible que les march\u00e9s demeurent turbulents dans un avenir pr\u00e9visible.<\/p>\n Amar Pandya, CFA [1]<\/sup><\/a> \u00a0Tous les rendements signal\u00e9s sont ceux des parts de cat\u00e9gorie F du Fonds. D\u2019autres cat\u00e9gories de parts sont offertes. Celles-ci pourraient pr\u00e9senter des frais et des rendements diff\u00e9rents. <\/em><\/p>\n [2]<\/sup><\/a> L\u2019indice de r\u00e9f\u00e9rence du Fonds est le HFRI ED : Merger Arbitrage (couvert en CAD).<\/em><\/p>\n [3]<\/sup><\/a> \u00a0M&A in 2024 and Trends for 2025<\/a><\/p>\n [4]<\/sup><\/a> spacresearch.com<\/em><\/a><\/p>\n [5]<\/sup><\/a> spacinsider.com<\/em><\/a><\/p>\n [6]<\/sup><\/a> Hedge Fund Industry Assets Under Management<\/a><\/p>\n [7]<\/sup><\/a> 10 days and a $10 trillion market swing: How Trump\u2019s tariffs changed the global economy, and what comes next<\/a><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":" En mars 2025, le rendement du Fonds alternatif d\u2019arbitrage Pender a \u00e9t\u00e9 de 0,13 % et celui du Fonds alternatif d\u2019arbitrage Plus Pender de -0,27 %. Pendant ce temps, l\u2019indice d\u2019arbitrage sur fusion HFRI ED (en USD) a rapport\u00e9 0,4 %. 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\n29 avril 2025 <\/em><\/p>\n