{"id":64736,"date":"2025-04-30T17:02:42","date_gmt":"2025-05-01T00:02:42","guid":{"rendered":"https:\/\/www.penderfund.com\/?post_type=commentaries&#038;p=64736"},"modified":"2025-09-24T16:04:56","modified_gmt":"2025-09-24T23:04:56","slug":"pender-strategic-growth-and-income-fund-q1-2025","status":"publish","type":"commentaries","link":"https:\/\/staging.penderfund.com\/fr\/commentaries\/pender-strategic-growth-and-income-fund-q1-2025\/","title":{"rendered":"Fonds strat\u00e9gique de croissance et de revenu Pender \u2013 T1 2025"},"content":{"rendered":"<p><em>\u00ab\u2009Les guerres commerciales sont bonnes et faciles \u00e0 gagner.\u2009\u00bb Trump (Tweet, 2 mars 2018) <\/em><\/p>\n<ul>\n<li>Le rendement du Fonds de -3,9 %<a href=\"#_ftn1\" name=\"_ftnref1\">[1]<\/a> au T1 s\u2019explique par la pi\u00e8tre performance de sa composante en actions.<\/li>\n<li>Le \u00ab\u2009Liberation Day\u2009\u00bb \u2014 \u00ab\u2009jour de la lib\u00e9ration\u2009\u00bb \u2014 de Trump a fait voler en \u00e9clats la stabilit\u00e9 des march\u00e9s, rempla\u00e7ant l\u2019ordre par le chaos et le court terme.<\/li>\n<li>R\u00e9partition de l\u2019actif : 54,6 % actions\/45,4 % titres \u00e0 revenu fixe, titres alternatifs liquides et encaisse<\/li>\n<\/ul>\n<p>Chers porteurs et porteuses de parts,<\/p>\n<p>Au premier trimestre de 2025, le rendement du Fonds a \u00e9t\u00e9 de -3,9 % et celui de sa cat\u00e9gorie de 0,7 %<a href=\"#_ftn2\" name=\"_ftnref2\">[2]<\/a> .  Cette pi\u00e8tre performance a \u00e9t\u00e9 aggrav\u00e9e par le ralentissement au d\u00e9but d\u2019avril. Elle a pour cause premi\u00e8re notre strat\u00e9gie boursi\u00e8re, notamment dans les secteurs plus sensibles \u00e0 la volatilit\u00e9 macro\u00e9conomique, et notre exposition aux titres des petites entreprises sur un march\u00e9 allergique au risque.<\/p>\n<p>Bien que nous ayons proactivement repositionn\u00e9 le portefeuille pour le rendre plus conservateur au d\u00e9but de 2025, nous avions sous-estim\u00e9 l\u2019ampleur et la s\u00e9v\u00e9rit\u00e9 du choc tarifaire mondial \u2014 surtout ses r\u00e9percussions sur les entreprises ayant des cha\u00eenes d\u2019approvisionnement internationales et des revenus ext\u00e9rieurs. L\u2019imposition soudaine de tarifs par l\u2019administration Trump au d\u00e9but d\u2019avril a provoqu\u00e9 une onde de choc \u00e0 la grandeur des march\u00e9s. Cela a acc\u00e9l\u00e9r\u00e9 la fuite des capitaux depuis les titres risqu\u00e9s et mis au jour des vuln\u00e9rabilit\u00e9s que nous pensions \u00eatre mieux prot\u00e9g\u00e9es.<\/p>\n<p>Notre objectif n\u2019est pas de faire mieux que l\u2019indice de r\u00e9f\u00e9rence chaque trimestre, mais de b\u00e2tir un portefeuille prudent, \u00e9quilibr\u00e9 entre risque et rendement, afin de d\u00e9gager \u00e0 long terme de bons rendements. N\u00e9anmoins, ce repli a \u00e9t\u00e9 d\u00e9cevant apr\u00e8s la performance exceptionnellement positive de 2024<a href=\"#_ftn3\" name=\"_ftnref3\">[3]<\/a>. \u00c0 la fin du trimestre, le Fonds avait une participation de 45,4 % dans des titres \u00e0 revenu fixe, des titres alternatifs liquides et des esp\u00e8ces (destin\u00e9e \u00e0 maintenir une base d\u00e9fensive) et une participation de 54,6 % dans des actions directes et des avoirs \u00e0 petite capitalisation pour mener l\u2019offensive.<\/p>\n<p><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-medium wp-image-69014\" src=\"https:\/\/staging.penderfund.com\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/PSGIF_FR_Q1_1.png\" alt=\"\" width=\"300\" height=\"241\" srcset=\"https:\/\/staging.penderfund.com\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/PSGIF_FR_Q1_1.png 641w, https:\/\/staging.penderfund.com\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/PSGIF_FR_Q1_1-300x221.png 300w, https:\/\/staging.penderfund.com\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/PSGIF_FR_Q1_1-150x111.png 150w, https:\/\/staging.penderfund.com\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/PSGIF_FR_Q1_1-16x12.png 16w\" sizes=\"auto, (max-width: 300px) 100vw, 300px\" \/><br \/>\n<em>Source: PenderFund au 31 mars 2025<\/em><\/p>\n<p>Au cas o\u00f9 les \u00e9carts s\u2019\u00e9largiraient significativement, nous surveillons de pr\u00e8s ceux li\u00e9s aux rendements \u00e9lev\u00e9s afin de choisir strat\u00e9giquement nos futures allocations aux titres \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9, principalement par l\u2019entremise du Fonds d\u2019obligations de soci\u00e9t\u00e9s Pender. En m\u00eame temps, nous am\u00e9liorons tactiquement la qualit\u00e9 du portefeuille en tirant avantage de la d\u00e9pr\u00e9ciation due \u00e0 la volatilit\u00e9.<\/p>\n<h3>Placements directs (46,2 % du Fonds)<\/h3>\n<p><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone wp-image-69016\" src=\"https:\/\/staging.penderfund.com\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/PSGIF_FR_q2_2.png\" alt=\"\" width=\"691\" height=\"129\" srcset=\"https:\/\/staging.penderfund.com\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/PSGIF_FR_q2_2.png 1375w, https:\/\/staging.penderfund.com\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/PSGIF_FR_q2_2-300x60.png 300w, https:\/\/staging.penderfund.com\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/PSGIF_FR_q2_2-1024x206.png 1024w, https:\/\/staging.penderfund.com\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/PSGIF_FR_q2_2-150x30.png 150w, https:\/\/staging.penderfund.com\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/PSGIF_FR_q2_2-768x155.png 768w, https:\/\/staging.penderfund.com\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/PSGIF_FR_q2_2-18x4.png 18w\" sizes=\"auto, (max-width: 691px) 100vw, 691px\" \/><br \/>\n<em>Source: PenderFund au 31 mars 2025<\/em><\/p>\n<p>Deux de nos trois meilleurs contributeurs de ce trimestre ont \u00e9t\u00e9 <strong>Molina Healthcare, Inc. (MOH)<\/strong> et <strong>Elevance Health, Inc. (ELV)<\/strong>, des actifs en soins de la sant\u00e9 que nous avons ajout\u00e9s \u00e0 notre portefeuille au quatri\u00e8me trimestre de 2024 afin de renforcer notre positionnement d\u00e9fensif. Ces gains ont toutefois \u00e9t\u00e9 abolis par le d\u00e9clin de <strong>Maravai Lifesciences Holdings Inc (MRVI)<\/strong>, un autre placement en soins de la sant\u00e9 qui a d\u00fb affronter trois obstacles inattendus : 1) des perspectives plus faibles que pr\u00e9vu pour 2025; 2) le report de son bilan financier; 3) les coupes dans les soins de la sant\u00e9 op\u00e9r\u00e9es par Robert F. Kennedy, Jr. Ces trois contretemps ont rendu encore plus incertaine sa croissance \u00e0 venir. Malgr\u00e9 les d\u00e9fis qui se profilent \u00e0 l\u2019horizon, nous demeurons optimistes quant au potentiel \u00e0 long terme de Maravai, et nous croyons que sa valeur strat\u00e9gique constitue pour les acheteurs une protection non n\u00e9gligeable contre les baisses. En mati\u00e8re d\u2019investissement, quand l\u2019avenir s\u2019annonce rose, le prix est \u00e0 l\u2019avenant. Quand le prix est attrayant, c\u2019est souvent que les perspectives sont incertaines. Nous avons modestement rench\u00e9ri sur notre position au cours du trimestre.<\/p>\n<p>Certains autres titres pourraient voir leur valeur augment\u00e9e par des \u00e9l\u00e9ments catalyseurs. Par exemple, <strong>Clarivate Plc (CLVT)<\/strong> examine la possibilit\u00e9 de vendre son entit\u00e9 ax\u00e9e sur les droits de propri\u00e9t\u00e9 intellectuelle pour profiter du fort int\u00e9r\u00eat des soci\u00e9t\u00e9s de capital-investissement, un geste montrant que les joueurs rationnels, qui pensent \u00e0 long terme, seront pr\u00eats \u00e0 saisir la balle au bond si les march\u00e9s boursiers s\u2019ent\u00eatent \u00e0 sous-\u00e9valuer les actifs encore trop longtemps. Si la vente a lieu au prix que Clarivate esp\u00e8re, cela pourrait indiquer que les porteurs de parts publics ont mal calcul\u00e9 la valeur et pourrait aussi entra\u00eener une importante r\u00e9vision \u00e0 la hausse de l\u2019action de Clarivate.<\/p>\n<p>De plus, certaines \u00e9quipes de direction, soutenues par des entreprises au fort profil financier, tirent profit de cette conjoncture en adoptant des mesures contracycliques. C\u2019est le cas par exemple d\u2019 <strong>Exor N.V. (ENXTAM:EXO)<\/strong> , le principal avoir boursier du Fonds, lequel a r\u00e9cemment compl\u00e9t\u00e9 une offre publique d\u2019achat des parts sursouscrites de l\u2019ordre de 1 milliard \u20ac, en vertu de laquelle elle a achet\u00e9 12,25 millions de parts repr\u00e9sentant 5,5 % des actions, \u00e0 un prix sup\u00e9rieur \u00e0 son cours r\u00e9cent, mais pr\u00e8s d\u2019un escompte record par rapport \u00e0 sa valeur de l\u2019actif net<a href=\"#_ftn4\" name=\"_ftnref4\">[4]<\/a>. Ce rachat record traduit l\u2019approche tr\u00e8s rationnelle et contracyclique d\u2019Exor en mati\u00e8re de r\u00e9partition du capital. Cette entreprise fait montre d\u2019opportunisme dans l\u2019\u00e9mission de parts qui se n\u00e9gocient \u00e0 prime, et d\u2019agressivit\u00e9 en les rachetant \u00e0 escompte \u2014 une m\u00e9thode qui a enrichi les actionnaires \u00e0 long terme. L\u2019envergure et le moment opportun de cette offre d\u2019achat montrent comme jamais auparavant combien la philosophie d\u2019Exor en mati\u00e8re de gestion du capital est disciplin\u00e9e et ax\u00e9e sur ses actionnaires.<\/p>\n<p>Nous avons vendu <strong>Calian <\/strong>afin de lib\u00e9rer de l\u2019espace pour des occasions plus attrayantes qui ont \u00e9merg\u00e9 pendant un trimestre volatil. Nous avons aussi vendu <strong>Genmab <\/strong>quand Johnson &amp; Johnson a renonc\u00e9 \u00e0 exercer son droit de commercialiser son \u00e9ventuel produit phare, l\u2019HexaBody-CD38. Lorsque de meilleures occasions s\u2019offrent \u00e0 nous ou que les rendements par rapport au risque diminuent, la prudence conseille de passer \u00e0 l\u2019action.<\/p>\n<p>Pendant le trimestre, nous avons investi dans de nouvelles positions : <strong>Fevertree Drinks<\/strong> et <strong>Lithia Motors<\/strong>\u2014 deux entreprises qui r\u00e9pondent \u00e0 nos exigences en mati\u00e8re de qualit\u00e9, de valeur et de croissance \u00e0 long terme.<\/p>\n<p><strong>Fevertree<\/strong> est une marque prestigieuse d\u2019allongeurs pour cocktail qui subit un important remaniement \u00e0 la suite d\u2019une p\u00e9riode marqu\u00e9e par l\u2019inflation des co\u00fbts et les perturbations des cha\u00eenes d\u2019approvisionnement de l\u2019\u00e8re pand\u00e9mique. Malgr\u00e9 la volatilit\u00e9 de ses b\u00e9n\u00e9fices \u00e0 tr\u00e8s court terme, nous croyons que le march\u00e9 ne tient pas compte d\u2019un \u00e9l\u00e9ment catalyseur majeur : l\u2019annonce d\u2019un accord de distribution aux \u00c9tats-Unis avec Molson Coors. Ce partenariat pourrait changer la donne en ouvrant \u00e0 Fevertree un acc\u00e8s vaste et efficace au march\u00e9 nord-am\u00e9ricain \u2014 une chance exceptionnelle de croissance \u00e0 long terme. Forte du r\u00e9seau de distribution \u00e9tendu de Molson Coors et de ses relations \u00e9tablies tant au sein qu\u2019\u00e0 l\u2019ext\u00e9rieur des canaux commerciaux, Fevertree est d\u00e9sormais mieux plac\u00e9e pour se faire conna\u00eetre et pour gagner de l\u2019espace sur les tablettes \u00e0 travers les \u00c9tats-Unis, tout en maintenant son esprit novateur et l\u2019int\u00e9grit\u00e9 de sa marque. S\u2019ajoutent \u00e0 cela un bagage d\u2019actifs l\u00e9ger, un bon capital de marque, une culture ax\u00e9e sur la qualit\u00e9 par le fondateur et des signes d\u2019un redressement des marges de profit suivant la normalisation des co\u00fbts d\u2019intrants. En raison de tous ces facteurs, nous croyons, qu\u2019\u00e0 sa valeur actuelle, son ratio risque-rendement est attrayant.<\/p>\n<p><strong>Lithia Motors<\/strong> \u2014 LAD \u2014 est l\u2019un des plus grands grands groupes de concessionnaires automobiles de l\u2019Am\u00e9rique du Nord. Il mise sur une strat\u00e9gie r\u00e9unissant l\u2019acquisition de concessions et la mise en ligne d\u2019une ambitieuse plateforme num\u00e9rique. Dans le secteur automobile, les ventes au d\u00e9tail ob\u00e9issent \u00e0 un cycle. Actuellement, elles sont en train de se remettre de la pand\u00e9mie. LAD, avec son allocation disciplin\u00e9e du capital, ses solides flux de tr\u00e9sorerie disponibles et sa capacit\u00e9 \u00e0 consolider une industrie fragment\u00e9e, offre un bon potentiel de croissance \u00e0 long terme. Qui plus est, LAD continue de d\u00e9montrer les avantages de son \u00e9cosyst\u00e8me diversifi\u00e9, alors m\u00eame que la surtaxe sur les v\u00e9hicules import\u00e9s a mis l\u2019industrie automobile sens dessus dessous ces derni\u00e8res semaines.  Il fonctionne au sein d\u2019une des industries parmi les plus grandes, mais les moins consolid\u00e9es. \u00c0 notre avis, LAD est sur le march\u00e9 public l\u2019un des rares exemples de consolidation par capital-investissement dans un service essentiel, et dont la croissance repose sur un endettement fonctionnel et une forte expansion advenant la stabilisation des conditions macro\u00e9conomiques.<\/p>\n<p class=\"translation-block\">Les dislocations boursi\u00e8res p\u00e9riodiques cr\u00e9ent des points d\u2019entr\u00e9e int\u00e9ressants pour des entreprises d\u2019envergure mondiale qui ne sont pas habituellement accessibles \u00e0 des valeurs sens\u00e9es. En avril, nous avons aussi investi dans Danaher (DHR), Louis Vuitton Mo\u00ebt Hennessy (LVMUY) et Applied Materials (AMAT) \u00e0 la suite de leur baisse non n\u00e9gligeable.  Ces entreprises sont des chefs de file de leur industrie respective et ont pour tradition d\u2019enrichir leurs actionnaires. Nous y reviendrons dans notre commentaire du T2.<\/p>\n<h3>Fonds sp\u00e9cialis\u00e9s<\/h3>\n<p class=\"translation-block\">Titres \u00e0 revenu fixe (Fonds d\u2019obligations de soci\u00e9t\u00e9s Pender ou FOSP, 34,3 % du Fonds) : Le FOSP s\u2019est bien comport\u00e9 pendant le trimestre avec un rendement de 1,9 %1. Si on regarde le tableau dans son ensemble, notre \u00e9quipe d\u00e9di\u00e9e au revenu fixe note qu\u2019il y a d\u2019importantes occasions dans plusieurs sph\u00e8res en raison de la volatilit\u00e9 caus\u00e9e par les d\u00e9cisions de l\u2019administration Trump 2.0. Pendant le trimestre, le FOSP a \u00e9galement re\u00e7u un prix FundGrade A+<sup>3<\/sup> pour la sixi\u00e8me ann\u00e9e de suite, en raison de la constance de sa performance exceptionnelle ajust\u00e9e en fonction du risque. Nous avons quelque peu augment\u00e9 notre allocation au FOSP au cours du trimestre. Pour en savoir davantage, consultez la mise \u00e0 jour de mars.<\/p>\n<p><strong>Liquid Alternatives (Pender Absolute Return Fund &amp; Pender Absolute Arbitrage Plus, 9.5% of Fund):<\/strong> Ensemble, ces positions ont produit un rendement \u00e0 un chiffre au cours du trimestre. Bien que les r\u00e9percussions d\u2019une vaste r\u00e9organisation du commerce mondial soient forc\u00e9ment inqui\u00e9tantes, nous croyons que la volatilit\u00e9 et la peur feront na\u00eetre des occasions. Quand les taux de rendement augmentent, les rendements pr\u00e9visionnels suivent. Selon nous, 2025 sera plus fertile en occasions et en dislocations que 2024. La pond\u00e9ration dans les titres alternatifs liquides a grimp\u00e9 de 7,1 % \u00e0 la fin de 2023 \u00e0 9,5 % aujourd\u2019hui, et elle reste sous le maximum r\u00e9glementaire de 10 %. <a href=\"https:\/\/penderfund.com\/commentaries\/pender-alternative-absolute-return-fund-march-2025\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">Pour obtenir des renseignements r\u00e9cents sur le Fonds alternatif \u00e0 rendement absolu Pender, consultez la mise \u00e0 jour de mars<\/a>.<\/p>\n<p><strong>Small Cap Equities (Pender Small Cap Opportunities Fund, 8.4% of Fund):<\/strong> Le FOPCP s\u2019est inclin\u00e9 de 11,7 %<sup>1<\/sup> pendant le premier trimestre, comme le font habituellement les titres des petites entreprises en p\u00e9riode d\u2019aversion au risque. Bien que les performances pass\u00e9es ne soient pas garantes de l\u2019avenir, le FOPCP continue d\u2019apporter au Fonds une exposition diff\u00e9renti\u00e9e, particuli\u00e8rement quand l\u2019allocation en fonds propres de plusieurs strat\u00e9gies \u00e9quilibr\u00e9es privil\u00e9gie fortement les titres de l\u2019indice des grandes entreprises.<\/p>\n<h3>Perspectives \u2014 en p\u00e9riode d\u2019incertitude, les occasions abondent<\/h3>\n<p>Durant le deuxi\u00e8me mandat du pr\u00e9sident Trump, les revirements politiques agressifs \u2014 hausse du protectionnisme, d\u00e9r\u00e9glementation, politique ext\u00e9rieure perturbatrice, entre autres \u2013 ont exacerb\u00e9 l\u2019incertitude, min\u00e9 la croissance \u00e9conomique et accru le risque d\u2019une d\u00e9dollarisation mondiale. Bien qu\u2019un certain enthousiasme pour l\u2019investissement au th\u00e8me de l\u2019IA persiste, les valeurs restent \u00e9lev\u00e9es, et des signes de march\u00e9 baissier apparaissent alors que la confiance du consommateur s\u2019aigrit, les limogeages et r\u00e9ductions de postes se multiplient et les effets des tarifs douaniers se manifestent. Le ralentissement \u00e9conomique qui s\u2019ensuit pourrait se transformer en r\u00e9cession, une \u00e9ventualit\u00e9 exacerb\u00e9e par la perspective de pressions inflationnistes \u00e0 long terme et par les menaces pesant sur la domination financi\u00e8re des \u00c9tats-Unis.<\/p>\n<p>S\u2019il a sid\u00e9r\u00e9 dans un premier temps, ce narratif est d\u00e9sormais acquis. Le march\u00e9 ne fracasse plus de records, et plusieurs actions individuelles ont \u00e9t\u00e9 \u00ab\u2009remis\u00e9es\u2009\u00bb et leur valeur significativement abaiss\u00e9e. Au moins, les valeurs actuelles prennent en compte une part de ce risque \u2014 mais il reste \u00e0 savoir dans quelle mesure? D\u2019un autre c\u00f4t\u00e9, en janvier 2025, les \u00e9carts pour les titres \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 \u00e9taient loin de leur point le plus bas en des d\u00e9cennies, et ils ne se rapprochent pas encore des niveaux catastrophiques des reculs ant\u00e9rieurs. Si l\u2019on se fie au pass\u00e9, il pourrait y avoir d\u2019autres baisses. Pour notre part, nous cherchons \u00e0 trouver l\u2019\u00e9quilibre dans un univers incertain. <em>\u00ab\u2009Pr\u00e9dire la pluie ne sert \u00e0 rien. Il faut b\u00e2tir des abris.\u2009\u00bb <\/em><\/p>\n<p>Merci de votre appui soutenu et surtout, n\u2019h\u00e9sitez pas \u00e0 communiquer avec l\u2019un de nous si vous avez des suggestions, questions, commentaires ou id\u00e9es \u00e0 nous faire part.<\/p>\n<p>Felix Narhi et Geoff Castle<br \/>\n<em>30 avril 2025<\/em><\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p><a href=\"#_ftnref1\" name=\"_ftn1\">[1]<\/a> <em>Tous les rendements signal\u00e9s sont ceux des parts de cat\u00e9gorie F du Fonds. D\u2019autres cat\u00e9gories de parts sont offertes. Celles-ci pourraient pr\u00e9senter des frais et des rendements diff\u00e9rents. <\/em><\/p>\n<p><a href=\"#_ftnref2\" name=\"_ftn2\">[2]<\/a> Cat\u00e9gorie Morningstar :  mondiale neutre \u00e9quilibr\u00e9e<\/p>\n<p><a href=\"#_ftnref3\" name=\"_ftn3\">[3]<\/a>Pendant le trimestre, les accomplissements du Fonds en 2024 ont \u00e9t\u00e9 r\u00e9compens\u00e9s par un prix FundGrade A+. Ce prix est d\u00e9cern\u00e9 annuellement aux fonds d\u2019investissement et \u00e0 leurs gestionnaires qui se sont distingu\u00e9s par une performance constante, exceptionnelle et adapt\u00e9e au risque au cours de l\u2019ann\u00e9e. Il fournit un classement fiable et facile \u00e0 comprendre des rendements en fonction d\u2019ant\u00e9c\u00e9dents allant jusqu\u2019\u00e0 10 ans.<\/p>\n<p><a href=\"#_ftnref4\" name=\"_ftn4\">[4]<\/a> <a href=\"https:\/\/www.exor.com\/sites\/default\/files\/press-releases\/2025-04\/Exor%20Press%20Release%20-%20Tender%20Offer%20Result_0.pdf\">EXOR announces oversubscribed tender offer as part of \u20ac1 billion share buyback program<\/a><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Au premier trimestre de 2025, le rendement du Fonds a \u00e9t\u00e9 de -3,9 % et celui de sa cat\u00e9gorie de 0,7 %. Cette pi\u00e8tre performance a \u00e9t\u00e9 aggrav\u00e9e par le ralentissement au d\u00e9but d\u2019avril. 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