{"id":65238,"date":"2025-05-13T14:44:13","date_gmt":"2025-05-13T21:44:13","guid":{"rendered":"https:\/\/www.penderfund.com\/?post_type=commentaries&#038;p=65238"},"modified":"2025-09-21T10:32:55","modified_gmt":"2025-09-21T17:32:55","slug":"pender-us-small-mid-cap-equity-fund-april-2025","status":"publish","type":"commentaries","link":"https:\/\/staging.penderfund.com\/fr\/commentaries\/pender-us-small-mid-cap-equity-fund-april-2025\/","title":{"rendered":"Fonds d\u2019actions am\u00e9ricaines \u00e0 petite-moyenne capitalisation Pender \u2013 avril 2025"},"content":{"rendered":"<h3>Faits saillants<\/h3>\n<ul>\n<li class=\"translation-block\">Verisign, Inc. (VRSN) et Dollar Tree, Inc. (DLTR) ont contribu\u00e9 le plus au rendement du Fonds, tandis que Tidewater Inc (TDW) a le plus nui \u00e0 sa performance.<\/li>\n<li class=\"translation-block\">Nous avons cr\u00e9\u00e9 une nouvelle position dans Addus HomeCare Corporation (ADUS).<\/li>\n<\/ul>\n<p>L\u2019indice S&amp;P MidCap 400 a affich\u00e9 un rendement global de -2,25 % en avril 2025, prenant ainsi du recul sur son confr\u00e8re \u00e0 grande capitalisation, soit l\u2019indice S&amp;P 500, par une marge de 157 pb. Sur une base de cumul annuel, l\u2019indice MidCap et son rendement total de -8,21 % ont \u00e9t\u00e9 en perte de vitesse de 329 pb par rapport \u00e0 l\u2019indice S&amp;P 500, ouvrant ainsi la voie \u00e0 des occasions de placement attrayantes dans l\u2019ar\u00e8ne des moyennes entreprises (cours\/b\u00e9n\u00e9fices pr\u00e9visionnels de 14,9 x, ce qui repr\u00e9sente un escompte de 5,4 x par rapport \u00e0 l\u2019indice \u00e0 grande capitalisation). Le taux des flux de tr\u00e9sorerie d\u2019exploitation de l\u2019indice MidCap est \u00e9galement int\u00e9ressant \u00e0 5 %, comparativement \u00e0 3 % pour l\u2019indice \u00e0 grande capitalisation.<\/p>\n<p>Les \u00e9quipes de direction ont profit\u00e9 de la saison des rapports sur les b\u00e9n\u00e9fices, qui a pr\u00e9sentement cours, pour donner leurs opinions sur les incidences potentielles des tarifs r\u00e9ciproques qui ont \u00e9t\u00e9 mis en place par l\u2019administration am\u00e9ricaine au d\u00e9but d\u2019avril. Fait peu surprenant, un th\u00e8me central a \u00e9merg\u00e9 de ces conf\u00e9rences t\u00e9l\u00e9phoniques sur les b\u00e9n\u00e9fices, soit la nature impr\u00e9visible de la politique tarifaire en place. Celle-ci vient en effet compliquer \u00e9norm\u00e9ment le processus de planification des entreprises, lesquelles ne savent pas o\u00f9 les tarifs de chaque pays aboutiront.<\/p>\n<p>Une de nos soci\u00e9t\u00e9s en portefeuille du secteur des produits industriels a affirm\u00e9 ceci : les projets qui assortis d\u2019\u00e9ch\u00e9anciers de mise en march\u00e9 clairs poursuivent leur cours normal, mais certains clients qui sont plus vuln\u00e9rables aux co\u00fbts et \u00e0 la croissance du PIB souhaitent plus de limpidit\u00e9 et de certitude sur les co\u00fbts et le march\u00e9 avant de s\u2019engager et de prendre des d\u00e9cisions financi\u00e8res d\u00e9finitives.<\/p>\n<p>Un autre avoir, une banque r\u00e9gionale, a augment\u00e9 sa provision pour pertes de cr\u00e9dit selon la m\u00e9thodologie des pertes sur pr\u00eat attendues actuelles, car elle a major\u00e9 la probabilit\u00e9 d\u2019une r\u00e9cession \u00e0 30 %, m\u00eame si elle n\u2019a pas encore constat\u00e9 de retomb\u00e9es concr\u00e8tes sur le cr\u00e9dit \u00e0 la suite des annonces tarifaires. Cette mesure a eu un effet sur le rendement tangible de ses actions ordinaires de 100 pb pendant le trimestre, sachant qu\u2019elle a ajout\u00e9 environ 20 millions $ \u00e0 sa provision pour pertes pendant cette p\u00e9riode.<\/p>\n<p>Toutefois, nous continuons de croire au th\u00e8me de l\u2019exceptionnalisme am\u00e9ricain \u00e0 long terme. Voici une citation tir\u00e9e de la lettre aux actionnaires du PDG d\u2019une de nos soci\u00e9t\u00e9s en portefeuille : \u00ab\u2009Les \u00c9tats-Unis demeurent une destination fort attrayante pour le capital. Il s\u2019agit de l\u2019\u00e9conomie la plus productive dans le monde, avec un vaste univers d\u2019investissements potentiels, une capacit\u00e9 de pointe technologique et un bassin de talents de premier ordre. \u00c0 l\u2019avenir, les progr\u00e8s dans l\u2019automatisation, la robotique et l\u2019IA ouvriront la voie \u00e0 une nouvelle \u00e8re et cr\u00e9eront d\u2019\u00e9normes opportunit\u00e9s pour acheter et pour compl\u00e8tement et rapidement transformer les entreprises industrielles, ce qui n\u00e9cessitera un capital important et une expertise op\u00e9rationnelle. La cr\u00e9ation de la valeur au sein des exploitations industrielles sera plus significative et plus rapide qu\u2019\u00e0 tout moment auparavant.\u2009\u00bb<\/p>\n<p>Ce qui nous permet d\u2019encha\u00eener avec un de nos th\u00e8mes macro\u00e9conomiques cl\u00e9s : les d\u00e9penses destin\u00e9es \u00e0 l\u2019infrastructure de l\u2019intelligence artificielle. Morgan Stanley, dans le cadre d\u2019une mise \u00e0 jour sur un projet de recherche qui fait le suivi de 11 fournisseurs infonuagiques<a href=\"#_ftn1\" name=\"_ftnref1\">[1]<\/a> , a r\u00e9cemment rajust\u00e9 ses projections en capital d\u2019investissement \u00e0 392 milliards $ en 2025 (selon les pr\u00e9visions d\u2019entreprise mises \u00e0 jour), ce qui repr\u00e9sente une croissance annuelle de 38 %. Il s\u2019agit d\u2019une hausse de 29 milliards $ par rapport au mois dernier. Ce r\u00e9sultat repr\u00e9sente 16,6 % du revenu, un sommet en tout temps. Le dernier sommet s\u2019\u00e9tablissait \u00e0 13,1 % en 2024, la premi\u00e8re ann\u00e9e o\u00f9 les d\u00e9penses en capital en tant que pourcentage du revenu s\u2019inscrivaient dans les nombres \u00e0 deux chiffres au cours de la plus r\u00e9cente d\u00e9cennie. Nous d\u00e9tenons plusieurs entreprises qui r\u00e9pondent aux besoins de ce march\u00e9 infrastructurel en croissance et sommes bien plac\u00e9s pour tirer parti d\u2019une croissance soutenue de ce c\u00f4t\u00e9.<\/p>\n<p><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone  wp-image-68972\" src=\"https:\/\/staging.penderfund.com\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/PUSMF_FR_Avril.png\" alt=\"\" width=\"697\" height=\"274\" srcset=\"https:\/\/staging.penderfund.com\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/PUSMF_FR_Avril.png 685w, https:\/\/staging.penderfund.com\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/PUSMF_FR_Avril-300x121.png 300w, https:\/\/staging.penderfund.com\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/PUSMF_FR_Avril-150x61.png 150w, https:\/\/staging.penderfund.com\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/PUSMF_FR_Avril-18x7.png 18w\" sizes=\"auto, (max-width: 697px) 100vw, 697px\" \/><\/p>\n<p><em>Source : FactSet, Morgan Stanley Research<\/em><\/p>\n<h3>D\u00e9veloppements notables au sein du portefeuille<\/h3>\n<p class=\"translation-block\"><strong>Verisign<\/strong> figurait parmi les principaux avoirs gagnants du Fonds pendant le mois. Verisign est un exploitant critique qui fait office de plusieurs vert\u00e8bres dans l\u2019\u00e9pine dorsale de l\u2019internet. La soci\u00e9t\u00e9 est la seule \u00e0 pouvoir donner la permission d\u2019enregistrer des sites Web avec les noms de domaine .com et .net, contrat qui a \u00e9t\u00e9 renouvel\u00e9 tous les six ans depuis 1993. En tant qu\u2019op\u00e9rateur de registres, elle a essentiellement le monopole sous l\u2019\u00e9gide du d\u00e9partement du commerce am\u00e9ricain. Avec le renouvellement r\u00e9cent du contrat, elle profite d\u2019une grande visibilit\u00e9 sur les hausses de prix qui pourront \u00eatre r\u00e9alis\u00e9s au cours des six prochaines ann\u00e9es, de l\u2019ordre d\u2019environ 15 % sur une base annuelle. La r\u00e9silience de cette entreprise a \u00e9t\u00e9 mise \u00e0 l\u2019\u00e9preuve et d\u00e9montr\u00e9e au dernier trimestre, p\u00e9riode au cours de laquelle elle a augment\u00e9 ses pr\u00e9visions pour 2025 malgr\u00e9 une conjoncture macro\u00e9conomique tr\u00e8s incertaine[2]. Nous aimons cette soci\u00e9t\u00e9 qui est assortie de marges diff\u00e9rentielles tr\u00e8s \u00e9lev\u00e9es (~97 %) et de mises de fonds marginales minimes. Cons\u00e9quence, le taux de rendement moyen des actifs s\u2019am\u00e9liore ann\u00e9e apr\u00e8s ann\u00e9e pour cumuler un excellent 42 % en 2024. Verisign profite \u00e9galement d\u2019un attribut pr\u00e9visionnel que nous affectionnons particuli\u00e8rement, soit sa nature \u00ab\u2009cannibale\u2009\u00bb en vertu de laquelle la soci\u00e9t\u00e9 a rachet\u00e9 environ 47 % de ses propres actions depuis 2009. Nous avons \u00e9galement en estime l\u2019\u00e9quipe de direction, notamment son fondateur et PDG Jim Bidzos qui, apr\u00e8s avoir travaill\u00e9 aupr\u00e8s de l\u2019entreprise depuis 1995, poss\u00e8de de bons ant\u00e9c\u00e9dents sur le plan de la r\u00e9partition du capital et de la mise \u00e0 l\u2019\u00e9chelle. Selon nous, ces atouts seront toujours pr\u00e9sents au cours des ann\u00e9es \u00e0 venir.<\/p>\n<p>\u00c0 la fin mars, <strong>Dollar Tree<\/strong> a annonc\u00e9 la vente de ses affaires Family Dollar moyennant un peu plus de 1 milliard $. Cette transaction met ainsi fin \u00e0 l\u2019acquisition qui avait commenc\u00e9 pr\u00e8s de 10 ans de cela en juillet 2014 contre une valeur d\u2019environ 9,2 milliards $. Cette transaction, qui devrait \u00eatre men\u00e9e \u00e0 bien dans quelques mois, apporte la clart\u00e9 et la concentration n\u00e9cessaires aux activit\u00e9s de DLTR. Le produit de la vente aidera \u00e0 solidifier le bilan et sera aussi utilis\u00e9 pour racheter des actions \u00e0 un prix qui devrait \u00eatre attrayant. En p\u00e9riode d\u2019incertitude \u00e9conomique, DLTR offre de la valeur aux consommateurs, peu importe leurs revenus, et s\u2019attend \u00e0 r\u00e9aliser une croissance de ses ventes en magasin de 3 % \u00e0 5 % au cours des 12 prochains mois, soit le taux le plus \u00e9lev\u00e9 des quatre derniers trimestres (ces perspectives tiennent compte des effets engendr\u00e9s par les tarifs initiaux de 10 % impos\u00e9s \u00e0 la Chine)<a href=\"#_ftn3\" name=\"_ftnref3\">[3]<\/a>. Les magasins Dollar Tree ont connu une croissance des ventes, \u00e0 magasins comparables, chaque ann\u00e9e depuis 2005, dans tous les contextes \u00e9conomiques, y compris les p\u00e9riodes de 2008-2009 et 2020-2021.<\/p>\n<p><strong>Tidewater<\/strong> est le plus grand exploitant de navires auxiliaires en haute mer au monde soutenant l\u2019exploration et la production extrac\u00f4ti\u00e8re de p\u00e9trole et de gaz naturel. Son action subit les pressions exerc\u00e9es par le d\u00e9clin du prix du p\u00e9trole entra\u00een\u00e9 par la chute anticip\u00e9e de la demande et la hausse de la production par les pays de l\u2019OPEP+<a href=\"#_ftn4\" name=\"_ftnref4\">[4]<\/a>. Bien que la production en haute mer co\u00fbte moins cher et soit plus stable comparativement au p\u00e9trole de schiste am\u00e9ricain, nous avons d\u00e9cid\u00e9 de liquider notre position dans le titre, car nous pensons que les risques de baisses sont plus \u00e9lev\u00e9s, surtout si le prix du p\u00e9trole demeure peu \u00e9lev\u00e9.<\/p>\n<h3>Nouvelles positions<\/h3>\n<p>Nous avons cr\u00e9\u00e9 une position dans <strong>Addus HomeCare Corporation<\/strong>, un fournisseur de premier plan dans les soins \u00e0 domicile, particuli\u00e8rement les soins personnels, les soins palliatifs et les services de sant\u00e9 \u00e0 domicile. La soci\u00e9t\u00e9 sert environ 48\u2009500 clients, g\u00e9n\u00e9ralement des personnes \u00e2g\u00e9es, atteintes de maladies chroniques ou handicap\u00e9es, ainsi que des personnes risquant d\u2019\u00eatre hospitalis\u00e9es ou plac\u00e9es en institution. L\u2019entreprise a affich\u00e9 une croissance compos\u00e9e annuelle de ses revenus de 10 % et de son BAIIDA de 12 % au cours des trois derni\u00e8res ann\u00e9es. Son objectif consiste \u00e0 faire cro\u00eetre ses revenus par une marge sup\u00e9rieure \u00e0 10 % annuellement, y compris par l\u2019entremise d\u2019acquisitions<a href=\"#_ftn5\" name=\"_ftnref5\">[5]<\/a>. Cette entreprise nous pla\u00eet, car son industrie profite de vents arri\u00e8re favorables, notamment en raison du vieillissement de la population, de la pr\u00e9f\u00e9rence pour les soins \u00e0 domicile (les soins \u00e0 domicile sont moins dispendieux que les lieux traditionnels de soins), de l\u2019importante fragmentation de ce march\u00e9 et de tendances l\u00e9gislatives opportunes dans des \u00c9tats cl\u00e9s<a href=\"#_ftn6\" name=\"_ftnref6\">[6]<\/a>. La soci\u00e9t\u00e9 est men\u00e9e par une \u00e9quipe de direction stable et chevronn\u00e9e qui poss\u00e8de un bon historique sur le plan du d\u00e9ploiement efficace du capital.<\/p>\n<h3>Perspectives<\/h3>\n<p>Nous faisons preuve de prudence dans le march\u00e9 actuel, en qu\u00eate de plus de limpidit\u00e9 \u00e0 l\u2019\u00e9gard de la politique tarifaire. Nous avons donc conserv\u00e9 une encaisse plus \u00e9lev\u00e9e qu\u2019\u00e0 l\u2019habitude tandis que nous recherchons des occasions attrayantes \u00e0 long terme dans lesquelles investir. Nous avons confiance en notre processus \u00e9prouv\u00e9 de placement \u2013 les soci\u00e9t\u00e9s que nous d\u00e9tenons pr\u00e9sentent g\u00e9n\u00e9ralement de bons bilans financiers, des profils de flux de tr\u00e9sorerie attrayants et des \u00e9quipes de direction exp\u00e9riment\u00e9es. Elles \u0153uvrent dans des secteurs d\u2019activit\u00e9 qui profitent d\u2019une croissance \u00e0 long terme et qui permettent ainsi d\u2019assurer la composition des b\u00e9n\u00e9fices au fil du temps.<\/p>\n<p>Aman Budhwar, CFA<br \/>\n<em>13 mai 2025<\/em><\/p>\n<p><a href=\"#_ftnref1\" name=\"_ftn1\">[1]<\/a> <em>Morgan Stanley Research Update: US Technology - Cloud Capex Tracker: '25 Growth Now At 38% Y\/Y, by Erik W Woodring, Brian Nowak, CFA, Keith Weiss, CFA, Joseph Moore, Meta A Marshall, Dylan Liu. 1er mai 2025<\/em><\/p>\n<p><a href=\"#_ftnref2\" name=\"_ftn2\">[2]<\/a> <a href=\"https:\/\/investor.verisign.com\/static-files\/f9b40d9d-7606-4b77-a060-f569aad80162\"><em>Verisign Q1 2025 Earnings Call \u2013 24 avril 2025<\/em><\/a><\/p>\n<p><a href=\"#_ftnref3\" name=\"_ftn3\">[3]<\/a> <a href=\"https:\/\/corporate.dollartree.com\/investors\/news-events\/press-releases\/detail\/281\/dollar-tree-inc-reports-results-for-the-fourth-quarter\"><em>Dollar Tree, Inc. Reports Results for the Fourth Quarter Fiscal 2024<\/em><\/a><\/p>\n<p><a href=\"#_ftnref4\" name=\"_ftn4\">[4]<\/a> <a href=\"https:\/\/s25.q4cdn.com\/923634175\/files\/doc_financials\/2025\/05\/TDW-IR-Deck-Q1-2025-_vFF.pdf\"><em>Tidewater Investor Presentation - mai 2025<\/em><\/a><\/p>\n<p><a href=\"#_ftnref5\" name=\"_ftn5\">[5]<\/a> <a href=\"https:\/\/addus.gcs-web.com\/news-releases\/news-release-details\/addus-homecare-announces-fourth-quarter-and-year-end-2024-0?\"><em>Addus HomeCare Corp Press Release \u2013 f\u00e9vrier 2025<\/em><\/a><\/p>\n<p><a href=\"#_ftnref6\" name=\"_ftn6\">[6]<\/a> <a href=\"https:\/\/addus.gcs-web.com\/static-files\/8b0bf18b-4fdc-4517-9649-c3cf75fa5735\"><em>Addus HomeCare Corp Investor Presentation \u2013 novembre 2024<\/em><\/a><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>L\u2019indice S&amp;P MidCap 400 a affich\u00e9 un rendement global de -2,25 % en avril 2025, prenant ainsi du recul sur son confr\u00e8re \u00e0 grande capitalisation, soit l\u2019indice S&amp;P 500, par une marge de 157 pb. 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