{"id":65252,"date":"2025-03-12T08:32:16","date_gmt":"2025-03-12T15:32:16","guid":{"rendered":"https:\/\/www.penderfund.com\/?post_type=commentaries&#038;p=65252"},"modified":"2025-09-17T14:15:25","modified_gmt":"2025-09-17T21:15:25","slug":"pender-us-small-mid-cap-equity-fund-february-2025","status":"publish","type":"commentaries","link":"https:\/\/staging.penderfund.com\/fr\/commentaries\/pender-us-small-mid-cap-equity-fund-february-2025\/","title":{"rendered":"Fonds d\u2019actions am\u00e9ricaines \u00e0 petitemoyenne capitalisation Pender - f\u00e9vrier 2025"},"content":{"rendered":"<h3>Faits saillants<\/h3>\n<ul>\n<li>Brookfield Business Partners (NYSE : BBU) et Fidelity National Financial, Inc. (NYSE : FNF) figurent parmi les titres gagnants du mois, tandis que Fluor Corporation (NYSE : FLR) a, encore une fois, retranch\u00e9 une partie des gains r\u00e9alis\u00e9s par le Fonds.<\/li>\n<li>Nous avons cr\u00e9\u00e9 de nouvelles positions dans Euronet Worldwide, Inc. (NYSE : EEFT) et Monolithic Power Systems, Inc. (NYSE : MPWR).<\/li>\n<\/ul>\n<p>L\u2019indice S&amp;P MidCap 400 a affich\u00e9 un rendement global de -4,35 % en f\u00e9vrier 2025, prenant ainsi du recul sur son confr\u00e8re \u00e0 grande capitalisation, soit l\u2019indice S&amp;P 500, par une marge de 305 pb. Les soci\u00e9t\u00e9s de taille moyenne davantage ax\u00e9es sur le march\u00e9 int\u00e9rieur ont subi les cons\u00e9quences de l\u2019affaiblissement des mesures \u00e9conomiques, y compris l\u2019incertitude qui plane sur le march\u00e9 de l\u2019emploi (tant au public qu\u2019au priv\u00e9) et sur le retour potentiel de l\u2019inflation (en raison des droits de douane).<\/p>\n<p>En quelques semaines seulement, on a assist\u00e9 \u00e0 un changement d\u2019humeur important sur les march\u00e9s, comme en t\u00e9moignent les pr\u00e9visions GDPNow de l\u2019Atlanta Fed publi\u00e9es le 3 mars qui anticipent un d\u00e9clin de 2,8 % du PIB au premier trimestre. Or, aussi r\u00e9cemment que le 19 f\u00e9vrier dernier, GDPNow pr\u00e9voyait une croissance de 2,3 %. GDPNow n\u2019est pas l\u2019outil officiel pour \u00e9mettre les pr\u00e9visions de l\u2019Atlanta Fed; il s\u2019agit d\u2019une mesure qui tient compte des donn\u00e9es \u00e9conomiques disponibles jusqu\u2019\u00e0 pr\u00e9sent ce trimestre. Ce dernier d\u00e9clin illustre les donn\u00e9es du Census Bureau et de l\u2019Institute for Supply Management, lesquelles r\u00e9v\u00e9laient une r\u00e9duction dans les d\u00e9penses de construction et une activit\u00e9 plus faible que pr\u00e9vu du c\u00f4t\u00e9 de la fabrication. Selon les estimations, la croissance des d\u00e9penses de consommation personnelles devrait \u00eatre nulle, alors qu\u2019on l\u2019avait ant\u00e9rieurement \u00e9valu\u00e9e \u00e0 1,3 %, et la croissance du taux r\u00e9el d\u2019investissement priv\u00e9 en capital fixe serait pass\u00e9e de 3,5 % \u00e0 0,1 %.<\/p>\n<p>Le PDG d\u2019une entreprise r\u00e9gionale de services financiers (qui figure \u00e0 notre portefeuille) a r\u00e9cemment affirm\u00e9 dans le cadre d\u2019une conf\u00e9rence sur le placement qu\u2019il subsiste un optimisme parmi les emprunteurs, mais celui-ci ne s\u2019est pas encore mat\u00e9rialis\u00e9 en placements concrets en raison des politiques gouvernementales, des droits de douane et de la situation g\u00e9opolitique. Il soulignait que, comme bien souvent, le T1 a \u00e9t\u00e9 la sc\u00e8ne d\u2019un d\u00e9but d\u2019ann\u00e9e au ralenti, mais qu\u2019il demeurait confiant dans les objectifs de la soci\u00e9t\u00e9 qui consistent \u00e0 d\u00e9gager une croissance des pr\u00eats de 4 \u00e0 5 % pour 2025.<\/p>\n<h3>D\u00e9veloppements notables au sein du portefeuille<\/h3>\n<p><strong>Brookfield Business Partners<\/strong>, d\u00e9tenue \u00e0 65,9 % par Brookfield Corporation, est une soci\u00e9t\u00e9 mondiale industrielle et de services d\u2019affaires qui cherche \u00e0 poss\u00e9der et exploiter des fournisseurs de premier plan de produits et services essentiels. Les r\u00e9cents progr\u00e8s r\u00e9alis\u00e9s dans la mobilisation de fonds pour l\u2019une des soci\u00e9t\u00e9s en portefeuille de BBU, soit Clarios, ont men\u00e9 \u00e0 l\u2019obtention d\u2019un produit de distribution de 1,2 milliard $, ce qui a cristallis\u00e9 un multiple de 1,5x sur son investissement en actions, m\u00eame si BBU continue de d\u00e9tenir la totalit\u00e9 de sa participation dans la soci\u00e9t\u00e9.  Depuis qu\u2019elle est entr\u00e9e en Bourse en 2016, BBU a d\u00e9gag\u00e9 un produit de plus de 6 milliards $ issu de la vente de plus de 20 entreprises, r\u00e9alisant un multiple de 3x le capital investi et un TRI d\u2019environ 30 % .<a href=\"#_ftn1\" name=\"_ftnref1\">[1]<\/a>. Nous croyons en la viabilit\u00e9 de ses rendements du capital investi, car la plupart proviennent de l\u2019achat de bonnes entreprises \u00e0 des prix raisonnables, de l\u2019ex\u00e9cution d\u2019un plan d\u2019am\u00e9lioration op\u00e9rationnelle pour augmenter les flux de tr\u00e9sorerie et du recyclage du capital pour optimiser les rendements.<\/p>\n<p><strong>Fidelity National Financial<\/strong>, l\u2019une des plus grandes compagnies d\u2019assurance titres des \u00c9tats-Unis, \u00e9tablit sa part du march\u00e9 am\u00e9ricain de l\u2019assurance titres \u00e0 32 %. Le march\u00e9 am\u00e9ricain de l\u2019assurance titres est hautement concentr\u00e9, les quatre principaux joueurs repr\u00e9sentant 80 % des primes souscrites nettes, tandis que 38 soci\u00e9t\u00e9s ind\u00e9pendantes se partagent le solde de 20 %. La plupart des transactions immobili\u00e8res aux \u00c9tats-Unis exigent le recours \u00e0 l\u2019assurance titres par une institution financi\u00e8re avant que la transaction ne soit r\u00e9alis\u00e9e. Bien que le chiffre de vente de maisons en 2024 ait \u00e9t\u00e9 le plus faible depuis 1995, l\u2019ajout de 70 millions de personnes \u00e0 la population am\u00e9ricaine au cours des trois derni\u00e8res d\u00e9cennies alimente les perspectives haussi\u00e8res \u00e0 long terme du secteur de l\u2019assurance titres. De plus, la r\u00e9duction r\u00e9cente des taux hypoth\u00e9caires a mis le vent dans les voiles aux activit\u00e9s de refinancement. Par l\u2019entremise de son enjeu de 85 %, FNF contr\u00f4le la compagnie F&amp;G Annuities and Life, un fournisseur de premier plan de solutions d\u2019assurance qui poss\u00e8de un actif sous gestion de plus de 40 milliards $ et qui sert les clients institutionnels ainsi que les clients au d\u00e9tail en qu\u00eate d\u2019assurance vie et de rentes. F&amp;G exploite les vents favorables sur le plan d\u00e9mographique pour assurer sa croissance en r\u00e9pondant \u00e0 la demande d\u2019assurance vie ainsi qu\u2019\u00e0 la possibilit\u00e9 de faire migrer les clients des certificats de d\u00e9p\u00f4ts vers les rentes fixes.<a href=\"#_ftn2\" name=\"_ftnref2\">[2]<\/a>.<\/p>\n<p><strong>Fluor Corporation<\/strong> fournit des services d\u2019ing\u00e9nierie, d\u2019approvisionnement et de construction, d\u2019op\u00e9rations et d\u2019entretien, d\u2019int\u00e9grit\u00e9 des actifs et de gestion des projets \u00e0 l\u2019\u00e9chelle mondiale. L\u2019\u00e9tau s\u2019est resserr\u00e9 sur son action apr\u00e8s que la soci\u00e9t\u00e9 a divulgu\u00e9, au d\u00e9but de novembre, des r\u00e9sultats d\u00e9cevants pour le T3 de 2024 en raison de l\u2019annulation ou du report de comptabilisation du revenu de certains projets. Toutefois, nous estimons que le contexte dans lequel \u0153uvre la compagnie demeure favorable. Les projets touchant les centres de donn\u00e9es, le milieu pharmaceutique, le secteur nucl\u00e9aire\/environnemental et l\u2019industrie mini\u00e8re, entre autres, seront des moteurs de croissance au cours des quelques prochaines ann\u00e9es. L\u2019\u00e9quipe de direction a r\u00e9duit les risques li\u00e9s \u00e0 l\u2019entreprise en doublant la part de contrats remboursables dans le carnet de commandes, passant de 40 % en 2020 \u00e0 80 % en 2024<a href=\"#_ftn3\" name=\"_ftnref3\">[3]<\/a>. Nous nous attendons \u00e0 ce que les marges de profit s\u2019am\u00e9liorent, suivant les marges plus \u00e9lev\u00e9es dans le carnet de commandes obtenues au cours des derni\u00e8res ann\u00e9es.<\/p>\n<p>La publication des b\u00e9n\u00e9fices et de la lettre aux actionnaires de Berkshire Hathaway Inc. (BRK) pour 2024 \u00e0 la fin de f\u00e9vrier nous a donn\u00e9 l\u2019occasion de r\u00e9fl\u00e9chir encore une fois sur le fait que la soci\u00e9t\u00e9 continue de d\u00e9gager une excellente valeur pour ses actionnaires \u00e0 long terme. Au cours des 20 derni\u00e8res ann\u00e9es, Berkshire Hathaway a r\u00e9ussi \u00e0 composer sa valeur comptable \u00e0 un TCAC de 11 %. <strong>The Markel Group<\/strong>, un avoir du Fonds, est une entreprise similaire qui comprend des exploitations d\u2019assurance sous-jacentes g\u00e9n\u00e9rant un flottant investi dans des titres publics ainsi que des participations majoritaires dans des entreprises d\u00e9tenues au sein de Markel Ventures. Markel assure \u00e9galement la composition de sa valeur comptable \u00e0 un TCAC de 11 % sur 20 ans. \u00c0 la lumi\u00e8re de sa plus petite taille (capitalisation boursi\u00e8re de 24 milliards $US p\/r \u00e0 1 billion $US pour BRK), nous estimons que Markel a encore beaucoup d\u2019espace pour cro\u00eetre \u00e0 l\u2019avenir. Selon nous, son action est bon march\u00e9, car elle n\u2019a pas gard\u00e9 le pas avec la croissance de la valeur intrins\u00e8que de l\u2019entreprise au cours des cinq derni\u00e8res ann\u00e9es. Un investisseur activiste a aussi remarqu\u00e9 cet escompte et en a profit\u00e9 pour augmenter son enjeu et offrir des recommandations strat\u00e9giques pour combler cet \u00e9cart. Tandis que le conseil examine ses op\u00e9rations pour simplifier la structure d\u2019entreprise, optimiser la r\u00e9partition du capital et am\u00e9liorer la publication des renseignements, il a \u00e9galement annonc\u00e9 la mise en place d\u2019un nouveau programme de rachats des actions de 2 milliards $ qui sera b\u00e9n\u00e9fique pour ses titres en bourse .<a href=\"#_ftn4\" name=\"_ftnref4\">[4]<\/a>. <strong>\u00a0<\/strong><\/p>\n<h3>Nouvelles positions<\/h3>\n<p>Nous avons cr\u00e9\u00e9 une position dans <strong>Euronet Worldwide<\/strong>, un chef de file dans l\u2019offre de solutions de transactions financi\u00e8res \u00e9lectroniques s\u00e9curitaires. L\u2019entreprise exploite un des r\u00e9seaux de guichets automatiques bancaires (GAB) les plus importants en Europe et repr\u00e9sente le plus grand r\u00e9seau de paiements au monde pour les recharges mobiles pr\u00e9pay\u00e9es et la deuxi\u00e8me plus grande soci\u00e9t\u00e9 mondiale de transferts d\u2019argent. Depuis sa cr\u00e9ation il y a 30 ans, EEFT a enregistr\u00e9 un BPA ajust\u00e9 compos\u00e9 en vertu d\u2019un TCAC de 15 %. Nous pr\u00e9voyons que l\u2019entreprise continuera d\u2019augmenter ses b\u00e9n\u00e9fices ajust\u00e9s au moyen d\u2019un TCAC d\u2019environ 15 %, le tout aliment\u00e9 par la reprise soutenue du secteur des voyages en Europe, l\u2019expansion des GAB sur de nouveaux march\u00e9s comme le Mexique, l\u2019augmentation du nombre d\u2019agences de transferts d\u2019argent et le d\u00e9veloppement de partenariats Epay (distribue du contenu tel que des films, de la musique, des cr\u00e9dits et des jeux de grandes marques mondiales aux consommateurs via son r\u00e9seau de d\u00e9taillants physiques et num\u00e9riques\/partenaires de portefeuille)<a href=\"#_ftn5\" name=\"_ftnref5\">[5]<\/a>.<\/p>\n<p>Nous avons \u00e9galement \u00e9tabli une position dans <strong>Monolithic Power Systems<\/strong>, un fournisseur mondial de solutions \u00e9lectroniques bas\u00e9 sur les semiconducteurs haute performance. Fond\u00e9e en 1997, la soci\u00e9t\u00e9 s\u2019appuie sur son expertise en conception de semiconducteurs, sur sa connaissance approfondie des syst\u00e8mes et sur ses technologies innovantes d\u2019int\u00e9gration de syst\u00e8mes et de processus de semiconducteurs pour fournir \u00e0 ses clients des solutions monolithiques compactes et fiables qui offrent des produits hautement rentables et \u00e9conomes en \u00e9nergie. MPWR tire parti d\u2019un mod\u00e8le d\u2019affaires diversifi\u00e9 et d\u2019un historique sur plus de 20 ans de revenu (TCAC) de plus de 20 % aliment\u00e9 par les donn\u00e9es d\u2019entreprises et les march\u00e9s finaux de l\u2019automobile (ensemble, environ 50 % des ventes). Son mod\u00e8le d\u2019affaires sans usine lui permet de vouer ses ressources en ing\u00e9nierie et design \u00e0 cr\u00e9er des technologies et processus exclusifs moyennant des co\u00fbts fixes et des d\u00e9penses en capital moins \u00e9lev\u00e9s<a href=\"#_ftn6\" name=\"_ftnref6\">[6]<\/a>.<\/p>\n<h3>Perspectives<\/h3>\n<p>Nous nous montrons prudents et avons conserv\u00e9 une encaisse plus \u00e9lev\u00e9e qu\u2019\u00e0 l\u2019habitude tandis que nous recherchons des occasions attrayantes \u00e0 long terme dans lesquelles investir. Nous avons confiance en notre processus \u00e9prouv\u00e9 de placement \u2013 les soci\u00e9t\u00e9s que nous d\u00e9tenons pr\u00e9sentent g\u00e9n\u00e9ralement de bons bilans financiers, un profil de flux de tr\u00e9sorerie attrayant, une \u00e9quipe de direction chevronn\u00e9e et un secteur assorti d\u2019une croissance \u00e0 long terme qui leur permet d\u2019assurer la composition des b\u00e9n\u00e9fices au fil du temps.<\/p>\n<p>Aman Budhwar, CFA<br \/>\n<em>12 mars 2025<\/em><\/p>\n<p><a href=\"#_ftnref1\" name=\"_ftn1\"><sup>[1]<\/sup><\/a> <a href=\"https:\/\/bbu.brookfield.com\/sites\/bbu-brookfield-ir\/files\/Brookfield-BBU-IR-V2\/2024\/Q4\/q4-24-bbu-letter_vf.pdf\">Brookfield Q4 2024 Letter to Unitholders<\/a><\/p>\n<p><sup><a href=\"#_ftnref2\" name=\"_ftn2\">[2]<\/a><\/sup> <a href=\"https:\/\/www.investor.fnf.com\/static-files\/206d4681-14eb-4b61-b9da-03551180cfe7\">Fidelity National Financial, Inc.<\/a><\/p>\n<p><a href=\"#_ftnref3\" name=\"_ftn3\"><sup>[3]<\/sup><\/a> <a href=\"https:\/\/fluorenterprisesinc2023rbcr.q4web.com\/news\/news-details\/2024\/Fluor-Reports-Third-Quarter-2024-Results\/default.aspx\">Fluor Corporation - Fluor Reports Third Quarter 2024 Results<\/a><\/p>\n<p><sup><a href=\"#_ftnref4\" name=\"_ftn4\">[4]<\/a><\/sup> <a href=\"https:\/\/content.markel.com\/api\/public\/content\/shareholder-letter-2024?v=332d095c\">Markel Group 2024 Shareholder Letter<\/a><\/p>\n<p><a href=\"#_ftnref5\" name=\"_ftn5\"><sup>[5]<\/sup><\/a> <a href=\"https:\/\/ir.euronetworldwide.com\/static-files\/4c8e2be2-23d2-415c-a742-ea0b820f3463\">Euronet - Fourth Quarter and Full Year 2024 Financial Results<\/a><\/p>\n<p><sup><a href=\"#_ftnref6\" name=\"_ftn6\">[6]<\/a><\/sup> <a href=\"https:\/\/www.monolithicpower.com\/media\/investor-relations\/press-releases\/Q42024_MPS_Earnings_Commentary.pdf\">Monolithic Power Systems - Full Year 2024 and Q4\u201924 Earnings Commentary<\/a><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>L\u2019indice S&amp;P MidCap 400 a affich\u00e9 un rendement global de -4,35 % en f\u00e9vrier 2025, prenant ainsi du recul sur son confr\u00e8re \u00e0 grande capitalisation, soit l\u2019indice S&amp;P 500, par une marge de 305 pb. 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