[1]<\/a>.<\/p>\nLes tarifs annonc\u00e9s par le pr\u00e9sident des \u00c9tats-Unis Donald Trump lors du \u00ab\u2009Liberation Day\u2009\u00bb ont cr\u00e9\u00e9 de forts remous sur les march\u00e9s. Le parcours en dents de scie des actifs risqu\u00e9s et de l\u2019humeur g\u00e9n\u00e9rale a permis au Fonds de rench\u00e9rir sur certains avoirs \u00e0 la baisse et d\u2019en vendre d\u2019autres \u00e0 la hausse. L\u2019indice am\u00e9ricain \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 ICE BofA a d\u00e9gag\u00e9 un rendement de 0,0 % apr\u00e8s avoir subi un fort recul de 2,6 % au d\u00e9but du mois. Sur le plan du cr\u00e9dit, la r\u00e9cup\u00e9ration a \u00e9t\u00e9 in\u00e9gale; le rebond a \u00e9t\u00e9 inf\u00e9rieur au d\u00e9clin, et les investisseurs se sont attroup\u00e9s dans les quelques positions qui leur semblaient s\u00fbres, du moins pour l\u2019heure.<\/p>\n
L\u2019indice de r\u00e9f\u00e9rence du Fonds, soit l\u2019indice HFRI Credit, a termin\u00e9 sa course \u00e0 -0,6 % en avril, pour \u00e9tablir son cumul annuel \u00e0 0,9 %<\/p>\n
Mise \u00e0 jour sur le march\u00e9 et le portefeuille<\/h3>\n
Le Fonds a entam\u00e9 avril en position plut\u00f4t d\u00e9fensive. Apr\u00e8s avoir d\u2019abord augment\u00e9 l\u2019encaisse d\u00e8s le premier jour de l\u2019\u00e9largissement des \u00e9carts, nous avons recommenc\u00e9 \u00e0 augmenter l\u2019exposition du Fonds au march\u00e9 le 4 avril pour atteindre un sommet juste avant le pivot de Trump le 9 avril. Comme le march\u00e9 s\u2019est redress\u00e9 au cours des trois derni\u00e8res semaines d\u2019avril, nous en avons profit\u00e9 pour vendre en hausse, car la valeur des titres de cr\u00e9ance de qualit\u00e9 sup\u00e9rieure nous apparaissait maximale.<\/p>\n
![\"\"](\"https:\/\/staging.penderfund.com\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/PAARF_April_FR_1.png\")
<\/p>\n
Source: Bloomberg\/ICE<\/em><\/p>\nLe 13 mai, les \u00e9carts ont atteint 309 pb, en hausse de 152 pb par rapport aux r\u00e9cents sommets, mais tr\u00e8s en de\u00e7\u00e0 de la moyenne sur 10 ans. Cela nous porte \u00e0 croire que les \u00e9carts g\u00e9n\u00e9riques sur le plan du cr\u00e9dit \u2014 mais largement aussi sur celui des titres risqu\u00e9s \u2014 tiennent peu compte d\u2019une possible r\u00e9cession aux \u00c9tats-Unis cette ann\u00e9e. Pour nous, il est remarquable que les \u00e9carts des titres \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 aient grimp\u00e9 jusqu\u2019\u00e0 8 pb des valeurs les plus basses de la p\u00e9riode entre 2008 et 2023. Les \u00e9carts sont \u00e0 la fois un indicateur des conditions financi\u00e8res et un aper\u00e7u des pertes pr\u00e9vues en cas de d\u00e9fauts de paiement. Le PIB des \u00c9tats-Unis ayant d\u00e9clin\u00e9 au T1, et plusieurs entreprises cycliques affrontant des vents contraires, nous croyons pour notre part que le risque de r\u00e9cession est nettement plus \u00e9lev\u00e9 que ne l\u2019indiquent les prix en cours sur le march\u00e9.<\/p>\n
Lorsque Churchill Downs Inc. (NYSE : CHDN) a rendu publics ses r\u00e9sultats du premier trimestre, l\u2019entreprise a d\u00e9clar\u00e9 qu\u2019elle suspendait tous ses projets de croissance en raison de l\u2019incertitude reli\u00e9e aux co\u00fbts de construction et \u00e0 la demande des consommateurs. Bien qu\u2019on se r\u00e9jouisse, \u00e0 raison, d\u2019avoir \u00e9vit\u00e9 le pire quant aux droits de douane, les changements de politique commerciale et tarifaire n\u2019en demeurent pas moins consid\u00e9rables. Les r\u00e9percussions de ces modifications mettront du temps \u00e0 se manifester, surtout dans certains secteurs pr\u00e9cis, comme l\u2019automobile et les m\u00e9taux.<\/p>\n
L\u2019une des sph\u00e8res o\u00f9 le Fonds a essuy\u00e9 un revers en avril est celle des titres de cr\u00e9ances \u00e9nerg\u00e9tiques. En effet, les pr\u00e9occupations touchant \u00e0 la demande ont \u00e9t\u00e9 d\u00e9multipli\u00e9es par la perspective que l\u2019OPEP+ accroisse sa production. Nous croyons que toutes nos positions sont de taille \u00e0 supporter un cycle. Mais le risque qu\u2019il y ait bient\u00f4t d\u2019autres effondrements avant qu\u2019elles convergent vers le pair demeure pr\u00e9sent. Nous avons vendu certains actifs \u00e9nerg\u00e9tiques pour lesquels nous estimions qu\u2019une d\u00e9pr\u00e9ciation \u00e9tait fort probable ou qu\u2019il restait peu de place pour une hausse en raison de l\u2019option de rachat int\u00e9gr\u00e9e dans l\u2019obligation. En avril, nous avons profit\u00e9 de la baisse des obligations de MEG Energy Corp. (TSX : MEG) pour en acheter, et les avons revendues \u00e0 peine deux semaines plus tard trois points au-dessus de notre prix d\u2019acquisition.<\/p>\n
Des pr\u00eats \u00e0 terme largement syndiqu\u00e9s ont form\u00e9 pendant les deux derni\u00e8res ann\u00e9es une part importante du Fonds. Nous pensions d\u2019une part que le march\u00e9 fixait les prix en \u00e9tant trop optimiste quant aux r\u00e9ductions de taux et, d\u2019autre part, que ces pr\u00eats offraient au Fonds un portage \u00e0 court terme int\u00e9ressant. \u00c0 la suite des multiples r\u00e9visions du prix des pr\u00eats (\u00e0 des \u00e9carts plus bas) l\u2019an pass\u00e9, nous croyons d\u00e9sormais que leur prix risque fort de d\u00e9cliner en raison de l\u2019\u00e9largissement des \u00e9carts, jumel\u00e9 \u00e0 de possibles coupes de taux si jamais les donn\u00e9es \u00e9conomiques s\u2019affaiblissaient de mani\u00e8re importante. Pour ces raisons, nous avons r\u00e9duit l\u2019exposition du Fonds aux pr\u00eats d\u2019approximativement 10 % \u00e0 la fin de mars \u00e0 environ 2 % \u00e0 la deuxi\u00e8me semaine de mai. L\u2019essentiel de notre investissement dans les pr\u00eats se trouvait dans des structures de capital \u00e0 grande capitalisation de qualit\u00e9 sup\u00e9rieure qui se n\u00e9gociaient \u00e0 un point du pair, offrant un potentiel limit\u00e9 de gains en capital, mais qui \u00e0 notre avis, risquent de subir une baisse de plusieurs points dans les prochains trimestres.<\/p>\n
Perspectives de march\u00e9<\/h3>\n
Les \u00e9carts pour les titres \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 \u00e9tant dans la tranche inf\u00e9rieure des 300, toute autre compression additionnelle s\u2019op\u00e9rera sans doute lentement. Les valeurs se trouvent de nouveau \u00e0 des niveaux qui rendent le march\u00e9 particuli\u00e8rement vuln\u00e9rable aux chocs n\u00e9gatifs. Bien que le march\u00e9 ait conclu que, pour l\u2019heure, le r\u00e9gime de hausse tarifaire de Trump n\u2019aura pas de r\u00e9percussions \u00e9conomiques trop douloureuses, nous croyons pour notre part qu\u2019il faudra plus de temps pour mesurer l\u2019effet de ces changements, dont les modalit\u00e9s sont substantielles et tr\u00e8s changeantes.<\/p>\n
![\"\"](\"https:\/\/staging.penderfund.com\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/PAARF_FR_April2.png\")
<\/p>\n
Source : Bloomberg\/US Commerce Department<\/em><\/p>\nSelon Bloomberg en date du 13 mai, apr\u00e8s un recul impressionnant, les tarifs douaniers impos\u00e9s \u00e0 la Chine par les \u00c9tats-Unis tournent autour de 13 %.<\/strong>C\u2019est remarquablement plus \u00e9lev\u00e9 que ceux du 31 mars qui repr\u00e9sentaient en eux-m\u00eames un bond inou\u00ef par rapport au statu quo du d\u00e9but de 2025. Il s\u2019agit bel et bien d\u2019une taxe qui devra \u00eatre pay\u00e9e par les entreprises et les consommateurs et d\u2019un vent contraire pour la croissance \u00e9conomique de 2025.<\/p>\nBien que les march\u00e9s boursiers soient plus hauts et les \u00e9carts en mati\u00e8re de cr\u00e9dit plus serr\u00e9s qu\u2019avant le \u00ab\u2009Liberation Day\u2009\u00bb, l\u2019\u00e9v\u00e9nement en soi pourrait avoir des cons\u00e9quences durables tant sur l\u2019\u00e9conomie que sur les march\u00e9s. Le nombre de conteneurs partis de Chine vers les \u00c9tats-Unis a chut\u00e9 en avril. La situation mettra des semaines \u00e0 se corriger, ce qui affaiblira les ventes et les profits des entreprises touch\u00e9es. Le march\u00e9 du Tr\u00e9sor des \u00c9tats-Unis a fait l\u2019objet d\u2019une liquidation extr\u00eame \u00e0 la mi-avril, dont une part est vraisemblablement imputable aux investisseurs de l\u2019ext\u00e9rieur d\u00e9sireux de r\u00e9duire leur exposition aux \u00c9tats-Unis. Alors que le Tr\u00e9sor des \u00c9tats-Unis doit g\u00e9rer un imposant d\u00e9ficit fiscal, le fait que les acheteurs de l\u2019ext\u00e9rieur s\u2019int\u00e9ressent moins \u00e0 ses \u00e9missions pourrait se r\u00e9percuter sur les primes de risque.<\/p>\n
Nous pensons que les ententes provisoires conclues avec le Royaume-Uni et la Chine repr\u00e9sentent \u00e0 la fois le plancher et le plafond pour les surtaxes sur les biens qui entreront aux \u00c9tats-Unis dans le futur. La Chine a obtenu un taux meilleur que celui initialement annonc\u00e9 le 2 avril, ce qui n\u2019est pas le cas du Royaume-Uni. Cette issue favorable pour le pays, qui a livr\u00e9 une dure bataille, encouragera sans doute les autres partenaires commerciaux \u00e0 se montrer fermes pendant les n\u00e9gociations et \u00e0 utiliser tous les leviers possibles.<\/p>\n
Le fort rebond des titres risqu\u00e9s pourrait se poursuivre dans les prochaines semaines. Cependant, apr\u00e8s l\u2019accord avec la Chine, les valeurs semblent \u00e9lev\u00e9es. Le fait de changer les r\u00e8gles du commerce mondial risque d\u2019entra\u00eener des cons\u00e9quences impr\u00e9visibles. Il est possible que le march\u00e9 du Tr\u00e9sor cr\u00e9e sous peu de la volatilit\u00e9 pour les actifs risqu\u00e9s sachant que la courbe fr\u00f4le le point o\u00f9 les march\u00e9s ont historiquement commenc\u00e9 \u00e0 s\u2019inqui\u00e9ter des co\u00fbts de financement.<\/p>\n
Param\u00e8tres du portefeuille<\/h3>\n
Le Fonds a pass\u00e9 le fil d\u2019arriv\u00e9e du mois d\u2019avril arm\u00e9 d\u2019une pond\u00e9ration longue de 104,4 % (excluant l\u2019encaisse et les bons du Tr\u00e9sor). Dans celle-ci, 27,9 % relevaient de notre strat\u00e9gie \u00e0 revenu fixe r\u00e9gulier, 76,4 % de notre strat\u00e9gie ax\u00e9e sur la valeur relative et 0,0 % de notre strat\u00e9gie visant l\u2019investissement \u00e9v\u00e9nementiel. Le Fonds renfermait en outre une pond\u00e9ration courte de -56,7 %, dont -3,4 % dans les obligations du gouvernement, -38,5 % dans les titres de cr\u00e9ance et -14,8 % dans les actions. La dur\u00e9e de r\u00e9mun\u00e9ration corrig\u00e9e des effets de la clause de remboursement anticip\u00e9 (option-adjusted duration ou OAD) se chiffrait \u00e0 1,23 an.<\/p>\n
En excluant les positions se n\u00e9gociant \u00e0 des \u00e9carts de plus de 500 pb et les participations se n\u00e9gociant en vertu d\u2019une date d\u2019\u00e9ch\u00e9ance ou de rappel de 2027 ou ant\u00e9rieure, l\u2019OAD du Fonds a baiss\u00e9 \u00e0 0,37 an.<\/p>\n
Le taux de rendement actuel du Fonds est de 5,38 % et le taux de rendement \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de 7,96 %.<\/p>\n
Justin Jacobsen, CFA
\n16 mai 2025<\/em><\/p>\n[1]<\/a> <\/sup>Tous les rendements signal\u00e9s sont ceux des parts de cat\u00e9gorie F du Fonds. D\u2019autres cat\u00e9gories de parts sont offertes. Celles-ci pourraient pr\u00e9senter des frais et des rendements diff\u00e9rents. <\/em><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Le Fonds alternatif \u00e0 rendement absolu Pender a affich\u00e9 un rendement de -0,6 % en avril pour \u00e9tablir son cumul annuel \u00e0 1,4 %. Les tarifs annonc\u00e9s par le pr\u00e9sident des \u00c9tats-Unis Donald Trump lors du \u00ab\u2009Liberation Day\u2009\u00bb ont cr\u00e9\u00e9 de forts remous sur les march\u00e9s. Le parcours en dents de scie des actifs risqu\u00e9s et de l\u2019humeur g\u00e9n\u00e9rale a [...]<\/p>","protected":false},"featured_media":70405,"template":"","meta":{"_acf_changed":false},"fund-type":[45,46],"class_list":["post-65334","commentaries","type-commentaries","status-publish","has-post-thumbnail","hentry","fund-type-pender-liquid-alternative-funds","fund-type-pender-alternative-absolute-return-fund"],"acf":[],"yoast_head":"\n
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