{"id":65727,"date":"2025-06-04T15:54:34","date_gmt":"2025-06-04T22:54:34","guid":{"rendered":"https:\/\/www.penderfund.com\/?post_type=commentaries&p=65727"},"modified":"2025-09-21T10:32:20","modified_gmt":"2025-09-21T17:32:20","slug":"fixed-income-may-2025","status":"publish","type":"commentaries","link":"https:\/\/staging.penderfund.com\/fr\/commentaries\/fixed-income-may-2025\/","title":{"rendered":"Fonds d'obligations de soci\u00e9t\u00e9s Pender - mai 2025"},"content":{"rendered":"

Le Fonds d\u2019obligations de soci\u00e9t\u00e9s Pender a d\u00e9gag\u00e9 un rendement de -0,4 %[1]<\/a> <\/sup> en mai. Ce rendement est le r\u00e9sultat d\u2019une d\u00e9gradation notable des titres en situation de d\u00e9tresse, position qui a fait contrepoids \u00e0 l\u2019\u00e9lan g\u00e9n\u00e9ralement positif des autres avoirs du Fonds.<\/p>\n

Discussion sur le rendement<\/h3>\n

La perte du Fonds au cours de la p\u00e9riode a \u00e9t\u00e9 caus\u00e9e par les baisses importantes enregistr\u00e9es par Wolfspeed, Inc.<\/strong>, New Fortress Energy Inc.<\/strong> et Spirit Aviation Holdings, Inc.<\/strong> Ces titres ont \u00e0 eux trois entra\u00een\u00e9 un recul de plus de 100 points de base en mai.<\/p>\n

L\u2019immolation presque compl\u00e8te de la valeur de la structure de capital de Wolfspeed nous a surpris. Wolfspeed, fournisseur parmi les plus grands et les mieux \u00e9tablis au monde (hors Chine) de plaquettes de carbure de silicium (SiC), est responsable de la production d\u2019\u00e9l\u00e9ments absolument n\u00e9cessaires \u00e0 la prochaine g\u00e9n\u00e9ration de semi-conducteurs, lesquels requi\u00e8rent le point de fusion \u00e9lev\u00e9 que fournit le SiC. Bien que la soci\u00e9t\u00e9 se trouve \u00e0 l\u2019intersection des pressions politiques exerc\u00e9es par les \u00e9changes commerciaux et l\u2019appui gouvernemental aux technologies \u00e9nerg\u00e9tiques propres, nous estimons que ce d\u00e9clin \u00e9tait plut\u00f4t excessif. Les obligations non garanties se sont n\u00e9goci\u00e9es jusqu\u2019\u00e0 17 % de la valeur nominale en mai, r\u00e9duisant ainsi de moiti\u00e9 la valeur de notre position. Nous avons rench\u00e9ri sur notre position dans divers titres de cet \u00e9metteur et nous attendons \u00e0 ce que notre enjeu dans Wolfspeed m\u00e8ne \u00e0 des rendements tr\u00e8s attrayants \u00e0 l\u2019avenir, une fois que la soci\u00e9t\u00e9 s\u2019extirpera du processus de restructuration actuel au service de sa dette.<\/p>\n

Parall\u00e8lement, nos positions dans New Fortress Energy et Spirit Aviation ont chut\u00e9 de plus de 20 % en mai. Dans le cas de New Fortress, notre participation principale est compos\u00e9e des billets de premier ordre \u00e0 12 % (2029) et ceux-ci sont adoss\u00e9s \u00e0 l\u2019actif \u00e0 long terme le plus performant de la soci\u00e9t\u00e9, soit les exploitations br\u00e9siliennes d\u2019\u00e9lectricit\u00e9 et de gaz naturel liqu\u00e9fi\u00e9 (GNL). Nous sommes convaincus que la garantie vaut bien plus que le montant de l\u2019obligation, et nous avons augment\u00e9 de mani\u00e8re opportuniste cet enjeu, qui s\u2019est n\u00e9goci\u00e9 \u00e0 moins de 50 % de sa valeur nominale. En ce qui concerne Spirit, les retomb\u00e9es n\u00e9gatives sur notre avoir ont eu lieu dans le sillage de l\u2019entr\u00e9e en bourse des actions ordinaires de la soci\u00e9t\u00e9. Il semblerait que ce retour en bourse ait encourag\u00e9 d\u2019anciens porteurs obligataires \u00e0 vendre leur enjeu dans les actions r\u00e9organis\u00e9es \u00e0 des prix qui nous ont sembl\u00e9 de bien inf\u00e9rieurs \u00e0 la valeur de liquidation de l\u2019entreprise. Nous demeurons toutefois confiants envers les rendements futurs de Spirit.<\/p>\n

\u00c0 l\u2019exception de ces zones sensibles particuli\u00e8res, le Fonds a profit\u00e9 du rendement positif de plus de 100 positions individuelles. Notre plus grand gagnant en mai : les billets convertibles de Sibanye Stillwater Ltd,<\/strong> soci\u00e9t\u00e9 mini\u00e8re de m\u00e9taux du groupe du platine situ\u00e9e \u00e0 Johannesburg. Ces billets ont profit\u00e9 de la reprise du platine, mettant ainsi peut-\u00eatre fin \u00e0 un mouvement de prix lat\u00e9ral qui dure depuis 17 ans. Bien que nous ayons quelque peu r\u00e9duit notre position ici, pour ne pas offenser les dieux, nous demeurons optimistes envers le platine qui selon nous, est la mati\u00e8re la plus sous-\u00e9valu\u00e9e du complexe des m\u00e9taux pr\u00e9cieux. Notre participation dans les obligations d\u2019Emergent Biosolutions Inc.<\/strong> figurait \u00e9galement parmi les positions gagnantes en mai. L\u2019\u00e9quipe de direction de l\u2019entreprise s\u2019est engag\u00e9e \u00e0 solidifier ses titres en effectuant une nouvelle ronde de rachats obligataires.<\/p>\n

L\u2019\u00e9nergie propre\u2026 une conjoncture int\u00e9ressante<\/h3>\n

Le secteur de l\u2019\u00e9nergie propre, qui regroupe les industries des v\u00e9hicules \u00e9lectriques, de l\u2019\u00e9nergie renouvelable, des batteries et de l\u2019entreposage, ainsi que les mati\u00e8res et minerais essentiels, attire l\u2019attention de fa\u00e7on toute particuli\u00e8re en ce moment. Nous consid\u00e9rons que ce secteur est g\u00e9n\u00e9ralement assorti des conditions pr\u00e9alables requises pour cr\u00e9er une \u00ab\u2009conjoncture\u2009\u00bb favorable \u00e0 l\u2019investissement \u00e0 contre-courant. Les soci\u00e9t\u00e9s de ces industries se n\u00e9gocient \u00e0 des multiples pr\u00e8s des creux ou \u00e0 des creux records. De plus, comparativement \u00e0 plus r\u00e9cemment, la part des avoirs accord\u00e9e \u00e0 ce secteur par les investisseurs est extr\u00eamement faible. Ces derniers se sont d\u2019ailleurs rarement montr\u00e9s aussi pessimistes envers ces soci\u00e9t\u00e9s. Tout ce qu\u2019il manque \u00e0 cette conjoncture est un changement fondamental qui viendrait redonner une erre d\u2019aller positive aux b\u00e9n\u00e9fices.<\/p>\n

Selon nous, malgr\u00e9 l\u2019humeur qui r\u00e8gne \u00e0 Washington, l\u2019\u00e9vidence m\u00eame des r\u00e9percussions climatiques servira \u00e0 alimenter ce changement fondamental. Les manchettes qui mettent au jour la destruction compl\u00e8te de villes et villages \u2013 Lytton, Jasper, Lahaina, Pacific Palisades \u2013 ne sont pas les seules \u00e0 intervenir ici. Les r\u00e9percussions de deuxi\u00e8me ordre sur le tourisme, les assureurs et bien d\u2019autres aspects de l\u2019\u00e9conomie continueront d\u2019attirer l\u2019attention des gouvernements sur la n\u00e9cessit\u00e9 de r\u00e9soudre ce probl\u00e8me. Au fur et \u00e0 mesure que les gaz \u00e0 effet de serre continuent de s\u2019accumuler dans l\u2019atmosph\u00e8re, nous nous attendons \u00e0 ce que la pr\u00e9valence de tels incidents augmente de mani\u00e8re exponentielle. Nous aurons ainsi amplement de rappels qui nous ram\u00e8neront sur la voie du progr\u00e8s vers la transition \u00e9nerg\u00e9tique.<\/p>\n

Ce changement fondamental s\u2019op\u00e9rera \u00e9galement dans le sillage des progr\u00e8s \u00e9conomiques r\u00e9alis\u00e9s par les entreprises m\u00eames, notamment gr\u00e2ce \u00e0 la r\u00e9duction de leurs co\u00fbts, \u00e0 l\u2019augmentation de la productivit\u00e9 \u00e9nerg\u00e9tique de leurs actifs et \u00e0 la concurrentialit\u00e9 \u00e9ventuelle de leurs technologies de pointe. Bon nombre des technologies \u00e9nerg\u00e9tiques propres font maintenant partie du march\u00e9 g\u00e9n\u00e9ral et sont en mesure de d\u00e9gager des flux de tr\u00e9sorerie pour r\u00e9duire leur dette.<\/p>\n

Par cons\u00e9quent, bien que nous ayons des avoirs dans certains \u00e9metteurs \u00e9nerg\u00e9tiques traditionnels, nous envisageons des rendements fort attrayants du c\u00f4t\u00e9 des titres de cr\u00e9ance \u00e0 tr\u00e8s petits prix dans le secteur de l\u2019\u00e9nergie propre. Parmi nos placements dans ce secteur, notons les fabricants de v\u00e9hicules \u00e9lectriques Rivian Automotive, Inc., NIO Inc, NFI Group Inc.; les soci\u00e9t\u00e9s technologiques ax\u00e9es sur les batteries Fluence Energy, Inc. et Stem, Inc.; le producteur d\u2019\u00e9nergie renouvelable Topaz Solar Farms, LLC; et les producteurs de mat\u00e9riaux de la cha\u00eene d\u2019approvisionnement en \u00e9nergie propre Jervois Global Limited, MP Materials Corp., Wolfspeed, Inc. et Sibanye Stillwater Ltd. En tout et pour tout, notre pond\u00e9ration dans ce secteur repr\u00e9sente environ 8 % des avoirs du Fonds, regroupant parmi les titres les plus \u00e9conomiques du portefeuille. Nous nourrissons des perspectives haussi\u00e8res envers l\u2019\u00e9nergie propre.<\/p>\n

Nouvelles positions<\/h3>\n

En mai, nous avons particip\u00e9 \u00e0 la nouvelle \u00e9mission d\u2019obligations de deuxi\u00e8me rang de NFI Group Inc.<\/strong>, la soci\u00e9t\u00e9 m\u00e8re du fabricant de bus New Flyer Holdings de Winnipeg. NFI a fait des progr\u00e8s substantiels au cours des derni\u00e8res ann\u00e9es, apr\u00e8s avoir souffert des perturbations dans sa cha\u00eene d\u2019approvisionnement en 2022 et 2023, lesquelles l\u2019avaient plac\u00e9 en situation de d\u00e9tresse. D\u2019un creux \u00e0 tout juste plus de 7 $ l\u2019action, avec une probabilit\u00e9 de d\u00e9faut de plus de 7 %, les actions de NFI ont retrouv\u00e9 un prix de 15 $ l\u2019action et selon nous, une probabilit\u00e9 de d\u00e9faut sur un an qui s\u2019\u00e9tablit \u00e0 moins de 0,2 %. \u00c0 la lumi\u00e8re de cette situation, les nouveaux billets \u00e0 9,25 % (2030) de NFI offrent un profil risque\/rendement fort attrayant.<\/p>\n

\u00c9galement en mai, nous avons rench\u00e9ri sur notre position dans les obligations convertibles en d\u00e9faut de Magnite, Inc.<\/strong>, faisant passer cet \u00e9metteur parmi nos 10 principales soci\u00e9t\u00e9s \u00e9mettrices dans le Fonds. Les affaires de Maginte tirent parti de la croissance soutenue des d\u00e9penses en publicit\u00e9 sur les applications de diffusion en continu au sein de services tels que Netflix et Hulu. \u00c0 titre de fournisseur publicitaire de l\u2019industrie de la diffusion en continu deuxi\u00e8me en importance derri\u00e8re le propri\u00e9taire de YouTube, soit Alphabet, l\u2019entreprise a \u00e9galement b\u00e9n\u00e9fici\u00e9 d\u2019une r\u00e9cente d\u00e9cision antitrust, qui a conclu que YouTube avait agi de mani\u00e8re anticoncurrentielle. Selon nous, la soci\u00e9t\u00e9 devrait se hisser dans la cat\u00e9gorie investissement bient\u00f4t, rendant ses taux de rendement de 5,3 % et 7,5 % sur ses billets \u00e0 10 mois et ses pr\u00eats \u00e0 terme garantis (2031) relativement attrayants.<\/p>\n

Positionnement du Fonds<\/h3>\n

Le Fonds d\u2019obligations de soci\u00e9t\u00e9s Pender est assorti d\u2019un rendement \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de 6,38 % au 31 mai, le taux de rendement actuel s\u2019\u00e9tablissant \u00e0 5,17 % et la dur\u00e9e moyenne de ses instruments \u00e0 terme \u00e0 3,6 ann\u00e9es. Il comporte une pond\u00e9ration de 4 % dans des titres en d\u00e9tresse dont les positions sont d\u00e9tenues en vue d\u2019une valeur cible inf\u00e9rieure au pair et dont le rendement th\u00e9orique n\u2019est pas inclus dans le calcul ci-dessus. La tr\u00e9sorerie repr\u00e9sentait 4,7 % du portefeuille total au 31 mai.<\/p>\n

Geoff Castle
\n4 juin 2025<\/em><\/p>\n

[1]<\/a><\/sup> Tous les rendements signal\u00e9s sont ceux des parts de cat\u00e9gorie F du Fonds. D\u2019autres cat\u00e9gories de parts sont offertes. Celles-ci pourraient pr\u00e9senter des frais et des rendements diff\u00e9rents.<\/em><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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