{"id":66129,"date":"2025-06-18T08:13:26","date_gmt":"2025-06-18T15:13:26","guid":{"rendered":"https:\/\/www.penderfund.com\/?post_type=commentaries&#038;p=66129"},"modified":"2025-09-21T10:31:46","modified_gmt":"2025-09-21T17:31:46","slug":"pender-us-small-mid-cap-equity-fund-may-2025","status":"publish","type":"commentaries","link":"https:\/\/staging.penderfund.com\/fr\/commentaries\/pender-us-small-mid-cap-equity-fund-may-2025\/","title":{"rendered":"Fonds d'actions americaines a petitemoyenne capitalisation Pender - mai 2025"},"content":{"rendered":"<h3>Faits saillants<\/h3>\n<ul>\n<li class=\"translation-block\">Les titres de <strong>DigitalBridge Group Inc. (DBRG) <\/strong>et de <strong>Fluor Corporation (FLR)<\/strong> ont le plus contribu\u00e9 au rendement, tandis que ceux de <strong>Fidelity National Financial Inc. (FNF)<\/strong> ont le plus nui \u00e0 la performance du Fonds.<\/li>\n<li class=\"translation-block\">Nous avons cr\u00e9\u00e9 une nouvelle position dans <strong>Modine Manufacturing Company (MOD).<\/strong><\/li>\n<\/ul>\n<p>L\u2019indice S&amp;P MidCap 400 a affich\u00e9 un rendement total de 5,4 % en avril 2025, prenant ainsi du recul sur son confr\u00e8re \u00e0 grande capitalisation, soit l\u2019indice S&amp;P 500, par une marge de 89 points de base (pb). Sur le plan du cumul annuel, l\u2019indice MidCap et son rendement total de -3,26 % ont \u00e9t\u00e9 en perte de vitesse de 432 pb par rapport \u00e0 l\u2019indice S&amp;P 500, ouvrant ainsi la voie \u00e0 des occasions de placement attrayantes dans l\u2019ar\u00e8ne des moyennes entreprises (cours\/b\u00e9n\u00e9fices pr\u00e9visionnels de 16,3 x, ce qui repr\u00e9sente un escompte de 5,8 x par rapport \u00e0 l\u2019indice \u00e0 grande capitalisation). Le taux de 5 % des flux de tr\u00e9sorerie d\u2019exploitation de l\u2019indice MidCap est \u00e9galement int\u00e9ressant si on le compare au 3 % de l\u2019indice \u00e0 grande capitalisation.<\/p>\n<p>Les donn\u00e9es sur l\u2019inflation pour le mois de mai ont apais\u00e9 les inqui\u00e9tudes du march\u00e9 qui craignait que la hausse des co\u00fbts des intrants, due aux tarifs douaniers, commence \u00e0 se manifester dans les donn\u00e9es mensuelles sur l\u2019inflation, notamment pour les biens comme les voitures et les v\u00eatements. L\u2019inflation a grimp\u00e9 l\u00e9g\u00e8rement \u00e0 2,4 % sur une base annuelle, ce qui correspond aux attentes apr\u00e8s le creux sur quatre ans touch\u00e9 en avril. Les prix, \u00e0 l\u2019exception de ceux des aliments et de l\u2019\u00e9nergie, ont mont\u00e9 de 2,8 %, soit l\u00e9g\u00e8rement en de\u00e7\u00e0 de l\u2019augmentation pr\u00e9vue de 2,9 %.<\/p>\n<p>Il est difficile de pr\u00e9dire comment les \u00e9quipes de direction r\u00e9agiront devant la pression toujours plus forte exerc\u00e9e sur les prix en raison des tarifs. Il est fort probable que nous constaterons des retomb\u00e9es sur ceux-ci au deuxi\u00e8me semestre. Les donn\u00e9es mod\u00e9r\u00e9es sur l\u2019inflation jusqu\u2019\u00e0 pr\u00e9sent cette ann\u00e9e peuvent s\u2019expliquer par la combinaison de deux facteurs : une demande faible qui d\u00e9courage les entreprises \u00e0 augmenter leurs prix et\/ou l\u2019accumulation de stocks en pr\u00e9vision des hausses tarifaires, laquelle permet aux entreprises d\u2019attendre encore quelque temps avant d\u2019augmenter les prix.<\/p>\n<p class=\"translation-block\">La situation de Dollar Tree Inc. (DLTR) nous brosse un tableau \u00e9clairant \u00e0 cet \u00e9gard. Cette soci\u00e9t\u00e9 portefeuille a r\u00e9cemment publi\u00e9 ses b\u00e9n\u00e9fices pour le premier trimestre en date du 3 mai 2025<sup><a href=\"#_ftn1\" name=\"_ftnref1\" target=\"_self\">[1]<\/a><\/sup>. Bien que la croissance de son chiffre d\u2019affaires au cours du trimestre ait \u00e9t\u00e9 meilleure que pr\u00e9vu et que les pr\u00e9visions de ventes (magasins comparables) pour le deuxi\u00e8me trimestre aient \u00e9t\u00e9 r\u00e9vis\u00e9es \u00e0 la limite sup\u00e9rieure de sa fourchette pour l\u2019ensemble de l\u2019ann\u00e9e, soit de 3 \u00e0 5 %, la direction a soulign\u00e9 que les tarifs auront un impact de 70 millions de dollars au cours de son deuxi\u00e8me trimestre d\u2019exercice. Ceci, associ\u00e9 \u00e0 d\u2019autres pressions sur les co\u00fbts, devrait r\u00e9duire son b\u00e9n\u00e9fice par action (BPA) de 45 \u00e0 50 % au cours du trimestre par rapport \u00e0 l\u2019ann\u00e9e derni\u00e8re.<\/p>\n<p>Dans le deuxi\u00e8me semestre, la direction s\u2019attend \u00e0 d\u2019autres r\u00e9percussions tarifaires brutes et non att\u00e9nu\u00e9es de l\u2019ordre de 130 millions $. Toutefois, elle estime que les mesures prises devraient r\u00e9acc\u00e9l\u00e9rer la croissance des b\u00e9n\u00e9fices de sorte que la soci\u00e9t\u00e9 puisse atteindre son objectif annuel \u00e0 cet \u00e9gard. La direction a relev\u00e9 cinq leviers qu\u2019elle mettra \u00e0 profit pour faire contrepoids aux droits de douane, notamment le prix, la n\u00e9gociation avec les fournisseurs, la modification des caract\u00e9ristiques des produits, le changement du pays d\u2019origine et l\u2019abandon des articles jug\u00e9s non viables \u00e9conomiquement.<\/p>\n<p>Nous estimons que Dollar Tree offre une valeur exceptionnelle \u00e0 un moment o\u00f9 les consommateurs font tr\u00e8s attention \u00e0 leurs d\u00e9penses. Le prix au d\u00e9tail moyen par article dans ses magasins s\u2019\u00e9l\u00e8ve \u00e0 seulement 1,35 $ et 85 % des articles ont un prix inf\u00e9rieur \u00e0 2 $. Au cours du plus r\u00e9cent trimestre, plus de 2,6 millions de consommateurs se sont ajout\u00e9s \u00e0 sa client\u00e8le, dont plus de 50 % issus de m\u00e9nages \u00e0 revenu \u00e9lev\u00e9 (revenu du m\u00e9nage sup\u00e9rieur \u00e0 100 000 $), les consommateurs de toutes les tranches de revenu \u00e9tant en qu\u00eate de valeur.<\/p>\n<h3>D\u00e9veloppements notables au sein du portefeuille<\/h3>\n<ul>\n<li><strong>DigitalBridge<\/strong> figurait parmi les principaux avoirs gagnants du Fonds pendant le mois. DigitalBridge est un gestionnaire mondial d\u2019actifs alternatifs de premier plan, vou\u00e9 \u00e0 l\u2019investissement dans les infrastructures num\u00e9riques, notamment les tours cellulaires, les centres de donn\u00e9es, les fibres optiques, les petites cellules et les infrastructures de pointe. L\u2019action s\u2019est avanc\u00e9e, pouss\u00e9e par les ou\u00ef-dire d\u2019une offre d\u2019acquisition par une soci\u00e9t\u00e9 de capital-investissement. Bien que cette offre d\u2019acquisition ne se soit jamais concr\u00e9tis\u00e9e, son bond en avant est essentiellement demeur\u00e9 en place. Ceci illustre l\u2019escompte important de son action consid\u00e9rant que l\u2019entreprise jouit de la possibilit\u00e9 d\u2019accro\u00eetre ses affaires au gr\u00e9 de l\u2019expansion continue de l\u2019infrastructure num\u00e9rique aliment\u00e9e par l\u2019IA. Au cours du trimestre termin\u00e9 en mars 2025, DigitalBridge a augment\u00e9 ses capitaux propres sous gestion g\u00e9n\u00e9rant des frais \u00e0 37,3 milliards $, soit une hausse annuelle de plus de 15 %. L\u2019entreprise est par ailleurs sur la bonne voie pour atteindre son objectif de fin d\u2019ann\u00e9e, soit un actif sous gestion de 40 milliards $ et une croissance des b\u00e9n\u00e9fices (li\u00e9s aux frais) de 10 \u00e0 15 %, soit une hausse annuelle de plus de 79 % au premier trimestre de 2025<sup><a href=\"#_ftn2\" name=\"_ftnref2\">[2]<\/a>.<\/sup><\/li>\n<li class=\"translation-block\">Apr\u00e8s une p\u00e9riode de sous-performance en raison de l\u2019incertitude macro\u00e9conomique, les actions de Fluor ont repris du poil de la b\u00eate dans le sillage du plus r\u00e9cent d\u00e9cret du Pr\u00e9sident Trump, lequel a pour objectif de revitaliser le secteur am\u00e9ricain de l\u2019\u00e9nergie nucl\u00e9aire<sup><a href=\"#_ftn3\" name=\"_ftnref3\" target=\"_self\">[3]<\/a>.<\/sup>. Ce d\u00e9cret cherche \u00e0 quadrupler la production d\u2019\u00e9lectricit\u00e9 nucl\u00e9aire am\u00e9ricaine sur une p\u00e9riode de 25 ans, qui passera de 100 GW \u00e0 400 GW, et comprend l\u2019ajout de 10 nouveaux r\u00e9acteurs d\u2019ici 2030. Il entend y parvenir en acc\u00e9l\u00e9rant les r\u00e9formes \u00e0 l\u2019\u00e9gard de la r\u00e9glementation et des licences et en am\u00e9liorant la cha\u00eene d\u2019approvisionnement en combustible nucl\u00e9aire, le d\u00e9veloppement de la main-d\u2019\u0153uvre et le soutien apport\u00e9 \u00e0 cette industrie. Cette situation est particuli\u00e8rement positive pour NuScale Power Corporation (SMR), majoritairement d\u00e9tenue par Fluor. Elle est la premi\u00e8re et la seule entreprise jusqu\u2019\u00e0 pr\u00e9sent \u00e0 avoir re\u00e7u l\u2019approbation de la Nuclear Regulatory Commission (NRC) am\u00e9ricaine pour sa conception d\u2019un petit r\u00e9acteur modulaire. L\u2019action de NuScale a doubl\u00e9 au cours du mois dernier et l\u2019enjeu de Fluor dans la soci\u00e9t\u00e9 (126,4 millions d\u2019actions) vaut maintenant 4,5 milliards, soit presque 80 % de la valeur d\u2019entreprise de Fluor. La direction de Fluor est en pourparlers pour mon\u00e9tiser son enjeu dans NuScale Power, ce qui selon nous d\u00e9bloquera une valeur substantielle pour les actionnaires de Fluor et se r\u00e9v\u00e9lera un \u00e9l\u00e9ment catalyseur pour l\u2019action. Fluor poss\u00e8de d\u00e9j\u00e0 plus de 2 milliards $ en tr\u00e9sorerie au bilan et a r\u00e9cemment doubl\u00e9 son objectif de rachats d\u2019actions \u00e0 600 millions $ pour 2025, celle-ci planifiant rembourser plus de 50 % de ses flux de tr\u00e9sorerie d\u2019exploitation aux actionnaires au cours de son cycle quadriennal de planification<sup><a href=\"#_ftn4\" name=\"_ftnref4\" target=\"_self\">[4]<\/a>.<\/sup><\/li>\n<li class=\"translation-block\">Les titres de <strong>Fidelity National Financial<\/strong> ont le plus nui au rendement du Fonds ce mois-ci, la soci\u00e9t\u00e9 ayant souffert de b\u00e9n\u00e9fices peu performants au premier trimestre. FNF est un fournisseur de premier ordre d\u2019assurance titres et de services de transaction pour les secteurs de l\u2019immobilier et des pr\u00eats hypoth\u00e9caires et d\u00e9tient une participation d\u2019environ 82 % dans F&amp;G Annuities and Life Inc (FG), l\u2019un des principaux fournisseurs de solutions d\u2019assurance. La faiblesse \u00e9tait en grande partie redevable \u00e0 F&amp;G Annuities en raison de ce qui devrait s\u2019av\u00e9rer des probl\u00e8mes cycliques \u00e0 court terme (comme un recul du chiffre de vente d\u2019annuit\u00e9s \u00e0 taux fixe en r\u00e9ponse aux conditions de march\u00e9 changeantes et \u00e0 la croissance des placements par une des soci\u00e9t\u00e9s de distribution de F&amp;G)<sup><a href=\"#_ftn5\" name=\"_ftnref5\" target=\"_self\">[5]<\/a><\/sup>. \u00c0 plus long terme, la soci\u00e9t\u00e9 devrait profiter de vents arri\u00e8re favorables sur le plan structurel pour ses produits d\u2019annuit\u00e9s \u00e0 taux fixe au d\u00e9tail, sachant que les consommateurs am\u00e9ricains poss\u00e8dent pr\u00e8s de 3 billions $ dans des instruments du march\u00e9 mon\u00e9taire. Certaines de ces sommes devraient se diriger dans les annuit\u00e9s \u00e0 taux fixe une fois que les taux du march\u00e9 mon\u00e9taire commenceront \u00e0 chuter.<\/li>\n<\/ul>\n<h3>Nouvelle position<\/h3>\n<p>Nous avons cr\u00e9\u00e9 une position dans <strong>Modine Manufacturing<\/strong>, un fournisseur de syst\u00e8mes de gestion thermique r\u00e9pondant aux besoins les plus pressants en mati\u00e8re de chauffage, de climatisation et de ventilation. Au cours des derni\u00e8res ann\u00e9es, l\u2019entreprise a augment\u00e9 sa participation aux activit\u00e9s de refroidissement des centres de donn\u00e9es et de qualit\u00e9 de l\u2019air int\u00e9rieur commercial \u2013 toutes des activit\u00e9s \u00e0 forte croissance qui repr\u00e9sentant ensemble 27 % du chiffre d\u2019affaires \u2013 gr\u00e2ce \u00e0 une croissance organique et inorganique. Nous estimons que l\u2019\u00e9quipe de direction, sous la gouverne de son PDG Neil Brinker, a men\u00e9 \u00e0 bien l\u2019ex\u00e9cution de ses plans en harmonie avec les int\u00e9r\u00eats des actionnaires sur le plan de la cr\u00e9ation de la valeur et de la r\u00e9partition prudente du capital en ayant recours, par exemple, au d\u00e9sinvestissement dans les activit\u00e9s non centrales, \u00e0 des rachats opportuns et \u00e0 un red\u00e9ploiement du capital dans des gammes de produits plus rentables et \u00e0 plus forte croissance (comme le refroidissement des centres de donn\u00e9es et la qualit\u00e9 de l\u2019air int\u00e9rieur). En tant qu\u2019ancien cadre de Danaher, M. Brinker a mis en place un protocole d\u2019exploitation 80\/20 (80 % des r\u00e9sultats issus d\u2019intrants \u00e0 20 %), ce qui a d\u00e9j\u00e0 aid\u00e9 \u00e0 am\u00e9liorer les marges et \u00e0 assurer la croissance de Modine. La soci\u00e9t\u00e9 cherche \u00e0 se d\u00e9lester d\u2019affaires ax\u00e9es sur des mati\u00e8res premi\u00e8res non essentielles afin de se concentrer sur des produits diff\u00e9renci\u00e9s desquels elle pourra tirer une prime plus \u00e9lev\u00e9e<a href=\"#_ftn6\" name=\"_ftnref6\"><sup>[6]<\/sup><\/a>.<\/p>\n<h3>Perspectives<\/h3>\n<p>Nous faisons preuve de prudence dans le march\u00e9 actuel, en qu\u00eate de plus de limpidit\u00e9 \u00e0 l\u2019\u00e9gard de la politique tarifaire. Nous avons donc conserv\u00e9 une tr\u00e9sorerie plus \u00e9lev\u00e9e qu\u2019\u00e0 l\u2019habitude tandis que nous recherchons des occasions attrayantes \u00e0 long terme dans lesquelles investir. Nous avons confiance en notre processus \u00e9prouv\u00e9 de placement \u2013 les soci\u00e9t\u00e9s que nous d\u00e9tenons pr\u00e9sentent g\u00e9n\u00e9ralement de bons bilans financiers, un profil de flux de tr\u00e9sorerie attrayant, une \u00e9quipe de direction chevronn\u00e9e et un secteur assorti d\u2019une croissance \u00e0 long terme qui leur permet d\u2019assurer la composition des b\u00e9n\u00e9fices au fil du temps.<\/p>\n<p>Aman Budhwar, CFA<br \/>\n<em>18 juin 2025<\/em><\/p>\n<p><sup><a href=\"#_ftnref1\" name=\"_ftn1\">[1]<\/a> <a href=\"https:\/\/corporate.dollartree.com\/investors\/news-events\/press-releases\/detail\/287\/dollar-tree-inc-reports-results-for-the-first-quarter\">Dollar Tree, Inc. Reports Results for the First Quarter Fiscal 2025 \u2013 4 juin 2025<\/a><br \/>\n<\/sup><sup><a href=\"#_ftnref2\" name=\"_ftn2\">[2]<\/a> <a href=\"https:\/\/ir.digitalbridge.com\/node\/14506\/html\">DigitalBridge Earning Presentation 1Q 2025, 1er mai 2025<\/a><br \/>\n<\/sup><sup><a href=\"#_ftnref3\" name=\"_ftn3\">[3]<\/a> <a href=\"https:\/\/www.world-nuclear-news.org\/articles\/trump-sets-out-aim-to-quadruple-us-nuclear-capacity\">World Nuclear News \u2013 24 mai 2025 - Trump sets out aim to quadruple US nuclear capacity<\/a><br \/>\n<\/sup><sup><a href=\"#_ftnref4\" name=\"_ftn4\">[4]<\/a> <a href=\"https:\/\/s203.q4cdn.com\/957337755\/files\/doc_presentations\/2025\/May\/07\/Q1-2025-Investor-Relations-Slides.pdf\">Fluor Investor Presentation, mai 2025<\/a><br \/>\n<\/sup><sup><a href=\"#_ftnref5\" name=\"_ftn5\">[5]<\/a> <a href=\"https:\/\/s1.q4cdn.com\/478245285\/files\/doc_financials\/2025\/q1\/FG-Spring-2025-Investor-Presentation_F.pdf\">F&amp;G Investor Update \u2013 printemps 2025<\/a><br \/>\n<\/sup><sup><a href=\"#_ftnref6\" name=\"_ftn6\">[6]<\/a> <a href=\"https:\/\/s205.q4cdn.com\/270741342\/files\/doc_presentations\/2025\/May\/28\/Investor-Presentation-May-F26-vFinal-3.pdf\">Modine Investor Presentation<\/a><\/sup><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>L\u2019indice S&amp;P MidCap 400 a affich\u00e9 un rendement total de 5,4 % en avril 2025, prenant ainsi du recul sur son confr\u00e8re \u00e0 grande capitalisation, soit l\u2019indice S&amp;P 500, par une marge de 89 points de base (pb). 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