{"id":66142,"date":"2025-06-19T08:20:34","date_gmt":"2025-06-19T15:20:34","guid":{"rendered":"https:\/\/www.penderfund.com\/?post_type=commentaries&p=66142"},"modified":"2025-09-21T10:31:35","modified_gmt":"2025-09-21T17:31:35","slug":"pender-alternative-absolute-return-fund-may-2025","status":"publish","type":"commentaries","link":"https:\/\/staging.penderfund.com\/fr\/commentaries\/pender-alternative-absolute-return-fund-may-2025\/","title":{"rendered":"Fonds alternatif \u00e0 rendement absolu Pender - mai 2025"},"content":{"rendered":"

Chers porteurs et porteuses de parts,<\/p>\n

Le Fonds alternatif \u00e0 rendement absolu Pender a affich\u00e9 un rendement de -0,3 %[1]<\/sup><\/a> en mai pour un cumul annuel de 1,1 %.<\/p>\n

Dans le sillage d\u2019un rebond notable au cours de la deuxi\u00e8me moiti\u00e9 d\u2019avril, les actifs risqu\u00e9s se sont bien comport\u00e9s en mai et le S&P 500 a produit son meilleur rendement mensuel en un an et demi. Les \u00e9carts par rapport aux titres de cr\u00e9ance \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 se sont consid\u00e9rablement rattrap\u00e9s : ils ont termin\u00e9 le mois en baisse de 62 points de base, c\u2019est-\u00e0-dire \u00e0 332 pb selon l\u2019indice am\u00e9ricain \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 ICE BofA. L\u2019indice de r\u00e9f\u00e9rence du Fonds, soit l\u2019indice HFRI Credit, a bien tir\u00e9 son \u00e9pingle du jeu ce mois-ci en rapportant 1,5 %.<\/p>\n

Mise \u00e0 jour sur le march\u00e9 et le portefeuille<\/h3>\n

L'ampleur de la remont\u00e9e soutenue des actifs risqu\u00e9s en mai nous a \u00e9tonn\u00e9s. Le march\u00e9 a sembl\u00e9 impatient et d\u00e9sireux d\u2019envisager des r\u00e9sultats positifs li\u00e9s aux tarifs douaniers, aux taux d\u2019int\u00e9r\u00eat et \u00e0 l\u2019\u00e9conomie mondiale, remontant bien au-del\u00e0 des niveaux ant\u00e9rieurs au \u00ab\u2009Jour de la Lib\u00e9ration\u2009\u00bb.<\/p>\n

Nous avons continu\u00e9 \u00e0 vendre \u00e0 la hausse, \u00e9tant donn\u00e9 qu\u2019il \u00e9tait de plus en plus difficile de justifier les primes de risque au fur et \u00e0 mesure qu\u2019elles s\u2019amenuisaient. Les titres \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 ont atteint, au d\u00e9but du mois, des \u00e9carts de r\u00e9mun\u00e9ration corrig\u00e9s des effets de la clause de remboursement anticip\u00e9 (OAS) de 309 pb par rapport aux titres d\u2019\u00c9tat. Bien que la redistribution du capital se soit av\u00e9r\u00e9e un d\u00e9fi, certes, nous avons r\u00e9ussi \u00e0 acheter quelques positions de courte dur\u00e9e et \u00e0 investir dans plusieurs nouvelles \u00e9missions.<\/p>\n

Du c\u00f4t\u00e9 des titres de courte dur\u00e9e, nous avons plus que doubl\u00e9 notre participation dans les TACHC de JW Marriott Desert Ridge CMBS<\/strong> au d\u00e9but du mois. Peu apr\u00e8s, la propri\u00e9t\u00e9 a \u00e9t\u00e9 vendue \u00e0 Ryman Hospitality Properties Inc. (NYSE : RHP). La vente a \u00e9t\u00e9 men\u00e9e \u00e0 bien le 10 juin. Nous avions pay\u00e9 entre 97,50 $ et 98,00 $ pour cette position qui a termin\u00e9 le mois \u00e0 99,32 $. Nous pr\u00e9voyons que le prix de rachat s\u2019\u00e9l\u00e8vera \u00e0 100 $ au cours des semaines \u00e0 venir.<\/p>\n

Les TACHC de Hilton Hawaiian Village CMBS<\/strong>repr\u00e9sentent la position risqu\u00e9e la plus importante du Fonds. Nous d\u00e9tenons quatre tranches diff\u00e9rentes de cette hypoth\u00e8que, la plus consid\u00e9rable ayant \u00e9t\u00e9 \u00e9valu\u00e9e l\u00e9g\u00e8rement sous les 96 $ \u00e0 la fin du mois. Nous pensons que cette obligation sera rachet\u00e9e au pair d\u2019ici cinq mois par le propri\u00e9taire, Park Hotels & Resorts Inc. (NYSE : PK). En effet, celui-ci, lors de sa derni\u00e8re communication sur les r\u00e9sultats, a clairement indiqu\u00e9 son intention de racheter l\u2019\u00e9mission avant qu\u2019elle ne devienne un passif \u00e0 court terme.<\/p>\n

Nous avons d\u00e9cel\u00e9 de bonnes occasions d\u2019affaires dans les cr\u00e9ances \u00e9nerg\u00e9tiques en mai. Nous avons donc augment\u00e9 notre position au d\u00e9but du mois dans l\u2019obligation de Vermilion Energy Inc. (VET)<\/strong> (7,25 %, 2033), dont le taux de rendement \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance se situe autour de 11 % et pr\u00e8s de 20 points sous le pair. En juin, nous avons vendu cette obligation jusqu\u2019\u00e0 12 points au-dessus de notre r\u00e9cent prix d\u2019achat. Nous pr\u00e9voyons demeurer actifs dans la sph\u00e8re des obligations \u00e9nerg\u00e9tiques dans les mois \u00e0 venir. Cependant, les meilleures occasions d\u2019acheter \u00e0 la baisse sont probablement pass\u00e9es et ne reviendront pas de sit\u00f4t.<\/p>\n

R\u00e9investir le capital a \u00e9t\u00e9 un v\u00e9ritable d\u00e9fi sur le march\u00e9 actuel puisque c\u2019est un r\u00e9cit des plus optimistes qui est venu combler tous les vides en mati\u00e8re d\u2019information. Les \u00e9carts par rapport aux titres BB, qui sont souvent de bons indicateurs pour nous, se trouvent pr\u00e8s des 180 points, c\u2019est-\u00e0-dire au point le plus bas qu\u2019ils ne l\u2019ont \u00e9t\u00e9 en 16 ans pendant la p\u00e9riode allant de 2008 au d\u00e9but de 2024. Bien que les \u00e9carts soient n\u00e9gativement corr\u00e9l\u00e9s aux taux de rendement des bons du Tr\u00e9sor, les primes de risque demeurent \u00e0 notre avis beaucoup trop serr\u00e9es.<\/p>\n

Nous avons ajout\u00e9 un avoir \u00e0 notre volet \u00e9v\u00e9nementiel avec l\u2019obligation d\u2019Encino Acquisition Partners Holdings LLC<\/strong> (priv\u00e9e) le 30 mai, donc trop tardivement pour qu\u2019elle figure dans notre rapport de fin de mois. La soci\u00e9t\u00e9 a accept\u00e9 l\u2019offre d\u2019achat d\u2019EOG Resources Inc. (NYSE : EOG) et nous nous attendons \u00e0 ce que cette transaction soit conclue cet \u00e9t\u00e9. Nous croyons que notre participation fera l\u2019objet d\u2019une option d\u2019achat int\u00e9grale sup\u00e9rieure \u00e0 notre prix d\u2019acquisition. En attendant, le taux de rendement d\u2019environ 8 % continue de courir. Il s\u2019agit de notre premier investissement obligataire \u00e9v\u00e9nementiel de l\u2019ann\u00e9e.<\/p>\n

Perspectives de march\u00e9<\/h3>\n

Tandis que les risques g\u00e9opolitiques \u2014 allant des politiques tarifaires changeantes jusqu\u2019\u00e0 l\u2019escalade des conflits en Asie de l\u2019Ouest et en Europe de l\u2019Est \u2014 ne cessent de cro\u00eetre, le march\u00e9 semble ne pas s\u2019en soucier, pr\u00e9f\u00e9rant se fier aux indicateurs techniques et au sentiment g\u00e9n\u00e9ral. Le temps aura le dernier mot. Pour nous, l\u2019\u00e9volution des deux conflits est impr\u00e9visible, tout comme le sont les possibles cons\u00e9quences sur le march\u00e9 de l\u2019\u00e9nergie et sur les routes maritimes. C\u2019est sans doute la politique commerciale qui aura le plus de retomb\u00e9es pour les consommateurs et l\u2019\u00e9conomie. Nous devrions d\u00e9couvrir au deuxi\u00e8me semestre de 2025 si les tarifs douaniers auront ou non un effet important sur l\u2019emploi et la consommation.<\/p>\n

La probabilit\u00e9 que la \u00ab\u2009milice obligataire\u2009\u00bb parvienne \u00e0 imposer un r\u00e9gime d\u2019aust\u00e9rit\u00e9 au Tr\u00e9sor \u00e9tats-unien demeure un sujet primordial pour les march\u00e9s. Le d\u00e9ficit des \u00c9tats-Unis a atteint un sommet intenable et il risque de grimper encore sous peu si le \u00ab\u2009Big Beautiful Bill\u2009\u00bb, c\u2019est-\u00e0-dire le projet de loi budg\u00e9taire de Trump, est adopt\u00e9. S\u2019il s\u2019agissait d\u2019un autre pays que les \u00c9tats-Unis, le march\u00e9 obligataire lui aurait sans aucun doute d\u00e9j\u00e0 fait subir un traitement \u00e0 la Lizz Truss.<\/p>\n

La probabilit\u00e9 que les d\u00e9tenteurs \u00e9trangers d\u2019actifs \u00e9tats-uniens se voient imposer des taxes consid\u00e9rablement plus \u00e9lev\u00e9es est un sujet qui retient moins l\u2019attention, du moins sur le march\u00e9 des \u00c9tats-Unis. Cette mesure d\u00e9coulerait de l\u2019article 899 du Big Beautiful Bill de Trump et s\u2019av\u00e9rerait une taxe dite de repr\u00e9sailles aux pays qui imposent une taxe sur les services num\u00e9riques, comme le Canada, le Royaume-Uni et l\u2019Australie. Cette proposition, si elle va de l\u2019avant, pourrait faire fuir les capitaux pr\u00e9sents sur le march\u00e9 du capital am\u00e9ricain, ce qui aurait pour effet de faire monter les primes de risque et de r\u00e9duire la valeur des actifs. Sachant que l\u2019on s\u2019inqui\u00e8te d\u00e9j\u00e0 du caract\u00e8re s\u00e9curitaire du dollar am\u00e9ricain, le moment serait plut\u00f4t mal choisi. Nous ne serions pas \u00e9tonn\u00e9s que le march\u00e9 oblige l\u2019administration \u00e0 r\u00e9examiner les r\u00e9elles cons\u00e9quences de telles taxes impos\u00e9es aux investisseurs \u00e9trangers.<\/p>\n

Par ailleurs, nous trouvons pr\u00e9occupant que les primes de risque ne tiennent pas compte, selon nous, d\u2019une \u00e9ventuelle r\u00e9cession dans le secteur de l\u2019immobilier canadien. On pourrait expliquer cette situation du fait que l\u2019immobilier canadien a paru trop cher et les consommateurs canadiens ont sembl\u00e9 surendett\u00e9s depuis plus de dix ans d\u00e9j\u00e0. Bien que la faiblesse du march\u00e9 de l\u2019immobilier puisse mettre du temps \u00e0 affecter l\u2019\u00e9conomie dans son ensemble, nous pensons qu\u2019il y aura en 2025 une forte baisse des prix tant \u00e0 Toronto qu\u2019\u00e0 Vancouver, ce qui se r\u00e9percutera sur les d\u00e9penses des consommateurs, le cr\u00e9dit et la cr\u00e9ation d\u2019emploi. Nous croyons que, cette ann\u00e9e, les \u00e9carts de cr\u00e9dit des banques canadiennes iront en s\u2019\u00e9largissant \u00e0 mesure que les donn\u00e9es \u00e9conomiques se d\u00e9graderont.<\/p>\n

La force du redressement des deux derniers mois nous a \u00e9tonn\u00e9s, mais nous sommes convaincus que faire montre de discipline en attendant de meilleures valorisations finira par rapporter.<\/p>\n

Param\u00e8tres du portefeuille<\/h3>\n

Le Fonds a pass\u00e9 le fil d\u2019arriv\u00e9e du mois de mai arm\u00e9 d\u2019une pond\u00e9ration longue de 92,1 % (excluant la tr\u00e9sorerie et les bons du Tr\u00e9sor). Dans celle-ci, 20,2 % relevaient de notre strat\u00e9gie \u00e0 revenu fixe r\u00e9gulier, 71,9 % de notre strat\u00e9gie ax\u00e9e sur la valeur relative et 0,0 % de notre strat\u00e9gie visant l\u2019investissement \u00e9v\u00e9nementiel. Le Fonds renfermait en outre une pond\u00e9ration courte de -56,9 %, dont -3,2 % dans les obligations du gouvernement, -37,2 % dans les titres de cr\u00e9ance d\u2019entreprises et -16,5 % dans les actions. La dur\u00e9e de r\u00e9mun\u00e9ration corrig\u00e9e des effets de la clause de remboursement anticip\u00e9 (option-adjusted duration ou OAD) se chiffrait \u00e0 1,22 an. En excluant les positions se n\u00e9gociant \u00e0 des \u00e9carts de plus de 500 pb et les participations se n\u00e9gociant en vertu d\u2019une date d\u2019\u00e9ch\u00e9ance ou de rappel de 2027 ou ant\u00e9rieure, l\u2019OAD du Fonds a baiss\u00e9 \u00e0 0,59 an. Le taux de rendement actuel du Fonds est de 4,47 % et le taux de rendement \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de 6,34 %.<\/p>\n

Justin Jacobsen, CFA
\n19 juin 2025<\/em><\/p>\n

[1]<\/a><\/sup> Tous les rendements signal\u00e9s sont ceux des parts de cat\u00e9gorie F du Fonds. D\u2019autres cat\u00e9gories de parts sont offertes. Celles-ci pourraient pr\u00e9senter des frais et des rendements diff\u00e9rents.<\/em><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Le Fonds alternatif \u00e0 rendement absolu Pender a affich\u00e9 un rendement de -0,3 %[1] en mai pour un cumul annuel de 1,1 %. Dans le sillage d\u2019un rebond notable au cours de la deuxi\u00e8me moiti\u00e9 d\u2019avril, les actifs risqu\u00e9s se sont bien comport\u00e9s en mai et le S&P 500 a produit son meilleur rendement mensuel en un an et demi. 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