Chers porteurs et porteuses de parts,<\/p>\n
Le Fonds alternatif d\u2019arbitrage Pender et le Fonds alternatif d\u2019arbitrage plus Pender se sont avanc\u00e9s respectivement de 1,4 % et de 1,8 %[1]<\/a> <\/sup>en mai 2025. Pendant ce temps, l\u2019indice d\u2019arbitrage sur fusion HFRI ED (en USD) a rapport\u00e9 3,04 %[2]<\/sup><\/a>.<\/p>\n Mai a \u00e9t\u00e9 un autre bon mois pour le Fonds, qui a pu tirer avantage du resserrement des \u00e9carts et d\u2019une augmentation des ententes initi\u00e9es par le Fonds pendant la p\u00e9riode de volatilit\u00e9 qui a suivi le \u00ab\u2009jour de la lib\u00e9ration\u2009\u00bb. Nous avons activement rench\u00e9ri sur certains accords en portefeuille et rajout\u00e9 23 nouvelles ententes au cours du mois, tandis que sept des ententes que nous poss\u00e9dions ont \u00e9t\u00e9 men\u00e9es \u00e0 bien. Nous continuons de constater que le climat est favorable aux F&A, notamment pour les fusions entre petites et moyennes entreprises (PME), lesquelles constituent la cible principale du Fonds. \u00c0 la fin de mai 2025, le Fonds d\u00e9nombrait 32 placements dans l\u2019ar\u00e8ne des petites entreprises assorties d\u2019une capitalisation de moins de 2 milliards $, dont 23 affichaient une capitalisation boursi\u00e8re inf\u00e9rieure \u00e0 1 milliard $. Il y a eu de nouvelles \u00e9missions notables dans le secteur des SAVS, toujours en plein redressement. La plupart des PAPE de SAVS ont fait l\u2019objet de surench\u00e8res et les investisseurs ont \u00e9t\u00e9 nombreux \u00e0 tabler sur ces occasions. Nous continuons \u00e0 accro\u00eetre judicieusement notre exposition aux SAVS, en g\u00e9rant avec assiduit\u00e9 notre participation aux titres individuels et en n\u00e9gociant activement autour des positions que nous d\u00e9tenons. \u00c9tant donn\u00e9 que le contexte est favorable \u00e0 l\u2019arbitrage sur fusion et sur SAVS, nous maintenons un portefeuille d\u2019ententes actives dans lesquelles nous avons un fort degr\u00e9 de conviction.<\/p>\n Les op\u00e9rations des entreprises plus modestes sont habituellement ax\u00e9es sur le march\u00e9 int\u00e9rieur et tirent profit d\u2019une synergie d\u2019\u00e9chelle, faisant d\u2019elles des cibles int\u00e9ressantes dans un tel climat. Comme la confiance des investisseurs augmente \u00e0 mesure que le march\u00e9 se convainc que la salve initiale de tarifs est un stratag\u00e8me de n\u00e9gociation, les conditions du march\u00e9 cr\u00e9ent un climat robuste et favorable aux transactions. Les acheteurs tendent \u00e0 agir rapidement pour profiter d\u2019escomptes avant leurs concurrents et ainsi se pr\u00e9valoir d\u2019un avantage strat\u00e9gique. Cette strat\u00e9gie fonctionne la plupart des temps, mais dans certains cas, une autre partie remarque qu\u2019il y a une dislocation entre la valeur intrins\u00e8que et les consid\u00e9rations motivant l\u2019achat et d\u00e9cide d\u2019y aller de sa propre offre aupr\u00e8s de la soci\u00e9t\u00e9 cibl\u00e9e. Cela conduit \u00e0 une guerre des ench\u00e8res qui oblige l\u2019acheteur initial \u00e0 bonifier son offre, parfois substantiellement, pour pouvoir s\u2019approprier l\u2019entreprise qu\u2019il convoite. Nous en avons eu la preuve ce mois-ci lorsqu\u2019un actif du Fonds, SatixFy Communications Ltd. (NYSE : SATX), a vu l\u2019offre d\u2019acquisition de son acheteur, soit MDA Space Ltd. (TSX : MDA), grimp\u00e9 de 43 % apr\u00e8s l\u2019apparition d\u2019un autre acqu\u00e9reur potentiel pendant la p\u00e9riode de prospection de l\u2019entreprise. Un autre actif du Fonds, Servotronics Inc. (NYSE : SVT), a vu son acheteur, Transdigm Group Incorporated (NYSE : TDG), bonifier son prix de 22 % quand une autre partie a d\u00e9pos\u00e9 une contre-offre. Nous observons par ailleurs une augmentation du nombre des accords exploitant l\u2019\u00e9cart de valeur des entreprises de plus petite taille, ce qui \u00e0 notre avis donnera lieu \u00e0 la multiplication des guerres d\u2019ench\u00e8res.<\/p>\n En mai, l\u2019activit\u00e9 en mati\u00e8re de nouvelles \u00e9missions de SAVS est demeur\u00e9e \u00e9nergique. En effet, 22 PAPE de SAVS d\u2019une valeur totale de 4,7 milliards $ ont \u00e9t\u00e9 compl\u00e9t\u00e9s. Les nouvelles \u00e9missions au cours des cinq premiers mois de 2025 surpassent d\u00e9j\u00e0 tous les PAPE de 2024, et il en reste encore beaucoup en r\u00e9serve. \u00c9tant donn\u00e9 que le march\u00e9 des PAPE traditionnels ou des offres publiques directes est plut\u00f4t ti\u00e8de, le volume des PAPE de SAVS repr\u00e9sente pr\u00e8s de 70 % de tous les PAPE am\u00e9ricains qui ont fait leur entr\u00e9e en bourse en mai. Les promoteurs chevronn\u00e9s ont men\u00e9 la charge de ce nouveau cycle, les promoteurs en s\u00e9rie se trouvant \u00e0 l\u2019origine de 80 % des PAPE de SAVS au T1[3]<\/a>. Ceux-ci peuvent s\u2019appuyer sur leur exp\u00e9rience, leur r\u00e9seau et leur cr\u00e9dibilit\u00e9 pour attirer les investisseurs. La conjoncture est nettement meilleure pour les promoteurs de SAVS depuis que les taux de rendement ont chut\u00e9, r\u00e9duisant de ce fait les attentes des investisseurs sur ce plan. Par cons\u00e9quent, les promoteurs sont en mesure de structurer les SAVS nouvellement \u00e9mises de mani\u00e8re \u00e0 ce qu\u2019elles leur soient plus avantageuses. Il s\u2019agit l\u00e0 d\u2019une situation que nous suivons de pr\u00e8s lorsque nous \u00e9valuons les nouvelles SAVS et nous \u00e9vitons d\u2019investir dans celles qui nous paraissent d\u00e9savantager les investisseurs.<\/p>\n \u00c0 la fin de mai, il y avait sur le march\u00e9 230 SAVS actives dont la valeur totale s\u2019\u00e9levait \u00e0 24,2 milliards $, et 135 d\u2019entre elles cherchaient une cible. \u00c0 la fin du mois, les SAVS en qu\u00eate de cible se n\u00e9gociaient sous leur valeur fiduciaire, ce qui a d\u00e9gag\u00e9 un taux de rendement \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de 4,16 %[4]<\/sup><\/a>. L\u2019arbitrage sur SAVS s\u2019apparente \u00e0 l\u2019achat de bons du Tr\u00e9sor \u00e0 escompte, assortis d\u2019une clause de rachat, et en ce moment, le rendement des SAVS est semblable \u00e0 celui des obligations de cat\u00e9gorie investissement de soci\u00e9t\u00e9s \u00e9tats-uniennes, mais avec un risque de cr\u00e9dit plus faible, une dur\u00e9e plus courte et des avantages fiscaux plus int\u00e9ressants puisque ces rendements sont essentiellement consid\u00e9r\u00e9s comme des gains en capital. La hausse des \u00e9missions de nouvelles SAVS a \u00e9t\u00e9 aliment\u00e9e par la solide performance de plusieurs PAPE de SAVS r\u00e9cents, qui se sont n\u00e9goci\u00e9s \u00e0 la hausse, et parfois de beaucoup, apr\u00e8s leur lancement. De m\u00eame, les SAVS ayant annonc\u00e9 une fusion potentielle ont \u00e9galement vu leur prix monter. Dans ce climat favorable \u00e0 la performance des SAVS, nous continuons \u00e0 accro\u00eetre judicieusement notre exposition \u00e0 celles-ci, notamment en participant aux PAPE de nouvelles SAVS. Nous savons que cette conjoncture opportune pour les SAVS pourrait \u00eatre de courte dur\u00e9e, surtout si l\u2019activit\u00e9 d\u2019\u00e9mission se poursuit \u00e0 un rythme acc\u00e9l\u00e9r\u00e9 sans que les SAVS arrivent \u00e0 trouver une entreprise cible avec laquelle conclure une fusion.<\/p>\n Apr\u00e8s le \u00ab\u2009jour de la lib\u00e9ration\u2009\u00bb, les activit\u00e9s sur le march\u00e9 des F&A ont cess\u00e9, mais elles ont repris en mai quand le plus gros des tarifs annonc\u00e9s a \u00e9t\u00e9 annul\u00e9 et que le march\u00e9 s\u2019est remis du choc initial. Au d\u00e9but juin, l\u2019activit\u00e9 mondiale s\u2019est chiffr\u00e9e \u00e0 1,75 billion $, en hausse de 29 % par rapport \u00e0 pareille date l\u2019an pass\u00e9. Aux \u00c9tats-Unis, la valeur des transactions s\u2019est \u00e9lev\u00e9e de 4 % et au Canada, de 82 %[5]<\/a>. Bien que l\u2019incertitude r\u00e9gnant sur le march\u00e9 risque de faire d\u00e9railler des fusions encore \u00e0 l\u2019\u00e9tape prospective \u2014 surtout celles mettant en jeu des op\u00e9rations multinationales qui auraient \u00e9t\u00e9 directement touch\u00e9es par les droits de douane \u2014, les n\u00e9gociateurs se sont rapidement adapt\u00e9s au nouvel environnement. Par cons\u00e9quent, l\u2019activit\u00e9 de fusion int\u00e9rieure s\u2019est accrue, de m\u00eame que les fusions visant la croissance et la synergie, notamment dans les secteurs des mines, des m\u00e9taux, de l\u2019\u00e9nergie, de l\u2019\u00e9lectricit\u00e9 et des produits industriels. Preuve que le climat transactionnel s\u2019est am\u00e9lior\u00e9, plusieurs m\u00e9gaententes de fusion ont \u00e9t\u00e9 annonc\u00e9es ce mois-ci. Mentionnons entre autres l\u2019acquisition de l\u2019entreprise de services \u00e9lectriques TXNM Energy Inc. (NYSE : TXNM) par la soci\u00e9t\u00e9 de capital-investissement Blackstone Inc., et l\u2019achat de l\u2019entreprise de mode Skechers U.S.A. Inc. (NYSE : SKX) par 3G Capital, aussi une soci\u00e9t\u00e9 de capital-investissement. Il ne faudrait pas oublier l\u2019importante offre d\u2019acquisition re\u00e7ue au nord de la fronti\u00e8re par la soci\u00e9t\u00e9 d\u2019\u00e9nergie et de vente au d\u00e9tail Parkland Corporation (TSX : PKI) de la part de son concurrent \u00e9tats-unien Sonoco LP. La forte activit\u00e9 pendant le mois et la confiance croissante du march\u00e9 devraient inciter davantage de n\u00e9gociateurs \u00e0 sortir de leur retraite et, de ce fait, donner lieu \u00e0 une hausse du nombre des ententes.<\/p>\n Sur le march\u00e9, le contexte rend les choses incroyablement compliqu\u00e9es, avec les valorisations qui fracassent des records malgr\u00e9 l\u2019incertitude pesant sur l\u2019\u00e9volution des tarifs douaniers, du commerce, de la g\u00e9opolitique et de l\u2019\u00e9conomie. L\u2019h\u00e9sitation que montre la Fed \u00e0 r\u00e9duire les taux en d\u00e9pit de donn\u00e9es d\u00e9sinflationnistes encourageantes r\u00e9v\u00e8le combien le march\u00e9 est impr\u00e9visible. Cette versatilit\u00e9 pourrait accabler le march\u00e9 pendant quelque temps encore, accentuant la volatilit\u00e9 surtout pour les entreprises dont les valorisations sont d\u00e9j\u00e0 \u00e9tir\u00e9es \u00e0 l\u2019extr\u00eame et pour les secteurs les plus touch\u00e9s par les bouleversements commerciaux. Les strat\u00e9gies ax\u00e9es sur l\u2019arbitrage ont produit de bons r\u00e9sultats dans cette conjoncture \u00e9tay\u00e9e par un vigoureux march\u00e9 de F&A et de SAVS. Cette strat\u00e9gie, avec ses rendements absolus non corr\u00e9l\u00e9s et ses courtes dur\u00e9es, constitue un investissement int\u00e9ressant pour qui veut diversifier son portefeuille. Selon nos observations, et si l\u2019on en croit la reprise de l\u2019activit\u00e9, le contexte est propice aux F&A. Par ailleurs, dans le secteur des SAVS, l\u2019humeur est revenue au beau fixe gr\u00e2ce au rebond impressionnant des PAPE de SAVS et \u00e0 la remont\u00e9e des prix. Le Fonds s\u2019est fort bien comport\u00e9 dans cet environnement et, compte tenu du large bassin d\u2019occasions, des vents arri\u00e8re favorables et des taux de rendements attrayants, nous demeurons optimistes quant aux perspectives du Fonds au cours du deuxi\u00e8me semestre.<\/p>\n Amar Pandya, CFA [1]<\/sup><\/a> Tous les rendements signal\u00e9s sont ceux des parts de cat\u00e9gorie F du Fonds. D\u2019autres cat\u00e9gories de parts sont offertes. Celles-ci pourraient pr\u00e9senter des frais et des rendements diff\u00e9rents. <\/em><\/p>\n [2]<\/sup><\/a> L\u2019indice de r\u00e9f\u00e9rence des deux fonds est le HFRI ED : Merger Arbitrage (indice d\u2019arbitrage sur fusion HFRI ED, couvert en CAD).<\/em><\/p>\n [3]<\/a> <\/sup>https:\/\/www.ainvest.com\/news\/spac-frenzy-returns-1-8-billion-floods-ipo-market-crashes-2504\/<\/em><\/p>\n [4]<\/a><\/sup> https:\/\/www.spacinsider.com\/<\/em><\/p>\nMise \u00e0 jour sur le portefeuille<\/h3>\n
Mise \u00e0 jour sur le march\u00e9 des SAVS<\/h3>\n
Mise \u00e0 jour sur le march\u00e9 des F&A<\/h3>\n
Perspectives<\/h3>\n
\n30 juin 2025 <\/em><\/p>\n