Il y a des d\u00e9cennies o\u00f9 rien ne se passe et puis des semaines o\u00f9 des d\u00e9cennies s\u2019\u00e9coulent. C\u2019est l\u2019effet que nous a donn\u00e9 le mois de juin. Chaque jour apportait son lot de nouvelles manchettes, toutes plus extr\u00eames les unes que les autres. Et pourtant, remarquablement, les march\u00e9s boursiers ont poursuivi sur leur \u00e9lan haussier entam\u00e9 depuis les creux d\u2019avril pour terminer leur course semestrielle \u00e0 un niveau record. Ils ont essentiellement \u00ab\u2009escalad\u00e9 un mur d\u2019inqui\u00e9tudes\u2009\u00bb et cette d\u00e9termination malgr\u00e9 le contexte n\u00e9gatif a \u00e9t\u00e9 impressionnante \u00e0 voir.<\/p>\n
Le paysage demeure toutefois empreint d\u2019incertitude, min\u00e9 par une ribambelle de risques divers. Une guerre commerciale entre les plus grands partenaires au monde perturbe les cha\u00eenes d\u2019approvisionnement mondiales. La plus grande guerre sur terre en Europe depuis la Deuxi\u00e8me Guerre mondiale se poursuit, sans offrir aucune lumi\u00e8re au bout du tunnel. Et la guerre par procuration au Moyen-Orient entre l\u2019Iran et Isra\u00ebl a \u00e9t\u00e9 lanc\u00e9e, avec la participation des \u00c9tats-Unis, du moins pendant quelques heures. Or, rien de tout ceci n\u2019a coup\u00e9 l\u2019app\u00e9tit des investisseurs qui ont continu\u00e9 d\u2019injecter des liquidit\u00e9s dans le march\u00e9.<\/p>\n
Lorsque le pr\u00e9sident Trump a \u00e9t\u00e9 r\u00e9\u00e9lu en novembre dernier, les investisseurs se sont r\u00e9jouis de ce d\u00e9nouement et ont entra\u00een\u00e9 les march\u00e9s \u00e0 la hausse pour finir l\u2019ann\u00e9e 2024 en beaut\u00e9. Le premier mandat du pr\u00e9sident Trump, m\u00eame s\u2019il n\u2019a pas \u00e9t\u00e9 sans chaos, s\u2019est dans l\u2019ensemble r\u00e9v\u00e9l\u00e9 positif sur le plan de la cr\u00e9ation des richesses, le pr\u00e9sident ayant privil\u00e9gi\u00e9 la croissance au d\u00e9triment des conflits. Bon nombre s\u2019attendaient \u00e0 un sc\u00e9nario similaire lors de ce deuxi\u00e8me mandat. Et pourtant, c\u2019est sur une note bien diff\u00e9rente que celui-ci a d\u00e9but\u00e9. Presque imm\u00e9diatement, les droits de douane ont \u00e9t\u00e9 impos\u00e9s aux ennemis comme aux alli\u00e9s, les ententes commerciales ont \u00e9t\u00e9 mises au rancart et les \u00e9quipes de direction partout ont annul\u00e9 les d\u00e9penses en capital jusqu\u2019\u00e0 ce qu\u2019elles soient en mesure de mieux saisir la nature du contexte d\u2019exploitation. Il est bien connu que les march\u00e9s d\u00e9testent l\u2019incertitude, ce que nous avons maintenant en quantit\u00e9 record.<\/p>\n
La capacit\u00e9 \u00e0 \u00e9viter un recul des b\u00e9n\u00e9fices figurait parmi les craintes d\u00e8s le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e. Apr\u00e8s plusieurs ann\u00e9es de march\u00e9s bien portants, les valorisations sont fortement \u00e9tir\u00e9es. Or, pour que les march\u00e9s puissent continuer \u00e0 cro\u00eetre, les b\u00e9n\u00e9fices doivent absolument augmenter. Les droits de douane et l\u2019incertitude commerciale ont eu l\u2019effet d\u2019un \u00e9teignoir \u00e0 cet \u00e9gard tandis que les soci\u00e9t\u00e9s annon\u00e7aient leurs r\u00e9sultats pour le T1. Il semblerait cependant que ces craintes initiales se soient dissip\u00e9es. De m\u00eame, le consommateur semble s\u2019\u00eatre r\u00e9sign\u00e9 aux prix plus \u00e9lev\u00e9s et a repris ses activit\u00e9s normales. Cela a permis aux entreprises de relancer les d\u00e9penses en capital et les plans de croissance qui avaient \u00e9t\u00e9 mis en veille. L\u2019activit\u00e9 des soci\u00e9t\u00e9s a repris de plus belle, ce qui a occasionn\u00e9 plusieurs PAPES et acquisitions. Il s\u2019agit l\u00e0 d\u2019issues positives et une des principales raisons pour laquelle les banques et les principaux joueurs financiers m\u00e8nent la charge r\u00e9cemment.<\/p>\n
Mais que nous r\u00e9serve le deuxi\u00e8me semestre? Il y a tout d\u2019abord le risque que la derni\u00e8re mont\u00e9e boursi\u00e8re a d\u00e9j\u00e0 envisag\u00e9 toutes les bonnes nouvelles auxquelles nous pouvions nous attendre. Consid\u00e9rant le niveau actuel des march\u00e9s, les prix tiennent d\u00e9j\u00e0 compte de la croissance des b\u00e9n\u00e9fices. On s\u2019attend \u00e9galement \u00e0 ce que les guerres commerciales prennent fin sous peu, une multitude d\u2019ententes devant \u00eatre conclues pendant la saison estivale. En outre, les march\u00e9s s\u2019attendent \u00e0 ce que le pr\u00e9sident Trump tienne sa promesse visant \u00e0 r\u00e9duire les imp\u00f4ts et \u00e0 rel\u00e2cher la r\u00e9glementation gouvernementale afin de cr\u00e9er un contexte favorable aux affaires. Il s\u2019agirait de bons sc\u00e9narios, mais peuvent-ils tous se produire?<\/p>\n
C\u2019est probablement le march\u00e9 obligataire qui offrira le meilleur signal. Cette ann\u00e9e aurait d\u00fb \u00eatre caract\u00e9ris\u00e9e par des r\u00e9ductions de taux; or, nous attendons encore la premi\u00e8re diminution du FOMC. Les taux de rendement obligataires sont demeur\u00e9s plus \u00e9lev\u00e9s que pr\u00e9vu, l\u2019inflation n\u2019ayant pas ralenti autant qu\u2019anticip\u00e9. Les ench\u00e8res obligataires et le refinancement des dettes occuperont une place centrale cet \u00e9t\u00e9, tout comme le risque croissant que le pr\u00e9sident Trump tente de forcer une r\u00e9duction de taux ou de saper le pouvoir de M. Powell, le pr\u00e9sident de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale.<\/p>\n
Au Canada, on a l\u2019impression de vivre une remise \u00e0 neuf compl\u00e8te. Est parti le gouvernement qui semblait d\u00e9termin\u00e9 \u00e0 \u00e9touffer la croissance; il a fait place \u00e0 un nouveau gouvernement bien d\u00e9cid\u00e9 \u00e0 changer compl\u00e8tement de cap. Cette r\u00e9alit\u00e9 a attir\u00e9 l\u2019attention du reste du monde : le dollar canadien a bien commenc\u00e9 la course et l\u2019optimisme quant \u00e0 la croissance future s\u2019est mis de la partie. La construction des infrastructures semble \u00eatre un th\u00e8me qui pourrait perdurer pendant un certain temps. L\u2019indice S&P\/TSX a connu un bon d\u00e9but d\u2019ann\u00e9e, prenant les devants sur les march\u00e9s nord-am\u00e9ricains pour la premi\u00e8re fois depuis quelque temps.<\/p>\n
Le Fonds strat\u00e9gique de croissance et de revenu Pender a d\u00e9gag\u00e9 un rendement de 2,3 % au deuxi\u00e8me trimestre de 2025 pour produire un rendement cumulatif de -1,8 %[1]<\/a><\/sup> jusqu\u2019\u00e0 pr\u00e9sent cette ann\u00e9e. L\u2019indice de r\u00e9f\u00e9rence du Fonds obtenait pour sa part des r\u00e9sultats de 2,4 % et 4,4 % respectivement[2]<\/a><\/sup>. Le Fonds a cherch\u00e9 \u00e0 faire \u00e9merger la valeur en jumelant les actions de petites entreprises mondiales \u00e0 des obligations \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9, le tout compl\u00e9t\u00e9 par un groupe s\u00e9lect d\u2019autres actions. Cette strat\u00e9gie a bien fonctionn\u00e9 l\u2019ann\u00e9e derni\u00e8re, mais a mal tourn\u00e9 pendant le trimestre en raison de l\u2019incertitude commerciale et tarifaire. Nous demeurons toutefois persuad\u00e9s que cette strat\u00e9gie portera ses fruits \u00e0 long terme et sommes encourag\u00e9s par le redressement en juin de certains titres qui avaient \u00e9t\u00e9 durement touch\u00e9s en avril.<\/p>\n Apr\u00e8s la liquidation qui a suivi le \u00ab\u2009Jour de la lib\u00e9ration\u2009\u00bb au printemps, nous avons cr\u00e9\u00e9 des placements dans trois avoirs principaux \u00e0 forte conviction qui pr\u00e9sentaient des valorisations attrayantes :<\/p>\n Danaher Corporation (DHR)<\/strong> \u2013 Danaher, une plateforme de premier plan dans le domaine des sciences de la vie et du diagnostic, g\u00e9n\u00e8re d\u00e9sormais environ 80 % de son chiffre d\u2019affaires \u00e0 partir de consommables r\u00e9currents et de contrats de service, lui procurant ainsi des flux de tr\u00e9sorerie durables. Son syst\u00e8me, soit le Danaher Business System (DBS), lui permet d\u2019assurer une am\u00e9lioration op\u00e9rationnelle continue et des activit\u00e9s de F&A disciplin\u00e9es. Vents contraires \u00e0 court terme : la baisse des ventes et le d\u00e9stockage li\u00e9s \u00e0 la COVID ont pes\u00e9 sur le cours de l\u2019action. Cette situation n\u2019alt\u00e8re en rien notre th\u00e8se de placement cependant, car nous consid\u00e9rons ce travers comme \u00e9tant temporaire.<\/p>\n Applied Materials Inc. (AMAT)<\/strong> \u2013 Ce chef de file mondial dans les solutions d\u2019ing\u00e9nierie des mat\u00e9riaux pour les semiconducteurs et les \u00e9crans demeure, \u00e0 notre avis, sous-\u00e9valu\u00e9. Le march\u00e9 en g\u00e9n\u00e9ral s\u2019inqui\u00e8te de l\u2019incertitude au niveau des exportations et d\u2019une possible pause des d\u00e9penses en capital en 2025. Toutefois, des facteurs \u00e0 plus long terme (comme l\u2019intensit\u00e9 de calcul de l\u2019IA, l\u2019encapsulation avanc\u00e9e, les nouvelles architectures de transistors), ainsi qu\u2019un segment des services en croissance et \u00e0 marge plus \u00e9lev\u00e9e font intervenir un plus grand pouvoir sur le plan des b\u00e9n\u00e9fices que ce dont le march\u00e9 tient compte.<\/p>\n Lvmh Mo\u00ebt Hennessy Louis Vuitton (LVMUY)<\/strong> \u2013 Avec 75 marques de commerce embl\u00e9matiques dans les domaines de la mode, des bijoux, des vins et spiritueux et de la beaut\u00e9, Lvmh impose son pouvoir sur les prix tout en profitant d\u2019\u00e9conomies d\u2019\u00e9chelle sans pareilles. La classe mondiale des biens nantis prenant de l\u2019expansion \u2013 particuli\u00e8rement en Asie \u2013 jumel\u00e9e au savoir-faire commercial de Lvmh, \u00e0 sa capacit\u00e9 \u00e0 cr\u00e9er des tendances et \u00e0 son portefeuille diversifi\u00e9, permet d\u2019envisager une composition durable pour la soci\u00e9t\u00e9. Ses importantes barri\u00e8res concurrentielles et sa mise \u00e0 ex\u00e9cution rigoureuse ont d\u00e9gag\u00e9 des rendements sup\u00e9rieurs \u00e0 travers les cycles, et nous nous attendons \u00e0 ce que cette performance se poursuive.<\/p>\n Bien que les rendements totaux du march\u00e9 depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e aient \u00e9t\u00e9 sup\u00e9rieurs aux attentes compte tenu du contexte, l\u2019heure n\u2019est pas \u00e0 la complaisance. Nous estimons que le moment est mal choisi pour faire la chasse aux rendements et nous nous montrons cons\u00e9quemment plus d\u00e9fensifs sur l\u2019ensemble de notre positionnement. Les march\u00e9s estivaux sont risqu\u00e9s : d\u2019\u00e9tranges choses se produisent lorsque les volumes sont \u00e0 la baisse. Soulignons par ailleurs que, m\u00eame si les march\u00e9s ont touch\u00e9 des sommets historiques, l\u2019actif d\u00e9fensif par excellence, soit l\u2019or, demeure un des actifs les plus performants cette ann\u00e9e. Il est vrai qu\u2019une hausse de 25 % par rapport aux creux caus\u00e9s par le \u00ab\u2009Jour de la Lib\u00e9ration\u2009\u00bb permet \u00e0 tout le monde de se sentir un peu mieux \u00e0 l\u2019approche des vacances d\u2019\u00e9t\u00e9. Mais malgr\u00e9 le calme qui a r\u00e9gn\u00e9 ces derni\u00e8res semaines, on aurait probablement tort de croire que l\u2019avenir demeurera au beau fixe. Nous estimons que le march\u00e9 tient d\u00e9j\u00e0 compte d\u2019une grande part des bonnes nouvelles, ce qui laisse peu de place aux surprises positives.<\/p>\n Greg Taylor
\n9 juillet 2025<\/em><\/p>\n