{"id":67186,"date":"2025-07-14T10:41:10","date_gmt":"2025-07-14T17:41:10","guid":{"rendered":"https:\/\/www.penderfund.com\/?post_type=commentaries&#038;p=67186"},"modified":"2025-09-16T15:38:33","modified_gmt":"2025-09-16T22:38:33","slug":"pender-us-small-mid-cap-equity-fund-june-2025","status":"publish","type":"commentaries","link":"https:\/\/staging.penderfund.com\/fr\/commentaries\/pender-us-small-mid-cap-equity-fund-june-2025\/","title":{"rendered":"Fonds d'actions americaines a petitemoyenne capitalisation Pender - juin 2025"},"content":{"rendered":"<h3>Faits saillants<\/h3>\n<ul>\n<li><strong>Jabil Inc. (JBL) <\/strong>et<strong> Fluor Corporation (FLR) <\/strong>se sont inscrites en t\u00eate du palmar\u00e8s pour le Fonds en juin, tandis que le titre du pire perdant revenait \u00e0 Euronet Worldwide Inc. (EEFT).<\/li>\n<li>Nous avons cr\u00e9\u00e9 une nouvelle position dans<strong> Deckers Outdoor Corporation (DECK).<\/strong><\/li>\n<\/ul>\n<p>L\u2019indice S&amp;P MidCap 400 a affich\u00e9 un rendement total de 3,6 % en juin 2025, prenant ainsi du recul sur son confr\u00e8re \u00e0 grande capitalisation, soit l\u2019indice S&amp;P 500, par une marge de 151 points de base (pb). Sur une base de cumul annuel, l\u2019indice MidCap et son rendement total de 0,2 % ont \u00e9t\u00e9 en perte de vitesse de 600 pb par rapport \u00e0 l\u2019indice S&amp;P 500, ouvrant ainsi la voie \u00e0 des occasions de placement attrayantes dans l\u2019ar\u00e8ne des moyennes entreprises (cours\/b\u00e9n\u00e9fices pr\u00e9visionnels de 16,3 x, ce qui repr\u00e9sente un escompte de 6,2 x par rapport \u00e0 l\u2019indice \u00e0 grande capitalisation). Le taux des flux de tr\u00e9sorerie d\u2019exploitation de 5 % de l\u2019indice MidCap est \u00e9galement int\u00e9ressant si on le compare \u00e0 celui de 3 % de l\u2019indice \u00e0 grande capitalisation.<\/p>\n<p>En ce qui a trait \u00e0 la premi\u00e8re p\u00e9riode de six mois de l\u2019ann\u00e9e, force est de constater que l\u2019indice de rendement total S&amp;P MidCap 400 n\u2019a pas fait grand-chose en termes de rendement, parvenant \u00e0 peine \u00e0 rester positif. Toutefois, c\u2019est tout un parcours qu\u2019il a connu pendant cette p\u00e9riode : l\u2019indice a atteint son sommet pour l\u2019ann\u00e9e le 21 janvier 2025, soit le jour apr\u00e8s l\u2019inauguration de la nouvelle administration Trump. Sur fond de manchettes domin\u00e9es par les annonces de tarifs r\u00e9ciproques pendant pr\u00e8s de deux mois, le march\u00e9 est tomb\u00e9 en chute libre de 20 % pour toucher un creux le 8 avril, quelques jours apr\u00e8s le \u00ab Jour de la lib\u00e9ration \u00bb o\u00f9 les tarifs ont \u00e9t\u00e9 officiellement annonc\u00e9s. Le march\u00e9 s\u2019est par la suite redress\u00e9, car la mise en place des tarifs pour la plupart des pays a \u00e9t\u00e9 repouss\u00e9e de 90 jours et l\u2019espoir s\u2019est install\u00e9 que des ententes bilat\u00e9rales seraient conclues et r\u00e9duiraient leurs r\u00e9percussions nettes. Cette pause de tarifs a encore \u00e9t\u00e9 repouss\u00e9e jusqu\u2019au 1er ao\u00fbt et une entente avec le Vietnam, stipulant des tarifs de base de 20 %, a \u00e9t\u00e9 men\u00e9e \u00e0 bien.<\/p>\n<p><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone wp-image-67190\" src=\"https:\/\/staging.penderfund.com\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/PUSMF_FR_July2025_2.png\" alt=\"\" width=\"653\" height=\"369\" \/><\/p>\n<p>Nous avons mis sur pied un portefeuille de 27 entreprises, sans \u00e9gards aux secteurs, qui sont bien plac\u00e9es pour relever le lot de d\u00e9fis qu\u2019am\u00e8ne le contexte tarifaire incertain<a href=\"#_ftn1\" name=\"_ftnref1\"><sup>[1]<\/sup><\/a>. Celles-ci forment un groupe mixte de soci\u00e9t\u00e9s qui ne devraient pas souffrir autant des droits de douane et qui pr\u00e9sentent des avantages concurrentiels durables, lesquels devraient leur permettre de faire passer les retomb\u00e9es de la situation tarifaire \u00e0 leurs fournisseurs et\/ou clients.<\/p>\n<h3>D\u00e9veloppements notables au sein du portefeuille<\/h3>\n<ul>\n<li><strong>Genpact Limited (G)<\/strong>, un de nos avoirs en portefeuille, a tenu sa journ\u00e9e des investisseurs en juin 2025. La direction a d\u00e9voil\u00e9 sa strat\u00e9gie (Genpact Next) visant \u00e0 devenir une soci\u00e9t\u00e9 bas\u00e9e principalement sur l\u2019IA et les donn\u00e9es, mettant \u00e0 profit son savoir exclusif des processus utilis\u00e9s par ces soci\u00e9t\u00e9s clientes pour s\u2019\u00e9tablir comme chef de file parmi les entreprises de solutions technologiques avanc\u00e9es<sup><a href=\"#_ftn2\" name=\"_ftnref2\">[2]<\/a><\/sup>. Le plus important \u00e0 retenir, selon nous, est \u00e0 quel point Genpact est ancr\u00e9e dans ses processus clients, ce qui devrait favoriser l\u2019obtention de nouveaux contrats et le renouvellement et\/ou l\u2019expansion de contrats avec les clients existants. Dans les ententes sign\u00e9es (en date du 31 mai 2025) avec ses clients qui sont pass\u00e9s de co\u00fbt \u00e9quivalent temps plein \u00e0 leurs solutions agentiques, la soci\u00e9t\u00e9 a joui d\u2019une croissance de 3 % de ses revenus \u2013 nette des engagements sur le plan de la productivit\u00e9 \u2013, et d\u2019une am\u00e9lioration de 300 points de base de sa marge brute. Pour 2025, la direction a bon espoir d\u2019atteindre la limite sup\u00e9rieure des pr\u00e9visions pr\u00e9c\u00e9dentes de croissance des revenus de 2 \u00e0 5 %, car elle \u00e9voluait \u00e0 la limite sup\u00e9rieure des attentes en mati\u00e8re de revenus pour le deuxi\u00e8me trimestre. Les objectifs \u00e0 moyen terme (les deux prochaines ann\u00e9es) font intervenir une croissance annuelle des revenus de plus de 7 %, aliment\u00e9e par une croissance des services de base de 4 \u00e0 5 % et une croissance de plus de 15 % de ses solutions technologiques avanc\u00e9es. En outre, la direction s\u2019attend \u00e0 une expansion des marges d\u2019exploitation par ann\u00e9e de plus de 25 pb et \u00e0 des b\u00e9n\u00e9fices par action dans les deux chiffres d\u2019ici 2027. Sur le plan de la r\u00e9partition du capital, on retrouve parmi les priorit\u00e9s le remboursement de 50 % des flux de tr\u00e9sorerie disponibles aux actionnaires au moyen de rachats d\u2019actions et versements de dividendes, le tout avec une certaine marge de man\u0153uvre pour les investissements strat\u00e9giques et les fusions et acquisitions afin d\u2019acc\u00e9l\u00e9rer la commercialisation et faire progresser ses capacit\u00e9s en mati\u00e8re de donn\u00e9es et d\u2019IA.<\/li>\n<li><strong>Jabil<\/strong> figurait parmi les principaux avoirs gagnants du Fonds pendant le mois. Les r\u00e9sultats pour le trimestre termin\u00e9 le 31 mai ont \u00e9t\u00e9 meilleurs que pr\u00e9vu gr\u00e2ce \u00e0 la croissance au sein march\u00e9s cl\u00e9s comme l\u2019infonuagique, l\u2019infrastructure des centres de donn\u00e9es et les biens d\u2019\u00e9quipement. Le revenu li\u00e9 \u00e0 l\u2019intelligence artificielle devrait augmenter de 50 % sur une base annuelle \u00e0 8,5 millions $ pour l\u2019exercice financier termin\u00e9 en ao\u00fbt 2025. Jabil est sur le point d\u2019ouvrir un nouveau site dans le sud-est des \u00c9tats-Unis pour r\u00e9pondre \u00e0 la demande moyennant un investissement de 500 millions $ sur plusieurs ann\u00e9es. La soci\u00e9t\u00e9 pr\u00e9voit \u00e9ventuellement des marges b\u00e9n\u00e9ficiaires d\u2019exploitation de base de 6 % (contre 5,4 % attendus pour l\u2019exercice 2025), ce qui sous-tend une hausse de 20 points de base gr\u00e2ce \u00e0 une meilleure utilisation de ses capacit\u00e9s (contre 75 % aujourd\u2019hui), de 20 points de base gr\u00e2ce aux d\u00e9penses alors qu\u2019elles continuent de cro\u00eetre tout en maintenant les co\u00fbts de l\u2019entreprise relativement stables et finalement, de 20 points de base gr\u00e2ce \u00e0 l\u2019am\u00e9lioration de son m\u00e9lange d\u2019activit\u00e9s<sup><a href=\"#_ftn3\" name=\"_ftnref3\">[3]<\/a><\/sup>.<\/li>\n<li><strong>Fluor<\/strong> figurait parmi les principaux gagnants du mois, ses actions ayant continu\u00e9 de se redresser dans le sillage du r\u00e9cent d\u00e9cret du Pr\u00e9sident Trump, lequel avait pour objectif de revitaliser le secteur am\u00e9ricain de l\u2019\u00e9nergie nucl\u00e9aire<sup><a href=\"#_ftn4\" name=\"_ftnref4\">[4]<\/a><\/sup>. Ce d\u00e9cret cherche \u00e0 quadrupler la production d\u2019\u00e9lectricit\u00e9 nucl\u00e9aire am\u00e9ricaine sur une p\u00e9riode de 25 ans, qui passera de 100 GW \u00e0 400 GW, et comprend l\u2019ajout de 10 nouveaux r\u00e9acteurs d\u2019ici 2030. Il entend y parvenir en acc\u00e9l\u00e9rant les r\u00e9formes \u00e0 l\u2019\u00e9gard de la r\u00e9glementation et des licences et en am\u00e9liorant la cha\u00eene d\u2019approvisionnement en combustible nucl\u00e9aire, le d\u00e9veloppement de la main-d\u2019\u0153uvre et le soutien apport\u00e9 \u00e0 cette industrie. Cette situation est particuli\u00e8rement positive pour NuScale Power Corporation (SMR), majoritairement d\u00e9tenue par Fluor. Elle est la premi\u00e8re et la seule entreprise jusqu\u2019\u00e0 pr\u00e9sent \u00e0 avoir re\u00e7u l\u2019approbation de la Nuclear Regulatory Commission (NRC) am\u00e9ricaine pour sa conception d\u2019un petit r\u00e9acteur modulaire. L\u2019action de NuScale a doubl\u00e9 au cours du mois dernier et l\u2019enjeu de Fluor dans la soci\u00e9t\u00e9 (126,4 millions d\u2019actions) vaut maintenant 4,7 milliards, soit presque 80 % de la valeur d\u2019entreprise de Fluor<sup><a href=\"#_ftn5\" name=\"_ftnref5\">[5]<\/a><\/sup>.<\/li>\n<li><strong>Euronet <\/strong>s\u2019inscrivait pour sa part bon dernier pendant le mois, ses actions ayant subi les contrecoups de certains rapports sur l\u2019impact des r\u00e9centes politiques de l\u2019administration am\u00e9ricaine sur la demande de voyages et les transferts de fonds transfrontaliers. Toutefois, apr\u00e8s avoir discut\u00e9 avec l\u2019\u00e9quipe de direction, nous demeurons optimistes envers l\u2019action. Certaines donn\u00e9es laissent entendre que les plans de voyages, des \u00c9tats-Unis vers des destinations europ\u00e9ennes, sont encore nombreux<sup><a href=\"#_ftn6\" name=\"_ftnref6\">[6]<\/a>.<\/sup><\/li>\n<\/ul>\n<h3>Nouvelle position<\/h3>\n<ul>\n<li>Nous avons cr\u00e9\u00e9 une nouvelle position dans Deckers, une entreprise qui propose un rendement \u00e9lev\u00e9 sur le capital, le tout agr\u00e9ment\u00e9 d\u2019un bilan financier solide et de bons flux de tr\u00e9sorerie. Bien que l\u2019exercice 2025 (fin mars) ait \u00e9t\u00e9 une ann\u00e9e exceptionnellement robuste, avec des marges brutes historiquement \u00e9lev\u00e9es qui ne se reproduiront probablement pas, nous pensons que la r\u00e9action \u00e0 certains d\u00e9fis \u00e0 court terme a \u00e9t\u00e9 excessive envers cette action, laquelle accuse un recul d\u2019environ 50 % depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e. Parmi ces d\u00e9fis, notons les co\u00fbts de transport plus \u00e9lev\u00e9s, des activit\u00e9s promotionnelles sur des marques abandonn\u00e9es, le ralentissement des ventes directes aux consommateurs en raison de l\u2019introduction de nouveaux produits qui ont incit\u00e9 les consommateurs \u00e0 acheter en magasin et finalement, l\u2019acquisition plus lente de nouveaux consommateurs en raison de facteurs macro\u00e9conomiques incertains. Deckers importe la plupart de ses chaussures de l\u2019Asie du Sud-Est, principalement le Vietnam, et nous avons r\u00e9cemment eu vent d\u2019une entente avec le Vietnam en vertu de laquelle les tarifs douaniers diminueront de 46 % \u00e0 20 % (par rapport \u00e0 une base tarifaire de 10 % pendant la pause) sur les biens export\u00e9s directement aux \u00c9tats-Unis, ainsi que des tarifs de 40 % sur les transbordements. Pour l\u2019exercice financier de 2026, Deckers devrait selon nous \u00eatre en mesure de r\u00e9duire les r\u00e9percussions de ces vents contraires \u00e0 court terme gr\u00e2ce \u00e0 des rachats d\u2019actions et l\u2019augmentation pr\u00e9vue de son chiffre d\u2019affaires. Sur un horizon de moyen \u00e0 long terme, nous estimons que ses deux principales marques de commerce, soit UGG et HOKA, jouissent d\u2019une forte reconnaissance de la marque et d\u2019un vaste march\u00e9 cible total dans lequel prendre de l\u2019expansion. L\u2019action se n\u00e9gocie pr\u00e9sentement \u00e0 17,0 x les b\u00e9n\u00e9fices par action pr\u00e9vus pour l\u2019exercice financier 2026, conform\u00e9ment \u00e0 sa plus r\u00e9cente moyenne sur 10 ans (bien en de\u00e7\u00e0 des trois derni\u00e8res ann\u00e9es) et nous envisageons une croissance pour cette soci\u00e9t\u00e9 qui continuera \u00e0 assurer la composition de ses b\u00e9n\u00e9fices et \u00e0 utiliser ses flux de tr\u00e9sorerie pour racheter ses actions<sup><a href=\"#_ftn7\" name=\"_ftnref7\">[7]<\/a><\/sup>.<\/li>\n<\/ul>\n<h3>Perspectives<\/h3>\n<p>Depuis l\u2019arriv\u00e9e de la nouvelle administration \u00e0 la Maison-Blanche, les march\u00e9s r\u00e9agissent aux annonces sur les tarifs avec une intensit\u00e9 qui diminue au fil du temps. Certains participants ont utilis\u00e9 l\u2019expression TACO (Trump finit toujours par se d\u00e9gonfler) en r\u00e9ponse aux variations du march\u00e9. La pause tarifaire a r\u00e9cemment \u00e9t\u00e9 prolong\u00e9e jusqu\u2019au 1er ao\u00fbt et, en cons\u00e9quence, les nouvelles sur les tarifs devraient continuer \u00e0 susciter l\u2019int\u00e9r\u00eat des march\u00e9s jusqu\u2019\u00e0 ce qu\u2019une certaine dose de certitude soit inject\u00e9e. L\u2019incertitude r\u00e9gnante occupait \u00e9galement une place centrale dans le plus r\u00e9cent proc\u00e8s-verbal de la rencontre du 17-18 juin de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine. On y trouvait une division toujours plus prononc\u00e9e sur la marche \u00e0 suivre \u00e0 l\u2019avenir. La plupart des participants s\u2019entendent pour dire qu\u2019une r\u00e9duction de la fourchette cible des fonds f\u00e9d\u00e9raux cette ann\u00e9e est de mise, mais l\u2019ampleur de cette diminution ne trouve pas consensus.<\/p>\n<p>Conscients du contexte macro\u00e9conomique, nous tenons compte des retomb\u00e9es potentielles dans nos \u00e9valuations ascendantes des entreprises. Comme toujours, nous pr\u00e9f\u00e9rons les soci\u00e9t\u00e9s d\u00e9tenant un certain pouvoir sur les prix et pr\u00e9sentant des avantages concurrentiels durables qui prot\u00e9geront les marges dans ce qui devrait devenir une conjoncture de co\u00fbts \u00e0 la hausse. Bon nombre des entreprises en portefeuille devraient en fait tirer parti de ce contexte, car leurs clients cherchent \u00e0 s\u2019approvisionner en mat\u00e9riaux localement. De plus, dans quelques autres cas, ces soci\u00e9t\u00e9s sont reconnues pour offrir un bon rapport qualit\u00e9-prix\/une reconnaissance de marque vers laquelle les consommateurs gravitent de plus en plus dans l\u2019environnement actuel.<\/p>\n<p>Aman Budhwar, CFA<br \/>\n<em>14 juillet 2025<\/em><\/p>\n<p><a href=\"#_ftnref1\" name=\"_ftn1\">[1]<\/a> <a href=\"https:\/\/www.penderfund.com\/fr\"><em>Source: Pender<\/em><\/a><br \/>\n<a href=\"#_ftnref2\" name=\"_ftn2\">[2]<\/a> <a href=\"https:\/\/genpact.gcs-web.com\/static-files\/a09356f7-0303-4c5d-9b4c-4a491bc55429\"><em>Genpact Investor Day Presentation<\/em><\/a><br \/>\n<a href=\"#_ftnref3\" name=\"_ftn3\">[3]<\/a> <a href=\"https:\/\/investors.jabil.com\/news\/news-details\/2025\/Jabil-Posts-Third-Quarter-Results\/default.aspx\"><em>Jabil r\u00e9sultats du T3<\/em><\/a><br \/>\n<a href=\"#_ftnref4\" name=\"_ftn4\">[4]<\/a> <a href=\"https:\/\/www.world-nuclear-news.org\/articles\/trump-sets-out-aim-to-quadruple-us-nuclear-capacity\"><em>WNN - Trump sets out aim to quadruple US nuclear capacity \u2013 24 mai 2025<\/em><\/a><br \/>\n<a href=\"#_ftnref5\" name=\"_ftn5\">[5]<\/a> <a href=\"https:\/\/s203.q4cdn.com\/957337755\/files\/doc_presentations\/2025\/May\/07\/Q1-2025-Investor-Relations-Slides.pdf\"><em>Fluor Investor Presentation \u2013 mai 2025<\/em><\/a><br \/>\n<a href=\"#_ftnref6\" name=\"_ftn6\">[6]<\/a> <a href=\"https:\/\/ir.euronetworldwide.com\/static-files\/40bfccef-88db-4ead-a26e-a8f5551dd153\"><em>Euronet r\u00e9sultats financiers du T1 2025<\/em><\/a><br \/>\n<a href=\"#_ftnref7\" name=\"_ftn7\">[7]<\/a> <a href=\"https:\/\/s25.q4cdn.com\/376120126\/files\/doc_presentations\/2025\/Investor-Presentation-June-2025_Final.pdf\"><em>Aper\u00e7u de la soci\u00e9t\u00e9 Deckers<\/em><\/a><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>L\u2019indice S&amp;P MidCap 400 a affich\u00e9 un rendement total de 3,6 % en juin 2025, prenant ainsi du recul sur son confr\u00e8re \u00e0 grande capitalisation, soit l\u2019indice S&amp;P 500, par une marge de 151 points de base (pb). 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