{"id":67213,"date":"2025-07-18T16:02:48","date_gmt":"2025-07-18T23:02:48","guid":{"rendered":"https:\/\/www.penderfund.com\/?post_type=commentaries&p=67213"},"modified":"2025-09-16T15:37:44","modified_gmt":"2025-09-16T22:37:44","slug":"pender-alternative-absolute-return-fund-june-2025","status":"publish","type":"commentaries","link":"https:\/\/staging.penderfund.com\/fr\/commentaries\/pender-alternative-absolute-return-fund-june-2025\/","title":{"rendered":"Fonds alternatif \u00e0 rendement absolu Pender \u2013 juin 2025"},"content":{"rendered":"

Chers porteurs et porteuses de parts,<\/p>\n

Le Fonds alternatif \u00e0 rendement absolu Pender a affich\u00e9 un rendement de -0,3 %[1]<\/a><\/sup> en juin pour \u00e9tablir son cumul annuel \u00e0 0,8 %.<\/p>\n

Les march\u00e9s ont poursuivi sur leur pente ascendante en juin. Il semblerait que la moindre nouvelle positive sur le plan macro\u00e9conomique ait eu l\u2019heur de faire monter le prix des titres, et ce, malgr\u00e9 la pr\u00e9sence de donn\u00e9es \u00e9conomiques n\u00e9gatives, de pr\u00e9occupations quant \u00e0 la stabilit\u00e9 budg\u00e9taire de plusieurs pays d\u00e9velopp\u00e9s et d\u2019une politique commerciale fluctuante. L\u2019indice de r\u00e9f\u00e9rence du Fonds, soit l\u2019indice HFRI Credit, a termin\u00e9 sa course \u00e0 1,4 % pour \u00e9tablir son cumul annuel \u00e0 4 %.<\/p>\n

Mise \u00e0 jour sur le march\u00e9 et le portefeuille<\/h3>\n

Les trois derniers mois ont \u00e9t\u00e9 \u00e9pineux pour le Fonds. Nous ne nous attendions pas \u00e0 ce que le march\u00e9 \u00e9carte du revers de la main le fait que les tarifs douaniers augmenteraient les taxes sans que cela n\u2019ait aucun effet sur les primes de risque. En outre, l\u2019incertitude politique est venue compliquer la vie des entreprises devant prendre des d\u00e9cisions en mati\u00e8re d\u2019embauche et d\u2019investissement en capital. L\u2019effet conjugu\u00e9 d\u2019une taxation accrue et de l\u2019incertitude politique pourrait se r\u00e9v\u00e9ler n\u00e9gatif pour l\u2019\u00e9conomie et le march\u00e9 du capital. Cependant, \u00e0 court terme, c\u2019est l\u2019humeur des investisseurs et les facteurs techniques qui d\u00e9terminent le comportement des prix. Notre approche en mati\u00e8re de gestion du capital pendant un cycle est fond\u00e9e sur les valorisations, les donn\u00e9es fondamentales et les occasions individuelles. Bien qu\u2019il y ait eu quelques occasions particuli\u00e8res pendant les derni\u00e8res semaines, les valorisations nous semblent \u00e9tir\u00e9es \u00e0 l\u2019extr\u00eame. Il nous est difficile de pr\u00e9voir jusqu\u2019o\u00f9 celles-ci iront dans la situation actuelle.<\/p>\n

Les \u00e9carts des titres BB, qui sont de bons indicateurs pour le Fonds, se situaient au d\u00e9but de juillet \u00e0 4 pb au-dessus du plancher de f\u00e9vrier. Au d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e, les \u00e9carts \u00e9taient \u00e0 leur point le plus bas depuis 1997. Quant aux rendements globaux, le march\u00e9 des titres \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 s\u2019annonce encore pire en juillet qu\u2019en f\u00e9vrier.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Source : Bloomberg<\/em><\/p>\n

Au cours de la derni\u00e8re ann\u00e9e, les \u00e9carts BB ont atteint en avril un sommet \u00e0 peine plus \u00e9lev\u00e9 que la m\u00e9diane sur 10 ans de 277 pb des \u00e9carts de r\u00e9mun\u00e9ration corrig\u00e9s des effets de la clause de remboursement anticip\u00e9 (OAS) des titres d\u2019\u00c9tat, et ils sont demeur\u00e9s inf\u00e9rieurs \u00e0 la moyenne sur 20 ans de 348 pb.<\/p>\n

Bien que les rendements globaux semblent respectables comparativement \u00e0 ceux de la r\u00e9cente p\u00e9riode de politique \u00e0 taux nuls, la compensation que re\u00e7oivent les investisseurs en cr\u00e9dit pour s\u2019\u00eatre aventur\u00e9s hors de la courbe de risque est maigre.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Source : Bloomberg<\/em><\/p>\n

M\u00eame si, avec le recul, nous nous sommes un peu trop h\u00e2t\u00e9s de vendre en hausse au printemps, nous croyons qu\u2019il est justifi\u00e9 d\u2019adopter une posture d\u00e9fensive \u00e9tant donn\u00e9 les valeurs actuelles. Pour l\u2019heure, nous cherchons d\u2019abord et avant tout \u00e0 augmenter la valeur de notre portefeuille en investissant dans de nouvelles \u00e9missions, \u00e0 trouver des occasions offrant un bon portage en mati\u00e8re de revenu courant et \u00e0 participer \u00e0 des transactions \u00e9v\u00e9nementielles dont les rendements potentiels sont suffisants.<\/p>\n

Le cr\u00e9dit se distingue par ses caract\u00e9ristiques av\u00e9r\u00e9es de r\u00e9version vers la moyenne au fil du temps. \u00c0 notre avis, il est beaucoup plus sens\u00e9 de se pr\u00e9parer au prochain changement important au lieu de s\u2019efforcer de rester en selle jusqu\u2019\u00e0 la toute fin de la remont\u00e9e du march\u00e9. Nous allons patiemment attendre que les valeurs s\u2019am\u00e9liorent avant d\u2019accro\u00eetre notre exposition au march\u00e9.<\/p>\n

Certains commentateurs financiers ont soulign\u00e9 que le rebond abrupt des derniers mois rappelle celui de 1998 ayant suivi l\u2019effondrement de la gestion du capital \u00e0 long terme \u2014 ou Long-Term Capital Management (LTCM). En effet, ces deux situations ont en commun le fait qu\u2019elles sont l\u2019une et l\u2019autre dues \u00e0 une erreur humaine au sein d\u2019un petit groupe, et que la solution, ou la capitulation, sont apparues relativement vite.<\/p>\n

Cette analogie fait \u00e9cho \u00e0 la rh\u00e9torique en cours plaidant en faveur de la possession d\u2019actifs risqu\u00e9s. Le contexte boursier actuel serait ainsi similaire \u00e0 celui de la fin des ann\u00e9es 1990, et l\u2019engouement entourant l\u2019IA se comparerait \u00e0 l\u2019enthousiasme provoqu\u00e9 par l\u2019apparition de l\u2019internet. Cet argument se fonde davantage sur la dynamique, l\u2019humeur et les flux que sur les valorisations.<\/p>\n

Certes, l\u2019histoire ne se r\u00e9p\u00e8te pas toujours \u00e0 l\u2019identique, mais le pr\u00e9sent rime souvent avec le pass\u00e9. Bien que la bulle technologique a rapport\u00e9, \u00e0 son apog\u00e9e, des gains \u00e0 court terme spectaculaires, ses lendemains ont \u00e9t\u00e9 p\u00e9nibles pour plusieurs participants au march\u00e9.<\/p>\n

Selon Barron\u2019s, le C\/B pr\u00e9visionnel sur le S&P 500 avait par la suite (plus pr\u00e9cis\u00e9ment le 11 juillet) atteint 23,7x. Tout comme le march\u00e9 du cr\u00e9dit, les valeurs des titres \u00e0 grande capitalisation offrent peu de marge de s\u00e9curit\u00e9.<\/p>\n

Perspectives de march\u00e9<\/h3>\n

Bien que les march\u00e9s puissent \u00eatre lents et erratiques en \u00e9t\u00e9, il n\u2019en demeure pas moins qu\u2019\u00e0 la suite de la hausse marqu\u00e9e des trois derniers mois, les attentes pour le reste de l\u2019ann\u00e9e sont \u00e9lev\u00e9es. Nous ne sommes pas certains de ce que nous r\u00e9serve l\u2019avenir prochainement, consid\u00e9rant que l\u2019annonce par Trump de l\u2019imposition de droits de douane de 30 % sur l\u2019Europe a \u00e9t\u00e9 accueillie par une hausse des march\u00e9s boursiers le 14 juillet. Avec le march\u00e9 qui fait rapidement fi des r\u00e9centes manchettes et donn\u00e9es \u00e9conomiques les plus n\u00e9gatives, ce sont l\u2019optimisme et les flux qui commandent les prix.<\/p>\n

Selon une enqu\u00eate de la Bank of America, depuis 2001, les gestionnaires de fonds n\u2019ont jamais augment\u00e9 autant leur exposition au risque en trois mois. Nous y voyons le signe positif qu\u2019au cours des prochains mois, les chances que le march\u00e9 continue de se diriger dans la direction contraire de celle pr\u00e9vue seront moins \u00e9lev\u00e9es. Un vent contraire pourrait venir remplacer le vent arri\u00e8re qui r\u00e9gnait depuis avril.<\/p>\n

Bien que nous n\u2019ayons pas suivi le mouvement de foule au cours du trimestre pass\u00e9 ni couru apr\u00e8s le march\u00e9, nous ne sommes pas oppos\u00e9s \u00e0 l\u2019id\u00e9e de r\u00e9orienter le positionnement du Fonds lorsque la situation aura chang\u00e9, mais ce pivot devra \u00eatre \u00e9tay\u00e9 par les valorisations et les occasions, lesquelles nous semblent limit\u00e9es en ce moment. De nos jours, les consid\u00e9rations \u00e0 court terme semblent pour plusieurs gestionnaires de fonds \u00eatre un facteur de positionnement d\u00e9terminant.<\/p>\n

Le fort app\u00e9tit pour le risque devrait encourager un plus grand nombre d\u2019\u00e9metteurs \u00e0 regagner le march\u00e9 et \u00e0 \u00e9mettre des obligations. Nous allons chercher \u00e0 augmenter de mani\u00e8re s\u00e9lective notre exposition l\u00e0 o\u00f9 la qualit\u00e9 de la cr\u00e9ance est suffisamment solide et la valeur relative attrayante sur le march\u00e9 \u00e9largi.<\/p>\n

Param\u00e8tres du portefeuille<\/h3>\n

Le Fonds a pass\u00e9 le fil d\u2019arriv\u00e9e du mois de juin arm\u00e9 d\u2019une pond\u00e9ration longue de 113,0 % (excluant la tr\u00e9sorerie et les bons du Tr\u00e9sor). Dans celle-ci, 31,4 % relevaient de notre strat\u00e9gie \u00e0 revenu fixe r\u00e9gulier, 75,2 % de notre strat\u00e9gie ax\u00e9e sur la valeur relative et 6,4 % de notre strat\u00e9gie visant l\u2019investissement \u00e9v\u00e9nementiel. Le Fonds renfermait en outre une pond\u00e9ration courte de -58,5 %, dont -3,2 % dans les obligations du gouvernement, -37,5 % dans les titres de cr\u00e9ance d\u2019entreprises et -17,8 % dans les actions. La dur\u00e9e de r\u00e9mun\u00e9ration corrig\u00e9e des effets de la clause de remboursement anticip\u00e9 (option-adjusted duration ou OAD) se chiffrait \u00e0 1,48 an.<\/p>\n

En excluant les positions se n\u00e9gociant \u00e0 des \u00e9carts de plus de 500 pb et les participations se n\u00e9gociant en vertu d\u2019une date d\u2019\u00e9ch\u00e9ance ou de rappel de 2027 ou ant\u00e9rieure, l\u2019OAD du Fonds a baiss\u00e9 \u00e0 0,93 an.<\/p>\n

Le taux de rendement actuel du Fonds est de 5,30 % et le taux de rendement \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de 6,56 %.<\/p>\n

Justin Jacobsen, CFA
\n18 juillet 2025<\/em><\/p>\n

[1]<\/a><\/sup> Tous les rendements signal\u00e9s sont ceux des parts de cat\u00e9gorie F du Fonds. D\u2019autres cat\u00e9gories de parts sont offertes. Celles-ci pourraient pr\u00e9senter des frais et des rendements diff\u00e9rents.<\/em><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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